人民幣債券并非特例。在中美利差收窄、地緣政治風(fēng)險攀升、美聯(lián)儲激進(jìn)加息等背景疊加下，全球資金正流出新興市場。

外資連續(xù)三個月減持中國債券

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年4月，境外投資者減持人民幣債券1085億元(約合161億美元)，為連續(xù)第三個月減持。此前，2月份、3月分別減持800億元、1125億元。這三個月來，累計減持量近3000億元。

從結(jié)構(gòu)來看，4月份國債的持有量減少420億元，政策性金融債減少454億，大額存單減少超100億元。4月，境外投資者持有的中國國債占總量的比例從3月的10.8%降至10.5%。

盡管數(shù)據(jù)尚未披露，但多家機構(gòu)分析師和交易員對記者表示，這一趨勢在5月仍在持續(xù)，減持的主要標(biāo)的是政策性金融債。

“5月的前兩周，國債和政策性金融債的資金流出總額約為412億元?！睆埫蓪τ浾弑硎尽钠谙迊砜?，外資減持最多的是7-10年期的，大約169億元;其次是3-5年期的，79億元);大于10年的更長期債券被減持的幅度較為溫和，約為30億元。

張蒙認(rèn)為，境外投資者賣出的原因可能是“去風(fēng)險”行為(derisking)。這主要受到一系列因素驅(qū)動，包括：外匯損失(人民幣貶值)，對久期和套息的預(yù)期持續(xù)減弱等。

在4月份減持的機構(gòu)中，有一家頗具代表性，那就是位于列支敦士登的金融機構(gòu)VP Bank AG.該公司去年6月才首次配置中國政府債券。

VP Bank的首席投資官布瑞爾(Felix Brill)在接受媒體采訪時稱，將來自富?？蛻舻娜珯?quán)委托資金的約2%配置給該資產(chǎn)類別。 他當(dāng)時還說，相對于美國國債和歐洲政府債券，中國債券的收益率明顯較高，而且這種人民幣計價證券被納入了全球債券指數(shù)，這使得它們在當(dāng)時具有吸引力。

在該機構(gòu)投資之后，因為人民幣對歐元大幅升值等原因共同助推下，中國政府債券的價格隨著其收益率的下降而上升，一些歐洲投資者獲得了高達(dá)16%的回報。

不過，布瑞爾日前表示卻表示，4月初VP Bank的投資委員會決定將其中國債券頭寸平倉，并 “鎖定利潤”。

不過，也有多家機構(gòu)表示，這一流出速度不會持續(xù)太久。

“預(yù)計這一流出速度不會一直在下半年持續(xù)，因為大部分的存量反映了儲備管理機構(gòu)、主權(quán)財富基金和被動指數(shù)的持倉(長期投資者)。富時羅素WGBI指數(shù)納入帶來的相關(guān)資金流入將繼續(xù)提供緩沖，截至2024年第四季度，每個季度都會有約100億美元流入中國國債。”巴克萊中國宏觀、外匯策略師張蒙告訴記者。

新興市場整體承壓

在美國加息壓力下，資金往往都會流出新興市場， 中國資產(chǎn)并非個例。

巴克萊表示，4月境外投資者持有的亞洲債券資產(chǎn)減少了189億美元，投資者繼續(xù)拋售，但速度低于2022年3月的創(chuàng)紀(jì)錄降幅(242億美元)。其中，中國流出152億美元，而后是馬來西亞、印尼和印度，分別減持26億美元、14億美元和5億美元。

具體而言，以國際投資人占比頗高的印尼債市為例，境外投資者在3月激進(jìn)減持印尼政府債券，4月拋壓持續(xù)。

數(shù)據(jù)顯示，3月，境外私營部門投資者的持倉降幅達(dá)48.3萬億印尼盾，為2020年3月以來最大月度降幅，境外政府和央行持有的印尼政府債券也減少了4.6萬億印尼盾，月初拋售勢頭最大，可能反映出隨著美聯(lián)儲加息周期開始和新興市場情緒疲弱，投資者風(fēng)險偏好降低;4月的降幅為20.4萬億印尼盾，境外投資者在4月初增持，而后轉(zhuǎn)為平倉模式，月底拋售勢頭最大，可能反映出在跨資產(chǎn)波動加劇之際，新興市場情緒疲弱。

今年全年，多數(shù)機構(gòu)都預(yù)計外部壓力仍將籠罩新興市場。美國4月通脹率從3月的41年高點8.5%降至8.3%，但仍強于市場預(yù)測的8.1%，打破了通脹壓力見頂?shù)南Ｍ：诵耐浡蕪?.5%降至6.2%，仍顯著高于美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)。75BP加息的預(yù)期再度抬頭。在6月、7月和9月的美聯(lián)儲議息會議，機構(gòu)都預(yù)計大概率會出現(xiàn)50BP的加息幅度。

