什么是ppp基金

PPP基金是指專門成立服務(wù)于PPP項(xiàng)目的基金，發(fā)起人包括了財(cái)政部、省(市)政府、金融機(jī)構(gòu)、大型央企(國企)、民營資本等。

PPP基金的模式：

根據(jù)基金發(fā)起人的不同，PPP產(chǎn)業(yè)基金主要分為三種模式：

1、由省政府出資成立引導(dǎo)基金，再以此吸引金融機(jī)構(gòu)資金合作成立PPP產(chǎn)業(yè)基金母基金。各地方政府申報(bào)的PPP項(xiàng)目經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)審核后，由地方財(cái)政作為LP劣后級，母基金作為LP優(yōu)先級。這種模式政府一般會對金融機(jī)構(gòu)提供隱形擔(dān)保。

2、由金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合地方政府發(fā)起成立有限合伙基金，一般由金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)LP優(yōu)先級，地方國企或平臺公司作為LP劣后級，由金融機(jī)構(gòu)指定的股權(quán)投資管理人作為GP。

3、由具有建設(shè)運(yùn)營能力的實(shí)業(yè)資本發(fā)起成立產(chǎn)業(yè)投資基金，該實(shí)業(yè)資本和政府簽訂框架性協(xié)議以后，通過聯(lián)合銀行等金融機(jī)構(gòu)成立有限合伙基金，對接項(xiàng)目。實(shí)業(yè)資本和銀行系基金公司合資成立產(chǎn)業(yè)基金管理公司擔(dān)任GP，銀行系基金公司作為LP優(yōu)先級A，地方政府指定平臺公司作為LP優(yōu)先級B，實(shí)業(yè)資本作為LP劣后級。

銀行、證券公司、信托公司作為主流的金融機(jī)構(gòu)，是PPP項(xiàng)目最重要的資金提供方，三者采用不同的方式參與到PPP項(xiàng)目中。

中國PPP基金的實(shí)例

2015年9月份，財(cái)政部聯(lián)合建設(shè)銀行、郵儲銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、光大集團(tuán)、交通銀行、工商銀行、中信集團(tuán)、全國社會保障基金理事會、人壽保險(xiǎn)等10家機(jī)構(gòu)，共同發(fā)起設(shè)立中國PPP融資支持基金，重點(diǎn)支持公共服務(wù)領(lǐng)域PPP項(xiàng)目發(fā)展，提高項(xiàng)目融資的可獲得性。

山東省規(guī)模800億元的PPP發(fā)展基金，由政府引導(dǎo)基金和金融社會資本共同出資，發(fā)展基金投資回報(bào)來自于，所投資PPP項(xiàng)目的股權(quán)分紅收益及股權(quán)轉(zhuǎn)讓增值收益、對PPP項(xiàng)目債權(quán)投入產(chǎn)生的利息收入、基金間隙資金用于穩(wěn)健類金融產(chǎn)品產(chǎn)生的收入和其他合法收入。

四川PPP投資引導(dǎo)基金由財(cái)政出資，預(yù)計(jì)以1：5撬動社會資本參與。四川省財(cái)政廳負(fù)責(zé)對擬投項(xiàng)目PPP屬性予以認(rèn)定，對不符合PPP特征的項(xiàng)目將不予支持。

除了地方財(cái)政出資發(fā)起的PPP基金，不少省份投資公司也成立了PPP基金。如2015年7月份，河南投資集團(tuán)籌備PPP發(fā)展投資基金，總規(guī)模1000億元。2015年9月份，四川川投集團(tuán)組建四川首個(gè)PPP項(xiàng)目投資基金，基金首期規(guī)模為100億元，川投出資30億元，力爭3-5年內(nèi)規(guī)模達(dá)300億元。

PPP基金存在的問題

從以上PPP基金梳理可以看出其存在以下問題：

第一、區(qū)域分布不均、金額相差懸殊。山東有14家PPP基金，東部地區(qū)PPP基金占比超60%。金額更是相差懸殊，新疆PPP引導(dǎo)基金募資金額1000億，而貴州公共和社會資本合作產(chǎn)業(yè)投資基金是5億。

第二、投資領(lǐng)域集中。從投資領(lǐng)域看，PPP基金重點(diǎn)投向交通運(yùn)輸、水利/公共設(shè)施等領(lǐng)域，僅有一家投向民生領(lǐng)域，38支基金中有26支基礎(chǔ)設(shè)施基金，其金額占比近50%，其中新疆PPP基金是FOF基金。

第三、仍以政府與大金融機(jī)構(gòu)、大型國企合作為主。如新疆PPP引導(dǎo)基金是新疆自治區(qū)政府與招商銀行、浦發(fā)銀行簽署成立協(xié)議。該基金首期規(guī)模1000億元，其中新疆當(dāng)?shù)卣鲑Y100億元，招商銀行、浦發(fā)銀行分別出資450億元。新疆本地上市公司中，渤海租賃、新疆眾和、特變電工等參會。另外幾家募資金額較高的基金也是類似情況。

第四、沒有明確的運(yùn)作模式。目前已經(jīng)成立的38家PPP基金中還沒有幾家發(fā)行其基金產(chǎn)品，對基金的運(yùn)作模式也沒有進(jìn)行說明，與以往相比，從其成立模式看大多仍局限于融資模式的改變，PPP不只是融資模式還是一種管理模式，但以上PPP基金其管理模式相對以往政府的融資平臺有何創(chuàng)新之處，目前尚無明確答案。

四川省PPP引導(dǎo)基金投資管理辦法

《四川省PPP引號基金投資管理辦法》是2015年出臺的，2016年10月進(jìn)行了修訂?！端拇ㄊPP引號基金投資管理辦法》全文如下：

第一章　總 則

第一條　根據(jù)《四川省人民政府關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府與社會資本合作模式的實(shí)施意見》(川府發(fā)〔2015〕45號)和《四川省人民政府關(guān)于印發(fā)四川省省級產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資引導(dǎo)基金管理辦法的通知》(川府發(fā)〔2015〕49號)有關(guān)規(guī)定，設(shè)立“四川省PPP投資引導(dǎo)基金”。為規(guī)范基金管理，結(jié)合我省實(shí)際，制定本辦法。

第二條　本辦法所稱四川省PPP投資引導(dǎo)基金(以下簡稱“PPP基金”)是由省政府出資發(fā)起、按照市場化方式運(yùn)作管理、集中投向政府與社會資本合作項(xiàng)目的引導(dǎo)基金。

第三條　PPP基金通過搭建政府投融資服務(wù)平臺，發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿效應(yīng)，引導(dǎo)社會資本參與基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)、農(nóng)林和社會事業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域政府與社會資本合作項(xiàng)目投資運(yùn)營，有效增加社會公共產(chǎn)品和公共服務(wù)供給。

第四條　按照“政府引導(dǎo)、市場運(yùn)作、規(guī)范決策、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)”的原則，為提升決策效率，引入適度競爭，PPP基金設(shè)立采取分期設(shè)立方式實(shí)施運(yùn)作管理。

第五條　PPP基金資金來源主要包括財(cái)政預(yù)算資金、社會募集資金、社會捐贈資金、基金投資收益及基金管理公司出資等。其中：社會募集資金最終規(guī)模原則上不低于基金總規(guī)模的80%;基金管理公司出資比例不低于基金總規(guī)模的1%。

第二章　管理架構(gòu)

第六條　PPP基金的管理架構(gòu)由政府主管部門、受托管理機(jī)構(gòu)和基金管理公司組成。

第七條　省財(cái)政廳受省政府委托履行政府出資人職責(zé)，作為PPP基金的政府主管部門。主要職責(zé)包括：

(一)制定PPP基金投資運(yùn)營總體規(guī)劃(含基金規(guī)模設(shè)定、結(jié)構(gòu)安排、投向重點(diǎn)、收益處置等)。

(二)制定PPP基金管理制度。

(三)審定基金管理公司選擇方案并實(shí)施過程監(jiān)督。

(四)根據(jù)本辦法審核受托管理機(jī)構(gòu)與其他出資人擬簽的合伙協(xié)議(出資人協(xié)議)等協(xié)議。

(五)監(jiān)督PPP基金投資運(yùn)營情況。

(六)決定PPP基金其他重大事項(xiàng)。

第八條　四川發(fā)展控股有限責(zé)任公司根據(jù)省政府常務(wù)會議決議作為PPP基金的受托管理機(jī)構(gòu)，受省財(cái)政廳委托代行出資人職責(zé)。主要職責(zé)包括：

(一)分期發(fā)起設(shè)立基金。

(二)選擇確定基金管理公司。

(三)審定基金投資運(yùn)營年度計(jì)劃。

(四)監(jiān)督基金運(yùn)營管理，控制基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。

(五)向省財(cái)政廳報(bào)告基金投資運(yùn)營管理情況。

(六)選擇財(cái)政出資托管銀行并報(bào)省財(cái)政廳備案。

(七)承辦省財(cái)政廳交辦的其他事項(xiàng)。

第九條　基金管理公司通過擇優(yōu)選擇確定，基金管理公司或管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)具備以下條件：

