11月30日晚間，上海機(jī)場發(fā)布公告稱，公司擬通過發(fā)行股份的方式，購買控股股東機(jī)場集團(tuán)持有的上海虹橋國際機(jī)場有限責(zé)任公司(簡稱“虹橋公司”)100%股權(quán)、上海機(jī)場集團(tuán)物流發(fā)展有限公司(簡稱“物流公司”)100%股權(quán)和浦東第四跑道。

值得注意的是，今年2月以來，上海機(jī)場股價持續(xù)下挫，至今跌幅超過45%，最新市值為832億元。隨著重組方案的落地，上海機(jī)場的股價能否迎來轉(zhuǎn)機(jī)？

上海機(jī)場擬191億收購虹橋機(jī)場等三大資產(chǎn)

11月30日晚間，上海機(jī)場披露重大資產(chǎn)重組報(bào)告書(草案)，公司擬通過發(fā)行股份的方式，購買控股股東機(jī)場集團(tuán)持有的虹橋公司100%股權(quán)、物流公司100%股權(quán)和浦東第四跑道。

上述標(biāo)的資產(chǎn)合計(jì)交易作價為191.32億元，發(fā)行股份的數(shù)量為4.34億股，發(fā)行價格為44.09元/股。其中，虹橋公司100%股權(quán)交易作價145.16億元、物流公司100%股權(quán)交易作價31.19億元、浦東機(jī)場第四跑道的交易作價為14.97億元。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2021上半年，虹橋機(jī)場總資產(chǎn)為131.14億元，實(shí)現(xiàn)營收13.63億元，凈利潤為6374萬元。物流公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.43億元，凈利潤為2.74億元。浦東第四跑道則于2015年投入使用，2019、2020年度和2021年1-6月，浦東第四跑道單跑道執(zhí)行航班架次數(shù)約占浦東機(jī)場四條跑道合計(jì)執(zhí)行航班架次數(shù)四分之一。

此外，為提高此次交易整合績效，上海機(jī)場擬向機(jī)場集團(tuán)非公開發(fā)行股票募集配套資金不超過50億元，發(fā)行價格為39.19元/股，發(fā)行數(shù)量不超過1.28億股。募集的配套資金擬用于四型機(jī)場建設(shè)項(xiàng)目、智能貨站項(xiàng)目、智慧物流園區(qū)綜合提升項(xiàng)目及補(bǔ)充上市公司和標(biāo)的公司流動資金。

業(yè)績承諾方面，機(jī)場集團(tuán)向上海機(jī)場就盈利預(yù)測資產(chǎn)在承諾期間內(nèi)實(shí)現(xiàn)的凈利潤承諾：物流板塊資產(chǎn)在2022年度、2023年度以及2024年度實(shí)現(xiàn)的扣非凈利將分別不低于1.87億元、2.19億元以及2.43億元；廣告板塊資產(chǎn)在2022年度、2023年度以及2024年度實(shí)現(xiàn)的扣非凈利將分別不低于4.17億元、4.35億元和4.497億元。

鞏固機(jī)場龍頭地位

上海機(jī)場運(yùn)營管理浦東機(jī)場，后者是我國最大的國際樞紐機(jī)場，以運(yùn)營國際航線為主，2020年以來，全球航空業(yè)因新冠疫情爆發(fā)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，各國相繼頒布針對外國公民的旅行限制，導(dǎo)致國際旅客吞吐量斷崖式下滑，上海機(jī)場面臨著經(jīng)濟(jì)效益受挫的經(jīng)營壓力。

2020年7月起，隨著國內(nèi)疫情逐漸得到控制，國內(nèi)航線業(yè)務(wù)量逐漸好轉(zhuǎn)，但受限于全球疫情狀況，國際航線業(yè)務(wù)量仍受較大影響，上海機(jī)場的經(jīng)營壓力持續(xù)加大，營業(yè)收入大幅下降。

數(shù)據(jù)顯示，2020年，上海機(jī)場營收同比下降60.68%至43億元，凈利虧損12.67億元，而2019年盈利超50億元；2021年前三季度，上海機(jī)場營收同比下降20%至27.47億元，凈利再度虧損12.51億元。

