股票收益率上升對(duì)債券收益率的影響
1. 債券與股票收益相互怎么影響
2. 股票收益低于債券收益意味著什么
那么，國(guó)債收益率上行對(duì)股票市場(chǎng)意味著什么呢？ 我們?cè)诒酒獔?bào)告中通過(guò) 7 個(gè)問(wèn)題將收益率上行的原因、未來(lái)走勢(shì)，對(duì)市 場(chǎng)和行業(yè)表現(xiàn)、估值水平的影響，以及可能受影響標(biāo)的逐一做了分析。 Q1：目前所處的位臵？——仍處在歷史低位，未來(lái)或?qū)⒗^續(xù)溫和上升 上世紀(jì)八十年代以來(lái)，國(guó)債收益率一直處于長(zhǎng)期下行通道，雖然近期明 顯反彈，但仍在歷史低位，低于 1962 年以來(lái)歷史均值以下一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。
往前看，我們認(rèn)為國(guó)債收益率將從目前低位上維持溫和上行的趨勢(shì)，但 不會(huì)迅速而顯著的上升，主要考慮到美聯(lián)儲(chǔ)仍將維持寬松的貨幣政策， 而極低的基準(zhǔn)利率水平將持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間。 Q2：上漲原因？——通脹預(yù)期下行，主要反映對(duì)經(jīng)濟(jì)更為樂(lè)觀的預(yù)期 從 2013 年 5 月初的低點(diǎn)以來(lái)，美國(guó) 10 年期國(guó)債收益率已經(jīng)大幅攀升了 超過(guò) 130 個(gè)基點(diǎn)，不過(guò)市場(chǎng)隱含的通脹預(yù)期卻出現(xiàn)明顯下行。
這表明國(guó) 債收益率的上升更多是反映了投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景向好的樂(lè)觀預(yù)期。 Q3：那么影響如何？——債券收益率變化與股票市場(chǎng)表現(xiàn)呈正相關(guān)性 整體來(lái)看，股票市場(chǎng)在過(guò)去幾十年間歷次國(guó)債收益率上升周期中大多均 有不錯(cuò)的正收益；而兩者在 2000 年后轉(zhuǎn)為明顯的正相關(guān)，其相關(guān)性在 2008 年后進(jìn)一步大幅提升。
此外，在最近幾輪國(guó)債收益率觸底反彈后不 同的時(shí)間周期內(nèi)，標(biāo)普 500 指數(shù)均有較好的表現(xiàn)。 Q4：但越高越好嗎？——高于 5%時(shí)，收益率上升往往不利于市場(chǎng)表現(xiàn) 當(dāng)然不是。
我們發(fā)現(xiàn)，股票市場(chǎng)表現(xiàn)與債券收益率之間的正相關(guān)性往往 集中在國(guó)債收益率小于 5%的區(qū)間內(nèi)，而當(dāng)高于 5%時(shí)，債券收益率的上 升反而將不利于股票市場(chǎng)的表現(xiàn)。此外，債券收益率快速攀升也將會(huì)對(duì) 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)一定不利影響，特別是對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)造成打壓。
過(guò)高的資 金成本也將會(huì)對(duì)企業(yè)帶來(lái)更大的財(cái)務(wù)支出負(fù)擔(dān)。最后，如果債券收益率 明顯上升并大幅超出股息收益率時(shí)，債券市場(chǎng)的吸引力將會(huì)增大。
Q5： 對(duì)估值的影響？——正相關(guān)； 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低抵消無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的上升 從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，10 年期國(guó)債收益率與標(biāo)普 500 指數(shù) 12 個(gè)月動(dòng)態(tài)市盈 率也存在明顯的正相關(guān)性。雖然國(guó)債收益率上行將推升無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水 平，但是隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)溫和復(fù)蘇，政策不確定降低有望促使股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢 價(jià)下降，進(jìn)而抵消由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升對(duì)股本成本帶來(lái)的負(fù)面拖累。