(一)具有國家規(guī)定的基金管理資質(zhì)，管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，具有良好的職業(yè)信譽(yù)。

(二)具備嚴(yán)格規(guī)范的投資決策程序、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制和財(cái)務(wù)會計(jì)管理制度。

(三)注冊資本不低于500萬元，管理運(yùn)營產(chǎn)業(yè)投資基金累計(jì)規(guī)模不低于2億元，主要股東或合伙人具有較強(qiáng)的綜合實(shí)力。

(四)至少有3名具備3年以上產(chǎn)業(yè)投資或基金管理工作經(jīng)驗(yàn)的專職高級管理人員，團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人主導(dǎo)過3個(gè)以上股權(quán)投資、債權(quán)投入或融資擔(dān)保的成功案例。

(五)熟悉國家和省政府推廣政府與社會資本合作模式相關(guān)政策制度。

(六)公司及其工作人員無違法違紀(jì)等不良紀(jì)錄。

第十條　基金管理公司負(fù)責(zé)基金運(yùn)營管理。主要職責(zé)包括：

(一)負(fù)責(zé)基金募集和投資運(yùn)營管理。

(二)制定基金投資運(yùn)營年度計(jì)劃。

(三)選擇基金托管銀行并報(bào)受托管理機(jī)構(gòu)備案。

(四)向相關(guān)主管部門履行登記備案手續(xù)。

(五)向受托管理機(jī)構(gòu)報(bào)告基金投資運(yùn)營情況。

(六)承辦受托管理機(jī)構(gòu)交辦的其他事項(xiàng)。

第十一條　PPP基金設(shè)置不超過1年的開放期。開放期內(nèi)如因經(jīng)營需要，經(jīng)全體出資人一致同意，可以按照法定程序增加全體現(xiàn)有出資人的認(rèn)繳出資額或引入新出資人。

第三章　基金管理

第十二條　PPP基金存續(xù)期原則上不超過10年，確需延長存續(xù)期限的，應(yīng)當(dāng)報(bào)經(jīng)同級政府批準(zhǔn)后，與其他出資方按章程約定的程序辦理。

第十三條　PPP基金采取公司制或有限合伙企業(yè)組織形式。

第十四條　建立PPP基金銀行托管制度?；鸸芾砉驹趪鴥?nèi)選擇一家具有豐富基金托管經(jīng)驗(yàn)的國有及國有控股商業(yè)銀行或全國性股份制銀行作為基金托管銀行。托管銀行履行戰(zhàn)略合作協(xié)議相關(guān)承諾，并對基金重點(diǎn)支持項(xiàng)目給予融資優(yōu)惠。

第十五條　圍繞我省推廣政府與社會資本合作模式的總體目標(biāo)，基金重點(diǎn)投向全省推介項(xiàng)目，優(yōu)先投向國家和全省示范項(xiàng)目。

第十六條　PPP基金采取股權(quán)投資、債權(quán)投入、融資擔(dān)保三種運(yùn)作方式。

(一)股權(quán)投資。PPP基金通過股權(quán)方式對項(xiàng)目進(jìn)行投資，帶動社會資本參與政府與社會資本合作項(xiàng)目?；饘蝹€(gè)項(xiàng)目投資額不超過基金規(guī)模的20%，原則上對投資項(xiàng)目只參股不控股。

(二)債權(quán)投入。PPP基金通過符合規(guī)定的債權(quán)方式對項(xiàng)目公司提供流動性支持，支持項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營?；饘蝹€(gè)政府與社會資本合作項(xiàng)目債權(quán)投入不超過項(xiàng)目總投資額的30%，最多不超過2億元。

(三)融資擔(dān)保。PPP基金對項(xiàng)目運(yùn)作規(guī)范、內(nèi)控制度健全、治理結(jié)構(gòu)完善、風(fēng)險(xiǎn)防控有效、產(chǎn)出績效明顯，項(xiàng)目短期融資困難的項(xiàng)目公司提供融資擔(dān)保，支持項(xiàng)目公司通過債權(quán)融資提升發(fā)展能力。

第十七條　PPP基金成立由5或7名委員組成的投資決策委員會，負(fù)責(zé)項(xiàng)目投資、管理、退出的相關(guān)決策。投資決策委員會由受托管理機(jī)構(gòu)、社會資本出資方、基金管理公司相關(guān)人員組成。其中：受托管理機(jī)構(gòu)委派1名;社會資本出資方委派2或4名;基金管理公司委派2名。擬投項(xiàng)目提交投資決策前，須由受托管理機(jī)構(gòu)正式征求省財(cái)政廳意見。省財(cái)政廳負(fù)責(zé)對擬投項(xiàng)目PPP屬性予以認(rèn)定，對不符合PPP特征的項(xiàng)目予以剔除。

第十八條　PPP基金收益主要包括：

(一)項(xiàng)目股權(quán)投資分紅及轉(zhuǎn)讓增值收益。

(二)項(xiàng)目債權(quán)投入產(chǎn)生的投資收益。

(三)項(xiàng)目融資擔(dān)保產(chǎn)生的保費(fèi)收益。

(四)間隙資金的利息收入。

(五)其他收益。

第十九條　PPP基金按照優(yōu)先與劣后的分層結(jié)構(gòu)進(jìn)行募集和損益分擔(dān)。財(cái)政出資及基金管理公司出資作為劣后級，其他出資人根據(jù)自愿原則也可作為劣后級。

第二十條　PPP基金根據(jù)不同投資運(yùn)作方式退出。

(一)股權(quán)投資退出。股權(quán)投資優(yōu)先由項(xiàng)目社會資本方回購。采取股權(quán)轉(zhuǎn)讓、到期清算等多種方式實(shí)施股權(quán)退出，退出價(jià)格按照市場化原則確定。

(二)債權(quán)投入退出。PPP基金對項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營提供的債權(quán)投入，由項(xiàng)目公司按照協(xié)議約定實(shí)現(xiàn)到期債務(wù)清償和債權(quán)退出。

(三)融資擔(dān)保退出。PPP基金對項(xiàng)目提供的融資擔(dān)保按照相關(guān)約定條件退出。

第二十一條　PPP基金清算形成的凈收益或凈虧損，按出資人協(xié)議、基金章程等相關(guān)規(guī)定進(jìn)行分配或分擔(dān)。

(一)清算后形成的凈收益，先按出資人約定的基礎(chǔ)收益進(jìn)行分配;超額部分根據(jù)現(xiàn)行法律法規(guī)和協(xié)議約定進(jìn)行分配。其中：財(cái)政出資收益的30%用于獎(jiǎng)勵(lì)基金管理公司;財(cái)政出資收益的其他部分可根據(jù)出資人的分層結(jié)構(gòu)予以分類讓渡。

(二)清算后形成的凈虧損，先由基金管理公司以其出資額為限承擔(dān)損失;之后由其余劣后級出資人以其出資額為限承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn);剩余部分由其他出資人根據(jù)現(xiàn)行法律法規(guī)和協(xié)議約定進(jìn)行分擔(dān)。

第二十二條　PPP基金按照不超過實(shí)際到位資金的2%向基金管理公司支付管理費(fèi)，具體支付比例由出資人共同協(xié)商確定。

第二十三條　PPP基金存續(xù)期滿，基金管理公司組織對基金進(jìn)行清算，清算結(jié)果經(jīng)中介機(jī)構(gòu)鑒證后報(bào)股東會或合伙人會議審定，并報(bào)受托管理機(jī)構(gòu)備案。財(cái)政出資人出資形成的清算收入按規(guī)定全額繳省級金庫。

第四章　風(fēng)險(xiǎn)控制

第二十四條　托管銀行依據(jù)托管協(xié)議約定負(fù)責(zé)賬戶管理、資產(chǎn)保管、監(jiān)督管理、資金清算、會計(jì)核算等日常業(yè)務(wù)，對資金安全實(shí)施動態(tài)監(jiān)管。

第二十五條　托管銀行應(yīng)具備以下條件：

(一)在四川省有分支機(jī)構(gòu)，與我省有良好的合作基礎(chǔ)，具備省級財(cái)政收支業(yè)務(wù)代理資格優(yōu)先。

(二)擁有專門管理機(jī)構(gòu)和專職管理人員。

(三)具備安全保管和辦理托管業(yè)務(wù)的設(shè)施設(shè)備及信息技術(shù)系統(tǒng)。

(四)具有健全的托管業(yè)務(wù)流程和內(nèi)控制度。

(五)資本充足率符合監(jiān)管部門相關(guān)規(guī)定。

(六)最近3年無重大違法違規(guī)記錄。

第二十六條　PPP基金在運(yùn)營過程中出現(xiàn)下列情況之一時(shí)，應(yīng)當(dāng)終止運(yùn)營并清算：

(一)代表50%以上基金份額的股東或合伙人要求終止并經(jīng)股東會或合伙人會議決議通過。

(二)PPP基金發(fā)生重大虧損、無力繼續(xù)經(jīng)營。

(三)PPP基金出現(xiàn)重大違法違規(guī)行為、被管理機(jī)關(guān)責(zé)令終止。

第二十七條　省財(cái)政廳按照基金設(shè)立進(jìn)度，將資金撥付受托管理機(jī)構(gòu)選定的托管銀行，實(shí)行專戶管理。

第二十八條　財(cái)政出資在PPP基金成立之日全部到位;其他出資人按出資協(xié)議約定的最低出資額同步到位，其余出資采取承諾制，根據(jù)項(xiàng)目投資決策決議，基金管理公司向出資人發(fā)出通知，出資人在收到通知十個(gè)工作日內(nèi)向基金托管銀行按認(rèn)繳比例支付資金。

