風(fēng)險(xiǎn)管理含義的具體內(nèi)容包括：

　　1.風(fēng)險(xiǎn)管理的對象是風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.風(fēng)險(xiǎn)管理的主體可以是任何組織和個(gè)人，包括個(gè)人、家庭、組織（包括營利性組織和非營利性組織）。

　　3.風(fēng)險(xiǎn)管理的過程包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)估測、風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)、選擇風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和評估風(fēng)險(xiǎn)管理效果等。

　　4.風(fēng)險(xiǎn)管理的基本目標(biāo)是以最小的成本收獲最大的安全保障。

　　5.風(fēng)險(xiǎn)管理成為一個(gè)獨(dú)立的管理系統(tǒng)，并成為了一門新興學(xué)科。

證券投資的主體分哪兩類？他們的投資目的和投資特點(diǎn)各是什么？

　　一、證券投資的主體分為個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者

　　二、個(gè)人投資主體是指從事個(gè)人投資活動(dòng)的自然人投資主體。

（一）目的：個(gè)人投資者的目的是為了獲利

　?。ǘ┩顿Y特點(diǎn)：

1．不創(chuàng)造金融產(chǎn)品。

2．投資專業(yè)性不強(qiáng)，更具盲目性。

3．投資活動(dòng)的途徑需借助中介機(jī)構(gòu)。

三、機(jī)構(gòu)投資者主要是指一些金融機(jī)構(gòu)，包括銀行、保險(xiǎn)公司、投資信托公司、信用合作社、國家或團(tuán)體設(shè)立的退休基金等組織。

　?。ㄒ唬┠康模河米杂匈Y金或者從分散的公眾手中籌集的資金專門進(jìn)行有價(jià)證券投資活動(dòng)從而獲取利潤。

　?。ǘ┩顿Y特點(diǎn)：

　　1、投資管理專業(yè)化

　　機(jī)構(gòu)投資者一般具有較為雄厚的資金實(shí)力，在投資決策運(yùn)作、信息搜集分析、 上市公司研究、投資理財(cái)方式等方面都配備有專門部門，由證券投資專家進(jìn)行管理。1997年以來，國內(nèi)的主要證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，都先后成立了自己的證券研究所。個(gè)人投資者由于資金有限而高度分散，同時(shí)絕大部分都是小戶投資者，缺乏足夠時(shí)間去搜集信息、分析行情、判斷走勢，也缺少足夠的資料數(shù)據(jù)去分析上市公司經(jīng)營情況。因此，從理論上講，機(jī)構(gòu)投資者的投資行為相對理性化，投資規(guī)模相對較大，投資周期相對較長，從而有利于證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　2、投資結(jié)構(gòu)組合化

　　證券市場是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較高的市場，機(jī)構(gòu)投資者入市資金越多，承受的風(fēng)險(xiǎn)就越大。為了盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)投資者在投資過程中會(huì)進(jìn)行合理投資組合。機(jī)構(gòu)投資者龐大的資金、專業(yè)化的管理和多方位的市場研究，也為建立有效的投資組合提供了可能。個(gè)人投資者由于自身的條件所限，難以進(jìn)行投資組合，相對來說，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也較高。

　　3、投資行為規(guī)范化

　　機(jī)構(gòu)投資者是一個(gè)具有獨(dú)立法人地位的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，投資行為受到多方面的監(jiān)管，相對來說，也就較為規(guī)范。一方面，為了保證證券交易的“公開、公平、公正”原則，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定，保障資金安全，國家和政府制定了一系列的法律、法規(guī)來規(guī)范和監(jiān)督機(jī)構(gòu)投資者的投資行為。另一方面，投資機(jī)構(gòu)本身通過自律管理，從各個(gè)方面規(guī)范自己的投資行為，保護(hù)客戶的利益，維護(hù)自己在社會(huì)上的信譽(yù)。

風(fēng)險(xiǎn)投資的錢是從哪里來的?什么樣的人給的?憑什么得到?