Q6：板塊方面呢？——周期性行業(yè)相對(duì)跑贏 周期股在 10 年期國(guó)債收益率上升時(shí)明顯跑贏防御性板塊，而反之亦然。 其中信息科技（如軟件、硬件設(shè)備和半導(dǎo)體） 、資本品、汽車(chē)和零售等 板塊往往有不錯(cuò)的超額收益。
Q7：受影響標(biāo)的？——根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿水平和現(xiàn)金流狀況的篩選 板塊層面，我們發(fā)現(xiàn)公用事業(yè)和電信服務(wù)的償債能力較差，杠桿水平也 高于其他行業(yè)，因此未來(lái)隨著債券收益率的攀升，可能會(huì)受到更大的沖 擊；而相反信息科技板塊的財(cái)務(wù)狀況和償債能力都明顯好于其他行業(yè)， 因此受到的負(fù)面影響也將較小。此外我們還根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿水平和現(xiàn)金流 狀況篩選了標(biāo)普 500 指數(shù)成分股中可能受到影響最大/最小的標(biāo)的。
3. 利率上漲對(duì)債券的回報(bào)是什么影響
1·市場(chǎng)利率降低，意味著新發(fā)債券的利率也會(huì)降低，相對(duì)于已經(jīng)上市的這些老債券來(lái)說(shuō)，老債券的收益率就比較高了，也就是老債券的價(jià)格被低估了，所以這個(gè)時(shí)候就會(huì)買(mǎi)入債券，獲取比市場(chǎng)利率高的收益，這樣債券的價(jià)格就會(huì)漲，隨著債券的價(jià)格上漲，收益率就會(huì)降低，價(jià)格和收益率重新達(dá)到均衡，跟市場(chǎng)利率匹配
2· 債券的價(jià)格跟債券的收益率是成反比的，市場(chǎng)利率會(huì)影響債券的收益率。
3·市場(chǎng)利率（marketinterestrate/marketrate）是市場(chǎng)資金借貸成本的真實(shí)反映，而能夠及時(shí)反映短期市場(chǎng)利率的指標(biāo)有銀行間同業(yè)拆借利率、國(guó)債回購(gòu)利率等。新發(fā)行的債券利率一般也是按照當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率來(lái)設(shè)計(jì)的。一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)利率上升會(huì)引起債券類(lèi)固定收益產(chǎn)品價(jià)格下降，股票價(jià)格下跌，房地產(chǎn)市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)走低，但儲(chǔ)蓄收益將增加。
4·債券價(jià)值是指進(jìn)行債券投資時(shí)投資者預(yù)期可獲得的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。債券的現(xiàn)金流入主要包括利息和到期收回的本金或出售時(shí)獲得的現(xiàn)金兩部分。當(dāng)債券的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格低于債券價(jià)值時(shí)，才值得購(gòu)買(mǎi)。
4. 股票收益低于債券收益意味著什么
那么，國(guó)債收益率上行對(duì)股票市場(chǎng)意味著什么呢？ 我們?cè)诒酒獔?bào)告中通過(guò) 7 個(gè)問(wèn)題將收益率上行的原因、未來(lái)走勢(shì)，對(duì)市 場(chǎng)和行業(yè)表現(xiàn)、估值水平的影響，以及可能受影響標(biāo)的逐一做了分析。 Q1：目前所處的位臵？——仍處在歷史低位，未來(lái)或?qū)⒗^續(xù)溫和上升 上世紀(jì)八十年代以來(lái)，國(guó)債收益率一直處于長(zhǎng)期下行通道，雖然近期明 顯反彈，但仍在歷史低位，低于 1962 年以來(lái)歷史均值以下一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。
往前看，我們認(rèn)為國(guó)債收益率將從目前低位上維持溫和上行的趨勢(shì)，但 不會(huì)迅速而顯著的上升，主要考慮到美聯(lián)儲(chǔ)仍將維持寬松的貨幣政策， 而極低的基準(zhǔn)利率水平將持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間。 Q2：上漲原因？——通脹預(yù)期下行，主要反映對(duì)經(jīng)濟(jì)更為樂(lè)觀的預(yù)期 從 2013 年 5 月初的低點(diǎn)以來(lái)，美國(guó) 10 年期國(guó)債收益率已經(jīng)大幅攀升了 超過(guò) 130 個(gè)基點(diǎn)，不過(guò)市場(chǎng)隱含的通脹預(yù)期卻出現(xiàn)明顯下行。