第二十九條　PPP基金管理公司對運(yùn)營管理的基金實(shí)行分賬核算，對自有資產(chǎn)與基金資產(chǎn)實(shí)行分塊管理，嚴(yán)格內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制。

第三十條　基金托管銀行應(yīng)于會計(jì)年度結(jié)束1個(gè)月內(nèi)，分別向基金管理公司和受托管理機(jī)構(gòu)報(bào)送上年度資金托管報(bào)告。托管銀行發(fā)現(xiàn)資金異動應(yīng)及時(shí)報(bào)告。

第三十一條　基金管理公司應(yīng)于會計(jì)年度結(jié)束3個(gè)月內(nèi)，向受托管理機(jī)構(gòu)和其他出資人分別提交基金年度運(yùn)行情況報(bào)告和經(jīng)社會審計(jì)機(jī)構(gòu)審計(jì)的年度會計(jì)報(bào)告。

第三十二條　受托管理機(jī)構(gòu)應(yīng)于會計(jì)年度結(jié)束4個(gè)月內(nèi)，向省財(cái)政廳轉(zhuǎn)報(bào)經(jīng)審核確認(rèn)的基金年度運(yùn)行情況報(bào)告和經(jīng)社會審計(jì)機(jī)構(gòu)審計(jì)的年度會計(jì)報(bào)告。

第三十三條　PPP基金不得從事抵押、股票、期貨、債券、商業(yè)性房地產(chǎn)等投資活動;不得列支對外贊助、捐贈等支出;不得從事國家法律法規(guī)明確的禁止性業(yè)務(wù)。

第五章　監(jiān)督管理

第三十四條　受托管理機(jī)構(gòu)應(yīng)與其他出資人在基金章程(合伙協(xié)議)中約定，有下列情況之一的，省財(cái)政出資可無需其他出資人同意，單方?jīng)Q定退出基金;如無法實(shí)現(xiàn)退出，基金應(yīng)當(dāng)進(jìn)入清算程序。

(一)未按基金章程或合伙協(xié)議約定開展投資運(yùn)營。

(二)與基金管理公司簽訂合作協(xié)議超過1年，基金管理公司未按約定程序和時(shí)間要求完成設(shè)立手續(xù)。

(三)基金設(shè)立之日起滿1年未開展投資業(yè)務(wù)。

(四)投資領(lǐng)域不符合約定。

(五)其他不符合約定的情形。

第三十五條　受托管理機(jī)構(gòu)、基金管理公司、托管銀行應(yīng)當(dāng)接受省審計(jì)廳的審計(jì)檢查。有關(guān)機(jī)構(gòu)和人員應(yīng)當(dāng)積極配合，不得以任何理由阻撓和拒絕提供有關(guān)材料或提供虛假不實(shí)的材料。

第三十六條　受托管理機(jī)構(gòu)定期對PPP基金投資運(yùn)營績效實(shí)施考核評價(jià);省財(cái)政廳對受托管理機(jī)構(gòu)履職情況進(jìn)行評估，必要時(shí)可委托社會審計(jì)機(jī)構(gòu)實(shí)施審計(jì)檢查。

第三十七條　受托管理機(jī)構(gòu)嚴(yán)格履行PPP基金投資運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控職責(zé)，當(dāng)PPP基金投向偏離規(guī)定范圍或運(yùn)營發(fā)生違法違規(guī)問題時(shí)，應(yīng)按照協(xié)議責(zé)令糾正或終止與基金管理公司合作。

第三十八條　受托管理機(jī)構(gòu)、基金管理公司和基金管理人員在運(yùn)營管理中出現(xiàn)違規(guī)行為，依照相關(guān)法律法規(guī)予以處理。涉嫌犯罪的，移交司法機(jī)關(guān)依法追究刑事責(zé)任。

第六章　附則

第三十九條　本辦法自發(fā)布之日起30日后實(shí)施，原《四川省PPP投資引導(dǎo)基金管理辦法》(川財(cái)金〔2015〕135號)同時(shí)廢止。

第四十條　本辦法由省財(cái)政廳負(fù)責(zé)解釋。

產(chǎn)業(yè)投資基金是如何參與到ppp項(xiàng)目中的？具體作用是什么？

　PPP(Public-private-Partnership)，即公私合作模式，公共部門和社會資本合作，以特許經(jīng)營權(quán)的方式，共同提供公共產(chǎn)品。盡管目前PPP模式仍處于試點(diǎn)推廣階段，但是，總體上看，PPP模式取代地方融資平臺，已經(jīng)是大勢所趨，截至2013年6月底，全國地方政府負(fù)有償還債務(wù)余額約為10.89萬億，其中融資平臺債務(wù)占比約為40%，加上或有負(fù)債，地方性債務(wù)余額將達(dá)到18萬億。在地方債務(wù)高企、發(fā)債受限的情況下，PPP模式成為未來新型城鎮(zhèn)化建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主要模式之一。

　　為進(jìn)一步規(guī)范PPP項(xiàng)目發(fā)展和運(yùn)營，發(fā)改委發(fā)布《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》公開征求意見的公告，財(cái)政部公布《關(guān)于規(guī)范政府和社會資本合作合同管理工作的通知》，同時(shí)發(fā)布PPP項(xiàng)目合同指南(試行)。《通知》中明確指出了政府作為監(jiān)督者和利潤調(diào)節(jié)者的角色，既要合理宅股社會資本的回報(bào)率，同時(shí)也要兼顧政府財(cái)政負(fù)擔(dān)和公共項(xiàng)目的社會公益性?！掇k法》出臺也將進(jìn)一步規(guī)范PPP的運(yùn)作與管理。

　　這一模式的出現(xiàn)進(jìn)為社會資本參與公共產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)造了條件。隨著地方融資平臺的受限，商業(yè)銀行信貸將瞄準(zhǔn)PPP市場，為其提供融資服務(wù)。同時(shí)擁有金控集團(tuán)北京的中信、平安等銀行還將搭建PPP金融服務(wù)平臺，發(fā)揮自身集團(tuán)優(yōu)勢。

　　一、PPP的內(nèi)涵與外延

　　1、概念

　　PPP(Public-private-Partnership),即公司合作模式，20世紀(jì)80年代起源于英國，主要用于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。模式特點(diǎn)是政府和社會資本共同參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，政府賦予私人部門特許經(jīng)營權(quán)，私人部門通過獨(dú)立運(yùn)營和收益權(quán)獲取利潤，之后政府回收項(xiàng)目。這種模式的主要初衷是為了解決公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營當(dāng)中的融資難和運(yùn)營效率差的問題，同時(shí)也拓寬社會資本的投資領(lǐng)域，活躍社會資本。當(dāng)前，我國地方政府存量債務(wù)高企，很難繼續(xù)滿足民眾不斷增長的對公共基礎(chǔ)設(shè)施的需求。政府部門與社會資本合作參與建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施將是未來城鎮(zhèn)化建設(shè)、城市基礎(chǔ)設(shè)施提供的主要方式，這也對于緩解地方政府債務(wù)壓力有較大作用。

　　2、分類

　　PPP分廣義和狹義。狹義的PPP是指政府與私人部門組成特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)，雙方共同參與公共基礎(chǔ)項(xiàng)目設(shè)計(jì)、建設(shè)和運(yùn)營。廣義的PPP分為外包、特許經(jīng)營和私有化三類。外包類下，私人部門主要負(fù)責(zé)項(xiàng)目的工程建設(shè)，較少舍棄后期的運(yùn)營和管理，整個(gè)過程以政府為主導(dǎo)，私人部門積極性較低，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較低，主要收益來自政府付費(fèi);特許經(jīng)營類下，政府賦予私人部門一定期限的特許經(jīng)營權(quán)，由私人部門負(fù)責(zé)整個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營和管理，政府起到監(jiān)督和利潤分配的角色，私人部門收益來自項(xiàng)目運(yùn)營收費(fèi)和政府補(bǔ)償，特許經(jīng)營權(quán)到期后，項(xiàng)目移交給政府，該模式下，政府和私人部門共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，私人部門積極性更高，典型的模式為BOT模式;私有化類是指私人部門在政府監(jiān)督下，進(jìn)行項(xiàng)目的建設(shè)、管理和運(yùn)營，項(xiàng)目最終歸私人部門所有，雙方的合作也是長期的，該項(xiàng)目下，私人部門承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，還可以根據(jù)項(xiàng)目收入來源的角度，將PPP項(xiàng)目分為經(jīng)營性和非經(jīng)營性項(xiàng)目，經(jīng)營性項(xiàng)目一般采取使用者付費(fèi)的方式盈利，非經(jīng)營性項(xiàng)目由政府向私人部門出資，以保證私人部門收益，介于經(jīng)營性和非經(jīng)營性的被稱為準(zhǔn)經(jīng)營性項(xiàng)目，其特點(diǎn)是私人部門通過使用者付費(fèi)和政府補(bǔ)貼相結(jié)合的方式獲取收益。

