反均衡

傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)理論中致力于研究均衡點，如供給與需求的平衡點等等，均衡點往往是最終的結(jié)果，而且經(jīng)常脫離實際，有明顯的理想化的特征。顯示市場的波動性經(jīng)常讓平衡點難以把握，這樣所謂趨勢，不過是不斷變化的目標(biāo)預(yù)期而已。經(jīng)濟理論的結(jié)構(gòu)類似于邏輯學(xué)或數(shù)學(xué)，是建立在一定的原理之上的，其它理論是這些基本原理的推導(dǎo)。

市場經(jīng)濟理論的重要依據(jù)是充分的自由競爭。該理論堅信，無節(jié)制的追求私利將最大限度的實現(xiàn)資源的最佳分配，其假設(shè)供給與需求達到平衡，供給與需求都不能左右和影響價格，于是達到了該均衡點，所有的參入者獲得了利益最大化。該理論明顯的缺陷在于：其堅持供給與需求的固定性，然而需求與供給均超出了經(jīng)濟學(xué)的視野，而且供給與需求是相互影響的，預(yù)期在市場中作用明顯，買賣決策依據(jù)于對未來價格的預(yù)期，同時買賣的行為影響預(yù)期的價格，市場的中的事件也直接影響供給與需要，所以價格永遠處于波動中，其均衡點茫然不可求。

近幾年國內(nèi)只要城市的房地產(chǎn)市場上就出現(xiàn)了類似的現(xiàn)象，房價上漲后，投機者可獲暴利，從而刺激的需求，進一步推高了房價，如此反復(fù)循環(huán)，開發(fā)商擴大了生產(chǎn)，投放市場的房子越來越多，投機客瘋狂入市，產(chǎn)生的大量的投資性需求，一直處于供不應(yīng)求狀況，房價加速上漲，愈發(fā)不可收拾。

均衡點在目前國內(nèi)的房地產(chǎn)市場以及某個階段的股票市場好像無法出現(xiàn)，房價一直快速上漲，股票市場經(jīng)常暴漲暴跌。

不完備的理解

由于人們認(rèn)知能力的不足以及人與人之間的差別，造成了無法擁有完備的知識與信息，所以做出來的決策經(jīng)常是有偏差的。在社會科學(xué)領(lǐng)域中，沒有可靠的客觀標(biāo)準(zhǔn)，理解不完備，預(yù)期經(jīng)常發(fā)生偏差。思維也發(fā)生中雙重作用，其一、參與者試圖理解參入的情景（理解不完備）；其二、參入者的見解干預(yù)和影響事件的過程；二者相互干擾，無法獨立。

社會科學(xué)的問題

思考的問題包括兩方面，其一、與研究對象相關(guān)；其二、與觀察者相關(guān)。社會科學(xué)研究的對象包括了思維參入者，參入者的思維在其中發(fā)揮了重要的影響，而且社會科學(xué)無法的認(rèn)證，無法做實驗（主要是參考社會歷史）。

所以，社會科學(xué)無法采用與自然科學(xué)相同的研究方法，沒有一定的模型。社會科學(xué)家的思維明顯影響了其研究的對象，彼此相互作用，無法獨立。

在股票市場中，權(quán)威人士的預(yù)測言論往往直接影響市場的發(fā)展，管理層的意圖也直接作用于市場，股票市場無法完全獨立，即所謂政策市、被操縱市、投機市等等。

參入者的偏向

認(rèn)知的不完備性直接造成了參入者的種種偏向，所以有效市場學(xué)說、隨機漫步理論等等皆是空談。

股票市場的技術(shù)分析理論是建立在市場永遠有效這一前提下，所謂市場反應(yīng)一切，以前發(fā)生過的事情以后也會重復(fù)等等。但技術(shù)分析有天然的缺陷，只是記錄了過去的市場行為，無法預(yù)測未來，技術(shù)指標(biāo)可以作假，可以操縱股價騙線等等。

反身性概念

參入者的思維與參入的情景之間相互聯(lián)系與影響，彼此無法獨立，認(rèn)知與參入處于永遠的變化過程之中。參入者的偏向以及認(rèn)知的不完備性造成了均衡點遙不可及，趨勢也只是不斷的朝著目標(biāo)移動，參入者的思維直接影響參入的情景，往往造成諸多的不確定性。

最后，反身性原理也非萬能，它可能不一定經(jīng)常很明顯的發(fā)生作用，或者思維者沒有發(fā)現(xiàn)。

反身理論的何謂“反身性”

反身性是指參與者的認(rèn)識與參與者行為的相互作用，情境與參與者的觀點均為因變量，一個初始變化會同時引起情境與參與者觀點的進一步變化。用反身性的語言描述股票市場的行為，就是價格變化的本身也會影響人們的預(yù)期。

反身性的數(shù)學(xué)表達是一個遞歸函數(shù)：

y=f(x)認(rèn)識函數(shù)，x=Ф(y)參與函數(shù) —— y=f[Ф(y)]，x=Ф[f(x)]

假設(shè)人的行為是y,人的認(rèn)識是x，由于人的行動一定是由人的認(rèn)識所左右的，因此，行為是認(rèn)識的函數(shù)，表述為：y=f(x)。它的含義是：有什么樣的知識就有什么樣的決策行為。同樣，人的認(rèn)識并不是孤立出現(xiàn)的，人的認(rèn)識是受客觀世界的影響的，而客觀世界又是與人們的行為緊密相關(guān)的。這也就意味著，人的行為對人的認(rèn)識有反作用，認(rèn)識是行為的函數(shù)，表述為：x=F(y)。它的含義是：有某一類決策行為就會有某一類知識(認(rèn)知)。把上述兩個式子合并之后，我們可以得到這樣的公式：y=f(F(y))，x=F(f(x))。這就是說，x和y都是它自身變化的函數(shù)——認(rèn)識是認(rèn)識變化的的數(shù)，行為是行為變化的函數(shù)。

上一篇：索羅斯的“反身性”理論到底什么意思

索羅斯的“反身性”哲學(xué)到底什么意思？

作者：拈花成佛

索羅斯的投資思想很龐雜，晦澀難懂，很容易產(chǎn)生歧義。

從嚴(yán)格意義上來講，索羅斯從來沒有對外透露過他的具體投資方法。索羅斯在哈佛大學(xué)演講時說幽默的說，凡是讀過他書的人絕對賺不到錢，因為沒有人能夠知道真實的他。

一位觀眾舉手問他：“你能告訴我們真實的你是什么樣的嗎？”索羅斯笑答：“不能，說出了就沒有索羅斯了。”

