1. 上市公司業(yè)績同比下降,環(huán)比上漲,對股市的影響

2008年上市公司僅資產(chǎn)減值損失就高達3000多億元，同比增幅超過150%。二是投資收益明顯下降。

2008年全部上市公司投資收益僅為2000多億元，同比下降約三成。三是公允價值損失超過500億元。

上證綜合指數(shù)全年跌幅超過六成，上市公司持有的可交易金融資產(chǎn)價值自然大大縮水。 上市公司今年一季報的數(shù)據(jù)表明，雖然業(yè)績同比仍有明顯下降，但環(huán)比出現(xiàn)較大增長。

環(huán)比增長所透露出的信息不同尋常，因為這不僅僅是企業(yè)經(jīng)營數(shù)字的變化，更重要的是折射出我國宏觀經(jīng)濟已開始出現(xiàn)一些回暖跡象。 數(shù)據(jù)顯示，上市公司業(yè)績?nèi)ツ耆径缺榷径认陆?0%，四季度比三季度下降84%，但今年一季度比去年四季度出現(xiàn)456%的增長。

如果以曲線來表示，今年一季度我國上市公司業(yè)績已明確出現(xiàn)向上的拐點。這從一個側(cè)面預(yù)示著，去年四季度以來我國政府為應(yīng)對全球金融危機而迅速出臺的一系列刺激經(jīng)濟增長的政策措施正取得成效。

首先，投資特別是中央政府投資快速增長。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，今年一季度我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額達23562億元，同比增長28.6%，其中，中央投資項目增長30.4%，新建項目增長38.3%，新增固定資產(chǎn)增長64.2%。

投資對經(jīng)濟的拉動作用已開始在一些上市公司的經(jīng)營活動中得到顯現(xiàn)。 其次，一些持續(xù)低迷的行業(yè)開始活躍。

房地產(chǎn)業(yè)今年以來房屋成交量大幅提高，價格也出現(xiàn)小幅反彈。發(fā)改委調(diào)查顯示，今年3月全國70個大中城市房屋銷售價格同比下降1.3%，但環(huán)比上漲0.2%；而北京成交量3月同比增長66%。

汽車行業(yè)銷售也大大活躍，一些車型銷售甚至出現(xiàn)斷檔。這兩個行業(yè)的活躍將對鋼鐵、建材、機械等產(chǎn)生重要拉動作用。

受金融危機影響最大的紡織業(yè)出口也開始回暖。3月我國紡織品服裝出口同比增長2.8%，而環(huán)比增長82.2%，棉價回升也有所加快。

當然，從上市公司的角度看，推動今年一季度業(yè)績增長的還有資產(chǎn)減值沖回、投資收益增加、公允價值收益增長等因素。從目前看，這些因素對公司業(yè)績貢獻是否具有持續(xù)性還有不確定性，因為部分商品價格反彈能否繼續(xù)、股市能否繼續(xù)上行等還有待觀察。

因此，上市公司二季度業(yè)績環(huán)比繼續(xù)如此大幅度增長可能并不現(xiàn)實。

2. 年報披露對該股票價值的影響

股票市場本質(zhì)上是一個信息市場。

在股票市場建設(shè)和發(fā)展中，上市公司信息披露工作至關(guān)重要，其中盈余信息的披露往往被認為是最富有信息含量的信息。本文采用事件研究法，利用均值調(diào)整收益模型對深市A股上市公司2004年度年報盈余信息披露進行實證分析與檢驗。

結(jié)果表明，我國股票市場年報盈余信息的披露不能較完全地反映在股票價格上。這一結(jié)論對提高我國上市公司信息披露質(zhì)量有重要的政策含義。

累積正常收益圖 股票市場本質(zhì)上是一個信息市場。信息在股票市場中處于樞紐和核心地位。

股票價格的形成及發(fā)揮作用是以股票市場的各種信息為基礎(chǔ)的。股票價格的運行需要大量的信息參與是股票價格的特殊性所在，為了使股票價格能夠反映其真實價值，引導(dǎo)資本的有效流動，就需要為股票價格提供一個強大、合理的信息基礎(chǔ)，這也是投資者形成合理預(yù)期的基礎(chǔ)。

1967年羅伯茨根據(jù)信息的不同層次提出了市場有效性的三種形式：弱式、半強式及強式。有效市場理論成功地將信息與股價運行相結(jié)合，揭示了股票價格的運動特征。

然而，信息本身是非實體的，必須依附于一定形式的物質(zhì)作為載體，在證券市場中信息的載體主要是說明書、報告、公告等有關(guān)的文件，這些文件的發(fā)布過程就叫做信息披露。中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布的《公開發(fā)行公司股票信息披露實行細則（試行）》第四條規(guī)定“必須公開披露的信息包括招股說明書、上市公告書、定期報告、臨時報告等”。

