國債市場是什么意思
國債這個名詞相信大家都不會陌生，尤其是那些中老年朋友，國債在多年前曾風靡一時，那時候最流行的名字就是“國庫券”。1981年我國恢復(fù)發(fā)行國債后，又一度掀起了購買國債的浪潮。那么，國債市場是什么意思，一起來看看吧。
國債市場是什么意思
國債市場是指國債交易的場所或系統(tǒng)，是證券市場的重要組成部分。
國債是一種財政收入形式，國債券是一種有價證券。證券市場是有價證券交易的場所，政府通過證券市場發(fā)行和償還國債，意味著國債進入了交易歷程。而在證券市場中實行的國債交易即為國債市場。毫無疑義，國債市場是證券市場的構(gòu)成部分，同時又對證券市場具備一定的制約作用。
國債市場的功能有哪些
國債市場一般具備兩個方面的功能：一是實現(xiàn)國債的發(fā)行和償還。如前所述，國家可以采取固定收益出售方式和公募拍賣方式在國債市場的交易中完成發(fā)行和償還國債的任務(wù)。二是調(diào)節(jié)社會資金的運行。在國債市場中，國債承銷機構(gòu)和國債認購者以及國債持有者與證券經(jīng)紀人從事的直接交易。國債持有者和國債認購者從事的間接交易，都是社會資金的再分配歷程，最終使資金需要者和國債需要者得到滿足，使社會資金的配置趨向合理。若政府直接參與國債交易行為，以一定的價格售出或收回國債，就可以發(fā)揮誘導(dǎo)資金流向和活躍證券交易市場的作用。
國債市場的構(gòu)成
一、國債發(fā)行市場
我國自1981年恢復(fù)發(fā)行國債之初，緊要采取行政攤派方式，由財政部門直接向認購人(緊要是企業(yè)和居民個人)出售國債，帶有半攤派的性質(zhì)。中國真正意義上的國債發(fā)行市場始于1991年。該年4月，財政部第一次組織了國債承銷團，有70多家國債中介機構(gòu)參加了國債承銷。1993年建立了一級自營商制度，當時有19家金融機構(gòu)參加，承銷了1993年第三期記賬式國債。
所謂一級自營商，是指具備一定的條件并由財政部認定的銀行、證券企業(yè)和其他非銀行金融機構(gòu)，它們可以直接向財政部承銷和投標競銷國債，并通過開展分銷、零售業(yè)務(wù)，促進國債發(fā)行，維護國債發(fā)行市場順暢運轉(zhuǎn)。1994年，在以前改革的基礎(chǔ)上，國債發(fā)行著重于品種多樣化，推出了半年和一年期短期國債和不上市的儲蓄國債。1996年開始采取招標發(fā)行方式，通過競價確定國債價格，市場化程度大為提高。例如：對貼現(xiàn)國債采取價格招標，對附息國債采取收益率招標，對已確定利率和發(fā)行條件的無記名國債采取劃款期招標。同時，推出了3個月、6個月、1年、3年、7年和10年等7個區(qū)別期限的國債品種，其中3個月、7年和10年國債是新品種，3個月國債是目前最短期國債，7年和10年則是目前最長期國債，又是附息國債，在國債品種與期限結(jié)構(gòu)上開始同國際接軌。
我國國債發(fā)行市場經(jīng)過幾年的進展已基本形成。其基本結(jié)構(gòu)是：以差額招標方式向國債一級承銷商出售可上市國債;以承銷方式向承銷商，如商業(yè)銀行和財政部門所屬國債經(jīng)營機構(gòu)，銷售不上市的儲蓄國債(憑證式國債);以定向招募方式向社會保障機構(gòu)和保險企業(yè)出售定向國債。這種發(fā)行市場結(jié)構(gòu)，是一種多種發(fā)行方式配搭使用，適應(yīng)我國當前實際的一種發(fā)行市場結(jié)構(gòu)。
二、國債流通市場
我國從1981年恢復(fù)發(fā)行國債到1988年的7年期間，還沒有國債二級市場。債券在一定期限終止了持券人的購買力，使持券人感到不方便。因此，解決居民手中債券的變現(xiàn)問題，就成為當務(wù)之急。1985年曾經(jīng)搞過一個貼現(xiàn)辦法，但是實行起來效果并不好，因而建立國債流通市場是既方便居民，又防止購買力膨脹的重要途徑。