所以，外界只能是從他的哲學(xué)和投資案例來了解他，我也不例外。

我讀過索羅斯寫的所有書，也讀過很多研究索羅斯投資思想的博士碩士論文，我對索羅斯的投資思想有自己的看法。我認(rèn)為，索羅斯的投資思想是建立在一個基石上，這個基石是錯誤、可錯性、徹底的可錯性。市場會犯錯誤，人會犯錯誤，一切貌似正確的投資理論也只不過是等待接受檢驗的錯誤而已，說得更極端點-----塑造了歷史面貌的思想無非是一些內(nèi)涵豐富的謬論。

一套富于衍生性的謬論往往最初被人們視為真知灼見，只有在它被解釋為現(xiàn)實之后，它的缺陷才開始暴露出來，然后將會出現(xiàn)另一套同樣內(nèi)涵豐富的但與之正相反的新謬論，并且這一過程仍將不斷地進行下去。這種觀點在正統(tǒng)那里可以說是“異端邪說”，但索羅斯靠著這個思想衍生出來的投資方法獲得驚人的成就。

可錯性與索羅斯的哲學(xué)信仰一脈相承。

索羅斯的哲學(xué)根基主要是來源于卡爾﹒波普的證偽主義，還有部分是來源于哈耶克的《感覺的秩序》和《科學(xué)的反革命》。證偽主義可以說是認(rèn)識論上的一次革命，它震耳發(fā)聵地提出了新的觀點。它認(rèn)為所有的科學(xué)知識都是暫時的，都是等待被證偽的，一些今天看來顛簸不破的真理，很可能只是明天的謬論而已?？茖W(xué)命題不能被證實，只可以被證偽，可證偽性是科學(xué)與非科學(xué)的劃分標(biāo)準(zhǔn)。人類科學(xué)知識的增長不是累積式的前進，而是排除錯誤式的前進，先提出假說，然后予以反駁。

由此，索羅斯提出兩個反對，一是反對歸納法，二是反對科學(xué)主義。

索羅斯認(rèn)為，不可能經(jīng)由歸納法則概括出贏取超額利潤的一般方法，假如存在，那么投資者理論上就可以通吃市場，而市場將不復(fù)存在。歸納法是典型的累積式的認(rèn)識論，它違反了從猜想到反駁的證偽原則。用黑天鵝理論來說，即使發(fā)現(xiàn)了99只白天鵝，也不能用歸納法說所有的天鵝都是白的，也許第100只是黑的。所以，索羅斯認(rèn)為，試圖照搬自然科學(xué)研究方法來歸納出金融市場的歷史過程、或者從歷史過程中總結(jié)出一般性的盈利方法，都犯了投資大忌。

與此同時，索羅斯還極力反對科學(xué)主義。自然科學(xué)和社會科學(xué)有巨大的差異，前者研究的對象是獨立的事實，無論研究者抱著什么樣的態(tài)度都改變不了事實，而后者參雜了觀察者的偏見，研究者的信仰、價值觀、立場、思維方式的差異都可以重塑事實。金融市場屬于后者，股價怎么走不僅取決于事實即基本面，也取決于人們的偏見即怎么看待基本面，由此金融市場就充滿巨大的不確定性。

為了說明這個問題，索羅斯引用量子力學(xué)的理論。海森堡的量子力學(xué)認(rèn)為，量子粒子的質(zhì)量和速度不可能同時得到精確的測量，其原因在于測量行為干擾了測量對象，在這種情況下，不確定因素是由外部觀察者引入的。

索羅斯認(rèn)為，金融市場的參與者和量子力學(xué)原理一樣，參與者的思維會影響金融市場本身，從而讓股價的走勢不再是獨立的，它總是與參與思維發(fā)生反復(fù)的共振，這也就是反身性。既然是這樣，金融市場就不可能用簡單的科學(xué)方法來計算。而科學(xué)主義者卻機械地、毫無批判地將科學(xué)方法加諸其研究之上，從這個意義上來說，科學(xué)主義恰恰是對科學(xué)精神的背叛。

索羅斯贊哈耶克的觀點，科學(xué)主義是我們的現(xiàn)代科學(xué)文明中自我毀滅的力量，是濫用理性的極端表現(xiàn)。他反對任何人假借科學(xué)的名義而妄稱掌握終極真理的理性狂妄。這也就是為什么投資大師反對過度數(shù)學(xué)化、工程化傾向，索羅斯甚至不無諷刺的說，他的數(shù)學(xué)符號從來不比ɑ、? 更多。

而另一個大師巴菲特也說，他用到的數(shù)學(xué)知識不超過小學(xué)水平。索羅斯很反對一些主流經(jīng)濟學(xué)家所謂的數(shù)量分析，他認(rèn)同凱恩斯的觀點：經(jīng)濟現(xiàn)實中的變量往往是互相依賴的，而某些傳統(tǒng)的學(xué)者卻假設(shè)它們是獨立存在的，從而用偏微分的方法得出一定的結(jié)論，而當(dāng)他們把結(jié)論用于現(xiàn)實時，卻又忘記了這些結(jié)論賴以存在的假設(shè)條件……這是典型的偽數(shù)學(xué)方法……假設(shè)條件使那些作者們能在矯揉造作和毫無用處的數(shù)學(xué)符號中，忘記現(xiàn)實世界的復(fù)雜性和互相依賴的性質(zhì)。

對歸納法和科學(xué)主義的深惡痛疾讓索羅斯不得不另辟蹊徑，由此索羅斯進入了反身性的世界，并最終得出煉金術(shù)的觀點。

什么是反身性？

這個概念很晦澀，我們來一層一層的認(rèn)識它。我們先來看一個命題：一個羅馬人說，所有羅馬人都撒謊。請問這個羅馬人的話是真命題還是假命題？如果相信他，那么就面臨一個邏輯悖論：承認(rèn)了至少有一個羅馬人說真話，從而又否定了他。這就是著名的“說謊者悖論”。大哲學(xué)家羅素面對這個悖論的時候說，我們應(yīng)該把命題分為涉及自身的陳述和不涉及自身的陳述，如此就可以解決說謊者悖論。這里就引出一個重要的因素：涉及自身。

索羅斯由此出發(fā)來導(dǎo)出反身性概念，索羅斯認(rèn)為，凡是涉及命題者自身、在內(nèi)容上“或真”的命題，都是反身性命題。

進一步說，研究對象受到研究者自身的影響就叫反身性。如此一來，股票市場天然就是反身性了，因為股票參與者的觀點必然影響到股價，進而讓股價不再獨立。為了說明這個問題，索羅斯又引出兩個函數(shù)：

y=f(x) 認(rèn)知函數(shù)

x=F(y) 參與函數(shù)

