長(zhǎng)期趨勢(shì)，持續(xù)數(shù)個(gè)月至數(shù)年。任何市場(chǎng)中，這三種趨勢(shì)必然同時(shí)存在，彼此的方向可能相反。長(zhǎng)期趨勢(shì)最為重要，也最容易被辨認(rèn)、歸類與了解，它是投資者主要的考量，對(duì)于投機(jī)者最為重要。

中期與短期趨勢(shì)都?xì)w屬于長(zhǎng)期趨勢(shì)之中，唯有明白它們?cè)陂L(zhǎng)期趨勢(shì)中的位置，才可以真正了解它們，并從中獲利。中期趨勢(shì)對(duì)于投資者較為次要，但卻是投機(jī)者的主要考慮因素。

它與長(zhǎng)期趨勢(shì)的方向可能相同，也可能相反。如果中期趨勢(shì)嚴(yán)重背離長(zhǎng)期趨勢(shì)，則被視為是次級(jí)的折返走勢(shì)或修正。次級(jí)折返走勢(shì)必須謹(jǐn)慎評(píng)估，不可將其誤認(rèn)為是長(zhǎng)期趨勢(shì)的改變。短期趨勢(shì)最難預(yù)測(cè)，唯有交易者才會(huì)隨時(shí)考慮它。投機(jī)者與投資者僅有在少數(shù)情況下，才會(huì)關(guān)心短期趨勢(shì)：在短期趨勢(shì)中尋找適當(dāng)?shù)馁I進(jìn)或賣出時(shí)機(jī)，以追求最大的獲利，或盡可能減少損失。

將價(jià)格走勢(shì)歸類為三種趨勢(shì)，并不是一種學(xué)術(shù)上的游戲。投資者應(yīng)該了解這三種趨勢(shì)而專注于長(zhǎng)期趨勢(shì)，也可以運(yùn)用逆向的中期與短期趨勢(shì)提升獲利。運(yùn)用的方式有許多種。

第一，如果長(zhǎng)期趨勢(shì)是向上，他可在次級(jí)的折返走勢(shì)中賣空股票，并在修正走勢(shì)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)附近，以空頭頭寸的獲利追加多頭頭寸的規(guī)模。第二，上述操作中，他也可以購(gòu)買賣權(quán)選擇權(quán)或銷售買權(quán)選擇權(quán)。

第三，由于他知道這只是次級(jí)的折返走勢(shì)，而不是長(zhǎng)期趨勢(shì)的改變，所以他可以在有信心的情況下，渡過這段修正走勢(shì)。最后，他也可以利用短期趨勢(shì)決定買賣的價(jià)位，提高投資的獲利能力。

上述策略也適用于投機(jī)者，但他不會(huì)在次級(jí)的折返走勢(shì)中持有反向頭寸;他的操作目標(biāo)是順著中期趨勢(shì)的方向建立頭寸。投機(jī)者可以利用短期趨勢(shì)的發(fā)展，觀察中期趨勢(shì)的變化征兆。他的心態(tài)雖然不同于投資者，但辨識(shí)趨勢(shì)變化的基本原則相當(dāng)類似。

自從20世紀(jì)80年代初期以來，由于信息科技的進(jìn)步以及電腦程式交易的影響，市場(chǎng)中期趨勢(shì)的波動(dòng)程度已經(jīng)明顯加大。1987年以來，一天內(nèi)發(fā)生50點(diǎn)左右的波動(dòng)已經(jīng)是尋?？梢姷男星?。

基于這個(gè)緣故，維克多斯波朗迪(《專業(yè)投機(jī)原理》的作者)認(rèn)為長(zhǎng)期投資的“買進(jìn)——持有”策略可能有必要調(diào)整。在修正走勢(shì)中持有多頭頭寸，并看著多年來的利潤(rùn)逐漸消失，似乎是一種無(wú)謂的浪費(fèi)與折磨。當(dāng)然，大多數(shù)的情況下，經(jīng)過數(shù)個(gè)月或數(shù)年以后，這些獲利還是會(huì)再度出現(xiàn)。然而，如果你專注于中期趨勢(shì)，這些損失大體都是可以避免的。

因此，對(duì)于金融市場(chǎng)的參與者而言，以中期趨勢(shì)作為準(zhǔn)則應(yīng)該是較明智的選擇。然而，如果希望精確掌握中期趨勢(shì)，你必須了解它與長(zhǎng)期(主要)趨勢(shì)之間的關(guān)系。