這表明國(guó) 債收益率的上升更多是反映了投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景向好的樂(lè)觀預(yù)期。 Q3：那么影響如何？——債券收益率變化與股票市場(chǎng)表現(xiàn)呈正相關(guān)性 整體來(lái)看，股票市場(chǎng)在過(guò)去幾十年間歷次國(guó)債收益率上升周期中大多均 有不錯(cuò)的正收益；而兩者在 2000 年后轉(zhuǎn)為明顯的正相關(guān)，其相關(guān)性在 2008 年后進(jìn)一步大幅提升。
此外，在最近幾輪國(guó)債收益率觸底反彈后不 同的時(shí)間周期內(nèi)，標(biāo)普 500 指數(shù)均有較好的表現(xiàn)。 Q4：但越高越好嗎？——高于 5%時(shí)，收益率上升往往不利于市場(chǎng)表現(xiàn) 當(dāng)然不是。
我們發(fā)現(xiàn)，股票市場(chǎng)表現(xiàn)與債券收益率之間的正相關(guān)性往往 集中在國(guó)債收益率小于 5%的區(qū)間內(nèi)，而當(dāng)高于 5%時(shí)，債券收益率的上 升反而將不利于股票市場(chǎng)的表現(xiàn)。此外，債券收益率快速攀升也將會(huì)對(duì) 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)一定不利影響，特別是對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)造成打壓。
過(guò)高的資 金成本也將會(huì)對(duì)企業(yè)帶來(lái)更大的財(cái)務(wù)支出負(fù)擔(dān)。最后，如果債券收益率 明顯上升并大幅超出股息收益率時(shí)，債券市場(chǎng)的吸引力將會(huì)增大。
Q5： 對(duì)估值的影響？——正相關(guān)； 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低抵消無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的上升 從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，10 年期國(guó)債收益率與標(biāo)普 500 指數(shù) 12 個(gè)月動(dòng)態(tài)市盈 率也存在明顯的正相關(guān)性。雖然國(guó)債收益率上行將推升無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水 平，但是隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)溫和復(fù)蘇，政策不確定降低有望促使股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢 價(jià)下降，進(jìn)而抵消由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升對(duì)股本成本帶來(lái)的負(fù)面拖累。
Q6：板塊方面呢？——周期性行業(yè)相對(duì)跑贏 周期股在 10 年期國(guó)債收益率上升時(shí)明顯跑贏防御性板塊，而反之亦然。 其中信息科技（如軟件、硬件設(shè)備和半導(dǎo)體） 、資本品、汽車(chē)和零售等 板塊往往有不錯(cuò)的超額收益。
Q7：受影響標(biāo)的？——根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿水平和現(xiàn)金流狀況的篩選 板塊層面，我們發(fā)現(xiàn)公用事業(yè)和電信服務(wù)的償債能力較差，杠桿水平也 高于其他行業(yè)，因此未來(lái)隨著債券收益率的攀升，可能會(huì)受到更大的沖 擊；而相反信息科技板塊的財(cái)務(wù)狀況和償債能力都明顯好于其他行業(yè)， 因此受到的負(fù)面影響也將較小。此外我們還根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿水平和現(xiàn)金流 狀況篩選了標(biāo)普 500 指數(shù)成分股中可能受到影響最大/最小的標(biāo)的。
5. 為什么說(shuō)“受利空消息影響,債券收益率上升”
收益率上升是負(fù)面的，意味著以后融資成本會(huì)增加。利率必須跟著收益率上升，不然沒(méi)人會(huì)買(mǎi)新發(fā)行的債券。收益率上升意味著信用下滑，即債券發(fā)行人的償債風(fēng)險(xiǎn)提高，或者說(shuō)一些高風(fēng)險(xiǎn)的股票、商品期貨等投資品的風(fēng)險(xiǎn)降低，收益超過(guò)固定收益類(lèi)的債券，導(dǎo)致投資者拋售債券；拋售越多價(jià)格越低，其收益率就會(huì)上升。
債券的收益水平通常用到期收益率來(lái)衡量。到期收益率是指以特定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購(gòu)入價(jià)格的折現(xiàn)率。