人的行為是y,人的認(rèn)識是x，行為是認(rèn)識的函數(shù)，表述為認(rèn)知函數(shù)。

其含義是：有什么樣的知識就有什么樣的行為。而人的行為對人的認(rèn)識有反作用，認(rèn)識是行為的函數(shù)，表述為參與函數(shù)，其含義是：有某一類行為就會有某一類知識。“兩個函數(shù)同時發(fā)揮作用，互相干擾。函數(shù)以自變量為前提產(chǎn)生確定的結(jié)果，但在這種情境下，一個函數(shù)的自變量是另外一個函數(shù)的因變量。

確定的結(jié)果不再出現(xiàn)，我們看到的是一種相互作用，其中情景和參與者的觀點兩者均為因變量，以致一個初始變化會突然同時引起情景和參與者觀點的進一步變化，我稱之為反身性?！鄙鲜龊瘮?shù)又會產(chǎn)生遞歸性，它們不會產(chǎn)生均衡，而只有一個永無止境的變化過程。用函數(shù)表達其變化為：

y=f(F(y))

x=F(f(x))

這就是說，x和y都是它自身變化的函數(shù)——認(rèn)識是認(rèn)識變化的的函數(shù)，行為是行為變化的函數(shù)。它實際上也是一種“自回歸系統(tǒng)”。索羅斯用這這個函數(shù)是想說明，金融市場根本區(qū)別于自然科學(xué)研究的過程，在那里，一組事件跟隨另一組事件，不受思維和認(rèn)知的干擾。而金融市場是思維參與其中，因果關(guān)系不再是一組事件直接導(dǎo)向下一組事件，相反，它以一種類似鞋襻的模式將事實聯(lián)結(jié)與認(rèn)知，認(rèn)知復(fù)聯(lián)結(jié)于事實。

如此，反身性理論構(gòu)建完畢，用通俗的話來解釋，就是參與者的認(rèn)知和被認(rèn)知對象互相影響，基本面影響觀點，觀點反過來也影響基本面，它們永不均衡，互動變化，以致無窮。

美國學(xué)者約翰﹒特雷恩在《大師的投資習(xí)慣》中對此有過精彩解讀：“‘反身性原理’的本質(zhì)是指認(rèn)知可以改變事件，而事件反過來又改變認(rèn)知。這種效應(yīng)通常被稱為‘反饋’。這就好比，如果你拴住一條脾氣好的狗并踢他，罵它‘壞狗’，那么這條狗會真的變得很兇，并撲過來咬你，而這又會引來更多的踢打、更多的撕咬?！?/p>

再舉個更直白的例子，如果投資者相信美元升值，那么他們的購買行為講會讓美元上漲，這反過來又會使利率降低，刺激經(jīng)濟增長，從而推動美元再次升值。這也就回到前面的那個說謊者的悖論，凡是涉及自我的命題，自我都難逃脫干系。在這個過程中，任何簡單的只研究股價本身而不顧參與者偏見的科學(xué)主義都是錯的。

說得更極端些，那些即使是認(rèn)識錯誤的命題，只要有足夠強大的影響力，它依然能在股市獲利，這就是為什么股價有時候看起來泡沫很大但買的人很多，有時候看起來又低得可憐但無人問津。因為金融市場是個“煉金術(shù)”，投資者的決策意意識和決策行為具有像“煉金師”那么改變“事實結(jié)構(gòu)”的“意志力”。在科學(xué)家看來，改變“物質(zhì)結(jié)構(gòu)”的“意念”是偽科學(xué)的，但在金融世界里，“改變市場結(jié)構(gòu)”的“主流偏見”卻是真是的，卻是可以賺大錢的。所以，金融市場拒絕了科學(xué)主義，卻接納了金融煉金術(shù)。

整理一下剛才的邏輯，索羅斯認(rèn)為，很多認(rèn)知貌似真理，其實是錯的、不確定的，它們所謂的正確只是暫時的、等待證偽的。無論它們是通過歸納法還是科學(xué)主義得到的認(rèn)識，都不足以壟斷真理和科學(xué)，在自然科學(xué)領(lǐng)域如此，在社會科學(xué)領(lǐng)域更是如此。更荒謬的是，很多人把自然科學(xué)的方法和結(jié)論強加在社會現(xiàn)象的研究中，這如同把魔術(shù)方法應(yīng)用到自然科學(xué)領(lǐng)域的煉金術(shù)一樣，只能使煉金術(shù)身敗名裂。

社會科學(xué)是特殊的領(lǐng)域，研究者可以對研究對象施加自己的影響，在社會、政治、經(jīng)濟事物中，理論即使沒有確鑿的證據(jù)也可以是有效的，因為社會科學(xué)充滿反身性，只要主流偏見足夠強大，謬論也會在某些情況下變成“真理”，所以金融煉金術(shù)可以大行其道。

金融市場是反身性市場，它的決策不可能成為一個科學(xué)研究的命題，相反，它更像一個“非科學(xué)”的“煉金術(shù)”，因為金融市場中的決策評價取決于參與者們歪曲了的見解。正是因為參與者的決策并非基于客觀的條件，而是對條件的解釋，所以金融市場的根子是不確定的、是可錯的。

沒有人能完全正確認(rèn)識市場，任何所謂正確的認(rèn)識都只能是猜測，它還須接受反駁和證偽。投資的過程就是不斷提出猜想并讓市場驗證和反駁的過程，而不是用科學(xué)命題去決策的過程。在索羅斯眼里，金融市場是不確定的，這種不確定是根本性的、是絕對的，任何看法都可能錯，任何錯誤都可能發(fā)生，它們本質(zhì)上也就是風(fēng)險。索羅斯思想的底色就是可錯性、不確定性、認(rèn)知的不完備性，也就是風(fēng)險性。

索羅斯的哲學(xué)認(rèn)知論讓他懷疑一切，包括他自己。索羅斯談到他為什么和羅杰斯分道揚鑣時說，羅杰斯有個重大缺陷：“他極為藐視華爾街專業(yè)人才的精明”----盡管在這一點上索羅斯認(rèn)為自己和羅杰斯看法相同----但是“羅杰斯卻極為自信，從來不承認(rèn)自己也可能犯錯”，而“我卻時刻相信自己也會犯錯誤”。這道出了索羅斯內(nèi)心的哲學(xué)根基:證偽主義。市場總是錯的，我也總會犯錯。這就形成了索羅斯對股市的根本判斷：股市風(fēng)險第一，不確定第一，所以要想在股市生存必須時刻學(xué)會逃跑，因為投資本質(zhì)上是在冒險。

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精彩評論（3）

tiger20152015-11-08 10:10

看到樓主的論述，我也說說我對索羅斯的理解吧。

1. 人們之所以對索羅斯的哲學(xué)感興趣，是因為索羅斯在金融市場的巨大成功。但我個人認(rèn)為，事實上索羅斯的哲學(xué)思想和他在金融市場的成功并沒有本質(zhì)上的必然關(guān)系。那些熱衷于從研究索羅斯哲學(xué)思想里面找到金融市場煉金術(shù)的人們，有極大可能是誤入歧途浪費生命。