我國從1988年開始，首先允許7個城市隨后又批準了54個城市實行國庫券流通轉(zhuǎn)讓的試點工作。允許1985年和1986年的國庫券上市，試點地區(qū)的財政部門和銀行部門設(shè)立了證券企業(yè)參與流通轉(zhuǎn)讓工作。試點緊要是在證券中介機構(gòu)實行，因而中國國債流通市場始于場外交易。1991年又進一步擴大了國債流通市場的開放范圍，允許全國400個地區(qū)市一級以上的城市實行國債流通轉(zhuǎn)讓。同時，國債承銷的成功，證券機構(gòu)迅速增加，這些都促進了場外市場交易活躍起來。時至1993年，場外交易量累計達450億元，大于當時的場內(nèi)交易量。但是，由于場外交易的先天弱點：經(jīng)營管理不規(guī)范，信譽差，拖欠現(xiàn)象嚴重，容易出現(xiàn)清算與交割危機;場外市場統(tǒng)一性差，地區(qū)牌價差價大，買賣差價大;不少場外市場有行無市，流動性差，等等。這些因素導(dǎo)致場外市場交易不斷萎縮，至 1996年場外市場交易量的比重已不足10%。與此同時，場內(nèi)交易市場雖然起步較晚，但由于自身優(yōu)勢卻獲得穩(wěn)步進展。目前場內(nèi)交易緊要集中在四家場所：上海證券交易所、深圳證券交易所、武漢國債交易中心(1992建立，專營國債轉(zhuǎn)讓)、全國證券交易自動報價中心。由于這些場所的經(jīng)營管理相對規(guī)范，信譽良好，市場統(tǒng)一性強，因而保證了場內(nèi)交易量的穩(wěn)步增長，至1996年已占整個國債交易總量的90%以上。當前中國國債流通市場的結(jié)構(gòu)已形成以場內(nèi)交易為主、以證券經(jīng)營網(wǎng)點的場外交易為輔的基本格局，基本上符合中國當前的實際。
我國自1991年興起國債回購市場。所謂國債回購，是指國債持有人在賣出一筆國債的同時，與買方簽訂協(xié)議，承諾在約定期限后以約定購回同筆國債的交易額。如果交易程序相反，則稱國債逆回購。國債回購是在國債交易形式下的一種融券兼融資行為，具備金融衍生工具的性質(zhì)。國債回購為國債持有者、投入者提給融資，是投入者獲得短期資金的緊要渠道，也為公開市場操作提給工具。因而國債回購業(yè)務(wù)對國債市場的進展有重要的推動作用。但國債回購市場的不規(guī)范，也會產(chǎn)生負作用。如買空賣空現(xiàn)象嚴重，回購業(yè)務(wù)無實際債券作保證，回購資金來源混亂以及資金使用不當?shù)龋紩_擊金融秩序。我國1995年曾對國債回購市場實行整頓，整頓后國債回購市場逐步走向正軌。為了有序地進展國債市場，首先，要鞏固和進展交易所內(nèi)的回購市場;其次，要建立規(guī)范的場內(nèi)回購市場，建立統(tǒng)一托管清算體系，杜絕買空賣空，打擊市場分割;最后，中央銀行加大公開市場操作力度，使國債回購成為公開市場操作的有效工具。
我國于1992年10月還曾一度推出國債期貨市場。所謂期貨交易是相對現(xiàn)貨交易而言，其特點是買賣雙方債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓和貨款的交割時間分割開來，雙方簽訂交易合同后不是立即付款和交付債券，只是到了約定的交割時間才實行買方付款，賣方交付債券。期貨合同有四個要素：約定的時間、約定的價格、約定的國債品種、約定的交易數(shù)量，其約定辦品種即為期貨交易的標的國債。國債期貨是國債現(xiàn)貨市場進展到一定階段的產(chǎn)物，它具備獨特的功能：
