國債回購市場是國債持有者可以方便的實行低成本融資的場所,是短期資金實行投入的安全場所,也是央行實行公開市場操作和執(zhí)行貨幣政策的場所,國債回購也增加了國債的流動性。

我國國債回購市場的意義

我國國債回購市場是隨著國債發(fā)行規(guī)模的擴大而逐步建立起來的。目前的市場類型緊要包含：上海證券交易所和深圳證券交易所中形成的國債回購市場;天津、武漢、大連等各地證券交易中心形成的市場;銀行間國債回購市場以及市場參與人直接聯(lián)系形成的場外市場。

對我國來說，國債回購市場的建立有其特殊意義。由于我國國庫券市場尚未建立，公開市場業(yè)務的操作工具匱乏，從而導致國庫券市場傳導中央銀行貨幣政策、體現(xiàn)貨幣當局政策意圖的作用難以發(fā)揮，國債回購市場有效的彌補了這一不足，可以有效調(diào)節(jié)市場上的貨幣供應量，實現(xiàn)貨幣政策目標。

我國國債回購市場的進展歷史

國債回購最早是作為短期融資的金融創(chuàng)新工具于20世紀60年代出現(xiàn)于美國。經(jīng)過40年的進展，國債回購市場規(guī)模不斷擴大，市場體系日趨完善，目前已具備短期融資、形成市場基準利率以及傳導貨幣政策三大功能，成為美國最具代表性的貨幣市場。我國的國債回購業(yè)務始于1991年。時值上海證券交易所和全國證券交易自動報價系統(tǒng)(STAQ系統(tǒng))成立不久，跨地區(qū)、有組織、規(guī)范化的國債交易剛剛起步。在此之前，“國債發(fā)行難”的問題已十分突出。為提高國債的流動性，經(jīng)過一段時期的準備，STAQ系統(tǒng)于1991年7月宣布試辦國債回購交易。當年9月14日，在兩家STAQ系統(tǒng)的會員企業(yè)之間，完成了第一筆回購交易。在STAQ系統(tǒng)的回購交易的帶動下，國債交易在有組織的市場中低迷徘徊的局面逐步得到扭轉。

繼STAQ系統(tǒng)之后，1992年，武漢證券交易中心也推出了國債回購業(yè)務。其后，隨著國債發(fā)行規(guī)模的擴大、國債期貨試點的推出以及國債現(xiàn)貨市場日趨活躍，國債回購業(yè)務有了長足的進展。當年，我國其他的緊要證券交易場所，包含上海證券交易所、深圳證券交易所、天津證券交易中心等，都先后開辦了國債回購業(yè)務。在進展歷程中，用于回購的標的物也擴展了范圍，它不僅包含國債，還包含金融機構債券以及在各證券交易中心上市的基金憑證。簡而言之，我國國債回購市場雖然才有短短十幾年的歷史，但進展卻十分迅速。

我國國債回購市場存在的問題

由于我國國債回購市場起步較晚，回購市場體系發(fā)育不健全，回購市場在快速進展的同時，也存在許多問題，緊要體現(xiàn)在以下幾個方面:

1.市場分割現(xiàn)象嚴重。

目前我國存在三個相互獨立的國債回購市場體系，各自具備區(qū)別特色的托管系統(tǒng)、交易系統(tǒng)和清算系統(tǒng)?；刭徑灰资袌龅姆指畋厝辉斐梢韵聨讉€方面的問題，第一，增加交易成本，違反市場經(jīng)濟的效率原則，不利于資源在全國范圍內(nèi)有效配置。第二，加劇市場利率的波動，助長市場的投機。區(qū)別的回購市場產(chǎn)生區(qū)別的回購市場利率，容易造成部分交易主體利用利差在區(qū)別的市場間實行套利投機。在市場規(guī)模不足的狀況下，這種投機必然會造成市場利率的波動，不利于基準利率形成和市場的穩(wěn)定。

2.無法形成債券市場的基準利率。

基準利率是指金融市場上所有金融產(chǎn)品價格所參考的依據(jù)利率，是資金市場上公認的被普遍接受的具備參考價值的利率。作為基準利率具備三個特點：其一市場性，利率的高低是由市場資金的供求關系所決定的;其二相對穩(wěn)定性，基準利率作為其他利率的參考標準，必須保持相對穩(wěn)定，否則會引起利率體系的混亂，不能正確地引導資金流向和促進社會資源的有效分配;其三具備普遍的參考意義，該利率的走勢，能夠有效地影響其他利率的走勢，成為其他利率走勢的依據(jù)和標準。

在西方金融市場中，由于國債回購利率能夠及時反映市場短期資金的供需狀況，因此一直都是作為貨幣市場的基準利率。而我國目前的國債回購利率雖然具備較強的市場性，但穩(wěn)定性和普遍的參考意義較差。因為第一，三個市場具備區(qū)別的交易主體，銀行間回購市場的交易主體是我國的商業(yè)銀行，交易所的回購市場的交易主體則是證券企業(yè)、信托投入企業(yè)等非銀行金融機構，三個市場具備區(qū)別的利率形成機制，利率之間差異較大，而且缺乏一定的相關性。第二，市場利率結構失調(diào)，由非經(jīng)濟自身變量所引起利率跳躍性波動，對國債回購市場利率市場化建設產(chǎn)生不利影響。第三，缺乏大型企業(yè)和個人參與，使回購市場成為金融機構短期融資的場所，而不能反映整個社會資金供求關系的變化。

3.市場規(guī)模不足。

我國回購市場雖然經(jīng)過了十幾年的進展，有了長足的進步，但市場規(guī)模仍然偏小，緊要體現(xiàn)在：第一，我國國債發(fā)行量太小。國債發(fā)行規(guī)模的不足，直接限制了國債回購市場的進展與壯大。第二，從國內(nèi)市場結構看，國債回購市場以上海交易所為主，銀行間的回購市場的交易主體雖然包含了我國所有的商業(yè)銀行，但成交規(guī)模卻不斷萎縮。因此國債一級市場發(fā)行量不足和回購市場成交不活躍成為制約我國國債回購市場進展的緊要因素。

4.融資功能突出，傳導貨幣政策功能弱化。

在西方三大貨幣政策工具中，公開市場操作是最常用的一種工具，公開市場操作的有效實施依賴于其國債市場發(fā)育與完善。近年來，西方國家普遍通過國債回購市場來實行公開市場操作，它不僅能夠及時調(diào)控國債基準利率的變化，引導短期資金的流向，而且具備時滯短，宣示效果強的優(yōu)點。而我國國債回購市場進展仍停留在初級短期融資階段，傳導貨幣政策的功能較弱。當然，回購市場傳導貨幣政策功能偏弱與國債市場體系不健全、商業(yè)銀行體制有待進一步深化等有密切的關系。因此，如何能夠通過市場化的改革來完善和強化國債回購市場傳導貨幣政策的功能，己成為當今金融界面臨的重要課題。