　　3、PPP模式的主要優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)

　　PPP模式下，政府負(fù)責(zé)監(jiān)督，私人部門負(fù)責(zé)全程的設(shè)計(jì)、建設(shè)和運(yùn)營。主要優(yōu)點(diǎn)有：首先，政府部門和私人部門的合作，有利于發(fā)揮私人部門的管理優(yōu)勢，提升公共基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)營效率，對于政府而言，則有利于減輕政府在基建投資中的債務(wù)壓力;其次，政府與私人部門共同參與，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，政府通過利息貼現(xiàn)、補(bǔ)償?shù)葯C(jī)制保證私人部門的收益，提高私人部門參與的積極性，促進(jìn)投資主體的多樣化;最后，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境表明，房地產(chǎn)投資增幅下滑至12.5%，基建投資增速上升，“一路一帶”、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)等帶來大量的基建投資機(jī)會，基建投資將成為未來一段時(shí)間中國經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿Γ谡畟鶆?wù)高企的情況先，社會資本的參與將有效減輕地方政府壓力，同時(shí)也將拓寬社會資本的投資領(lǐng)域，有利于活躍民間資本，有利于實(shí)現(xiàn)公私雙贏。

　　由于PPP模式本身的特點(diǎn)，也具有一定的缺陷，主要有：首先，如何處理利潤分配，社會資本以利潤為目標(biāo)，而公共基礎(chǔ)設(shè)施以公益性為目標(biāo)，二者具有一定的矛盾性，而政府在其中充當(dāng)?shù)恼嚼麧櫡峙湔叩慕巧?，促進(jìn)社會資本的參與必須為社會資本提供良好的回報(bào)。這也是PPP模式能夠維系的重要前提，國內(nèi)成功的PPP案例是“北京地鐵四號線”，失敗的案例是“鳥巢”，后者之所以失敗，原因在于“鳥巢”承擔(dān)了較多的社會公益責(zé)任，后續(xù)的商業(yè)運(yùn)營受到諸多限制;其次，政府信用風(fēng)險(xiǎn)，地方政府信用與社會資本的收益密切相關(guān)，地方政府違約或無法兌換收益承諾，將對私人部門造成較大損失。

　　二、PPP主要模式分析廣義

　　PPP模式主要有BOT、BT、BOO、 BOOT、ROT、BTO、DBFO、TOT、DB等。

　　BOT模式最標(biāo)準(zhǔn)的PPP模式，項(xiàng)目過程權(quán)責(zé)明晰，政府的責(zé)任主要是監(jiān)督，為保證私人部門項(xiàng)目收益，政府會想其提供一定的投資補(bǔ)助、擔(dān)保補(bǔ)貼、貸款貼息等;BT模式是建筑行業(yè)經(jīng)常使用的模式，由于政府承諾負(fù)擔(dān)項(xiàng)目期間的融資利息支出，因此私人部門和銀行參與的積極性很高;BOO模式最大的特點(diǎn)是項(xiàng)目最終歸私人部門所有，政府負(fù)有長期的監(jiān)督責(zé)任，與之區(qū)別的是BOOT，后者擁有一定期限的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)，并不是長期的。受到不同項(xiàng)目的需要以及不同模式的特點(diǎn)的影響，BOT是經(jīng)營性項(xiàng)目的最佳選擇，經(jīng)營性項(xiàng)目可以保證私人部門獲取可預(yù)期的收益，非經(jīng)營性項(xiàng)目適合采用BT模式，比如醫(yī)院、學(xué)校的大樓，以及道路、橋梁。

　　不同的PPP模式有所區(qū)別：BOO模式私有化程度最高，私人部門風(fēng)險(xiǎn)最高，其次是DBFO，BOOT、BOT。風(fēng)險(xiǎn)分配的另一端是收益分配，政府在PPP運(yùn)作過程中不僅充當(dāng)監(jiān)管者，也充當(dāng)著利潤分配者的角色，既要保證項(xiàng)目回報(bào)率對社會資本具有吸引力，又要考慮公眾公益性的需要，避免與民爭利。

　　三、商業(yè)銀行如何參與PPP

　　當(dāng)前新型城鎮(zhèn)化PPP項(xiàng)目如火如荼， PPP項(xiàng)目將成為商業(yè)銀行的貸款投向。與傳統(tǒng)貸款人角色不同，商業(yè)銀行在PPP項(xiàng)目中將擔(dān)當(dāng)綜合化的融資服務(wù)咨詢機(jī)構(gòu)，一方面，銀行為PPP項(xiàng)目提供良好的金融資源，包括貸款、投行、保險(xiǎn)、信托等，另一方面，銀行業(yè)將積極參與到項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、開發(fā)等顧問服務(wù)，為項(xiàng)目開發(fā)提供咨詢。

　　1、中信集團(tuán)聯(lián)動參與PPP——投貸模式

　　投貸模式是指商業(yè)銀行通過發(fā)放貸款和運(yùn)用投行資金的形式滿足PPP項(xiàng)目融資需求，發(fā)放貸款使得商業(yè)銀行成為PPP項(xiàng)目的債權(quán)人，投行資金的介入使得商業(yè)銀行可成為PPP項(xiàng)目的股東，商業(yè)銀行既獲得利息收入，也可以獲得股息收入，這有助于調(diào)節(jié)銀行收入結(jié)構(gòu)。同時(shí)貸款和投行資金聯(lián)動可以降低銀行大規(guī)模貸款帶來的風(fēng)險(xiǎn)，投行資金的參與也為銀行更好參與PPP項(xiàng)目的運(yùn)作提供了良好的契機(jī)。

　　集團(tuán)化模式

　　中信銀行與一般商業(yè)銀行相比，擁有控股金融集團(tuán)背景，中信集團(tuán)聯(lián)合中信銀行、中信證券、信托、地產(chǎn)、咨詢、基金等子公司，召開“中信PPP”模式合作論壇，組建中信PPP聯(lián)合體，形成了由中信集團(tuán)牽頭，各成員公司聯(lián)系人負(fù)責(zé)的模式，實(shí)現(xiàn)日常事務(wù)、項(xiàng)目信息的共享。具體運(yùn)作過程中，中信銀行提供項(xiàng)目融資、銀團(tuán)貸款、并購貸款、股權(quán)投資、對接險(xiǎn)資、理財(cái)融資，票據(jù)、債券等產(chǎn)品。為應(yīng)對PPP項(xiàng)目運(yùn)作需求，中信銀行形成了“總分支”的三級聯(lián)動體系、前中后臺部門之間協(xié)同配合的機(jī)制，專門針對PPP項(xiàng)目成立了領(lǐng)導(dǎo)工作小組。

　　從全球來看，在公共基礎(chǔ)設(shè)施投資者當(dāng)中，保險(xiǎn)公司、資管公司和公共養(yǎng)老金充當(dāng)主要角色，非銀金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮更大作用，參與深度更高。大型基建投資項(xiàng)目能夠帶來相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流、較高收益率，最重要的是能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對沖，長期低風(fēng)險(xiǎn)可以對沖其他投資項(xiàng)目。在銀行業(yè)大資管時(shí)代來臨、金融自由化前景可期的情況下，商業(yè)銀行可以通過非銀業(yè)務(wù)更多地參與PPP。擁有多元化優(yōu)勢的工商銀行、交通銀行、平安銀行、中信銀行等將擁有更多機(jī)會。

　　首先，信貸和資金服務(wù)是中信銀行第一要?jiǎng)?wù)，利用表內(nèi)和表外資產(chǎn)為PPP項(xiàng)目提供融資;其次，中信銀行擔(dān)任PPP項(xiàng)目顧問，發(fā)揮集團(tuán)優(yōu)勢，協(xié)同集團(tuán)下屬公司信托、咨詢、基金等為PPP項(xiàng)目提供設(shè)計(jì)和融資方案;最后，發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)優(yōu)勢，充當(dāng)PPP項(xiàng)目組織和撮合方，在PPP項(xiàng)目中，商業(yè)銀行從傳統(tǒng)的信貸服務(wù)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合性的服務(wù)商。

　　2、商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)

　　2008年以來，地方政府通過地方融資平臺舉債刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，使得地方政府債務(wù)高企，中央政府多次調(diào)研政府債務(wù)情況，并明確未來將集中清理地方債務(wù)，優(yōu)先集中力量償還到期債務(wù)。而另一方面，我國新型城鎮(zhèn)化剛剛起步，預(yù)計(jì)未來六年將釋放42萬億資金需求，在地方政府融資受限和償還能力受質(zhì)疑的情況下，商業(yè)銀行將失去一大貸款投向。PPP的發(fā)展在滿足新型城鎮(zhèn)化所需基礎(chǔ)設(shè)施的同時(shí)，也為商業(yè)銀行提供了新的貸款投向，PPP將成為城投債的替代和延伸。