一是顯示和引導(dǎo)國債價格或國債行市。國債期貨市場是買賣雙方經(jīng)過公開競價，使國債價格不斷隨供需狀況而變化，并在市場上傳遞。由于期貨市場是眾多買者與賣者的意愿，是最有代表性的價格，對當前與未來的價格走勢都有指導(dǎo)作用。
二是套期保值。國債投入者可以在期貨市場和現(xiàn)貨市場上同時就某一品種國債做數(shù)量相同、買賣相反的操作，以求期貨市場與現(xiàn)貨市場的盈虧相補或相抵，從而實現(xiàn)保值。
三是投機獲利。國債期貨投入者還可以在期貨市場上的區(qū)別債種之間投機獲利，也可以在現(xiàn)貨市場和期貨市場之間投機獲利，為投入者提給更多的對沖機會。我國于1992年推出國債期貨伊始，投入者反應(yīng)冷淡。隨著證券市場的進展以及人們金融意識的增強，上海證券交易所也于1993年10月正式推出規(guī)范式的國債期貨合同。從此國債期貨日益為廣大投入者認同，成交量日益擴大，從日成交量不到億元進展到日成交量超千億元。但是，由于我國進展國債期貨市場的條件還不成熟，又加上法規(guī)建設(shè)滯后，于1994年下半年至1995年上半年之間曾發(fā)生多起嚴重違規(guī)事件，在監(jiān)管部門采取提高保證金比率、實行漲停板制度、規(guī)范最高持倉量等措施后，仍難以走上正軌，于是國務(wù)院于1995年5月宣告國債期貨的試點暫停。
制約我國國債市場流動性的緊要因素
(一)經(jīng)營管理體制不完善，市場人為分割
分割的國債流通市場，是導(dǎo)致流動性低的重要原因。
當前，我國國債流通市場按照投入者類型分割為三個市場：證券交易所債券市場、銀行間國債市場和國債柜臺交易市場。眾所周知，國債流通市場上的投入者由于各自的負債性質(zhì)區(qū)別，資產(chǎn)經(jīng)營目的區(qū)別，產(chǎn)生了對國債需求的差異性，正是這種差異，才有了交易的需求，才會產(chǎn)生交易行為。但是，我國圍債流通市場現(xiàn)階段的市場設(shè)計，實際上抹殺了這種差異性，因為同一類型、同一需求的投入者在同一市場其成交肯定清淡。而商業(yè)銀行不能進入證券交易所債券市場，個人和一部分社會機構(gòu)投入者則不能進入銀行間國債市場，國債柜臺交易市場僅僅作為面向個人投入者的部分國債市場而存在。
目前，我國國債共有兩個托管結(jié)算系統(tǒng)：
第一是由中國人民銀行監(jiān)管的中央國債登記結(jié)算企業(yè)，作為銀行間債券市場的后臺支撐系統(tǒng)，負責銀行間債券市場交易的各類債券的托管與結(jié)算事宜;
第二是由中國證券監(jiān)督經(jīng)營管理委員會監(jiān)管的中國證券登記結(jié)算企業(yè)，負責上海和深圳證券交易所包含債券在內(nèi)的所有場內(nèi)證券的托管清算結(jié)算事宜。由于兩個托管結(jié)算系統(tǒng)存在表現(xiàn)形式不一的競爭關(guān)系，相互間沒有很好的協(xié)調(diào)機制，使國債市場無法形成一個統(tǒng)一的國債托管、清算體系。投入者即使被允許進入各個市場，并且各個市場可以交易同一國債品種，也必須在他發(fā)生交易的場所開設(shè)獨立的托管賬戶和資金賬戶，不存在直接跨市場交易的可能。投入者如果要跨市套利，必須局限在跨市場發(fā)行的品種，且要辦理轉(zhuǎn)托管。但目前這種不統(tǒng)一的債券托管結(jié)算系統(tǒng)造成的結(jié)果是：要么使得國債難以在交易所債券市場與銀行間債券市場之間轉(zhuǎn)托管，要么轉(zhuǎn)托管的成本太高，造成兩市場間的套利難以實行，從而加重了國債市場的分割與無效，導(dǎo)致國債二級市場流動性很差。
(二)國債結(jié)構(gòu)有較大缺陷
