當當網創(chuàng)業(yè)者與風投的七年博弈與合作

2008-07-20 15:48:00 來源: 武大商學院 作者：定時發(fā)布 閱讀:100

一、短暫蜜月

當當網的創(chuàng)始人俞渝和李國慶是典型的“中西合璧”。俞渝早年留學美國，20世紀90年代中期在華爾街擔任顧問，并在紐約創(chuàng)辦一家名叫TRIPOD的企業(yè)兼并財務顧問公司，諳熟投融資業(yè)務。李國慶于1987年畢業(yè)于北大社會學系后，進入當時最熱門的政府機關——國務院發(fā)展研究中心和中共中央書記處農村政策研究室，在這里他積累了豐富的人脈。1989年，李國慶下海從商，做圖書出版。1993年，他聯(lián)合北京大學、中國社會科學院、農業(yè)部等創(chuàng)辦“北京科文經貿總公司”，任總經理、總裁。經過近10年在國內圖書出版領域的摸爬滾打，使他對圖書行業(yè)的各個環(huán)節(jié)了若指掌。兩人結婚后，俞渝空閑之余就幫著丈夫做一些MBA教科書的選題，有時候也給國外的一些公司包括網上零售公司做圖書分銷，這些經歷使她學到了一定的運作經驗和經營理念。這期間，網絡經濟熱得發(fā)燙，看到亞馬遜在美國網絡經濟的熱潮下成為“時勢英雄”，而中國的網絡經濟也在興起和發(fā)展，俞渝決定在網絡行業(yè)創(chuàng)業(yè)。

雖然當時俞渝對網絡并不了解，頂多就是收發(fā)電子郵件和看看新聞，但是俞渝的海歸經歷，使她知道要想獲得海外風投，至少要讓他們了解自己的商業(yè)模式，而最好的方式莫過于直接拷貝已經在華爾街得到資本市場承認的模式。于是“亞馬遜”的“中國版”——“當當網”誕生了。為了獲取VC的認可，當當不僅創(chuàng)意方面拷貝“亞馬遜”，而且在其他方面也參照亞馬遜，包括財務報表的側重點，營銷手段的模仿等。

1999年11月份，由IDG、盧森堡劍橋集團、軟銀和北京科文經貿總公司共同投資，李國慶和俞渝任聯(lián)合總裁的當當網正式投入運營。IDG、盧森堡劍橋、軟銀等向當當網投入800萬美元風險投資，換取當當網59%股份，俞渝、李國慶夫婦及其創(chuàng)業(yè)團隊通過北京科文經貿總公司共持有當當網41%的股份。投資者不光給當當帶來繼續(xù)支撐下去的資金，還帶來了更多的東西。像IDG就一直在推動著當當的發(fā)展，盧森堡劍橋更有一些著名的國外專家和豐富的研究報告等資源，也使當當受益匪淺。雙方相處的一直很愉快。

二、控股權之爭

（一）起因：不完善的約定

因為有了足夠的資金，當當很快就發(fā)展成為全球最大的中文網上圖書音像書店，占大陸圖書市場圖書品種的90%。2003年，當當在經歷了幾年的“燒錢”階段后，開始“收錢進賬”，銷售規(guī)模一舉突破8000萬元人民幣，全國各地，甚至美國、巴西等國家和地區(qū)都有當當的讀者。但也就在這一年，李國慶和股東之間的矛盾不可避免地出現(xiàn)了。

2003年6月，李國慶夫婦提出要股東獎勵創(chuàng)業(yè)股份的要求，希望將增值部分分一半給管理團隊作為獎勵，遭到了股東的集體反對，理由作為創(chuàng)業(yè)股份的獎勵的比例太高。而李國慶夫婦堅持“分一半”這個比例不退讓，由于只有口頭承諾并無書面協(xié)議，因此，每次在這個問題上融資雙方談論的都不歡而散。李國慶抱怨說：“資本結構是一個非常敏感的話題，我和股東們每到融資的時候就打架，因為開始沒說清楚，到底是資本創(chuàng)造財富，還是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家創(chuàng)造財富，這個問題很難辦……沒有和他們簽字畫押，好多口頭的承諾都不算數了?！?

