1.如何看待三季度銀行盈利的好轉(zhuǎn)：凈息差仍然穩(wěn)定。

從商業(yè)銀行資產(chǎn)端看：信貸利率大概率仍在下行，由于9月新投放的企業(yè)信貸平均利率(4.63%)仍然較半年末一般貸款加權(quán)平均利率(5.26%)低很多，因此信貸利息收益的增加主要源于信貸規(guī)模的擴(kuò)張。從銀行負(fù)債端看：銀行負(fù)債成本也有所下降，考慮到凈息差的擴(kuò)大以及商業(yè)銀行存續(xù)債券成本(以存續(xù)同業(yè)存單與金融債券加總估計(jì))的上升，銀行存款利率預(yù)計(jì)有一定下行。資產(chǎn)收益以及負(fù)債成本的好轉(zhuǎn)推動了凈息差維穩(wěn)。

2.利潤增速重新趨向資產(chǎn)規(guī)模增速：撥備計(jì)提影響減小。

三季度末銀行業(yè)不良貸款余額2.84萬億元(環(huán)比增加約987億元)，不良貸款率也僅小幅增至1.96%。由于不良貸款暴露壓力并不大，三季度商業(yè)銀行撥備計(jì)提力度也未見加大：截至半年末商業(yè)銀行計(jì)提的撥備總量大約在9400億元左右，而三季度商業(yè)銀行撥備計(jì)提總量約4300億元左右(銀行新增貸款損失準(zhǔn)備金余額增加約1086億元，同時(shí)核銷了約3181億元不良貸款，計(jì)提節(jié)奏總體也比較穩(wěn)定)。目前商業(yè)銀行凈息差仍然維穩(wěn)，銀行資產(chǎn)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張?jiān)龃罅死⑹杖?，同時(shí)撥備計(jì)提并沒有大幅度增加。

資產(chǎn)質(zhì)量如何演繹：預(yù)計(jì)不良資產(chǎn)會繼續(xù)溫和暴露。預(yù)計(jì)短期內(nèi)銀行信貸總體償付能力尚有保證，目前不良的暴露也更多配合監(jiān)管從嚴(yán)要求。目前商業(yè)銀行體系處于“加大力度確認(rèn)不良+加大不良核銷水平”的狀態(tài)，隨著企業(yè)信貸延期償付政策工具的逐步退出，不良暴露的壓力可能有所增大，而商業(yè)銀行為了平滑盈利波動，可能會在延期政策到期前持續(xù)進(jìn)行不良確認(rèn)以及撥備計(jì)提。由于目前我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)較快地恢復(fù)了常態(tài)，預(yù)計(jì)大規(guī)模的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露不會出現(xiàn)，不良暴露壓力會分散到各期內(nèi)。

3.預(yù)計(jì)商業(yè)銀行凈利息收入增速維穩(wěn)：中長期內(nèi)利好債市配置需求。

目前在貨幣政策沒有大的變化的情況下，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債端收益成本改善的幅度可能均不大，行業(yè)整體凈息差或在一定時(shí)間內(nèi)維持相對穩(wěn)定的水平?？紤]到政策層對明年逆周期政策退出的一些表態(tài)，在貨幣政策維持克制的前提下，商業(yè)銀行繼續(xù)大幅度做大其生息資產(chǎn)規(guī)模的空間或有限，故而商業(yè)銀行凈利息收入增速可能將在中長期內(nèi)維持穩(wěn)定的水平，考慮到貨幣政策調(diào)升信貸利率大概率不會在短期出現(xiàn)，那么當(dāng)前時(shí)點(diǎn)相對高的利率債收益率或是銀行墊厚其資產(chǎn)端收益的一個(gè)選擇。

后市展望：我們結(jié)合銀保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)以及上市銀行三季報(bào)對我國商業(yè)銀行經(jīng)營進(jìn)行了梳理。目前我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債兩端收益成本都較為穩(wěn)定，不良資產(chǎn)暴露也整體較為溫和，預(yù)計(jì)在未來一段時(shí)間內(nèi)商業(yè)銀行凈利息收入維持較為穩(wěn)定的增長，這或在中長期內(nèi)打開配置力量進(jìn)場的空間。而從近期看，債券市場仍然面臨經(jīng)濟(jì)修復(fù)延續(xù)、貨幣政策穩(wěn)定、信用擴(kuò)張速度尋頂、流動性邊際寬松的組合，投資者可以嘗試可以把握階段性的交易機(jī)會。