國債結(jié)構(gòu)，是指一個國家各種性質(zhì)債務(wù)的互相搭配以及債務(wù)收入來源和發(fā)行期限的有機結(jié)合。目前，我國國債結(jié)構(gòu)仍存在較大缺陷，緊要體現(xiàn)為國債品種結(jié)構(gòu)和國債期限結(jié)構(gòu)不合理，難以適應(yīng)區(qū)別投入者的區(qū)別投入目的的需求，造成國債市場流動性較差。
1.國債品種結(jié)構(gòu)
我國發(fā)行的國債品種較為單一，種類少。目前，國債品種緊要有記賬式國債、憑證式國債、無記名(實物)國債、定向債券、特別國債以及專項國債等幾個品種，每年國債交易品種大致維持在5種左右。而發(fā)達國家的國債交易品種通常多達幾十種，甚至上百種。有關(guān)資料表明，澳大利亞國債品種達31種、加拿大為20種、英國則有100多種。我國國債品種單一的狀況，十分不利于適應(yīng)投入者區(qū)別類型的投入要求，造成國債交易難以滿足投入者流動性的需要，制約了我國國債市場的進展。
2.國債期限結(jié)構(gòu)
我國國債在期限結(jié)構(gòu)方面存在的緊要問題是結(jié)構(gòu)單一。國債緊要限于中長期品種，短期和長期品種偏少，且各種期限債券的可流通規(guī)模和交易量都極不均衡，致使一個連續(xù)平滑的國債收益率曲線難以形成。從世界各國經(jīng)驗來看，短期國債一直是貨幣市場中不可替代的主流工具，短期國債的缺乏，必然會影響國債市場的流動性。
(三)國債衍出產(chǎn)品進展滯后
國債衍出產(chǎn)品的進展有助于活躍國債市場，提高國債市場的流動性。但我國目前國債市場衍出產(chǎn)品進展滯后，對進一步提高國債市場流動性產(chǎn)生了一定的不利影響，這緊要表現(xiàn)在：
1.現(xiàn)有國債回購市場交易結(jié)算制度不規(guī)范
這種不規(guī)范緊要集中在證券交易所國債回購市場上。由于國債回購交易及結(jié)算體制存在較大的漏洞，導(dǎo)致市場出現(xiàn)證券商挪用客戶國債做回購套取資金和部分投入者在國債封閉式回購上放大套做，這種套取的資金一旦不能及時歸還，或放大套作的倍數(shù)過大導(dǎo)致在質(zhì)押國債價格下跌時回購標準券不足，就會造成對中國證券登記結(jié)算企業(yè)的透支或透券，如果不能在中國證券登記結(jié)算企業(yè)規(guī)范的時間內(nèi)補足，中國證券登記結(jié)算企業(yè)就會拋出該透支或透券者的質(zhì)押國債予以補足。這種非正常性的拋售，必然會對市場造成較大的沖擊，嚴重影響國債市場的流動性。
2.缺乏規(guī)避現(xiàn)貨市場危機的衍生工具
在國債市場，現(xiàn)貨交易和國債衍出產(chǎn)品交易是相互關(guān)聯(lián)、相互促進的兩個層面，特別是國債期貨作為高級形態(tài)的金融衍生工具，具備套期保值和價格發(fā)現(xiàn)的功能，并有助于提高現(xiàn)貨市場的流動性，對于完善國債運作機制、健全國債市場架構(gòu)是不可或缺的。國債期貨市場的欠缺，不利于現(xiàn)貨市場的進展及其流動性的提高。
(四)做市商制度有待完善
做市商制度是指證券商持有某些證券的存貨，并以此承諾維持該證券買賣的交易制度，這種制度有利于保持市場足夠的穩(wěn)定性和流動性，并能降低交易成本，從而對投入者有較強的吸引力。目前，銀行間債券市場雖然引入了做市商制度，但由于缺乏競爭機制、做市商數(shù)量不足以及沒有融資融券機制等因素，導(dǎo)致做市商制度沒有體現(xiàn)出提高市場流動性的作用，具體表現(xiàn)在：一是報價券種差價太大，有價無市。二是報價券種過少，沒有代表性。三是報價缺乏持續(xù)性。