2. 純粹從哲學(xué)角度而言，索羅斯連個蹩腳的哲學(xué)家都算不上。他極其崇拜的卡爾波普和索羅斯簡單聊了幾句就沒有任何興趣和他進行哲學(xué)上的探討，只是在卡爾波普聽到索羅斯是成功的對沖基金經(jīng)理，手里有的是花不完的錢的時候才多看了索羅斯一眼陪他寒暄幾句爭取拉點贊助出版學(xué)術(shù)著作，僅此而已。在金融市場獲得的任何成功都比不上在哲學(xué)領(lǐng)域有所建樹更能讓索羅斯心動。但可惜，上帝造人是公平的。

3.要真正的理解索羅斯，不能光看他自己怎么說以及別人怎么說他，而應(yīng)該深入研究他的成長背景和經(jīng)歷。從他人生經(jīng)歷的種種里程碑事件所做出的反應(yīng)和動作，來分析他真正的思路和獨到之處。怎么做，永遠比怎么說怎么想更具有說服力，也更接近真實。

4. 索羅斯對金融市場的操作，更多的是從人性博弈的角度。樓主文中提到索羅斯對各種計量工具的不屑，這也明顯反應(yīng)出索羅斯的局限性----他對于金融市場的觀點并不都是正確的，雖然他是當(dāng)代最成功的交易員。以西蒙斯為代表的數(shù)理模型派一樣在市場取得了長期的驚人的成功。條條大路都通羅馬，索羅斯對數(shù)理模型的不屑與數(shù)理模型派對其他派別的不屑一樣，都是有失偏頗的。

5. 頂尖的交易員，不光是技術(shù)，歷練，思考，自律，還一定要有運氣。不光是索羅斯依靠他背部的疼痛程度來決策要不要清倉逃命，即便是當(dāng)年的股神李佛魔，也多次提到過不同時期沒有發(fā)出任何技術(shù)信號的情況下完全依賴直覺逃過市場災(zāi)難的事實。想不明白這一點，一直把自己限定在某項技術(shù)或某個模型里而缺乏彈性，都容易被市場鱷魚所吞噬。交易，本質(zhì)是概率的游戲，小概率事件很少發(fā)生，但長期一定會發(fā)生，這就是市場的真實。

6. 有時候還必須考慮到遺傳。就如很多人努力一輩子的成果也達不到某些人一生下來就擁有的財富。人和人，生來就是不平等的，一定要明白這一點。索羅斯屢屢在金融市場成功逃命的本能，我個人認(rèn)為或許更多的是因為來自他老爸的遺傳和身教。在被俘后流放到西伯利亞數(shù)年，所有親友都認(rèn)為他早已死去的情況下，索老爸居然能從西伯利亞的累累白骨中獨自逃回德國與家人團聚，這絕對是萬里挑一的。猶太人上個世紀(jì)的慘痛遭遇，天生的賦予索羅斯對潛在危險的警覺。

最后再說一遍，我還是認(rèn)為索羅斯在市場交易的成功，更多的是他的自律和本能反射，而不是所謂的索羅斯哲學(xué)。。。

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評論

青塵之光20112015-11-08 11:13

很多人都聚焦于作為哲學(xué)層面的索羅斯，而很少思考交易層面的索羅斯，反身性的邏輯不難理解，簡化的說就是金融市場因為參與人員的存在而相互影響，大家的悲觀或樂觀偏見會通過交易在市場得到加強而很可能走向一個極端，然后因為其不可持續(xù)而走向反轉(zhuǎn)，但有時候我很好奇索羅斯在證券交易上的成功和他所提出的這種反身性有關(guān)系嗎，或者在多大程度上索羅斯是依靠了這種反身性才贏得了巨大的財富？可惜貌似他一直沒有透露過其真實的投資方法，不過從他典型的幾次出擊來看無疑是看到了市場的明顯漏洞而主動加以猛烈攻擊并獲取利潤，從這個角度索羅斯更像是一個市場上極其精明的獵手，尋找市場犯錯的機會（誰說市場一直是對的來著？），然后在其不可持續(xù)的前景下利用雄厚的資本實力進行引爆，借勢摧枯拉朽而功成名就。這種對市場的敏銳把握能力我想絕大部分人都沒法望其項背，更別說他依靠資本實力主動搏擊，成則順勢而為，一擊不成，則會立即收手，果斷回退，這種手法更像是如豺狼虎豹般的投機，所能學(xué)者估計也會是寥寥無幾。所以如果說要從老索身上去學(xué)習(xí)什么東西，我想其不拘一隅而是對市場全局的分析能力以及行動的嚴(yán)格紀(jì)律性真的是值得我們好好去借鑒和參考的。

Tigerfund20172015-11-09 04:25

金融市場是反身性市場，它的決策不可能成為一個科學(xué)研究的命題，相反，它更像一個“非科學(xué)”的“煉金術(shù)”，因為金融市場中的決策評價取決于參與者們歪曲了的見解。正是因為參與者的決策并非基于客觀的條件，而是對條件的解釋，所以金融市場的根子是不確定的、是可錯的。

天行健0912016-07-07 00:03

@tiger2015:

看到樓主的論述，我也說說我對索羅斯的理解吧。

1. 人們之所以對索羅斯的哲學(xué)感興趣，是因為索羅斯在金融市場的巨大成功。但我個人認(rèn)為，事實上索羅斯的哲學(xué)思想和他在金融市場的成功并沒有本質(zhì)上的必然關(guān)系。那些熱衷于從研究索羅斯哲學(xué)思想里面找到金融市場煉金術(shù)的人們，有極大可能是誤入歧途浪費生命。

2. 純粹從哲學(xué)角度而言，索羅斯連個蹩腳的哲學(xué)家都算不上。他極其崇拜的卡爾波普和索羅斯簡單聊了幾句就沒有任何興趣和他進行哲學(xué)上的探討，只是在卡爾波普聽到索羅斯是成功的對沖基金經(jīng)理，手里有的是花不完的錢的時候才多看了索羅斯一眼陪他寒暄幾句爭取拉點贊助出版學(xué)術(shù)著作，僅此而已。在金融市場獲得的任何成功都比不上在哲學(xué)領(lǐng)域有所建樹更能讓索羅斯心動。但可惜，上帝造人是公平的。

3.要真正的理解索羅斯，不能光看他自己怎么說以及別人怎么說他，而應(yīng)該深入研究他的成長背景和經(jīng)歷。從他人生經(jīng)歷的種種里程碑事件所做出的反應(yīng)和動作，來分析他真正的思路和獨到之處。怎么做，永遠比怎么說怎么想更具有說服力，也更接近真實。