　　以北京地鐵4號線為例，介紹商業(yè)銀行PPP貸款業(yè)務(wù)。

　　(1)北京地鐵4號線分為A和B兩個(gè)部分，A部分為土建工程部分，投資額為107億元，B部分為機(jī)電項(xiàng)目，包括地鐵車輛、售票系統(tǒng)等，投資額為46億元。B項(xiàng)目由特許經(jīng)營公司——北京市京港地鐵有限公司負(fù)責(zé)建設(shè)運(yùn)營，背景是京港地鐵有限公司由港鐵股份、首創(chuàng)股份和京投公司共同出資設(shè)立，其中港鐵股份和首創(chuàng)股份分別占比49%，京投占比為2%。

　　(2)項(xiàng)目規(guī)劃時(shí)間分為建設(shè)期和特許經(jīng)營期，2004-2009年為建設(shè)期，2009-2034年為特許經(jīng)營期，30年特許經(jīng)營期結(jié)束后，北京地鐵4號線將歸政府所有。

　　(3)京港地鐵有限公司收入來源包括車費(fèi)和廣告收入，同時(shí)京港地鐵需要租用A項(xiàng)目的資產(chǎn)，政府承諾如果地鐵人流量達(dá)不到當(dāng)初目標(biāo)，政府將降低A項(xiàng)目的租金，彌補(bǔ)京港地鐵收入;反之，如果人流量超出預(yù)計(jì)，政府將提高租金，防止“爭利于民”和超額利潤。

　　(4)融資模式：京港地鐵注冊資本15億元，剩余資金來自銀行無追索權(quán)貸款，期限為25年，利率為5.76%，十年期國債收益率為5%，一般商業(yè)貸款為6.12%。

　　京港地鐵4號線是成功PPP項(xiàng)目的典型。社會資本和政府合作提供公共服務(wù)，既保證了項(xiàng)目的公益性，也照顧了社會資本的利潤。商業(yè)銀行在SPV組建過程中提供了無追索權(quán)或者有限追索權(quán)貸款，期限長，利率低。由于整個(gè)項(xiàng)目有良好的人流量保證，利潤穩(wěn)定，銀行貸款的安全性也比較高。在具體信貸模式上可以采取項(xiàng)目融資、銀團(tuán)貸款、并購貸款等。

　　3、銀行理財(cái)借道支持PPP

　　《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》顯示，監(jiān)管層有意鼓勵(lì)銀行理財(cái)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，雖然明確限制商業(yè)銀行層層嵌套通道，但是商業(yè)銀行通過信托等通道參與項(xiàng)目投資仍然是可行的。銀行理財(cái)產(chǎn)品參與PPP項(xiàng)目主要是通過與信托公司等金融機(jī)構(gòu)合作，由銀行募集資金，信托公司負(fù)責(zé)投資PPP項(xiàng)目。銀行理財(cái)資金進(jìn)入PPP項(xiàng)目主要通過項(xiàng)目公司增資擴(kuò)股或者收購?fù)顿Y人股權(quán)，并作為機(jī)構(gòu)投資人股東，獲得固定回報(bào)，并不承擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，只是名義上的股東。退出時(shí)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓和直接減資兩種方式，股權(quán)轉(zhuǎn)讓是指項(xiàng)目公司支付股權(quán)受讓金，直接減資是由銀行支付給信托公司資金，然后返還給銀行理財(cái)賬戶，程序相對復(fù)雜。

　　風(fēng)險(xiǎn)控制是主要考慮的因素，由于銀行理財(cái)資金或者信托作為機(jī)構(gòu)投資人股東參與PPP項(xiàng)目，雖然是名義上的股東，但是仍然面臨竹入政府信用、項(xiàng)目失敗等特殊風(fēng)險(xiǎn)，因此銀行和信托在執(zhí)行前，需要既做好盡職調(diào)查，規(guī)避項(xiàng)目法律風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，又要確保項(xiàng)目擔(dān)保的可靠性，在最壞的事情發(fā)生的情況下，減少損失。

　　資管計(jì)劃也可以參與到PPP項(xiàng)目中，途徑之一是理財(cái)直接融資工具。理財(cái)直接融資工具是指由商業(yè)銀行設(shè)立、直接以單一企業(yè)的債權(quán)類融資項(xiàng)目為投資方向、由中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司統(tǒng)一托管、在銀行間市場公開交易、在指定渠道進(jìn)行公開信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化投資載體。目前購買人主要是商業(yè)銀行資管計(jì)劃。具有標(biāo)準(zhǔn)化、可流通性、充分信息披露、程序簡單等優(yōu)勢。此舉有利于打破商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的剛性兌付、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　4、資產(chǎn)證券化

　　PPP資產(chǎn)證券化是指以項(xiàng)目未來收益權(quán)或特許經(jīng)營權(quán)為保證的一種融資方式，因此資產(chǎn)證券化主要適合經(jīng)營性項(xiàng)目和準(zhǔn)經(jīng)營性項(xiàng)目。由于PPP項(xiàng)目具有以下特點(diǎn)，因此資產(chǎn)證券化是一種安全的融資方式。首先，由于PPP項(xiàng)目多是公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，面向全體公民，受眾面比較廣，而且需求彈性小，價(jià)格穩(wěn)定，因此PPP項(xiàng)目可以帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

　　其次，現(xiàn)金流可以預(yù)測，PPP項(xiàng)目通過收費(fèi)方式收回前期投資，在項(xiàng)目開始前可以對項(xiàng)目進(jìn)行充分盡職調(diào)查，而且公共項(xiàng)目由于使用價(jià)格穩(wěn)定，所以其現(xiàn)金流可以很好地被預(yù)測。

　　最后，項(xiàng)目安全性高，公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目是良好的資產(chǎn)，而且風(fēng)險(xiǎn)在政府和私人部門之間被合理分配。

　　銀行參與PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化，一是可以通過信托等通道，用表外資金購買PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，PPP具有較好的安全性、長期性等特點(diǎn)，可以調(diào)節(jié)銀行理財(cái)產(chǎn)品或資管計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)和久期;二是銀行非銀業(yè)務(wù)部門可以參與PPP資產(chǎn)證券化的設(shè)計(jì)產(chǎn)品和承銷。

　　5、其他融資方式

　　(1)股權(quán)融資

　　由銀行撮合組成產(chǎn)業(yè)投資基金，產(chǎn)業(yè)投資基金投資者由機(jī)構(gòu)和個(gè)人組成，然后參與PPP項(xiàng)目公司股權(quán)。

　　(2)保理融資保理融資是指保理商買入基于貿(mào)易和服務(wù)形成的應(yīng)收賬款的業(yè)務(wù)，服務(wù)內(nèi)容包括催收、管理、擔(dān)保和融資等。保理融資用于PPP項(xiàng)目時(shí)，整個(gè)過程為，PPP項(xiàng)目公司將其在貿(mào)易和服務(wù)中形成的應(yīng)收賬款出售給商業(yè)銀行，由商業(yè)銀行擁有債權(quán)，并負(fù)責(zé)催收，此時(shí)PPP項(xiàng)目公司通過保理業(yè)務(wù)融資;另外一種是PPP項(xiàng)目公司的交易對手方在與PPP項(xiàng)目公司貿(mào)易和服務(wù)中，形成應(yīng)收賬款，貿(mào)易商將債券轉(zhuǎn)讓給銀行，由銀行向PPP項(xiàng)目公司催收賬款。

　　(3)融資租賃

　　PPP項(xiàng)目公司與租賃商簽訂合同，由后者負(fù)責(zé)采購設(shè)備，然后租給PPP項(xiàng)目公司，此時(shí)租賃商擁有PPP項(xiàng)目公司一項(xiàng)債權(quán)，租賃商將其轉(zhuǎn)讓給商業(yè)銀行，由商業(yè)銀行負(fù)責(zé)向PPP項(xiàng)目公司收取租金。

　　四、總結(jié)

　　PPP方興未艾，它將成為我國新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的重要模式之一，未來幾年將釋放數(shù)萬億的資金需求，PPP項(xiàng)目也已經(jīng)成為繼地方融資平臺之后商業(yè)銀行的又一大貸款投向，有利于銀行同時(shí)發(fā)揮“商行+投行”優(yōu)勢。利好銀行信貸業(yè)務(wù)、理財(cái)資管業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)。

　　商業(yè)銀行參與PPP項(xiàng)目主要通過銀行貸款業(yè)務(wù)和非銀業(yè)務(wù)，PPP貸款業(yè)務(wù)包括以商業(yè)銀行信貸為核心的一系列貸款服務(wù)，包括并購貸款、銀團(tuán)貸款、項(xiàng)目融資等。

　　PPP項(xiàng)目貸款具有穩(wěn)定的回報(bào)率和安全性，由于PPP項(xiàng)目多位公共基礎(chǔ)設(shè)施，所以其主要風(fēng)險(xiǎn)被社會資本、公共部門和商業(yè)銀行合理分擔(dān)，因此PPP項(xiàng)目貸款風(fēng)險(xiǎn)較低。非銀類業(yè)務(wù)參與PPP項(xiàng)目主要包括理財(cái)資管業(yè)務(wù)、投行咨詢等，理財(cái)資金借道信托、券商等通道投投資PPP項(xiàng)目的股權(quán)或者債券，或參與PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化。