(2)定理2：代表整體的基本趨勢(shì)，通常稱為多頭或空頭市場(chǎng)，持續(xù)時(shí)間可能在一年以內(nèi)，乃至于數(shù)年之久。

沒有任何已知的方法可以預(yù)測(cè)主要走勢(shì)的持續(xù)期限。正確判斷主要走勢(shì)的方向，是投機(jī)行為成功與否的最重要因素。沒有任何已知的方法可以預(yù)測(cè)主要走勢(shì)的持續(xù)期限。

了解長(zhǎng)期趨勢(shì)(主要趨勢(shì))是成功投機(jī)或投資的最起碼條件。一位投機(jī)者如果對(duì)長(zhǎng)期趨勢(shì)有信心，只要在進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)上有適當(dāng)?shù)呐袛啵憧梢再嵢∠喈?dāng)不錯(cuò)的獲利。有關(guān)主要趨勢(shì)的幅度大小與期限長(zhǎng)度，雖然沒有明確的預(yù)測(cè)方法，但可以利用歷史上的價(jià)格走勢(shì)資料，以統(tǒng)計(jì)方法歸納主要趨勢(shì)與次級(jí)的折返走勢(shì)。

雷亞將道瓊指數(shù)歷史上的所有價(jià)格走勢(shì)，根據(jù)類型、幅度大小與期間長(zhǎng)短分別歸類，他僅有30年的資料可供運(yùn)用。非常令人驚訝地，他當(dāng)時(shí)歸類的結(jié)果與目前1992年的資料，兩者之間幾乎沒有什么差異。例如，次級(jí)折返走勢(shì)的幅度與期間，不論就多頭與空頭市場(chǎng)的資料分別或綜合歸類，目前正態(tài)分布的情況幾乎與雷亞當(dāng)時(shí)的資料完全相同;唯一的差別在于資料點(diǎn)的多寡。

這個(gè)現(xiàn)象確實(shí)值得注意，因?yàn)樗嬖V我們，雖然近半個(gè)世紀(jì)以來的科技與知識(shí)有了突破性的發(fā)展，但驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的心理性因素基本上仍相同。

這對(duì)專業(yè)投機(jī)者具有重大的意義：目前面臨的價(jià)格走勢(shì)、幅度與期間都非常可能落在歷史對(duì)應(yīng)資料平均數(shù)的有限范圍內(nèi)。如果某個(gè)價(jià)格走勢(shì)超出對(duì)應(yīng)的平均數(shù)水準(zhǔn)，介入該走勢(shì)的統(tǒng)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)便與日俱增。若經(jīng)過適當(dāng)?shù)貦?quán)衡與應(yīng)用，這項(xiàng)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的知識(shí)，可以顯著提高未來價(jià)格預(yù)測(cè)在統(tǒng)計(jì)上的精確性。

(3)定理3：主要的空頭市場(chǎng)是長(zhǎng)期向下的走勢(shì)，其間夾雜著重要的反彈?？疹^市場(chǎng)會(huì)歷經(jīng)三個(gè)主要的階段：第一階段，市場(chǎng)參與者不再期待股票可以維持過度膨脹的價(jià)格;第二階段的賣壓是反映經(jīng)濟(jì)狀況與企業(yè)盈余的衰退;第三階段是來自于健全股票的失望性賣壓，不論價(jià)值如何，許多人急于求現(xiàn)至少一部分的股票。它來自于各種不利的經(jīng)濟(jì)因素，唯有股票價(jià)格充分反映可能出現(xiàn)的最糟情況后，這種走勢(shì)才會(huì)結(jié)束。這項(xiàng)定理有幾個(gè)層面需要理清。

“重要的反彈”(次級(jí)的修正走勢(shì))是空頭市場(chǎng)的特色，但不論是“工業(yè)指數(shù)”，或“運(yùn)輸指數(shù)”，都絕對(duì)不會(huì)穿越多頭市場(chǎng)的頂部，兩項(xiàng)指數(shù)也不會(huì)同時(shí)穿越前一個(gè)中期走勢(shì)的高點(diǎn)?！安焕慕?jīng)濟(jì)因素”是指(幾乎毫無(wú)例外)政府行為的結(jié)果：干預(yù)性的立法、非常嚴(yán)肅的稅務(wù)與貿(mào)易政策、不負(fù)責(zé)任的貨幣或(與)財(cái)政政策以及重要戰(zhàn)爭(zhēng)。