　　風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital）簡稱是VC，在中國是一個(gè)約定俗成的具有特定內(nèi)涵的概念，其實(shí)把它翻譯成創(chuàng)業(yè)投資更為妥當(dāng)。廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資；狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。根據(jù)美國全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。

　　風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作包括融資、投資、管理、退出四個(gè)階段。

　　融資階段解決“錢從哪兒來”的問題。通常，提供風(fēng)險(xiǎn)資本來源的包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、投資銀行、大公司、大學(xué)捐贈(zèng)基金、富有的個(gè)人及家族等，在融資階段，最重要的問題是如何解決投資者和管理人的權(quán)利義務(wù)及利益分配關(guān)系安排。

　　投資階段解決“錢往哪兒去”的問題。專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過項(xiàng)目初步篩選、盡職調(diào)查、估值、談判、條款設(shè)計(jì)、投資結(jié)構(gòu)安排等一系列程序，把風(fēng)險(xiǎn)資本投向那些具有巨大增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

　　管理階段解決“價(jià)值增值”的問題。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要通過監(jiān)管和服務(wù)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值，“監(jiān)管”主要包括參與被投資企業(yè)董事會(huì)、在被投資企業(yè)業(yè)績達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)時(shí)更換管理團(tuán)隊(duì)成員等手段，“服務(wù)”主要包括幫助被投資企業(yè)完善商業(yè)計(jì)劃、公司治理結(jié)構(gòu)以及幫助被投資企業(yè)獲得后續(xù)融資等手段。價(jià)值增值型的管理是風(fēng)險(xiǎn)投資區(qū)別于其他投資的重要方面。

　　退出階段解決“收益如何實(shí)現(xiàn)”的問題。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要通過IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和破產(chǎn)清算三種方式退出所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)投資收益。退出完成后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還需要將投資收益分配給提供風(fēng)險(xiǎn)資本的投資者。

　　風(fēng)險(xiǎn)投資家對項(xiàng)目的一般要求是：（1）項(xiàng)目應(yīng)具有一定規(guī)模，在美國一般不少于25萬美元；（2）風(fēng)險(xiǎn)是可以認(rèn)定的和可以預(yù)知的；（3）項(xiàng)目業(yè)務(wù)必須有短期內(nèi)大幅度增長的潛力；（4）產(chǎn)品和服務(wù)具有獨(dú)特性和競爭優(yōu)勢；（5）項(xiàng)目企業(yè)必須具有擴(kuò)大銷售額和獲取利潤的巨大潛能；（6）風(fēng)險(xiǎn)投資能夠在某一時(shí)點(diǎn)上從項(xiàng)目中撤出，變現(xiàn)。

　　在具體決定是否投資于某一項(xiàng)目時(shí)，投資人要測算項(xiàng)目企業(yè)投資價(jià)值的具體數(shù)據(jù)。測算的最基本的方法是“自由現(xiàn)金流量法”，即預(yù)測項(xiàng)目企業(yè)在未來所能獲取的以現(xiàn)金形式出現(xiàn)的利潤并將其貼現(xiàn)，以此來估計(jì)項(xiàng)目企業(yè)的投資價(jià)值的大小。此外，還有以“相對比率法”來預(yù)測企業(yè)投資價(jià)值的，即依據(jù)市價(jià)與利潤之比、或市價(jià)與銷售額之比來預(yù)測企業(yè)投資價(jià)值，在這個(gè)基礎(chǔ)上考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，權(quán)衡后決定是否投資和投資多少。

風(fēng)險(xiǎn)投資是什么？

風(fēng)險(xiǎn)投資的意思:是說每一種投資都是有可能是賺錢的,或是損失的,沒有保證的一種投資.

風(fēng)險(xiǎn)投資者、機(jī)構(gòu)投資者和戰(zhàn)略投資者的區(qū)別

越來越多的理論研究與經(jīng)濟(jì)實(shí)踐表明，產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資對于激發(fā)經(jīng)濟(jì)體系的企業(yè)家精神、促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有相當(dāng)重要的影響，對于發(fā)展中國家尤其如此，因?yàn)榇蠖鄶?shù)發(fā)展中國家面臨的大致相同的問題，即在促進(jìn)創(chuàng)新效率提高所需的企業(yè)家和技術(shù)資源上存在著短缺問題。正如著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·E·斯蒂格利茨所指出的，"要想讓企業(yè)家的活力煥發(fā)出來，金融體系必須給這些公司提供足夠的融資。如何最好地實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)---如何形成發(fā)展中國家的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，看來是金融改革應(yīng)當(dāng)解決的問題之一。