（二）轉機：老虎基金的出現(xiàn)

雙方僵持局面到2003年8月老虎基金的出現(xiàn)而打破。老虎基金在中國投資了卓越網、e龍網兩家電子商務網站之后，把目光投向了當當網。俞渝憑著多年在華爾街練就的談判技巧，加上IDG、盧森堡劍橋、軟銀急于套現(xiàn)，也運用各種關系推動談判合作，當當很快就和老虎科技基金達成了投資意向。但當李國慶再次以老虎科技基金的6500萬美元估值證明當當已經有了數倍增值，提出要給夫婦兩人18%的創(chuàng)業(yè)股份獎勵時，遭到IDG和盧森堡劍橋的拒絕。

于是，李國慶打出辭職變現(xiàn)另起爐灶這張牌，老虎基金也在背后推波助瀾，表示愿意將此次投給當當的全部1100萬美元轉投給新成立的公司，并且投資金額可以繼續(xù)追加。

當時，當當網第二輪私募之后的現(xiàn)金已經所剩不多，僅100萬美元，而當當網仍然還處于跑馬圈地、虧損經營的狀態(tài)。李國慶、俞渝夫婦如果帶領管理團隊另立門戶，IDG、軟銀、盧森堡劍橋相當于要在100萬美元的基礎上追加投資繼續(xù)支撐當當網。同時，由于失去了一個穩(wěn)定的管理團隊，投資風險將會更大。

迫于無奈，3家投資方最后只得屈服，同意接受老虎基金的投資，并由老虎科技基金出面，向老股東買走了一些股份，再送給管理團隊。此次，老股東獲得部分變現(xiàn)，IDG套現(xiàn)350萬美元，獲利3倍以上，當當則被估值7000萬美元，老虎科技基金投資1100萬美元。經此一役，李、俞二人認識到了自己作為管理者的價值，進一步要求絕對控股權。

2003年12月李國慶夫妻與老虎科技基金簽訂了融資1100萬美元資金協(xié)議，但是老虎科技基金的資金遲遲未到賬。這期間，俞渝曾與老虎基金談判代表幾度爭執(zhí)，甚至威脅說“現(xiàn)在交割期限已過，當當有權找新的投資人了”。俞渝所說的“新的投資人”就是亞馬遜。就在他們夫婦在美國與老虎基金面談的時候，也順便秘訪了亞馬遜。

亞馬遜公司的出現(xiàn)，對老虎科技基金構成了相當的壓力。幾經拖延，在激烈的利益交鋒和一次次不歡而散的電話會談之后，考慮到作為對沖基金，在投資了當當的競爭對手卓越之后，如果不投資當當，將有違對沖基金的初衷，2004年2月25日，老虎科技基金終于兌現(xiàn)了兩個月前的承諾，將約定的1100萬美元劃到當當賬戶上，獲得17.5%的股份，而IDG、盧森堡劍橋、軟銀等幾家則減持為23%，當當網管理層的股份變?yōu)?9.5%。引人注意的是，與在卓越董事會占有二席形成鮮明反差，老虎科技基金在董事會未占一席之地。

三、新融資備戰(zhàn)上市

2006年6月26日，當當網從DCM、華登國際和Alto

Global三家基金引入2700萬美元資金，出讓12%股份。當當網方面表示，這輪融資是提高公司抗風險的資金準備，并為公司未來發(fā)展提供充分財務支持。資金的用途確定針對地面圖書市場發(fā)動超低折扣的價格戰(zhàn)，以此來鞏固其全球最大中文網上書店的地位。據悉，此輪融資完成后，當當上市已經緊鑼密鼓開始進行。

四、案例解析

三輪融資，兩輪較量。借老虎科技基金從老股東手中獲取了絕對控股權，又借亞馬遜讓老虎科技基金不得不履行自己的承諾，俞渝夫婦終于如愿以償。但是，并非每一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)家都能像俞渝夫婦在和風險投資機構的較量中勝出。由于股權結構的變化、經營不善、外部經理人的引入等因素造成創(chuàng)業(yè)企業(yè)家失去對企業(yè)的控制權屢見不鮮，這是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家所不愿意看見的，也是不得不面對的一個問題。實際上，對VC來說，本意是為了企業(yè)發(fā)展壯大，并不想剝奪創(chuàng)業(yè)家的控制權，若非如此也是萬不得已。

李國慶夫婦是幸運的，憑借自身融資能力、談判能力、對創(chuàng)業(yè)團隊的號召能力、經營管理能力以另起爐灶相脅以及借后來老虎科技基金的介入，李國慶夫婦如愿獲得了控股權，最終的結果也是各方皆大歡喜。而另一個創(chuàng)業(yè)者王志東就沒有如此幸運，三輪融資過后，新浪的股權結構日益分散，當時身為CEO和總裁的王志東從當初持股21%不斷稀釋到6%，最終失去對公司的控制，并導致出局。其實，創(chuàng)業(yè)者和風險投資家之間既是一種合作關系，又是一種競爭關系，雙方的利益就交織在這種彼此之間的博弈之中。那么，創(chuàng)業(yè)者和VC如何跨越博弈中的誤區(qū)，走向雙贏呢？