　　相比較一般商業(yè)銀行而言，大型國有商業(yè)銀行和擁有金融控股集團(tuán)背景的商業(yè)銀行更具競爭力，大型國有商業(yè)銀行擁有充足的信貸資源，具有豐富的項(xiàng)目運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，擁有成熟的風(fēng)險(xiǎn)評估和調(diào)查體系;中信銀行、平安銀行等具有強(qiáng)大的金控集團(tuán)背景，擁有專業(yè)的服務(wù)團(tuán)隊(duì)，豐富的項(xiàng)目運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和資源，在集團(tuán)聯(lián)動下，成立PPP項(xiàng)目聯(lián)合體，充分發(fā)揮協(xié)作效應(yīng)，可以為PPP項(xiàng)目搭建一體化金融平臺，成為PPP項(xiàng)目的牽頭人。

　　在銀行參與PPP過程中，有兩個(gè)方面需要注意：第一，是項(xiàng)目收益與期限，在以前地方融資平臺下，債務(wù)多擁有隱性政府擔(dān)保，但是在PPP模式下，項(xiàng)目公司債權(quán)具有期限較長、利率偏低的特點(diǎn)，并且沒有政府隱性擔(dān)保，這主要取決于PPP項(xiàng)目的公共屬性，較長的特許經(jīng)營期和穩(wěn)定的利潤使得PPP模式很難帶來較高的回報(bào)，這也是部分信托資金一直存在的顧慮;第二，是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，PPP模式有望取代地方融資平臺，但是未來政府很難繼續(xù)為PPP承諾隱性擔(dān)保，因此商業(yè)銀行參與PPP需要做好事前盡職調(diào)查，選擇優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目和優(yōu)質(zhì)企業(yè)合作。

保障房建設(shè)ppp模式是什么意思

收儲社會閑置房源的PPP模式

除新建保障房之外，PPP模式也可以運(yùn)用于對現(xiàn)有住宅的改造和利用。對閑置住房較多的地區(qū)，政府不必新建保障房，可采用PPP模式對現(xiàn)有閑置住房進(jìn)行收儲，再轉(zhuǎn)租給低收入住房困難家庭。這樣，既能節(jié)約新建保障房資金投入，又能盡快滿足住房需求。對租戶而言，由于政府部門擔(dān)當(dāng)了房產(chǎn)中介的角色，可以更加長久地居住，免除頻繁搬家之苦。此外，收儲的公租房一般比較分散，能夠滿足不同群體的住房需求，也可避免低收入者集中居住帶來的社會問題。 收儲閑置房源PPP模式的操作要點(diǎn)：第一，政府住房保障部門成立專門的收儲公司，并與物業(yè)管理公司、裝修公司和房產(chǎn)中介公司合作成立專門的公租房租賃公司（也是一種SPV）。第二，利用社會資本合作伙伴的信息和管理優(yōu)勢，尋找并簽訂閑置的房源，對其進(jìn)行符合政府要求的裝修改造。第三，政府部門負(fù)責(zé)審核房源和申請者的信息，對入住公租房的家庭提供一定的租金補(bǔ)貼，對出租家庭免征租房稅收。

（三）設(shè)立保障房PPP引導(dǎo)基金

保障房PPP引導(dǎo)基金是由政府部門設(shè)立的，主要用于保障房融資、建設(shè)和運(yùn)營管理的一種政府引導(dǎo)基金。保障房PPP引導(dǎo)基金使PPP項(xiàng)目的資金來源更加多元化，有利于降低融資成本，提高PPP項(xiàng)目的質(zhì)量。 保障房PPP基金設(shè)立的要點(diǎn)：成立專門的基金管理機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)基金的募集和投資。在確定項(xiàng)目所需要的資金規(guī)模后，由政府先期認(rèn)購10%的基金份額，其余90%的份額向社會公開出售。所募集資金全部用于保障房PPP項(xiàng)目?；鸨旧響?yīng)該就是一個(gè)公私合作模式，即由獨(dú)立的理事會管理，日常運(yùn)營根據(jù)績效管理的原則，交由獨(dú)立的私營機(jī)構(gòu)管理。私人或機(jī)構(gòu)投資者可以把閑置資金借給該基金，或按市場價(jià)格提供權(quán)益融資；開發(fā)商和中央政府也可以為基金提供融資；項(xiàng)目公司或者地方政府可以從基金中低成本貸款，并按PPP項(xiàng)目的要求償還債務(wù)。

三、支持保障房PPP模式的配套政策建議 （一）完善住房保障的法律法規(guī)

應(yīng)該盡快出臺《住房保障法》，用法律明確公共部門在維護(hù)居民住房權(quán)利方面必須承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)。其重點(diǎn)是，要明確規(guī)定我國的住房保障投入在各級財(cái)政支出中所占的大致比例；在現(xiàn)行財(cái)政體制下，要明確以中央和省級財(cái)政投入為主，并確立起“省級負(fù)總責(zé)，市縣抓落實(shí)”的體制。

（二）設(shè)立專門的PPP管理協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)

發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)表明，專門的PPP管理機(jī)構(gòu)對于規(guī)范政府行為，減少多頭管理，提升PPP項(xiàng)目運(yùn)行效率等有著非常重要的作用。從我國的國情出發(fā)，建議在中央層面成立專門的PPP管理機(jī)構(gòu)，成員涵蓋相關(guān)部委，以加強(qiáng)其統(tǒng)籌協(xié)調(diào)的作用。同時(shí)，在省級層面也要設(shè)立相應(yīng)的PPP管理協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，以推進(jìn)PPP項(xiàng)目落地實(shí)施。PPP管理機(jī)構(gòu)應(yīng)致力于提高PPP項(xiàng)目的透明度，積極向公眾宣傳，爭取社會公眾了解和支持，努力減少項(xiàng)目建設(shè)和管理中的權(quán)錢交易、利益輸送等行為。

PPP項(xiàng)目公司融資哪些

PPP項(xiàng)目融資模式探究

融資根據(jù)性質(zhì)可劃分為股權(quán)融資與債券融資兩個(gè)大類。在PPP項(xiàng)目的融資運(yùn)用上，也存在兩種形式的融資方式：PPP股權(quán)融資以及PPP債券融資。政府引導(dǎo)基金、社會化股權(quán)投資基金以及信托、資管、保險(xiǎn)股權(quán)計(jì)劃是PPP股權(quán)融資的主要方式。而采用債權(quán)模式進(jìn)行融資主要包括使用銀行貸款、融資租賃、信托資管保險(xiǎn)的債權(quán)計(jì)劃以及發(fā)行PPP債券進(jìn)行融資等。但不管是采用何種融資方式，元立方金服研究人員提醒諸位，PPP融資所需資金的供給方主要還是政府、銀行、信托、保險(xiǎn)公司以及其他社會資本。本文將著重介紹股權(quán)融資模式下的政府引導(dǎo)基金模式、社會化股權(quán)投資基金模式以及債權(quán)融資模式下的債券融資方式。

圖1：PPP項(xiàng)目融資模式以及資金來源

資料來源：互聯(lián)網(wǎng)公開資料、元亨祥經(jīng)濟(jì)研究院

一、PPP股權(quán)投資基金融資模式分析

在PPP項(xiàng)目融資當(dāng)中，元立方金服研究人員發(fā)現(xiàn)，除政府、社會資金在PPP項(xiàng)目中的資本金投入之外，PPP股權(quán)融資主要通過引入股權(quán)投資基金的方式實(shí)現(xiàn)。股權(quán)投資基金是以非公開方式向投資者募集資金對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的基金或?qū)ι鲜泄痉枪_發(fā)行股票進(jìn)行投資的基金。按照組織形式將其進(jìn)行分類可分為：公司制股權(quán)投資基金、契約式股權(quán)投資基金以及有限合伙制股權(quán)投資基金。

公司制股權(quán)投資基金是指按照《公司法》設(shè)立，以公司的形式來組織和運(yùn)作而形成的股權(quán)投資基金。它具備完整的公司架構(gòu)，通常由股東會和董事會選擇基金管理人并行使決策權(quán)。可由基金公司自行擔(dān)任基金管理人管理基金資產(chǎn)也可委托其他基金管理人代為管理。公司制股權(quán)投資基金主要有以下三個(gè)方面的特點(diǎn)：

1.投資人僅在出資范圍內(nèi)對公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任；

2.具有法定的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，公司最高決策權(quán)由股東會行使，基金管理人的決策權(quán)容易受到限制；

3.投資回收、基金清算程序較為復(fù)雜。

契約式股權(quán)投資基金是指通過基金管理人發(fā)行基金份額的方式來募集基金?；鸸芾砉疽罁?jù)法律、法規(guī)和基金合同規(guī)定的經(jīng)營和管理運(yùn)作；基金托管人則負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)?；鹜顿Y者通過購買基金份額的形式享有基金投資權(quán)益。與公司型基金不同，契約型基金本身并不具備公司企業(yè)或法人的身份，因此，在組織結(jié)構(gòu)上，基金投資者不具備企業(yè)股東的身份，但基金投資者可通過基金持有人大會來行使相應(yīng)的權(quán)利。