目前，我國的產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資盡管在推動(dòng)創(chuàng)新與金融的融合上發(fā)揮了一定的作用，但體系相對而言還很不完善，投資主體、市場架構(gòu)和運(yùn)作機(jī)制都處于建立和完善之中，各個(gè)參與者在產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的角色與定位尚不明晰，這客觀上也在一定程度上制約了我國產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資體系運(yùn)作的效率和有效性。

一、 政府在產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的角色與定位

與傳統(tǒng)金融投資或工業(yè)投資相比，產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資具有一些不同之處。產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資往往是高技術(shù)導(dǎo)向的，這使得產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資在成本和收益上具有相當(dāng)大的不確定性。而信息不完全和信息不對稱問題，則使得風(fēng)險(xiǎn)投資評價(jià)更為困難。再者，產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資也面臨著技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)所具有的外部性問題。正如一些對產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的研究成果所表明的，許多重要的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，在市場條件下，其社會(huì)收益率水平將普遍高于私人收益率水平。因而如果沒有較高的投資收益率作為支持，產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本的供給方將存在經(jīng)濟(jì)動(dòng)力不足的問題。產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資所存在的市場失效問題，必然要求政府的適度介入來加以消除。

必須指出的是，在政府作為產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資主體的問題上，許多國內(nèi)外學(xué)者都持否定的態(tài)度。辜勝阻等人認(rèn)為，政府在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資中應(yīng)該發(fā)揮重要的引導(dǎo)和扶持作用，但政府不宜成為風(fēng)險(xiǎn)投資主體，否則容易導(dǎo)致效率不高和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，并且將會(huì)削弱民間資本進(jìn)入產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的積極性。

事實(shí)上，美國SBIC的發(fā)展歷程充分說明了這一點(diǎn)。美國于1958年通過了小企業(yè)投資法案，并在此基礎(chǔ)上建立了小企業(yè)投資公司(Small Business Investment Corporation) ，簡記為SBIC，作為政府資金與私人資本相結(jié)合的一種嘗試，旨在通過推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)高科技企業(yè)的發(fā)展。盡管美國的中小企業(yè)投資公司計(jì)劃在推動(dòng)美國風(fēng)險(xiǎn)投資的早期發(fā)展中起到了一定的積極作用，但總體而言，SBIC計(jì)劃存在一定的問題，目前該部分風(fēng)險(xiǎn)投資占風(fēng)險(xiǎn)資本總量的比例逐漸下降至很低的水平，到1988年，SBIC管理的風(fēng)險(xiǎn)資本占全美風(fēng)險(xiǎn)資本總額的比率降至1%。一些美國學(xué)者對中小企業(yè)投資公司計(jì)劃失敗的原因進(jìn)行了研究。研究成果表明：(1)由于政府以四倍的杠桿向中小企業(yè)投資公司發(fā)放優(yōu)惠貸款，使得政府成為風(fēng)險(xiǎn)投資的主體，這種非股權(quán)投資性質(zhì)導(dǎo)致SBIC出現(xiàn)尋租行為。需要中小企業(yè)投資公司將政府優(yōu)惠貸款轉(zhuǎn)貸給其他企業(yè)以賺取利差。這樣，政府優(yōu)惠貸款中就有相當(dāng)一部分并未用于風(fēng)險(xiǎn)投資，從而背離了政府設(shè)立該計(jì)劃的初衷。(2) SBIC計(jì)劃失敗的另一個(gè)重要原因在于，政府作為風(fēng)險(xiǎn)投資主體就意味著政府將對投資機(jī)會(huì)進(jìn)行直接評價(jià)和選擇，而大量研究都表明政府常常并不具備這種能力。(3)中小企業(yè)投資公司由于有政府的大力支持而又缺少對風(fēng)險(xiǎn)投資家的激勵(lì)機(jī)制，難以培養(yǎng)和吸引高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才，因而造成管理不善和嚴(yán)重虧損問題。

