科創(chuàng)板重要制度落地，有哪些交易業(yè)務(wù)規(guī)則
最大買賣價差增加至1.5%
按照《業(yè)務(wù)指南》，考慮到不同科創(chuàng)板股票在流動性、波動性等方面的差異，上交所將對科創(chuàng)板股票進(jìn)行分類，并據(jù)此設(shè)置差異化的做市義務(wù)指標(biāo)。
科創(chuàng)板股票將依據(jù)過去半年(分別為上年度12月1日至本年度5月31日，及本年度6月1日至本年度11月30日)的市場表現(xiàn)，包括日均換手率、日均成交額和日內(nèi)波動性等指標(biāo)，預(yù)先分成“高”“中”“低”三類。
其中，新股上市后默認(rèn)分類為“中”。同時，以5月31日或11月30日為基期，截至基期上市交易未滿15個交易日的股票分類結(jié)果默認(rèn)為“中”。
換句話說，科創(chuàng)板股票的做市交易分類將在每年的6月與12月進(jìn)行調(diào)整。按照調(diào)整后的股票分類，做市商將對應(yīng)不同的做市服務(wù)報價義務(wù)。
這些報價義務(wù)主要體現(xiàn)在競價的參與率上，參與率分為連續(xù)競價參與率和集合競價參與率。
本次《實(shí)施細(xì)則》與此前的《征求意見稿》相比，最大的不同是將分類為“高”的科創(chuàng)板股票做市最大買賣價差從“1%”調(diào)高至“1.5%”。買賣價差是做市商向買賣雙方同時報價的最大價格差異，也是做市商進(jìn)行做市交易的主要收益來源。
興業(yè)證券認(rèn)為，相比于海外交易所和新三板，科創(chuàng)板對價差的劃分更為細(xì)致，但科創(chuàng)板允許的價差范圍低于新三板、納斯達(dá)克和倫交所的5%，一定程度上降低了做市交易對股價帶來的波動性。
圍繞做市商對做市服務(wù)報價義務(wù)的完成度，上交所將按照月度和年度對做市商做市服務(wù)進(jìn)行評價，總體分為A、B、C、D四類。評價的標(biāo)準(zhǔn)則參考兩個指標(biāo)，一是時間加權(quán)平均買賣價差率，二是加權(quán)平均參與率。
按照《業(yè)務(wù)指南》的規(guī)定，做市服務(wù)評價將直接影響做市商做市交易業(yè)務(wù)的存續(xù)或終止。對某只特定科創(chuàng)板股票提供的做市服務(wù)連續(xù)2個月做市評價為D的做市商，上交所有權(quán)終止其該只股票的做市交易業(yè)務(wù)，且1年內(nèi)不得重新申請同一股票做市交易業(yè)務(wù)。
對于“年度綜合評價結(jié)果為D”，或“年度綜合評價結(jié)果為C且排名處于末位10%”的做市商，上交所有權(quán)終止其全部科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)，且1年內(nèi)不得重新申請任一科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)。
除了詳細(xì)的評價考核規(guī)則，上交所也表示做市商應(yīng)該有符合要求的內(nèi)部風(fēng)險管理制度、做市交易業(yè)務(wù)系統(tǒng)以及動態(tài)風(fēng)險監(jiān)控系統(tǒng)，在部門層面與公司層面實(shí)施風(fēng)險管理，加強(qiáng)對市場風(fēng)險、模型風(fēng)險、存貨風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險等業(yè)務(wù)風(fēng)險的識別、監(jiān)測和控制。
市場流動性、穩(wěn)定性有望增加
科創(chuàng)板自2019年7月22日開板以來，市值由最初的5293.39億元已經(jīng)增長為53923.66億元(截至7月15日)，短短三年市值擴(kuò)大了近十倍。流通市值也由最初的680.95億元增長至21429.84億元，增長幅度為30倍左右。
然而截至2022年7月15日，科創(chuàng)板的成交金額只有502.92億元，這個數(shù)字無論是與開板當(dāng)天的485.78億元成交額相比，還是市值的增長幅度相比，都略顯遜色。
流動性的問題同樣體現(xiàn)在波動率上。興業(yè)證券研究發(fā)現(xiàn)科創(chuàng)板的波動率與倫敦證券交易所主板的波動相近，高于創(chuàng)業(yè)板和A股主板的股票。這說明市場的穩(wěn)定性也急需改善。
海通證券認(rèn)為，做市交易業(yè)務(wù)具有給市場提供流動性、增加市場穩(wěn)定性和提升定價合理性的三大優(yōu)勢。由于在做市商制度下，交易是在投資者和做市商之間完成，因此有助于改善競價方式下交易在投資者之間完成的時間和價格的不對稱性，同時由于做市商制度在融資融券等方面的配套安排，具有提供和增加流動性供給的作用，因而有助于進(jìn)一步提高現(xiàn)有股票的流動性和二級市場活躍度。
交易量變化大
此外，交易量的較大變化通常會引起價格的較大波動，因而引入做市商會明顯平抑股票極端價格波動。
同時，做市商作為專業(yè)機(jī)構(gòu)，綜合市場因素，結(jié)合相關(guān)的定價模型，可以計算出較為合理的價格，并以此價格為基礎(chǔ)，對買賣雙方持續(xù)報價和回應(yīng)報價，從而促進(jìn)合理定價，使市場價格發(fā)現(xiàn)功能得以發(fā)揮。
興業(yè)證券表示，參考海外，紐交所、納斯達(dá)克、倫敦交易所和日本 JASDAQ 等主流的海外股票市場大多采用基本以做市商制和競價交易制相結(jié)合的混合交易制度為主，而做市商制在科創(chuàng)板的試點(diǎn)標(biāo)志著我國交易制度的進(jìn)一步完善、推動資本市場體系進(jìn)一步向海外成熟市場靠攏。引入做市交易業(yè)務(wù)之后的科創(chuàng)板“或許會類似2012年創(chuàng)業(yè)板。有望率先引領(lǐng)市場從底部走出，成為新一輪上行周期的引領(lǐng)者?！?/p>