有限合伙制股權(quán)投資基金，是根據(jù)合伙協(xié)議而設(shè)立的基金。合伙人由普通合伙人和有限合伙人組成，其中普通合伙人承擔(dān)無限連帶責(zé)任，行使基金的投資決策權(quán)。有限合伙人一般不參與基金的運(yùn)作。有限合伙制股權(quán)投資基金有以下三個(gè)方面的特點(diǎn)：

1.普通合伙人與有限合伙人關(guān)系清晰，管理運(yùn)作高效

2.實(shí)行承諾認(rèn)繳資本制，有利于提高資金的使用效率；

3.投資回收便捷，激勵(lì)機(jī)制有效。

以上三種股權(quán)投資基金模式各有優(yōu)劣，表1就這三種模式的優(yōu)劣進(jìn)行比較。

表1.公司制、契約制及合伙制股權(quán)投資基金優(yōu)劣勢比較

PPP股權(quán)投資基金模式下主要有2種運(yùn)作模式：PPP政府引導(dǎo)基金以及社會化股權(quán)投資基金。在PPP早期運(yùn)用中政府引導(dǎo)基金是主要的推動者，隨著中央政府大力加強(qiáng)PPP項(xiàng)目建設(shè)，元立方金服研究人員認(rèn)為，社會資本開始逐漸發(fā)揮重要的作用。

（一）PPP政府引導(dǎo)基金

政府引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按照市場化方式運(yùn)作的政策性基金。前期政府引導(dǎo)基金主要用于引導(dǎo)社會資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展。隨著中央大力推進(jìn)PPP模式之后，為了創(chuàng)新財(cái)政金融支持方式、發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿、引領(lǐng)作用、優(yōu)化PPP投融資環(huán)境，中央及地方政府都在積極探索成立PPP引導(dǎo)基金。元立方金服研究人員梳理發(fā)現(xiàn)，目前市場上已設(shè)立的PPP引導(dǎo)基金通常有2種模式：實(shí)行母子基金架構(gòu)的PPP股權(quán)投資引導(dǎo)基金以及不另設(shè)子基金架構(gòu)的PPP股權(quán)投資引導(dǎo)基金。

1.實(shí)行母子基金架構(gòu)的PPP股權(quán)投資引導(dǎo)基金

母子基金架構(gòu)下的引導(dǎo)基金先由省級財(cái)政部門發(fā)起設(shè)立PPP投資引導(dǎo)基金母基金，母基金的出資人為省財(cái)政、金融機(jī)構(gòu)或行業(yè)社會資本。母基金通過小比例投資多個(gè)子基金，從而放大財(cái)政資金的杠桿作用。圖2元立方精研究人員梳理了PPP政府引導(dǎo)基金的母子架構(gòu)模式。政府資金在基金當(dāng)中充當(dāng)劣后發(fā)揮了政府資金的引導(dǎo)作用，吸引金融機(jī)構(gòu)、以及社會資本參與其中。在基金管理人的選擇上PPP股權(quán)投資引導(dǎo)基金可委托外部具備充分PPP基金管理經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)擔(dān)任。

圖2.PPP政府引導(dǎo)基金母子基金架構(gòu)

2.政府引導(dǎo)基金不另外設(shè)置子基金結(jié)構(gòu)

不另設(shè)子基金結(jié)構(gòu)的PPP股權(quán)投資引導(dǎo)基金的基金結(jié)構(gòu)相對簡單，由政府資金充當(dāng)劣后引導(dǎo)社會優(yōu)先級資金成立PPP股權(quán)投資引導(dǎo)基金。此基金通過股權(quán)投資、債權(quán)投資或?yàn)轫?xiàng)目公司提供融資擔(dān)保等方式參與到PPP項(xiàng)目融資活動中。

圖3.PPP政府引導(dǎo)基金不另設(shè)子基金結(jié)構(gòu)

資料來源：《PPP項(xiàng)目的融資方式》、元亨智庫PPP研究院

（二）PPP社會化股權(quán)投資

基金

不同于政府PPP引導(dǎo)基金資金主要來源于政府機(jī)構(gòu)，PPP社會化股權(quán)投資基金主要由社會資本充當(dāng)主力募集、投資PPP項(xiàng)目，通過成立股權(quán)投資基金的方式為PPP項(xiàng)目提供資金支持。元立方金服研究人員看到，PPP社會化股權(quán)投資基金的運(yùn)作模式多樣，出資人通常聯(lián)合地方平臺公司和社會資本、產(chǎn)業(yè)投資人以及政府共同出資。地方平臺公司以及產(chǎn)業(yè)投資人通過提供劣后資金的方式吸引更多社會資本參與其中。PPP社會化股權(quán)投資基金的運(yùn)作模式通常如下圖所示：

圖4.PPP社會化股權(quán)投資基金融資模式

資料來源：《PPP項(xiàng)目的融資方式》、元亨祥經(jīng)濟(jì)研究院

二、PPP項(xiàng)目債券融資模式分析

隨著資本市場的進(jìn)一步發(fā)展，元立方金服研究員認(rèn)為，我國直接債務(wù)融資產(chǎn)品會越來越豐富。目前債券市場已經(jīng)形成以銀行間市場、交易所市場在內(nèi)的統(tǒng)一分層的債券市場體系。其中，銀行間債券市場是我國債券市場的主體，交易所市場則是債券市場格局當(dāng)中的重要補(bǔ)充。債券是債券發(fā)行人直接向社會借債籌措資金，向投資者發(fā)行，承諾按規(guī)定時(shí)間規(guī)定利率支付利息和償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同，債券可以分為政府債券，金融債券，和企業(yè)債券。按照債券產(chǎn)品不同的管理部分進(jìn)行分類，可將債券分為三大類別：1、由中國證監(jiān)會監(jiān)管的債券包括：公司債、可轉(zhuǎn)債、可分離交易可轉(zhuǎn)債、專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃；2、由發(fā)改委監(jiān)管的債券包括：企業(yè)債、項(xiàng)目收益?zhèn)?、由銀行間市場交易商協(xié)會監(jiān)管的債券包括：短期融資債、超短期融資債、中期票據(jù)、定向債務(wù)融資工具、項(xiàng)目收益票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)等。表2列出各類別債務(wù)工具、發(fā)行主體、承銷主體及所屬監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

表2.各類債務(wù)融資工具發(fā)行、承銷主體及監(jiān)管機(jī)構(gòu)

企業(yè)對于債務(wù)融資模式的選擇實(shí)際上是對財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用，合理的資產(chǎn)負(fù)債率有利于企業(yè)最大化企業(yè)價(jià)值。而PPP項(xiàng)目在長期實(shí)踐當(dāng)中自覺將債務(wù)融資作為其主要的融資模式也顯示出債務(wù)融資模式與其具有強(qiáng)大的適應(yīng)性。由于PPP項(xiàng)目通常需要很長的時(shí)間跨度，元立方金服研究員發(fā)現(xiàn)其優(yōu)點(diǎn)，即通過債務(wù)融資能確保PPP項(xiàng)目能獲得較為穩(wěn)定的長期資金以用于大額投資；其次，相較于股權(quán)融資模式，債務(wù)融資模式賦予項(xiàng)目公司更多自主權(quán)，能夠結(jié)合項(xiàng)目自身需求合理支配融資資金；最后，由于債券融資資金屬于企業(yè)長期負(fù)債，通過負(fù)債產(chǎn)生的利息可計(jì)入企業(yè)成本因此具有合理避稅的功能。

考慮到PPP項(xiàng)目時(shí)間跨度較大，從投資、到建設(shè)最后到運(yùn)營，在項(xiàng)目的不同階段對資金的需求程度也不盡相同。因此元立方金服研究人員認(rèn)為，在項(xiàng)目前期投資、建設(shè)階段，長期穩(wěn)定的資金是確保項(xiàng)目能夠順利進(jìn)行的重要關(guān)鍵，此階段PPP項(xiàng)目還未形成基礎(chǔ)資產(chǎn)或穩(wěn)定的現(xiàn)金流回饋，在此時(shí)要求項(xiàng)目公司及時(shí)還本付息不但不利于項(xiàng)目順利進(jìn)行還有可能導(dǎo)致項(xiàng)目失敗。因此在項(xiàng)目初始階段采用銀團(tuán)貸款或使用股權(quán)融資模式與這一階段的項(xiàng)目特征較為匹配。在項(xiàng)目提交運(yùn)營階段由于項(xiàng)目已具備產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力對資金的需求較前幾個(gè)階段明顯減少。不管是根據(jù)使用者付費(fèi)、政府付費(fèi)或政府可行性缺口補(bǔ)貼的PPP模式，由于具備穩(wěn)定想現(xiàn)金流特征，此時(shí)PPP債務(wù)融資模式顯示出對投資者的強(qiáng)大的吸引力。因此在融資模式的選擇上，PPP項(xiàng)目公司應(yīng)結(jié)合項(xiàng)目周期以及項(xiàng)目發(fā)展階段特征，分階段發(fā)行不同類型的融資工具以滿足項(xiàng)目不同階段的融資需求。