因此，政府應(yīng)盡量避免直接介入風(fēng)險(xiǎn)投資的市場活動(dòng)當(dāng)中。政府資本作為風(fēng)險(xiǎn)投資主體，應(yīng)當(dāng)只是一種發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資過程中的過渡形式。政府資本在產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入良性運(yùn)作之后應(yīng)考慮逐步地縮小其所占比例，甚至是全部退出那些具有市場競爭性的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。從長遠(yuǎn)來看，應(yīng)當(dāng)積極引導(dǎo)民間投資進(jìn)入產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，并最終為企業(yè)成為創(chuàng)新主體構(gòu)建基礎(chǔ)條件。與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展又離不開政府的引導(dǎo)與扶持，政府應(yīng)該創(chuàng)造有利于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的外部環(huán)境，推動(dòng)我國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展。

總體而言，政府在培育風(fēng)險(xiǎn)投資體系中可以采取的措施包括：

1. 為了激勵(lì)機(jī)構(gòu)資金在企業(yè)初創(chuàng)時(shí)期以及在高技術(shù)企業(yè)中的投資，政府需要采取一些直接措施以提高此類投資的收益水平。這事實(shí)上也是許多國家都采取稅收優(yōu)惠計(jì)劃以降低風(fēng)險(xiǎn)資本的獲得成本、提高產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的平均收益率水平的重要原因。這類措施將大大降低中小企業(yè)發(fā)展過程中的財(cái)務(wù)成本，進(jìn)而推動(dòng)資本投資的快速增長。

2. 控制或降低投資者所承受的風(fēng)險(xiǎn)，以保護(hù)投資者利益并維持投資者參與高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的積極性。這方面的措施主要包括：加強(qiáng)并規(guī)范財(cái)務(wù)信息披露，增加風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的信息透明度；由政府直接成立特定機(jī)構(gòu)或授權(quán)一些組織來對企業(yè)業(yè)績及投資價(jià)值進(jìn)行正式評價(jià)，從而降低中小投資者的評價(jià)成本，并彌補(bǔ)中小投資者在專業(yè)知識(shí)上所存在的欠缺；建立投資損失補(bǔ)償計(jì)劃，以激勵(lì)投資者更為積極地參與產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。

3. 增加風(fēng)險(xiǎn)投資的流動(dòng)性。由于風(fēng)險(xiǎn)資本存在著周期性特征，因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益就成為一個(gè)重要的問題。各國政府為了促進(jìn)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本的順利循環(huán)以及增量風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入，就必須考慮建立起有效的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制，以增加風(fēng)險(xiǎn)資本的流動(dòng)性。

4. 培育企業(yè)家精神和社會(huì)氛圍。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)家的存在是創(chuàng)新推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前提，而這有賴于在整個(gè)社會(huì)培育起重視創(chuàng)新活動(dòng)的社會(huì)文化和氛圍。對于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，這一點(diǎn)尤其重要。

二、機(jī)構(gòu)投資者與戰(zhàn)略投資者的培育

如何在產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資體系中培育機(jī)構(gòu)投資者與戰(zhàn)略投資者是一個(gè)重要的問題。事實(shí)上，美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的大規(guī)模興起和發(fā)展，在很大程度上得益于機(jī)構(gòu)投資者的形成與參與。由于產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資具有風(fēng)險(xiǎn)大、收益期相對較長的特點(diǎn)，因此使得產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本比證券市場更依賴于機(jī)構(gòu)投資者。1997年，美國風(fēng)險(xiǎn)投資當(dāng)年投入額達(dá)到122億美元，其中62%被投入到高科技企業(yè)。其中，養(yǎng)老基金所占比例為40%。美國機(jī)構(gòu)投資者主要包括養(yǎng)老基金、大學(xué)教育儲(chǔ)備基金以及各種非贏利性基金會(huì)，這些機(jī)構(gòu)投資者傳統(tǒng)上相當(dāng)保守，主要投資于債券和高紅利股票。這一方面是因?yàn)槁?lián)邦和州政府出于謹(jǐn)慎考慮所制定的法規(guī)限制，另一方面是因?yàn)槿藗円话阏J(rèn)為投資于新興企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)過高且難于監(jiān)控。因此，美國創(chuàng)投事業(yè)在早期主要依賴于個(gè)人投資者。但自60年代末期特別是1976年之后，風(fēng)險(xiǎn)投資可能帶來的豐厚回報(bào)，促使政府放松了這方面的管制，如允許將2%-5%的養(yǎng)老基金投資于新興企業(yè)，于是這些機(jī)構(gòu)投資者成了風(fēng)險(xiǎn)投資的主要來源之一。