有人曾經(jīng)根據(jù)“道氏理論”將1896年至目前的市場(chǎng)指數(shù)加以歸類，在此列舉空頭市場(chǎng)的某些特質(zhì)：由前一個(gè)多頭市場(chǎng)的高點(diǎn)起算，空頭市場(chǎng)跌幅的平均數(shù)為29.4%，其中75%的跌幅介于20.4%至47.1%之間。

空頭市場(chǎng)持續(xù)期限的平均數(shù)是1.1年，其中75%的期間介于0.8-1.8年之間?？疹^市場(chǎng)開始時(shí)，隨后通常會(huì)以偏低的成交量“試探”前一個(gè)多頭市場(chǎng)的高點(diǎn)，接著出現(xiàn)大量急跌的走勢(shì)。所謂“試探”是指價(jià)格接近而絕對(duì)不會(huì)穿越前一個(gè)高點(diǎn)。“試探”期間，成交量偏低顯示信心減退，很容易演變?yōu)椤安辉倨诖善笨梢跃S持過度膨脹的價(jià)格”。

經(jīng)過一段相當(dāng)程度的下跌之后，突然會(huì)出現(xiàn)急速上漲的次級(jí)折返走勢(shì)，接著便形成小幅盤整而成交量縮小的走勢(shì)，但最后仍將下滑至新的低點(diǎn)。

空頭市場(chǎng)的確認(rèn)日，是指兩種市場(chǎng)指數(shù)都向下突破多頭市場(chǎng)最近一個(gè)修正低點(diǎn)的日期。兩種指數(shù)突破的時(shí)間可能有落差，并不是不正常的現(xiàn)象?？疹^市場(chǎng)的中期反彈，通常都呈現(xiàn)顛倒的“V-型”，其中低價(jià)的成交量偏高，而高價(jià)的成交量偏低。有關(guān)空頭市場(chǎng)的情況，雷亞的另一項(xiàng)觀察非常值得重視：空頭行情末期，市場(chǎng)對(duì)于進(jìn)一步的利空消息與悲觀論調(diào)已經(jīng)產(chǎn)生了免疫力。

然而，在嚴(yán)重挫折之后，股價(jià)也似乎喪失了反彈的能力，種種征兆都顯示，市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到均衡的狀態(tài)，投機(jī)活動(dòng)不活躍，賣出行為也不會(huì)再壓低股價(jià)，但買盤的力道顯然不足以推升價(jià)格。

市場(chǎng)籠罩在悲觀的氣氛中，股息被取消，某些大型企業(yè)通常會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難?；谏鲜鲈颍蓛r(jià)會(huì)呈現(xiàn)狹幅盤整的走勢(shì)。一旦這種狹幅走勢(shì)明確向上突破。市場(chǎng)指數(shù)將出現(xiàn)一波比一波高的上升走勢(shì)，其中夾雜的跌勢(shì)都未跌破前一波跌勢(shì)的低點(diǎn)。這個(gè)時(shí)候明確顯示應(yīng)該建立多頭的投機(jī)性頭寸。

(4)定理4：主要的多頭市場(chǎng)是一種整體性的上漲走勢(shì)，其中夾雜次級(jí)的折返走勢(shì)，平均的持續(xù)期間長(zhǎng)于兩年。多頭市場(chǎng)有三個(gè)階段：第一階段，人們對(duì)于未來的景氣恢復(fù)信心;第二階段，股票對(duì)于已知的公司盈余改善產(chǎn)生反應(yīng);第三階段，投機(jī)熱潮轉(zhuǎn)熾而股價(jià)明顯膨脹——這階段的股價(jià)上漲是基于期待與希望。在此期間，由于經(jīng)濟(jì)情況好轉(zhuǎn)與投機(jī)活動(dòng)轉(zhuǎn)盛，所以投資性與投機(jī)性的需求增加，并因此推高股票價(jià)格。

這項(xiàng)定理也需要理清。多頭市場(chǎng)的特色是所有主要指數(shù)都持續(xù)聯(lián)袂走高，拉回走勢(shì)不會(huì)跌破前一個(gè)次級(jí)折返走勢(shì)的低點(diǎn)，然后再繼續(xù)上漲而創(chuàng)新高價(jià)。在次級(jí)的折返走勢(shì)中，指數(shù)不會(huì)同時(shí)跌破先前的重要低點(diǎn)。