中國債市中長期配置價值仍在

盡管短期市場波動持續(xù)，但中長期而言，國際機構(gòu)仍關(guān)注中國資產(chǎn)的配置價值。

摩根大通亞太區(qū)股票業(yè)務(wù)主管江明叡(Charles Chiang)日前對第一財經(jīng)記者表示，美國現(xiàn)在處于加息周期，國際資金流出新興市場并不奇怪，但外資對于中國債券持有比例的逐步提升仍是中長期的趨勢。

“由于中國金融市場開放的程度越來越高，QFII(合格境外機構(gòu)投資者)的手續(xù)也更加便利，未來外資布局會慢慢繼續(xù)提升，而非下降?！彼Q。

國際資產(chǎn)管理公司安本(Aberdeen)近期表示，如果想要實現(xiàn)全球投資組合的多元化配置，便不能忽略中國。安本中國區(qū)固定收益負(fù)責(zé)人吳子宇對記者表示，“中國債券市場不乏特點，因而成為全球投資者極佳的多元化部署選擇，特別是中國央行趨向?qū)捤烧?，而美?lián)儲開始收緊政策。中國債券市場主要跟隨國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境，在增長方面，中國基本是獨立于美國和歐盟的經(jīng)濟體。”

他認(rèn)為，外資持有中國債券的比例仍極低，只有約4萬億元人民幣，而境內(nèi)債券市場的總規(guī)模超130萬億元人民幣。中國資本市場短期內(nèi)尚未全面開放。債券將與其他資產(chǎn)類別保持較低的相關(guān)性，盡管人民幣短期可能會有一些波動， 但仍比絕大部分新興市場貨幣要穩(wěn)定。

近期，IMF執(zhí)董會決定將人民幣在SDR籃子中的權(quán)重由10.92%上調(diào)至12.28%(升幅1.36個百分點)。SDR籃子貨幣主要有兩大標(biāo)準(zhǔn)，其一是“主要出口國”標(biāo)準(zhǔn)，其二是“自由使用”標(biāo)準(zhǔn)。在此次評估中，前一條標(biāo)準(zhǔn)的滿足程度提升是人民幣權(quán)重提升的主要原因。

隨著2月以來美債利率迅速上行，中美利差進(jìn)一步收窄，外資買入中國債券熱情略有下降。根據(jù)中債登和上清所最新數(shù)據(jù)，3月境外機構(gòu)合計減持中國債券90億元，為2018年11月來首降。

其中，境外機構(gòu)投資者在3月份減持了中國國債165億元，為自2019年2月以來境外機構(gòu)投資者持有國債規(guī)模首次減少，截至3月末中債登國債托管余額為20,440億元。此外，3月境外機構(gòu)還減持了1.49億元地方政府債和148億元的同業(yè)存單，但增持了政策性銀行債76.1億元。

中美10年國債利差去年11月從接近250個基點的高位開始震蕩回落，今年以來，特別是2月份之后，隨著美債進(jìn)入上升通道，兩者利差加速縮窄，3月末一度縮窄至144個基點左右，創(chuàng)逾13個月新低。4月開始，中美10年期國債利差開始回升，截至8日，二者利差現(xiàn)為157個基點左右。

另據(jù)外匯交易中心(CFETS)近日公布的3月銀行間債券市場境外業(yè)務(wù)運行情況顯示，3月，境外機構(gòu)投資者在銀行間債市凈買入債券514億元，這一數(shù)據(jù)較2月規(guī)模大降逾六成，更是不及今年1月的兩成。外匯交易中心數(shù)據(jù)并顯示，今年一季度，境外機構(gòu)在銀行間債市凈買入規(guī)模達(dá)4946億元，其中1月的2994億元占比逾六成。

不過，3月境外機構(gòu)投資者現(xiàn)券交易大幅放量，據(jù)外匯交易中心數(shù)據(jù)，全月境外機構(gòu)的現(xiàn)券交易額合計10,803億元，環(huán)比增加61%，交易量占同期現(xiàn)券市場總成交量的約3%。當(dāng)月境外機構(gòu)投資者買入債券5658億元，賣出債券5144億元。

另據(jù)央行上?？偛?日公布的3月份境外機構(gòu)投資銀行間債券市場簡報顯示，截至2021年3月末，境外機構(gòu)持有銀行間市場債券3.56萬億元，約占銀行間債券市場總托管量的3.4%。從券種看，境外機構(gòu)的主要托管券種是國債，托管量為2.04萬億元，占比57.4%;其次是政策性金融債，托管量為1萬億元，占比28.2%。

3月份，新增8家境外機構(gòu)主體進(jìn)入銀行間債券市場。截至3月末，共有926家境外機構(gòu)主體入市，其中474家通過直接投資渠道入市，643家通過“債券通”渠道入市，191家同時通過兩個渠道入市。

建行金融市場部分析稱，長期來看，伴隨中國債市對外開放程度加深，人民幣債券的吸引力仍然較強。3月末，富時羅素確認(rèn)將于10月29日起將中國國債納入富時世界國債指數(shù)(WGBI)，預(yù)計將帶來逾千億美元的被動資金流入。目前，中國債券已被全球三大債券指數(shù)全部納入，外資增持中國國債的長期趨勢有望延續(xù)。

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