對于我國而言，我國產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資自發(fā)展初期就存在著兩個(gè)重要的問題，一個(gè)是缺乏長期資本的介入，二是真正意義上的戰(zhàn)略投資者與機(jī)構(gòu)投資者還遠(yuǎn)未成熟。事實(shí)上，這兩個(gè)問題是相關(guān)聯(lián)的，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資中長期資本的供給不足在很大程度上就是由于機(jī)構(gòu)投資者尚未有效形成所導(dǎo)致的。因此，培育機(jī)構(gòu)投資者和戰(zhàn)略投資者是一個(gè)相當(dāng)迫切的問題。機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，對于改變我國目前證券市場存在的諸如股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、流通性差、上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不合理等問題將起到重要的作用。而且，機(jī)構(gòu)投資者的培育與成熟，可以增加證券市場資金存量和增強(qiáng)證券市場整體風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

具體而言，我國目前尚未建立起真正意義上的產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，而養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金目前也僅僅是初步地介入證券市場投資。而另一方面，近年來我國非國有資本存量增長非常迅速，它們目前可供選擇的投資渠道還很不足，許多資金都轉(zhuǎn)向股票市場。這部分資本存量可以考慮逐步引入產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，以促進(jìn)我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。借鑒國外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn)，我國可以在控制金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下，逐步地允許養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金在條件許可的情況下參與產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，這樣可以使這些具有長期資本特性的資金介入產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。

其次，為了推動(dòng)我國證券市場的發(fā)展，我國近年來已經(jīng)開始在公司上市過程中引入"戰(zhàn)略投資者"，以期樹立長期投資理念。在發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的過程中，引入戰(zhàn)略投資者無疑是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的選擇，尤其是引入一些具有良好市場業(yè)績的上市公司作為戰(zhàn)略投資者。這一方面可以充分利用上市公司的融資渠道和財(cái)務(wù)資源，另一方面也可以通過這種做法使公司更為關(guān)注企業(yè)的長期業(yè)績增長和成長性，而改變我國目前投資領(lǐng)域內(nèi)普遍存在的短期傾向。

三、個(gè)人投資者在產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資中的角色定位

在非正式風(fēng)險(xiǎn)資本市場中，個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資者（business angels）主要投資于初創(chuàng)企業(yè)和處于早期發(fā)展階段的企業(yè)。英國內(nèi)閣辦公室科技顧問委員會(huì)指出，"一個(gè)由私人風(fēng)險(xiǎn)投資家組成的活躍的非正式風(fēng)險(xiǎn)投資市場是企業(yè)經(jīng)濟(jì)興旺的前提條件"。據(jù)歐美國家估計(jì)，與機(jī)構(gòu)投資者相比，它們所投資的企業(yè)數(shù)量為20~40倍，但在中小企業(yè)中的投資金額要比機(jī)構(gòu)投資者高出5倍。就中小企業(yè)投資金額而言，英國非正式風(fēng)險(xiǎn)資本市場要比機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資本市場高出2~4倍。這充分表明，盡管養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者在產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資體系中占據(jù)著重要的地位，但個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資家仍具有不可替代的作用，因?yàn)檎缫恍┭芯繉W(xué)者所指出的，在傳統(tǒng)類型的風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，個(gè)人投資者一直是主要的參與者。這些個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅具有一定的私人資本，而且往往在技術(shù)、管理、金融或法律等方面具有較強(qiáng)的專業(yè)技能，他們除了向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投入資金之外，還積極參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)作和管理。由于其投資的權(quán)益特性，他們對公司的成長性和發(fā)展?jié)摿Ρ犬?dāng)期利潤更為關(guān)注。