主要多頭市場(chǎng)的重要特質(zhì)如下：由前一個(gè)空頭市場(chǎng)的低點(diǎn)起算，主要多頭市場(chǎng)的價(jià)格漲幅平均為77.5%。主要多頭市場(chǎng)的期間長(zhǎng)度平均數(shù)為兩年又四個(gè)月(2.33年)。

歷史上的所有的多頭市場(chǎng)中，75%的期間長(zhǎng)度超過657天(1.8年)，67%介于1.8年與4.1年之間。多頭市場(chǎng)的開始，以及空頭市場(chǎng)最后一波的次級(jí)折返走勢(shì)，兩者之間幾乎無(wú)法區(qū)別，唯有等待時(shí)間確認(rèn)。多頭市場(chǎng)中的次級(jí)折返走勢(shì)，跌勢(shì)通常較先前與隨后的漲勢(shì)劇烈。另外，折返走勢(shì)開始的成交量通常相當(dāng)大，但低點(diǎn)的成交量則偏低。多頭市場(chǎng)的確認(rèn)日，是兩種指數(shù)都向上突破空頭市場(chǎng)前一個(gè)修正走勢(shì)的高點(diǎn)，并持續(xù)向上挺升的日子。

(5)定理5：次級(jí)折返走勢(shì)是多頭市場(chǎng)中重要的下跌走勢(shì)，或空頭市場(chǎng)中重要的上漲走勢(shì)，持續(xù)的時(shí)間通常在三個(gè)星期至數(shù)個(gè)月;次級(jí)折返走勢(shì)經(jīng)常被誤以為是主要走勢(shì)的改變，因?yàn)槎囝^市場(chǎng)的初期走勢(shì)，顯然可能僅是空頭市場(chǎng)的次級(jí)折返走勢(shì)，相反的情況則會(huì)發(fā)生在多頭市場(chǎng)出現(xiàn)頂部后。此期間內(nèi)折返的幅度為前一次級(jí)折返走勢(shì)結(jié)束之后主要走勢(shì)幅度的33%至66%。

次級(jí)折返走勢(shì)是一種重要的中期走勢(shì)，它是逆于主要趨勢(shì)的重大折返走勢(shì)。判斷何者是逆于主要趨勢(shì)的“重要”中期走勢(shì)，這是“道氏理論”中最微秒與困難的一環(huán);對(duì)于信用高度擴(kuò)張的投機(jī)者來說，任何的誤判都可能造成嚴(yán)重的財(cái)務(wù)后果。

判斷中期趨勢(shì)是否為修正走勢(shì)時(shí)，需要觀察成交量的關(guān)系、修正走勢(shì)之歷史或然率的統(tǒng)計(jì)資料、市場(chǎng)參與者的普遍態(tài)度、各個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、整體狀況、“聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會(huì)”的政策以及其他許多因素。走勢(shì)在歸類上確實(shí)有些主觀成分，但判斷的精確性卻關(guān)系重大。一個(gè)走勢(shì)，究竟屬于次級(jí)折返走勢(shì)、或是主要趨勢(shì)的結(jié)束，我們經(jīng)常很難、甚至無(wú)法判斷。

大多數(shù)次級(jí)修正走勢(shì)的折返幅度，約為前一個(gè)主要走勢(shì)波段(介于兩個(gè)次級(jí)折返走勢(shì)之間的主要走勢(shì))的1/3-2/3之間，持續(xù)的時(shí)間則在3個(gè)星期至3個(gè)月之間。對(duì)于歷史上所有的修正走勢(shì)來說，其中61%的折返幅度約為前一個(gè)主要走勢(shì)波段的30%-70%之間，其中65%的折返期間介于3個(gè)星期至3個(gè)月之間，而其中98%介于2個(gè)星期至8個(gè)月之間。

價(jià)格的變動(dòng)速度是另一項(xiàng)明顯的特色，相對(duì)于主要趨勢(shì)而言，次級(jí)折返走勢(shì)有暴漲暴跌的傾向。次級(jí)折返走勢(shì)不可與小型折返走勢(shì)相互混淆，后者經(jīng)常出現(xiàn)在主要與次要的走勢(shì)中。小型折返走勢(shì)是逆于中期趨勢(shì)的走勢(shì)，98.7%的情況下，持續(xù)的期間不超過兩個(gè)星期(包括星期假日在內(nèi))。它們對(duì)于中期與長(zhǎng)期趨勢(shì)幾乎完全沒有影響。截止1989年10月，“工業(yè)指數(shù)”與“運(yùn)輸指數(shù)”在歷史上共有694個(gè)中期趨勢(shì)(包括上漲與下跌)，其中僅有9個(gè)次級(jí)修正走勢(shì)的期間短于兩個(gè)星期。