這些會計信息中，會計盈余信息是最主要的，它可以有效地反映上市公司整體質(zhì)量。盈余信息的披露往往被市場認為是最富有信息含量的信息。

自 1968 年 Ball 和 Brown 關(guān)于會計盈余信息有用性的經(jīng)典之作問世以來，會計盈余信息的有用性與驗證就成為證券界的一大研究課題。為此，我們采用事件研究方法中的均值調(diào)整收益模型，檢驗分析中國股票市場年報盈余信息披露對股票價格的影響，得到的結(jié)果值得關(guān)注。

方法與數(shù)據(jù)說明 （一）方法說明 1969年Fama等人在分析股票拆細信息對股票價格的影響時，提出了“事件研究法”的構(gòu)想，如今已被應(yīng)用到了小到公司、大到整個經(jīng)濟的各種經(jīng)濟事件研究中，如兼并與收購、收益公告、新發(fā)行的債券或股票以及關(guān)于貿(mào)易赤字等宏觀經(jīng)濟變量的分析。在證券研究中，事件研究主要集中在研究事件對上市公司證券價格的影響。

事件研究法的突出特點是，其研究過程具有簡單、明了的邏輯線索，即某事件的發(fā)生是否影響了時序性價格數(shù)據(jù)的產(chǎn)生。這種影響的程度是用非正常收益來體現(xiàn)的。

（二）數(shù)據(jù)說明 按照事件研究法的要求，結(jié)合中國股市的現(xiàn)實情況，對研究中數(shù)據(jù)方面選擇和處理說明如下： 1、選取的研究事件是深市A股上市公司2004年度年報盈余信息披露。 2、樣本和數(shù)據(jù)選取。

對深市A股上市公司年報披露樣本的選擇，采取如下標準： （1）如期披露了2004年年度報告。 （2）上市日期應(yīng)該位于2000年1月1日之前。

這主要考慮到公眾對該公司合理預(yù)期的形成往往需要一段時間，此外，在計算正常收益率時估計窗口的選取也需要一定的時間長度。 （3）樣本計算區(qū)間內(nèi)不存在配股與增發(fā)股票行為，這主要是為了計算方便。

（4）樣本計算區(qū)間內(nèi)數(shù)據(jù)無缺失。 按此要求對2004年深圳股票市場上市公司進行篩選，共獲得250份有效年報。

3、組合分類及相應(yīng)參數(shù)處理 根據(jù)年報披露盈余情況的不同，我們將年報分為3種類別：好消息，無消息與壞消息。判別的標準取決于本年度年報與上一年度年報凈資產(chǎn)收益率的離差。

如果前者高于后者2.5%以上，就界定為好消息；在5%范圍內(nèi)波動，屬于無消息；如果低于2.5%以上，那么當年年報就是壞消息。①在250份年報中，根據(jù)我們的統(tǒng)計檢驗，確認41份屬于好消息，113份屬于無消息，96份屬于壞消息。

我們根據(jù)好壞消息對所有的公司年報進行分組。年報進行分類后，下一步就是確定取樣區(qū)間、事件窗與估計窗。

我們令取樣區(qū)間為一天，計算每日收益率。選擇41天作為事件窗，包括事件前的20天，事件發(fā)生日以及事件后的20天；對每份年報使用事件窗前120個交易日作為估計窗。

我們基于收盤價格計算日收益率，并且利用每日對數(shù)收益率作為傳統(tǒng)方式定義的實際收益率的近似度量，其中為t日收盤價， 為t-1日收盤價。此外，如果年報公布日為非交易日，則將下一交易日確認為公告日。

上市公司年報盈余信息披露對股票價格影響的實證結(jié)果與分析 根據(jù)事件研究法和相關(guān)研究數(shù)據(jù)，我們計算了250家深圳證券市場上市公司的年報披露引起的非正常收益和累積非正常收益，得出三類消息的累積非正常收益率，如上圖所示。 我們可以看出，盈利公告確實傳遞了對上市公司股票價值評估的有用信息，對股票價格產(chǎn)生了相應(yīng)的沖擊。

上圖說明了以下幾個問題。 第一，在年度盈利信息公布的前20天到前十天，年報幾乎對公司股票價格基本沒有什么影響，不過好消息組的累積非正常收益已經(jīng)呈現(xiàn)出上升的勢頭，而壞消息組呈現(xiàn)出下降的勢頭。

第二，在年報公布前10天到公布日，壞消息組的CAR開始持續(xù)下降，好消息組的CAR繼續(xù)緩慢上升，而無消息組的CAR繼續(xù)保持平穩(wěn)水平。這表明，年報盈余信息已經(jīng)提前。