個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資家的一個(gè)比較顯著的特點(diǎn)就是傾向于介入高技術(shù)中小企業(yè)，而這往往是商業(yè)銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)缺乏積極性的領(lǐng)域。Caston調(diào)查發(fā)現(xiàn)，英國大約13%的個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)資本家曾投資于高技術(shù)制造業(yè)，而其中6%只投資于高技術(shù)公司。

對我國而言，充分發(fā)揮個(gè)人投資者在產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)體系中的作用包括兩方面的含義。首先，隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國逐漸出現(xiàn)了一個(gè)階層，他們已經(jīng)基本完成了個(gè)人原始資本的積累過程，并且在企業(yè)管理上具有一定的專長和經(jīng)驗(yàn)。在這種情況下，如何有效地引導(dǎo)和鼓勵(lì)這些個(gè)人參與產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)就成為當(dāng)前需要解決的問題。其次，我國目前城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄水平呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢，社會(huì)層次資本供給水平也日益增大，迫切需要一些合理的投資途徑。但由于我國資本市場和證券市場尚處于發(fā)展之中，我國投資者在整體上尚缺乏理性投資所需的專業(yè)知識(shí)和技能。因此，一條可行的途徑就是由一些專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)來對投資者的集合資本（pooled capital）進(jìn)行管理，產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的設(shè)立將成為一種合理的選擇。它將為廣大普通投資者提供參與產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的金融工具。

四、發(fā)揮高技術(shù)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的作用

必須指出的是，把美國近年來風(fēng)險(xiǎn)資本的增長完全歸功于法律環(huán)境上的變化將容易使人產(chǎn)生誤解，因?yàn)樵谕粫r(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)資本的需求方也發(fā)生了顯著的增長，尤其是在微電子技術(shù)上的技術(shù)革命更加劇了這一點(diǎn)。換言之，目前大多研究和分析都著眼于風(fēng)險(xiǎn)資本的供給，而較少考慮風(fēng)險(xiǎn)資本的需求方即高技術(shù)企業(yè)在發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的作用。從我國的現(xiàn)狀來看，1994年，我國高科技產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占工業(yè)總產(chǎn)值的8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期發(fā)達(dá)國家的水平。這在很大程度上是由于我國高技術(shù)中小企業(yè)因缺乏財(cái)務(wù)資源的支持而未能充分地發(fā)揮其推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的作用。其結(jié)果之一就是使得我國產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的成長缺乏良好而堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

對于高技術(shù)中小企業(yè)而言，財(cái)務(wù)資源不足是一個(gè)普遍的問題，這主要是由如下原因造成的：首先，高技術(shù)投資具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性和收益不確定性，這使得采取穩(wěn)健性原則運(yùn)作的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在提供融資上缺乏積極性；其次，高技術(shù)企業(yè)和項(xiàng)目由于涉及到較為復(fù)雜的技術(shù)特性，對其價(jià)值及投資收益的評價(jià)需要較強(qiáng)的專業(yè)背景和經(jīng)驗(yàn)，而這也恰恰是一般的金融機(jī)構(gòu)所不具備的；再者，與傳統(tǒng)制造業(yè)不同，高技術(shù)中小企業(yè)主要是以無形資產(chǎn)為主，其有形資產(chǎn)相對比例較低，這使得它們在向商業(yè)銀行申請抵押貸款時(shí)處于非常不利的地位。

除此之外，我國高技術(shù)中小企業(yè)在其發(fā)展過程中還存在一些問題?？傮w而言，我國高技術(shù)企業(yè)盡管在數(shù)量上發(fā)展迅速，但規(guī)模普遍偏小，這使得高技術(shù)中小企業(yè)對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響力難以進(jìn)一步提高。形成這個(gè)問題的原因除了高技術(shù)企業(yè)自身存在的不足，其中之一就是近年來隨著證券市場的發(fā)展，股票市場對投資者具有越來越大的影響力。為了提高股票市場的投資收益，一些證券機(jī)構(gòu)對高科技概念進(jìn)行了一些炒作，這導(dǎo)致我國高技術(shù)中小企業(yè)發(fā)展過程中存在著一定的泡沫成分，許多所謂的"高科技公司"并非真正意義上的高技術(shù)企業(yè)。這也在很大程度上削弱了廣大投資者對高技術(shù)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)同感，對于我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展非常不利。