（一）完備的協(xié)約很重要

如果當初當當和風險投資機構就創(chuàng)業(yè)者激勵這個問題明確地寫入協(xié)議，約定網站價值增值多少倍時可以獲得多少管理層股權，也就沒有創(chuàng)業(yè)者股份獎勵比例之爭，而風險投資機構在和約中限定創(chuàng)業(yè)者離開原來的創(chuàng)業(yè)公司后，一定時間內不得從事與原來創(chuàng)業(yè)公司競爭性業(yè)務，也就不會面臨當當網創(chuàng)始人以創(chuàng)辦新公司和當當競爭的相脅。矛盾會破壞創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和風險投資機構之間合作的基礎，危害的雙方整體的利益，可謂是“兩敗俱傷”。所以，一份明確的協(xié)約對保證雙方的利益很重要，也是雙方長久合作的基礎。尤其是對沒有多少融資經驗的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家來說，要對融資相關的程序、法律法規(guī)有深入的研究和了解。如果條件許可，可以請融資顧問或者投資銀行協(xié)助，免得日后節(jié)外生枝，后悔莫及。

（二）克服非積極合作心態(tài)

當當和風險投資機構之間的博弈，利益爭奪背后涉及的是風險企業(yè)的剩余控制權和剩余索取權這一問題。風險資本家與風險企業(yè)家之間的分配與轉移是風險投資獨特治理機制的核心內容之一。風險投資的重要特征之一就是風險資本家通過階段性投資，可轉換優(yōu)先股合同以及管理監(jiān)控等手段來減少信息不對稱性和代理風險，這些手段從本質上講都是控制權的分配，而控制權的分配往往是談判的結果，能否達成有約束力的最優(yōu)激勵約束合約，取決于雙方的談判力量或地位。

站在創(chuàng)業(yè)融資的角度，李國慶采取“另立爐灶”的做法，不惜和VC鬧得不可開交的做法并不可取。李國慶后來表示，這并不是一種與股東相要挾的手段，也不是試探性的行為。風險投資的目的是通過投資和提供增值服務把被投資的企業(yè)做大，然后通過公開上市、兼并收購或其他方式退出，在產權流動中實現(xiàn)其投資的增值變現(xiàn)。在每一次企業(yè)家和風險投資家的博弈與中，雙方最終的目的是雙贏，即創(chuàng)造價值、實現(xiàn)資本的增值。企業(yè)家也克服非積極合作的心態(tài)，遇到問題應該盡量同風險投資家進行充分的交流和溝通，以獲得風險投資家的理解和支持。無論如何，雙方的溝通都很重要。而對于合作過程中難免出現(xiàn)的各種分歧，雙方也可以通過商業(yè)規(guī)則進行有效的解決，不必心存顧慮。

參考資料：http://www.chinavcpe.com/

2015投資需要規(guī)避風險?

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項目投資風險評估報告如何收費

項目投資風險評估報告收費標準 如下：

1、編制建設項目社會穩(wěn)定風險評估報告的基準收費標準

注：每一檔編制費用實行累進計算，公式為：編制費用=本檔最低編制費用+（工程投資額-本檔最低工程投資額）*費率

2、評價建設建設項目社會穩(wěn)定風險評估報告的基準收費標準

注：每一檔編制費用實行累進計算，公式為：編制費用=本檔最低編制費用+（工程投資額-本檔最低工程投資額）*費率

3、分檔收費調整系數

（1）行業(yè)調整系數

在上述基準收費標準的基礎上，根據《關于深入開展終點建設項目社會穩(wěn)定風險評估工作的通知》（滬發(fā)改投[2011]169號）對重點領域建設項目的劃分，按照下表的具體劃分標準乘以相應的調整系數，進行調整：

（2）社會穩(wěn)定風險敏感程度調整系數

在上述收費標準的基礎上，根據項目社會穩(wěn)定風險評估敏感程度，按照下表的具體劃分標準乘以相應的調整系數，進行調整：

（3）區(qū)域范圍調整系數

在上述收費標準的基礎上，根據項目所在區(qū)域所處地理位置以及是否為建成區(qū)劃分，按照下表的具體劃分標準乘以相應的調整系數，進行調整：

注：建成區(qū)指實際已成片開發(fā)建設、市政公用設施和公共設施基本具備的地區(qū)

按上述（1）-（3）調整系數對建設項目社會穩(wěn)定風險評估咨詢服務收費進行調整后，編制建設項目社會穩(wěn)定風險評估報告的收費低于6萬元的，按6萬元計取，高于50萬元的按50萬元計取；評價建設項目社會穩(wěn)定風險評估報告的收費低于4萬元的，按4萬元計取，高于25萬元的，按25萬元計取。

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