4. 索羅斯對金融市場的操作，更多的是從人性博弈的角度。樓主文中提到索羅斯對各種計量工具的不屑，這也明顯反應(yīng)出索羅斯的局限性----他對于金融市場的觀點并不都是正確的，雖然他是當(dāng)代最成功的交易員。以西蒙斯為代表的數(shù)理模型派一樣在市場取得了長期的驚人的成功。條條大路都通羅馬，索羅斯對數(shù)理模型的不屑與數(shù)理模型派對其他派別的不屑一樣，都是有失偏頗的。

5. 頂尖的交易員，不光是技術(shù)，歷練，思考，自律，還一定要有運氣。不光是索羅斯依靠他背部的疼痛程度來決策要不要清倉逃命，即便是當(dāng)年的股神李佛魔，也多次提到過不同時期沒有發(fā)出任何技術(shù)信號的情況下完全依賴直覺逃過市場災(zāi)難的事實。想不明白這一點，一直把自己限定在某項技術(shù)或某個模型里而缺乏彈性，都容易被市場鱷魚所吞噬。交易，本質(zhì)是概率的游戲，小概率事件很少發(fā)生，但長期一定會發(fā)生，這就是市場的真實。

6. 有時候還必須考慮到遺傳。就如很多人努力一輩子的成果也達不到某些人一生下來就擁有的財富。人和人，生來就是不平等的，一定要明白這一點。索羅斯屢屢在金融市場成功逃命的本能，我個人認(rèn)為或許更多的是因為來自他老爸的遺傳和身教。在被俘后流放到西伯利亞數(shù)年，所有親友都認(rèn)為他早已死去的情況下，索老爸居然能從西伯利亞的累累白骨中獨自逃回德國與家人團聚，這絕對是萬里挑一的。猶太人上個世紀(jì)的慘痛遭遇，天生的賦予索羅斯對潛在危險的警覺。