五、積極發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的中介機(jī)構(gòu)及其網(wǎng)絡(luò)

在現(xiàn)實(shí)的市場經(jīng)濟(jì)體系下，信息的不完全和不對稱問題是一種較為普遍的現(xiàn)象，因而信息的獲取成本就成為市場交易成本的重要構(gòu)成部分。產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資由于其所涉及的技術(shù)以及財(cái)務(wù)特性，使得風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)中的信息不完全和不對稱問題更為嚴(yán)重。由此造成的后果之一就是難以在產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資過程中建立起有效的監(jiān)督機(jī)制來消除和防范道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，在創(chuàng)投項(xiàng)目、風(fēng)險(xiǎn)資金、股權(quán)三者之間，必須有特定的組織或機(jī)構(gòu)來提供大量的中介信息和中介服務(wù)，這將直接影響到整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場體系的運(yùn)作效率。因?yàn)閺膰猱a(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作實(shí)踐來看，妨礙他們對創(chuàng)新的金融支持的并不是資金的缺乏，而是由于缺乏合適的投資項(xiàng)目!'#。就政府而言，為了促進(jìn)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的健康發(fā)展，政府首先應(yīng)當(dāng)努力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資中介組織，使普通投資者能夠獲得必要的流動(dòng)性，并能夠把閑散資金投入到回報(bào)率比較高的風(fēng)險(xiǎn)投資中。其次，努力采取措施降低風(fēng)險(xiǎn)投資的信息成本，防范道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。政府在其中可以采取的措施包括對高新技術(shù)成果進(jìn)行正式評價(jià)以及加強(qiáng)推行企業(yè)財(cái)務(wù)信息披露制度等等。在美國、英國、加拿大等風(fēng)險(xiǎn)資本市場較為發(fā)達(dá)的國家，存在著大量的風(fēng)險(xiǎn)投資者網(wǎng)絡(luò)，其中的大多數(shù)是由政府或非贏利性機(jī)構(gòu)經(jīng)營的，也有少數(shù)是處于商業(yè)目的建立的。典型的如1973年成立的美國全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA, National Venture Capital Association）、第一風(fēng)險(xiǎn)公司（Venture One Inc.）、英國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（BVCA）和加拿大風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（CVCA）。全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)是美國最大的風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)，會(huì)員均為風(fēng)險(xiǎn)投資公司，目前擁有240家會(huì)員(全美有600~700家風(fēng)險(xiǎn)投資公司)，主要靠會(huì)費(fèi)收入和一些專業(yè)會(huì)計(jì)師及律師事務(wù)所的募捐運(yùn)作，后者捐款的目的是希望風(fēng)險(xiǎn)公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成為他們的客戶。1995年，英國至少有37家個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資家網(wǎng)絡(luò)，其中大多數(shù)是由公共部門機(jī)構(gòu)或非贏利性組織運(yùn)作，而其運(yùn)行費(fèi)用赤字部分或全部由政府或公司資助。

不過，美國、英國、加拿大在80年代末和90年代初對個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資家網(wǎng)絡(luò)的研究表明，除了少數(shù)例外情況，它們大多數(shù)對非正式風(fēng)險(xiǎn)資本的流動(dòng)有著較為有限的影響。不過自90年代中期開始，個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資家網(wǎng)絡(luò)開始發(fā)揮著越來越大的影響力。事實(shí)上，它們的影響力取決于如下四方面的因素：（1）商業(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期在小企業(yè)投資上出現(xiàn)了大量貸款損失，因此出現(xiàn)惜貸傾向；（2）人們對非正式風(fēng)險(xiǎn)投資市場逐漸加深認(rèn)識(shí)并日益關(guān)注；（3）人們在運(yùn)作個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資家網(wǎng)絡(luò)過程中逐漸積累起經(jīng)驗(yàn)；（4）在網(wǎng)絡(luò)之間尤其是在區(qū)域性網(wǎng)絡(luò)與全國性網(wǎng)絡(luò)之間正逐步建立起越來越廣泛的聯(lián)系。

