原油致“負(fù)”需要知道的知識點
原油致“負(fù)”需要知道的知識點
中行原油寶事件始末
受疫情影響，今年以來原油期貨的價格不斷下跌，從五六十美元/桶下跌至二三十美元/桶，這已經(jīng)屬于一個“活久見”的價格，吸引了大量的投資者通過多種方式抄底原油，其中就包括銀行發(fā)行的紙原油類型的產(chǎn)品，中行的原油寶就是其中之一。我們上面提到4月21日凌晨 WTI 5月原油期貨史詩級暴跌至負(fù)數(shù)，4月22日，中國銀行發(fā)布公告，表示原油寶到期結(jié)算的價格為-37.63美元/桶，這意味著購買原油寶的多頭投資者不僅虧光了所有本金，還倒欠銀行一大筆錢。
為什么會出現(xiàn)這種情況?我們仔細(xì)分析了一下，發(fā)現(xiàn)這是一件在極端情況下，天災(zāi)人禍導(dǎo)致的極小概率事件，但是在魔幻的2020年，它就這么真實的發(fā)生了。
首先，就在4月初，芝商所(CME)清算所修改了程序代碼和交易規(guī)則，NYMEX能源期貨合約能以負(fù)數(shù)或零價格交易結(jié)算。這是隨后WTI 5月原油期貨能夠出現(xiàn)負(fù)數(shù)價格的前提。
其次，在中行原油寶的產(chǎn)品設(shè)計上規(guī)定22點以后就停止交易。但是，由于中美時差的原因，中行這邊停止交易，美國那邊交易所還在交易。WTI原油期貨的結(jié)算價是按照凌晨2:28-2:30的3分鐘的平均價來結(jié)算的，空頭恰恰就在這三分鐘發(fā)動了有預(yù)謀的襲擊，利用交易規(guī)則刻意打擊結(jié)算價格。而中行的交易員們即便沒有在睡大覺，看到原油如此暴跌也是束手無策，無法進(jìn)行操作。
最后，可能有人會問了，那中行不平倉，實物交割原油不行嗎?且不說原油寶產(chǎn)品設(shè)計上不支持實物交割，就算中行有資質(zhì)和意愿進(jìn)行實物交割，實際上也做不到了。由于全球原油產(chǎn)量沒有降低，而需求已降至冰點，全球已經(jīng)“油滿為患”，無處可儲存了。WTI原油期貨到期實物交割的地方是美國奧克拉荷馬州一個叫庫欣的小鎮(zhèn)。實際上庫欣的庫容在4月中旬就被預(yù)訂一空，中行無法進(jìn)行實物交割。這也是WTI 5月原油期貨結(jié)算價格能打壓至負(fù)數(shù)的重要原因，你手頭有原油白送人還不行，還得支付倉儲費用、運輸費用等成本，才有對手方愿意接貨。
當(dāng)然了，原油寶的空頭投資者就是另外一番情景，賺的盆滿缽滿。不過考慮到現(xiàn)實情況，空頭的持倉可能比較少。
事情發(fā)展至此還尚未結(jié)束，我們會持續(xù)關(guān)注相關(guān)進(jìn)展。
你需要了解原油期貨的這些知識
中行原油寶事件暴露出了一個問題，那就是很多投資者對原油期貨缺乏基本的了解和足夠的認(rèn)識，就以初生牛犢不怕虎的姿態(tài)沖進(jìn)了市場，結(jié)果頭破血流。我們在這里稍微科普一下原油期貨的相關(guān)知識：
(1)原油期貨不適合普通散戶投資者
中行原油寶事件給我們上了深刻的一課，市場風(fēng)險是最好的投資者教育。原油期貨及相關(guān)的金融產(chǎn)品由于波動大、風(fēng)險高，還需具備專業(yè)的知識和技能，不適合普通散戶進(jìn)行投資。實際上，在券商開立期貨賬戶需要較高的門檻，投資者適當(dāng)性管理是對投資者的保護(hù)，不是故意制造麻煩，一定不要做自己風(fēng)險承受能力之外的事。
(2)期貨與現(xiàn)貨是兩回事
期貨是在未來進(jìn)行交割的合約，所以原油期貨反映的是未來預(yù)期的原油價格。而現(xiàn)貨價格就是當(dāng)下原油進(jìn)行交易的價格。期貨與現(xiàn)貨是兩回事，不能混為一談。所以說，WTI 5月原油期貨跌到負(fù)值，不代表現(xiàn)貨原油的價格也是負(fù)值。當(dāng)然了，既然期貨價格是反映未來的價格預(yù)期，因此對現(xiàn)貨價格的走勢有一定的預(yù)判作用。
(3)期貨合約是有期限的