最后再說一遍，我還是認(rèn)為索羅斯在市場交易的成功，更多的是他的自律和本能反射，而不是所謂的索羅斯哲學(xué)。。。

我倒認(rèn)為工夫在詩外，很有可能索羅斯在哲學(xué)中領(lǐng)悟到了一些東西，用在了市場上。。。

怎樣用事例來理解索羅斯的反身性

索羅斯的反身性理論摘自《金融煉金術(shù)》大致上，有關(guān)理論可以歸入兩個類型：基礎(chǔ)性的和技術(shù)性的。最近，隨機漫步理論開始流行起來，這個理論堅持認(rèn)為市場將一切未來的發(fā)展充分地作了貼現(xiàn)，以至于個別參與者超越或低于市場（平均獲利能力）的機會是均等的。這一觀點為日益增多的投資于指數(shù)基金的機構(gòu)作了理論證明，它的錯誤甚至不值一提——我本人在十二年的時間里持續(xù)取得超出市場平均水平的業(yè)績，僅此一端即足以證明其荒謬。投資機構(gòu)可能是經(jīng)過慎重考慮后才投資于指數(shù)基金的，這樣可以避免具體的投資決策，但他們之所以如此是因為自己的業(yè)績表現(xiàn)不佳，不能以此證明市場平均水平是無法超越的。技術(shù)分析派研究市場變化和股票的需求與供給的模式。它的長處在于判斷事件的概率而不是作出實際的預(yù)言，就本書討論的主題而言，它并沒有特別的價值。這一派談不上有什么理論，無非是股票價格由供求決定、過去的經(jīng)驗同未來的市場表現(xiàn)具有相關(guān)性之類的老生常談。相比之下，基礎(chǔ)性分析要有趣得多，它是均衡理論的產(chǎn)物。股票被假定為具有真實的基本的價值，這一價值不一定等于其市場價格。股票的基本價值或者決定于其基本資產(chǎn)的贏利能力，或者決定于同其他同質(zhì)股票的比價，在任何一種情況下，都假定股票的價格在一個時段里趨向于基本價值，從而為基本價值的分析提供一個有用的投資決策的指標(biāo)。值得重視的是該方法中的假設(shè)，股票價格和該公司的經(jīng)營狀況之間的聯(lián)系是正相關(guān)的。公司的經(jīng)營狀況決定了——盡管可能存在滯后——在股票市場上交易的各種股票的相對價值，而股票市場的行情變化左右公司經(jīng)營狀況的可能在這一方法中卻未予以考慮。這一點同價格理論很相近，無差別曲線形狀確定了消費的相對總量，市場影響無差別曲線形狀的可能卻被忽略了。這種相似當(dāng)然不是偶然的，基礎(chǔ)性分析是以價格理論為基礎(chǔ)的。這一遺漏在股票市場中的影響比在其他市場中要大得多，股票市場上的估價是影響股票潛在價值的直接方法：股票、期權(quán)的發(fā)行和回購，各種公司交易——兼并、收購、上市、私有化等等。股票價格可以影響一家公司的地位，更微妙的方式還有信用評級、消費者接受程度、管理者信譽等等，這些因素對股票價格的影響當(dāng)然得到場內(nèi)人士的充分承認(rèn)，奇怪的是，股票價格對這些因素的影響卻為基礎(chǔ)性的方法所忽略。交易價格和基本價值之間的差別，可以歸因于尚未認(rèn)清的、但已經(jīng)為股票市場所正確預(yù)見了的該公司的未來變化。基礎(chǔ)分析派認(rèn)為，股票價格的變動準(zhǔn)確地預(yù)報了公司未來經(jīng)營狀況的變化。關(guān)于如何利用這一點對公司（市場、股票價格等等）的未來的發(fā)展進行貼現(xiàn)的問題，目前尚在爭論中，盡管理論上還有待于證明，但這并不妨礙他們假定市場可以準(zhǔn)確地作出這類預(yù)報，我們可以將這種想法簡化為一個口號：市場永遠是正確的。這個主張深入人心，連反對基礎(chǔ)分析的人士也點頭稱是。對于上述問題，我的觀點剛好相反。我不相信股票價格是潛在價值的被動反映，更不相信這種反映傾向于符合潛在的價值。我堅決主張市場的估價總是失真的，不僅如此——這是對均衡理論的決定性背離——這種失真具有左右潛在價值的力量。股票價格不是單純的被動的反應(yīng)，它在一個同時決定股票價格和公司經(jīng)營狀況的過程中發(fā)揮著積極的作用，換言之，我將股票價格的變化看成是一個歷史過程的一部分，并且我著重于考察參與者的期望和事件過程的相互影響，以及這種影響作為因果因素在這一過程中所起的作用。為了解釋這一過程，我將以上述的相互影響所造成的差異作為出發(fā)點。我不排除事件實際上存在著與人們的預(yù)期取得一致的可能，但卻將此視為特例。用市場術(shù)語來說，我認(rèn)為市場參與者總是表現(xiàn)為這樣或那樣的偏向性。我不否認(rèn)市場時常顯示出神奇的預(yù)示或預(yù)期功能，但這可以解釋為參與者的偏向?qū)κ录^程的影響，例如，人們普遍相信股票市場預(yù)期了蕭條，實際上應(yīng)該說它促成了預(yù)期中的蕭條成為現(xiàn)實。這樣，我就用另外兩個主張取代了“市場永遠正確”的迷信：1.市場總是表現(xiàn)出某種偏向；2.市場能夠影響它預(yù)期的事件；這兩個主張結(jié)合起來解釋了為什么市場似乎經(jīng)常能夠正確地預(yù)期未來事件。以參與者的偏向作為出發(fā)點，我們可以試著建立起參與者的觀點和他所參與的情境之間相互作用的模型，難點在于，參與者的觀點是所參與的情境的一部分。研究如此復(fù)雜的情境，我們必須采取簡化的方法，參與者的偏向就是這樣一個簡化的概念，現(xiàn)在我想更進一步，引入主流偏向（Prevailingbias）的概念。市場中存在著為數(shù)眾多的參與者，他們的觀點必定是各不相同的，其中許多偏向彼此抵消了，剩下的就是我所謂的“主流偏向”。這個假設(shè)并非對所有的歷史過程都合適，但的確適用于股票市場和其他市場，諸多觀點的總合之所以可能，是因為它們相交于一個共同點，即股票的價格。在其他歷史過程中，參與者的觀點過于分散，無法總合，主流偏向只能是一個象征性的概念，可能不得不引入其他模型，但在股票市場中，參與者的偏向在股票買進和賣出交易中找到了表達形式。其他條件相同時，正的偏向?qū)е聝r格上漲，負(fù)的偏向?qū)е孪碌?，因此，主流偏向是一種可觀察的現(xiàn)象。其他因素各各不同，我們需要對“其他因素”了解得些以建立我們的模型。在此我將引進第二個簡化概念。假定存在著一個無論投資者是否意識到都將影響股票價格變化的“基本趨勢”，其對于股票價格的影響及程度，視市場參與者的觀點而定，絕非一成不變。以這兩個概念作為基礎(chǔ)，就可以把股票價格的運動趨勢擬想成“基本趨勢”和“主流偏向”的合成。這兩個因素如何相互作用呢？請讀者回憶一下前邊提到的兩種函數(shù)關(guān)系：參與函數(shù)和認(rèn)識函數(shù)。基本趨勢通過認(rèn)識函數(shù)影響參與者的認(rèn)知，認(rèn)知所引起的變化又通過參與函數(shù)影響情境。在股票市場中，首當(dāng)其沖受到影響的就是股票價格，股票價格的變化又反過來對參與者的偏向和基本趨勢同時施加影響。存在著一種反身性的關(guān)系，其中股票價格取決于兩個因素——基本趨勢和主流偏向——這兩者又反過來受股票價格的影響。股票價格和這兩個因素之間的相互作用不存在常數(shù)關(guān)系：在一個函數(shù)中的自變量到了另一個函數(shù)中就成為因變量。常數(shù)關(guān)系不存在，均衡的趨勢也就無從談起。市場事件的序列只能解釋為歷史性的變化過程，其中沒有一個變量——股票價格、基本趨勢、主流偏向——可以保持不變。