普遍認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)資本之所以在企業(yè)初創(chuàng)期和技術(shù)型企業(yè)中沒有充分的動(dòng)機(jī)去投資，就是由于此類投資中相對過高的評價(jià)與監(jiān)控成本，這種成本可以視為投資過程中的固定成本，因?yàn)閷τ谛∫?guī)模投資和大規(guī)模投資，這部分成本基本上是相同的。所以，為了降低交易費(fèi)用，政府部門有必要建立起官方的風(fēng)險(xiǎn)資本評價(jià)機(jī)構(gòu)，這可以有效地降低投資者在對企業(yè)進(jìn)行技術(shù)以及財(cái)務(wù)評價(jià)過程中的交易費(fèi)用。

對于私人機(jī)構(gòu)，它們很難擁有足夠的技術(shù)、財(cái)務(wù)、市場專家來進(jìn)行投資評估，并且聘請此類專家也會(huì)使成本上升，由此導(dǎo)致許多評估存在著依賴于主觀判斷的傾向，這客觀上也阻礙了人們對高技術(shù)初創(chuàng)企業(yè)的投資積極性。

不過也存在一些例外的情形。據(jù)英國貿(mào)工部的調(diào)查，多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資本家并不主張成立政府所屬的創(chuàng)業(yè)評估機(jī)構(gòu)，這與其風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)投資趨向有著很大關(guān)聯(lián)，因?yàn)樵谟^大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資都是針對于企業(yè)的擴(kuò)張階段以及管理層收購。

我國目前產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)尚處于建立過程中，這些中介機(jī)構(gòu)的缺乏已經(jīng)對我國產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展形成了制約。這主要體現(xiàn)在如下兩個(gè)方面：（1）由于中介機(jī)構(gòu)普遍處于建立初期，因此許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司在運(yùn)作過程中經(jīng)常面臨投資項(xiàng)目信息不足的問題，使得資金的供給方與項(xiàng)目的供給方之間難以實(shí)現(xiàn)匹配；（2）中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的缺乏還使得信息披露機(jī)制和渠道效率較低，造成對風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的評價(jià)成本過高，這將大大抑制個(gè)人資本參與產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的積極性。

必須指出的是，所有現(xiàn)有證據(jù)都表明，為了有效地運(yùn)作，風(fēng)險(xiǎn)資本的天使投資者網(wǎng)絡(luò)如果沒有來自私有部門或政府部門的資助是無法完全自負(fù)盈虧的。因此，在我國產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)的建立過程中，政府可以通過提供財(cái)務(wù)資助的辦法來支持其運(yùn)作，從而為產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)體系的建立和完善提供所必需的基礎(chǔ)構(gòu)架。

六、結(jié)論

風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)要真正成為科技成果轉(zhuǎn)化和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的資金支持體系，必須擁有充足的風(fēng)險(xiǎn)資本供給。因此，拓寬資金來源，實(shí)行投資主體多元化，努力使民有資本在風(fēng)險(xiǎn)投資中扮演重要角色，是發(fā)展我國產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的重要工作。政府應(yīng)當(dāng)發(fā)揮政府風(fēng)險(xiǎn)投資對其他投資主體的市場導(dǎo)向作用，采取一些切實(shí)可行的政策和措施來創(chuàng)造條件，吸引總量已經(jīng)超過六萬億元的私人資本流向風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，使私人資本成為我國產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要來源之一。

針對我國產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資缺乏長期資本介入的現(xiàn)狀，培育機(jī)構(gòu)投資者和戰(zhàn)略投資者是一個(gè)迫切需要解決的現(xiàn)實(shí)問題。借鑒國外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn)，我國可以在控制金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下，逐步允許養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金等具有長期資本特性的機(jī)構(gòu)投資者以及一些具有良好市場業(yè)績的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來介入產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。

與此同時(shí)，為了解決產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資體系存在的信息不完全和不對稱問題，我國必須逐步建立和完善產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)及其網(wǎng)絡(luò)，努力采取措施降低風(fēng)險(xiǎn)投資的信息成本和交易成本，以提高整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場體系的運(yùn)作效率。