和股票不同的是，期貨合約是有期限的，如果不平倉到期后就要進(jìn)行實物交割。例如我們上面屢屢提到的WTI 5月期貨合約，它的合約到期日是4月21日(美國時間)，如果多頭不平倉5月就要進(jìn)行實物交割，收到真實的石油。而大多數(shù)參與期貨交易的人都不想要實物，只是進(jìn)行價格投機。因此在5月合約到期之前，就要移倉換月滾動到六月的合約上來。這樣六月合約就成為了市場上交易最大的合約，也就是“主力合約”。然后在六月合約到期之前，可以再滾動到七月的合約上，以此類推。
期貨知識科普
這個問題細(xì)分為兩個方面，
第一個是原油與下游化工品的關(guān)系。首先，原油是化工品的原料，但是并不是所有的化工品，都是用以原油來生產(chǎn)的。譬如，甲醇國內(nèi)的生產(chǎn)工藝70%是煤炭法生產(chǎn)，而PVC國內(nèi)的生產(chǎn)工藝大部分是電石。國外的甲醇生產(chǎn)工藝也是天然氣法，并不需要原油。國外的PVC生產(chǎn)工藝很大一部分來自氣體化工，當(dāng)然也有一部分是原油法生產(chǎn)。所以，原油的上漲與下游的化工品并不是直接的線性關(guān)系。
第二個方面，即使是原油法生產(chǎn)的化工品，原油的價格也與下游的化工品傳導(dǎo)并不是同步的。每個商品自身的基本面矛盾大于成本的推動力量的時，供需的矛盾驅(qū)動力更強。我們應(yīng)該以化工品自身的基本面矛盾為主，原油的成本推動看作一個是次要矛盾。
二、哪些化工品是原油法生產(chǎn)的，哪些是煤炭法生產(chǎn)的，哪些又是氣體化工法生產(chǎn)的?
這個問題是非常重要的，原油法生產(chǎn)的化工品大部分是芳烴類，譬如PTA，滌綸短纖，苯乙烯，還有瀝青，燃料油是由原油生產(chǎn)的。煤炭法的下游產(chǎn)品比較多，如尿素，甲醇，還有一部分PP，塑料L，還有PVC也是煤炭法生產(chǎn)的。氣體化工法生產(chǎn)的產(chǎn)品的有PP，LPG，乙二醇，塑料L等。
很多化工品的來源比較多，譬如乙二醇可以用原油法生產(chǎn)，直接用石腦油合成，也可以用煤炭法生產(chǎn)，還可以用氣體法生產(chǎn)。而PVC可以用原油法生產(chǎn)，也可以用煤炭法生產(chǎn)，國外也是氣體化工合成。LPG大部分是直接氣體化工開采，我們國內(nèi)是煉廠生產(chǎn)過程中的氣體，所以也是比較復(fù)雜一些。如果一個產(chǎn)品的成本來源比較廣，譬如PVC與PP受原油的影響就小一些，國內(nèi)的產(chǎn)品價格更多還是看煤炭的成本。原油一個成本變量不足以引發(fā)這樣多工藝產(chǎn)品的成本，所以這是一個重要原因。
三、經(jīng)常有這樣的情況，原油的價格上漲，即使是原油法生產(chǎn)的PTA，瀝青等價格也是在下跌，這又如何解釋呢?
2021年春節(jié)之后，由于美國的嚴(yán)寒天氣的影響，美國及歐洲很多的化工裝置被迫停產(chǎn)，我們看到國內(nèi)的化工品大幅上漲，但是原油在3月份波動并不是很大。下游化工品上漲的幅度小于原油上游，這是為什么呢?
因為原油要向下游的化工品加工，中間需要一個環(huán)節(jié)，也就是石化煉廠，當(dāng)中間的石化煉廠停產(chǎn)的時候，原油不能通過煉廠變成下游的化工品，自然下游的化工品會暴漲了，因為缺貨?，F(xiàn)在，剛好相反，國外裝置從6月份開始陸續(xù)恢復(fù)了，我們看到外盤的商品乙二醇，苯乙烯，PVC，PP，塑料L都在下跌，說明國外的供應(yīng)恢復(fù)了。國外供應(yīng)恢復(fù)，必然是煉廠的開工率上去了，煉廠需求采購原油，然后生產(chǎn)下游化工品。所以原油緊張，下游化工品供應(yīng)增加，這種情況下兩者也是會背離的。
原油的種類
根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)，原油可以進(jìn)行以下分類：
按組成分類——石蠟基原油、環(huán)烷基原油和中間基原油三類。
按硫含量分類——超低硫原油、低硫原油、含硫原油和高硫原油四類。
按相對密度分類——輕質(zhì)原油、中質(zhì)原油、重質(zhì)原油三類。