在一個典型的市場事件序列中，三變量先是在一個方向上，接著又在另一個方向上彼此加強，繁榮與蕭條的交替，就是一個最簡單而又最熟悉的模式。首先，定義幾個概念。如果股票價格的變化加強了基本趨勢，我們稱這個趨勢為自我加強的，當(dāng)它們作用于相反的方向時，則稱之為自我矯正的。同樣的術(shù)語也適用于主流偏向，可能自我加強，也可能自我矯正。理解這些術(shù)語的意義是很重要的，當(dāng)趨勢得到加強時，它就會加速，當(dāng)偏向得到加強時，預(yù)期和未來股票價格的實際變化之間的差異就會擴大；反之，當(dāng)它自我矯正時，差異就縮小。至于股票價格的變化，我們將它們簡單地描述為上升的和下降的，當(dāng)主流偏向推動價格上漲時，我們稱其為積極的；當(dāng)它作用于相反的方向時，則稱為消極的。上升的價格變化為積極的偏向所加強，而下降的價格變化為消極的偏向所加強，在一個繁榮/蕭條的序列中，我們可以指望找到至少一個上升的價格變化為積極偏向所加強的階段和一個下跌的價格變化為消極偏向所加強的階段。同時一定還存在著某一點，在這一點上基本趨勢和主流偏向聯(lián)合起來，扭轉(zhuǎn)了股票價格的變化方向?，F(xiàn)在已經(jīng)可以建立一個初步的繁榮和蕭條的交替模型了。首先假設(shè)存在著尚未意識到的基本趨勢——盡管不能排除未反映在股票價格中的主流偏向存在的可能性，這意味著，主流偏向在開始時是消極的。起初是市場參與者意識到了基本趨勢，認(rèn)識上的變化將（通過投資決策）影響股票的市場價格，股票價格的變化可能影響也可能影響不了基本趨勢，在后一種情況中，問題到此為止，無須進一步討論在前一種情況里，我們進入了自我加強過程的起點。加強的趨勢可能在兩個方向上左右主流偏向，它將導(dǎo)致進一步加速的預(yù)期或矯正的預(yù)期。如果是后者，經(jīng)過股票價格變化的矯正，這個基本趨勢可能繼續(xù)也可能終止；如果是前者，則意味著一個積極的偏向發(fā)展起來，它將引起股票價格的進一步上漲和基本趨勢的加速發(fā)展。只要偏向是自我加強的，預(yù)期甚至比股票價格還要升得快?；沮厔萦媸艿焦善眱r格的影響，與此同時，股票價格的上漲則愈益依賴主流偏向的支撐，從而造成基本趨勢與主流偏向兩者同時滑入極其脆弱的狀態(tài)，最后，價格的變化無法維持主流偏向的預(yù)期，于是進入了矯正過程。失望的預(yù)期對股票價格有一種消極的影響，不穩(wěn)定的股票價格的變化削弱了基本趨勢。如果基本趨勢過度依賴股票價格的變化，那么矯正就可能成為徹底的逆轉(zhuǎn)，在這種情況下，股票價格下跌，基本趨勢反轉(zhuǎn)，預(yù)期則跌落得還要快一些，這樣，自我加強的過程就朝相反的方向啟動了，最終，衰落也會達到極限并使自己重新反轉(zhuǎn)過來。典型的情況是，一個自我加強的過程在早期會進行適度的自我矯正，如果在矯正之后趨勢仍然得以持續(xù)，這一偏向?qū)⒂袡C會得到加強和鞏固，且不易動搖。當(dāng)這一過程繼續(xù)下去時，矯正行為就會逐漸減少，而在趨勢頂點逆轉(zhuǎn)的危險則增大了。我在上面勾劃了一個典型的繁榮/蕭條的序列過程，它可以用兩條大致同向的曲線加以描述。一條代表股票價格，另一條代表每股收益，將收益曲線擬想成基本趨勢的一個標(biāo)度，這是很自然的，兩條曲線之間的差距則是主流偏向的標(biāo)示。具體的關(guān)系當(dāng)然復(fù)雜得多。收益曲線不僅融合了基本趨勢，也融合了股票價格對該趨勢的影響。主流偏向僅僅部分地由兩條曲線之間的差距得到表示，其他部分反映在曲線本身當(dāng)中。由于其表征的現(xiàn)象只能部分地觀察到，這些概念在操作上困難極大，這也是為什么選擇了可觀察的和可定量的變量的原因——雖然，后面將會談到，每股收益的可定量性是頗具迷惑力的。為了眼下的目的，我們假設(shè)投資商感興趣的“基本因素”就可以恰當(dāng)?shù)匾悦抗墒找鎭砗饬俊＿@兩條曲線的一個典型走向可能如下圖（圖2－l）所示。起初，對基本趨勢的認(rèn)定將是在一定程度上滯后的，但該趨勢已經(jīng)足夠強大，并且在每股收益中表現(xiàn)出來（A—B）。基本趨勢被市場認(rèn)可后，開始得到上升預(yù)期的加強（B—C），此時，市場仍然非常謹(jǐn)慎，趨勢繼續(xù)發(fā)展，時而減弱時而加強，這樣的考驗可能反復(fù)多次，在圖中只標(biāo)出了一次（C—D）。結(jié)果，信心開始膨脹，收益的短暫挫折不至于動搖市場參與者的信心（D—E）。預(yù)期過度膨脹，遠離現(xiàn)實，市場無法繼續(xù)維持這一趨勢（E—F）。偏向被充分地認(rèn)識到了，預(yù)期開始下降（F—G）。股票價格失去了最后的支持，暴跌開始了（G）?；沮厔莘崔D(zhuǎn)過來，加強了下跌的力量。最后，過度的悲觀得到矯正，市場得以穩(wěn)定下來（H—I）。應(yīng)該強調(diào)，這只是一條可能的路徑、產(chǎn)生于一個基本趨勢和一種主流偏向之間的相互作用。在現(xiàn)實中，基本趨勢可能不止一個，偏向內(nèi)部也會有各種微妙的差別，事件的序列過程也可能會有迥然不同的路徑。關(guān)于模型的理論結(jié)構(gòu)還可以說上幾句。我們感興趣的是參與者的偏向和事件實際過程之間的相互作用，然而參與者的偏向并沒有直接出現(xiàn)在模型中，兩條曲線都是實際事件過程的表現(xiàn)。主流偏向部分地融入了這兩條曲線之中，部分由它們之間的差異體現(xiàn)出來了。這個結(jié)構(gòu)的主要價值是它采用了可定量化的變量。股票價格充當(dāng)了同參與者的偏向有關(guān)的情境的方便代表。在其他歷史過程中，同樣存在著通過認(rèn)識函數(shù)和參與函數(shù)與參與者的認(rèn)知發(fā)生內(nèi)在聯(lián)系的情境，但辨別和定量化的研究則困難得多。度量上的方便，使股市成為研究反身性現(xiàn)象的一個非常有效的實驗室。遺憾的是，模型只提供了如何確定股票價格的部分解釋，基本趨勢只是一個起占位作用的符號，以表示“基本因素”中的變化，在這個概念中并未定義基本因素包括那些內(nèi)容，甚至回避了基本因素應(yīng)當(dāng)如何度量的問題。收益、股息、資產(chǎn)價值、自由現(xiàn)金流量，所有這些標(biāo)尺都是相關(guān)的，其他的標(biāo)尺也不例外，然而，對每一種標(biāo)尺所賦予的相對權(quán)重卻取決于投資者的判斷，也即受制于其偏向。當(dāng)然，每股收益是一個可用的概念，但它會引起的問題，長期以來，股市分析家們對此一直爭論不休，所幸這一困難并不妨礙我們繼續(xù)發(fā)展反身性的理論。即使對基本因素一無所知，我們還是可以作出一些有價值的概括。第一個概括是股票價格一定會對基本因素（不管它們是什么）產(chǎn)生影響，由此產(chǎn)生了繁榮/蕭條的模式。有時，這種聯(lián)系是直接的，我在后面會給出幾個例子，但多數(shù)情況下則是間接的，往往要通過諸如稅收、管制或?qū)π詈屯顿Y的態(tài)度的變化等政治程序才能被人們體會到。即令基本趨勢保持不變，在股票價格和主流偏向之間仍然很可能存在著一種反身性的聯(lián)系。但是，只有在涉及基本趨勢時，這種聯(lián)系才是令人感興趣的。