在對(duì)于次級(jí)折返走勢(shì)的定義中，有一項(xiàng)關(guān)鍵的形容詞：“重要”。一般來說，如果任何價(jià)格走勢(shì)起因于經(jīng)濟(jì)基本面的變化，而不是技術(shù)面的調(diào)整，而且其價(jià)格變化幅度超過前一個(gè)主要走勢(shì)波段的1/3，都稱得上是重要。

例如，如果美聯(lián)儲(chǔ)將股票市場(chǎng)融資自備款的比率由50%調(diào)高為70%，這會(huì)造成市場(chǎng)上相當(dāng)大的賣壓，但這與經(jīng)濟(jì)基本面或企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況并無(wú)明顯的關(guān)系。這種價(jià)格走勢(shì)屬于小型(不重要的)走勢(shì)。

另一方面，如果發(fā)生嚴(yán)重的地震而使一半的加州沉入太平洋，股市在三天之內(nèi)暴跌600點(diǎn)，這是屬于重要的走勢(shì)，因?yàn)樵S多公司的盈余將受到影響。然而，小型折返走勢(shì)與次級(jí)修正走勢(shì)之間的差異未必非常明顯，這也是“道氏理論”中的主觀成分之一。雷亞將次級(jí)折返走勢(shì)比喻為鍋爐中的壓力控制系統(tǒng)。在多頭市場(chǎng)中，次級(jí)折返走勢(shì)相當(dāng)安全閥，它可以釋放市場(chǎng)中的超買壓力。在空頭市場(chǎng)中，次級(jí)修正走勢(shì)相當(dāng)于為鍋爐添加燃料，以補(bǔ)充超賣流失的壓力。

觀點(diǎn)一、市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)可以解釋和反映市場(chǎng)的大部分行為 這是道氏理論的核心思想，其理論含義就是任何因素對(duì)證券市場(chǎng)的影響最終都必然體現(xiàn)在股票價(jià)格的變動(dòng)上。因此，只要對(duì)基于市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)建立的市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)進(jìn)行分析就可以觀察市場(chǎng)的大部分行為。目前世界資本市場(chǎng)應(yīng)用最廣泛的道一瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、金融時(shí)報(bào)指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)等都是源于道氏理論的思想。 觀點(diǎn)二、市場(chǎng)波動(dòng)具有三種趨勢(shì) 道氏認(rèn)為價(jià)格的波動(dòng)盡管表現(xiàn)形式不同，但是，我們最終可以將它們分為三種趨勢(shì)，即主要趨勢(shì)、次要趨勢(shì)和短暫趨勢(shì)。三種趨勢(shì)的劃分為其后出現(xiàn)的波浪理論打下了基礎(chǔ)。

觀點(diǎn)三、交易量在確定趨勢(shì)中的作用 在對(duì)股票價(jià)格未來走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，趨勢(shì)反轉(zhuǎn)點(diǎn)是作出判斷的一個(gè)重要參考指標(biāo)。而股票價(jià)格走勢(shì)是暫時(shí)的調(diào)整還是趨勢(shì)較長(zhǎng)時(shí)間段的反轉(zhuǎn)，有的時(shí)候往往很難判別。在長(zhǎng)期的實(shí)踐中，人們找到了一個(gè)很好的輔助參考指標(biāo)——交易量指標(biāo)。通過對(duì)交易量放大或萎縮的觀察，再配合對(duì)股票價(jià)格形態(tài)的分析，增加了對(duì)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)點(diǎn)判斷的準(zhǔn)確性。 觀點(diǎn)四、收盤價(jià)是最重要的價(jià)格 對(duì)于股票價(jià)格表現(xiàn)而言，一般一天有幾個(gè)比較重要的價(jià)格：開盤價(jià)、收盤價(jià)、全天最高價(jià)、全天最低價(jià)。道氏理論認(rèn)為在所有價(jià)格中，收盤價(jià)最重要。 從實(shí)際操作來看，道氏理論對(duì)大的趨勢(shì)判斷有較大的作用，對(duì)短期波動(dòng)的預(yù)測(cè)則顯得無(wú)能為力。另外，道氏理論的結(jié)論滯后于價(jià)格的缺陷也限制了該理論的廣泛應(yīng)用。

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