大多數(shù)的PPP項(xiàng)目公司都是獨(dú)立的法人主體是為某一項(xiàng)目建設(shè)而組建成立的，沒有可追溯的歷史信用、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等作為債務(wù)融資的評級參考，因此PPP項(xiàng)目公司在選擇使用債務(wù)融資模式時(shí)，需將項(xiàng)目未來收益權(quán)用于擔(dān)?；蛸|(zhì)押同時(shí)需第三方機(jī)構(gòu)提供強(qiáng)有力的信用背書。

PPP由于項(xiàng)目的特定性及在融資資金的使用上具有針對性，因此在融資工具的選擇上也需考慮這些因素。項(xiàng)目收益票據(jù)（PRN）以及資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）因?yàn)榫邆鋵？顚Ｓ?、資產(chǎn)信用僅依賴于項(xiàng)目本身等特征在PPP債券融資中得到廣泛應(yīng)用。

（一）項(xiàng)目收益票據(jù)-PRN

2014年7月11日，銀行間市場交易商協(xié)會公布《銀行間債券市場非金融企業(yè)項(xiàng)目收益票據(jù)業(yè)務(wù)指引》，正式推出項(xiàng)目收益票據(jù)（以下簡稱“PRN”）。PRN是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，募集資金用于項(xiàng)目建設(shè)且項(xiàng)目產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金流為主要償債來源的債務(wù)融資工具。PRN的發(fā)行主體一般是項(xiàng)目公司，其償債來源主要是項(xiàng)目收益，PRN的期限通?？梢愿采w整個(gè)項(xiàng)目投資周期，但也可根據(jù)項(xiàng)目不同階段的資金需求設(shè)計(jì)階段性PRN融資工具。PRN主要投資于市政、交通、公共事業(yè)、教育、醫(yī)療等與城建相關(guān)且未來能產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流的項(xiàng)目。PRN融資工具有如下幾個(gè)重要特征：

1.PRN發(fā)行主體為項(xiàng)目公司

PRN從制度設(shè)計(jì)層面將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)從城建類企業(yè)或政府進(jìn)行隔離，保證了項(xiàng)目的獨(dú)立性。項(xiàng)目發(fā)起人通過設(shè)立特殊目的實(shí)體（SPV）即項(xiàng)目公司來進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)、融資、以及項(xiàng)目運(yùn)營。通過項(xiàng)目公司募集而來的資金僅能用于項(xiàng)目建設(shè)不能另做他用。

2.PRN償債來源

PRN以與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)的經(jīng)營性收益項(xiàng)目作為信用基礎(chǔ)，項(xiàng)目產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金流作為PRN的主要償債來源。經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目在后期運(yùn)營階段具有持續(xù)、穩(wěn)定性現(xiàn)金流因而能夠?yàn)镻RN融資資金的償還提供長期可靠的保障。同時(shí)由于PRN資金償還并不依賴于地方政府償債能力而是取決于項(xiàng)目現(xiàn)金流償還能力，因此對于歷史償債能力低、還款能力不足的地方政府而言，PRN提供了一種隔離式的融資模式。

3.PRN融資工具投資期限可覆蓋PPP項(xiàng)目全周期

通常PRN的期限設(shè)計(jì)涵蓋項(xiàng)目從建設(shè)到運(yùn)營最后再到項(xiàng)目盈利階段。PRN長周期期限的設(shè)計(jì)正是與項(xiàng)目的資金回流特點(diǎn)相適應(yīng)。在項(xiàng)目的建設(shè)期，項(xiàng)目還處在孵化階段正是需要大量資金投入，而在運(yùn)營階段項(xiàng)目具備盈利能力以及現(xiàn)金回款能力,項(xiàng)目現(xiàn)金流成為PRN的主要投資收益來源。當(dāng)涉及復(fù)雜的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)例如分階段建設(shè)運(yùn)營的城建項(xiàng)目，不同階段的資金平衡狀態(tài)不同，不同階段的PRN融資模式風(fēng)險(xiǎn)程度也呈現(xiàn)較大的差異。

元立方金服研究人員發(fā)現(xiàn)，基于PRN融資工具的基本特點(diǎn)為保障發(fā)行人及投資人雙方利益，PRN通常會對償還期限、分期攤還、提前贖回、資金歸集、抵質(zhì)押擔(dān)保、信用增進(jìn)等交易條款進(jìn)行結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，并根據(jù)融資情況設(shè)定外部增信措施，這些交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)安排為PRN的償還提供不同的信用承諾，最終將影響票據(jù)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

資料來源:《PPP項(xiàng)目的融資方式》、元亨智庫PPP投資研究院

PPP項(xiàng)目PRN融資工具的結(jié)構(gòu)框架如圖5所示：首先由PPP項(xiàng)目發(fā)起人在銀行設(shè)立募集資金專戶以及項(xiàng)目收入歸集戶。募集資金專戶專門用于募集資金的接受、劃轉(zhuǎn)、支出。項(xiàng)目收入歸集戶用于項(xiàng)目收入的歸集、項(xiàng)目債務(wù)的劃轉(zhuǎn)償還。PPP項(xiàng)目發(fā)起人通常需要將項(xiàng)目收費(fèi)權(quán)用于本期項(xiàng)目收益票據(jù)的質(zhì)押。票據(jù)所募集資金僅能用于PPP項(xiàng)目，項(xiàng)目所得收入是本期票據(jù)還本付息的首要資金來源。只有在項(xiàng)目收入歸集戶資金在滿足還本付息要求之后，所余資金才可由項(xiàng)目發(fā)起人自由分配。若項(xiàng)目收入歸集資金不足以滿足還本付息的要求，則項(xiàng)目發(fā)起人需通過其他自有資金予以差額補(bǔ)足。

（二）資產(chǎn)支持票據(jù)-ABN

另外一種常見的PPP債務(wù)融資工具是資產(chǎn)支持票據(jù)。它是非金融機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場通過公開發(fā)行或者非公開定向發(fā)行的方式向投資者發(fā)行以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的資產(chǎn)支持票據(jù)?；A(chǔ)資產(chǎn)指的是符合法律法規(guī)規(guī)定，權(quán)屬明確，能夠產(chǎn)生可預(yù)測現(xiàn)金流的財(cái)產(chǎn)、財(cái)產(chǎn)權(quán)利或財(cái)產(chǎn)和財(cái)產(chǎn)權(quán)利的組合。并且基礎(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或其他權(quán)利限制。PPP項(xiàng)目在成熟運(yùn)營階段通常會產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，因此在此階段PPP項(xiàng)目可通過采用資產(chǎn)支持票據(jù)的方式進(jìn)行融資。通常在資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行后，發(fā)行人應(yīng)負(fù)責(zé)對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行管理，保證其正常的經(jīng)營運(yùn)作，以保證能夠產(chǎn)生預(yù)期的現(xiàn)金流。發(fā)行人與負(fù)責(zé)資金監(jiān)管的銀行需簽訂《資金監(jiān)管協(xié)議》，以發(fā)行人在資金監(jiān)管銀行設(shè)立的專戶為資金監(jiān)管賬戶，歸集基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。

ABN適合具備持續(xù)、穩(wěn)定現(xiàn)金流入的項(xiàng)目，因此與PPP具備天然的適應(yīng)性，在實(shí)踐當(dāng)中也得到廣泛的運(yùn)用。隨著PPP項(xiàng)目落地投入運(yùn)營階段，通過ABN融資方式項(xiàng)目公司可以獲得一定的流動性用于滿足后期項(xiàng)目的維護(hù)與運(yùn)營。由于ABN的返本付息依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流并不依賴于項(xiàng)目發(fā)起人的信用以及還款能力。ABN將項(xiàng)目信用獨(dú)立于發(fā)起人信用的隔離功能使得這一融資方式獲得廣泛的市場青睞。

（三）PRN與ABN的比較

項(xiàng)目收益票據(jù)與資產(chǎn)支持票據(jù)都是PPP項(xiàng)目債務(wù)融資的重要融資手段。但項(xiàng)目收益票據(jù)涵蓋的項(xiàng)目周期更完整、持續(xù)時(shí)間更長，基本囊括項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營與收益的整個(gè)生命周期。而資產(chǎn)支持票據(jù)由于還款能力是基于基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期的現(xiàn)金流因此主要針對已建設(shè)完成的項(xiàng)目進(jìn)行資金募集，僅覆蓋部分項(xiàng)目周期。另外PRN與ABN都是獨(dú)立的針對某以項(xiàng)目而成立的項(xiàng)目主體，沒有可追溯的歷史信用以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，因此在債務(wù)融資過程中需設(shè)計(jì)相應(yīng)的增信手段，通過外部評級機(jī)構(gòu)評級或?qū)ふ业谌綑C(jī)構(gòu)提供擔(dān)保等。表3詳細(xì)列舉了PRN與ABN的相應(yīng)特征。