假設(shè)基本因素沒有變化，主流偏向也可能得到迅速的矯正，這正是我們在股票市場的日常變化中所觀察到的現(xiàn)象，將這種偏向僅僅看成是噪音而加以忽略應(yīng)該是恰當(dāng)?shù)模浞指偁幚碚撘约盎疽蛩嘏傻淖C券分析就是這么做的。相形之下，當(dāng)基本因素受到影響時，就不能不考慮這種偏向存在嚴(yán)重的失真，因為它引起了一個自我加強/自我消減的過程，在這個過程里，股票價格、基本因素、參與者的觀點全都變得面目皆非。第二個概括是參與者對基本因素的認(rèn)知必然含有某種缺陷，起初也許并不明顯，但以后會表現(xiàn)出來。這時，它將啟動主流偏向的逆轉(zhuǎn)階段。如果偏向變化扭轉(zhuǎn)了基本趨勢，自我加強的趨勢就開始朝著相反的方向運動。缺陷在哪里？它如何、又何時表現(xiàn)出來？這是理解繁榮/蕭條模型的關(guān)鍵。前面的模型建立在這兩個概括之上，當(dāng)然，模型是極其粗糙的。它的價值在于，借助這個模型，我們得以辨別典型的繁榮/蕭條序列過程的決定性特征。其中包括：投資者尚未意識到的趨勢、自我加強的過程的啟動、成功的檢驗、日益增強的信心、由此而引起的現(xiàn)實和預(yù)期之間的差異的不斷擴大、投資者認(rèn)知中的缺陷、市場形成高潮、反向的自我加強過程，只有辨別出這些特征，我們才能對股票價格的變化有所理解。但是，我們不能指望從一個初始的模型中得到的東西。在任何情況下反身性模型都不能取代基本分析，它的作用僅限于提供基本分析中所欠缺的成分。原則上這兩種方法可以調(diào)和，基本分析試圖確立潛在價值如何反映在股票價格中，而反身性理論則表明了股票價格如何影響潛在價值，一幅是靜態(tài)的圖景，另一幅則是動態(tài)的。盡管只能就股票價格的運動提供部分的解釋，這一理論對于投資商來說仍然可能是非常有用的，因為它闡明了一種其他投資商未能領(lǐng)會到的市場關(guān)系。投資者只有有限的資金可供調(diào)度，也只有有限的情報進行操作。他們無須成為萬事通，只要自己的悟性比別人稍好一些，就可以占盡上風(fēng)。有關(guān)證券分析的專業(yè)化的知識盡管各有所長，但都未能切中投資商關(guān)心的要害問題，反身性理論長于理解并辨別具有歷史重要性的價格變化，因此能夠直達問題的核心。在我本人的投資生涯中，前述模型已經(jīng)證明了它能夠帶來相當(dāng)豐厚的投資回報。表面看來，這個模型是如此簡單、如此吻合于人們慣用的股票市場模型，想來每個投資商應(yīng)該都不會對它感到陌生。然而實際情況卻遠非如此。為什么會這樣呢？我認(rèn)為，這一現(xiàn)狀在相當(dāng)程度上是由于參與者觀念上的錯誤所造成的。這種觀念源自古典經(jīng)濟學(xué)，再向前則可以回溯到自然科學(xué)的理論結(jié)構(gòu)，他們頑固地堅持，股票價格是某種基本的現(xiàn)實因素的被動反映，而不是歷史過程中的一個積極成分。我們已經(jīng)看到，這是絕對錯誤的，值得注意的是，人們并沒有清醒地認(rèn)識到這一點。當(dāng)然，投資商們確實了解我所指出的市場過程，也確實對它們作出了反應(yīng)，惟一的區(qū)別是，他們的動作慢了一步。選用合適的模型，留意尋找決定價格曲線形狀的關(guān)鍵特征，這，就是我的優(yōu)勢。我第一次系統(tǒng)地應(yīng)用這一模型是在60年代后期，正值集團企業(yè)熱時期，它幫助我在繁榮和蕭條兩個階段中都賺了錢。集團企業(yè)熱的關(guān)鍵起因是投資者中盛傳的各種誤解。投資商們只知道每股收益的評估增長了，卻未能看穿實現(xiàn)增長的方式。很多公司掌握了通過收購取得收益增長的方法。一旦市場開始對他們的表現(xiàn)作出正面反應(yīng)，事情就簡單多了，因為它們可以在收購其他公司時提供自己業(yè)經(jīng)高估了的股票作為支付工具。這一套把戲的原理是這樣的：首先，假設(shè)所有公司取得了同樣的內(nèi)部收益增長，但收購公司的股票以兩倍于被收購公司市盈率的價格出售，如果收購公司得以實現(xiàn)規(guī)模加倍，其每股收益將躍升50％，企業(yè)成長率亦相應(yīng)提高。在實踐中，早期的集團企業(yè)都是那些實現(xiàn)了較高的內(nèi)部增長率，并因此在股票市場上贏得高倍市盈率的企業(yè)。幾個主要的開拓者都是具有很強的國防背景的高技術(shù)公司，其管理人員意識到它們過去那種歷史性的增長率不可能無限期地維持下去，如Tex-tron，Teledyne，Ling-Temco-Vought（即后來的LTV）等等，它們開始收購的市場（市盈率）表現(xiàn)平庸的公司，但是，隨著每股收益增長加速，其市盈率上升而非下降。它們的成功吸引了模仿者，后來連最不起眼的公司也能夠借助收購狂熱而以高倍市盈率的價格在市場上交易。例如，Ogden公司，其收益的主要部分來自廢金屬交易，然而，其股票在巔峰時竟賣出20倍于收益的價格。最后，一家公司甚至只要做出保證采取收購行動并奪取成功，就足以贏得高倍的市盈率。經(jīng)理們發(fā)明了專門的會計處理技術(shù)，增強了收購的沖擊力，他們還把一些新的處理方法引入了被收購的公司：合理化操作（streamlingoperation）、資產(chǎn)變賣，以及普遍的在凈收益上所做的手腳?？墒牵绕鹗召徯袨閷γ抗墒找娴挠绊憗碚f，這些手法可謂小巫見大巫了。投資商的反應(yīng)就像是印第安人見到了烈酒。起初，每一個公司的記錄都是基于其本身的價值的?？墒羌瘓F企業(yè)逐漸被承認(rèn)為一個特殊板塊，于是出現(xiàn)了一批新型的投資商，即所謂的速利基金經(jīng)理，或“快槍手”，他們與集團企業(yè)的經(jīng)理人員建立起特殊的親密關(guān)系，雙方開通了熱線聯(lián)系，集團企業(yè)將所謂的“庫存股票”直接存放于投資商那里，最后，集團企業(yè)幾乎可以隨心所欲控制股票價格和收益。事件的發(fā)展遵循著我在模型中所刻畫的路徑，市盈率猛升，現(xiàn)實的市場終于無力承受預(yù)期的重負(fù)，盡管游戲還在進行，但已經(jīng)有越來越多的人意識到，支撐著市場繁榮信心的仍是一個錯誤的理念，收購的規(guī)模越來越大，非此則不足以保持增長的勢頭，直到最后其規(guī)模達到了極限點。整個過程的高潮是索爾·斯坦因伯格（SoulSteinberg）收購化學(xué)銀行的行動，結(jié)果遭到該銀行的反擊而告失敗。股票價格開始下跌，下降的趨勢進入自我強化的程序。收購對每股收益的有利影響消失了，新的收購成了不明智的舉動，在迅猛的外部增長期間被掃到地毯底下的內(nèi)部問題暴露出來了。收益報告揭示了令人不快的意外，投資商如夢初醒，公司經(jīng)理們?nèi)巳俗晕?，令人興奮的成功已經(jīng)過去了，日常管理的瑣屑事務(wù)無人愿意打理，這種困境又為經(jīng)濟衰退所加劇，許多趾高氣揚的集團企業(yè)陷于瓦解，投資商作了最壞的打算，也確實發(fā)生了幾宗這樣的案例，對于其余的公司，實際表現(xiàn)經(jīng)證明要優(yōu)于市場的預(yù)期，最后，股票市場的形勢逐漸穩(wěn)定，生存下來的公司多數(shù)進行了管理層的大換班，然后艱難地從廢墟底下掙扎出來。反身跳出市場觀察趨勢，才能把握真正的機會，這就是著名的“反身術(shù)原理”。