相較之下，以境內(nèi)航班為主的虹橋機(jī)場已隨著國內(nèi)疫情的有效控制逐漸恢復(fù)正常運(yùn)營，運(yùn)營效益實(shí)現(xiàn)率先反彈，航空貨運(yùn)業(yè)務(wù)在疫情影響下仍舊保持了增長，對于上市公司業(yè)務(wù)拓展具有重要意義。

上海機(jī)場表示，本次交易擬通過注入機(jī)場集團(tuán)所持虹橋機(jī)場相關(guān)機(jī)場業(yè)務(wù)核心經(jīng)營性資產(chǎn)及配套盈利能力較好的航空延伸業(yè)務(wù)，通過上市平臺整合航空主營業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)做優(yōu)做強(qiáng)上市公司的目的。

重組完成后，上海機(jī)場將成為浦東機(jī)場、虹橋機(jī)場運(yùn)營的唯一主體，實(shí)現(xiàn)兩場統(tǒng)一規(guī)劃管理，兼顧國際與國內(nèi)流量，從而進(jìn)一步鞏固作為國內(nèi)體量最大的上市機(jī)場公司的地位。

同時，此次交易有利于根據(jù)國家、民航行業(yè)和上海市戰(zhàn)略規(guī)劃優(yōu)化上海兩場航線航班的統(tǒng)一資源配置，結(jié)合市場需求統(tǒng)籌調(diào)整航線結(jié)構(gòu)，激發(fā)潛在國際航運(yùn)量，帶動長三角機(jī)場群乃至城市群的建設(shè)發(fā)展，更好地輻射長三角等區(qū)域經(jīng)濟(jì)帶，強(qiáng)化上海國際航空樞紐的市場地位，從而有利于提升上市公司盈利能力和核心競爭力。

2月以來股價累計(jì)下跌45%

上海機(jī)場是A股機(jī)場板塊的龍頭股，2017年初至2019年8月底，上海機(jī)場股票曾迎來大牛行情，區(qū)間漲幅超過226%，市值最高觸及1700億元。隨后，上海機(jī)場股價在高位震蕩1年多后，于2021年2月1日開啟漫長的下跌之旅，至今跌幅超過45%。

2月1日、2月2日，上海機(jī)場連續(xù)兩日跌停，2月3日再跌7%。上海機(jī)場1月底與中國中免簽署的免稅補(bǔ)充協(xié)議，是引發(fā)公司股價暴跌的導(dǎo)火索。上海機(jī)場在1月30日發(fā)布《上海機(jī)場關(guān)于簽訂免稅店項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓合同之補(bǔ)充協(xié)議的公告》，補(bǔ)充協(xié)議顯示，上海機(jī)場與中國中免旗下的日上免稅行(上海)有限公司就免稅業(yè)務(wù)經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓的銷售提成、業(yè)務(wù)收費(fèi)等細(xì)則進(jìn)行了修訂。

補(bǔ)充協(xié)議執(zhí)行期間，上海機(jī)場免稅收入主要與國際旅客量掛鉤。與原有的“保底與銷售分成二者取高”相比，新模式下，當(dāng)國際客流≤2019年流量的80%時，取銷售分成；當(dāng)國際客流>2019年80%時，取保底。這意味著，原協(xié)議下的收入下限變?yōu)樾聟f(xié)議下的收入上限，上海機(jī)場由原本“上不封頂，下有保底”的旱澇保收狀態(tài)，轉(zhuǎn)變?yōu)榱恕吧嫌蟹忭敚虏槐５住钡暮献魅鮿莸匚?，?dǎo)致市場對于未來機(jī)場免稅業(yè)務(wù)彈性較為悲觀。

在機(jī)場國際客流處于底部時，上海機(jī)場做出犧牲，基于雙方的合作態(tài)度，浙商證券分析師李丹認(rèn)為，當(dāng)國際客流有所恢復(fù)時，重談是可能性事件。若重新談判，機(jī)場免稅業(yè)務(wù)彈性將有所提升，比如，可以在當(dāng)前租金計(jì)算模式基礎(chǔ)上，根據(jù)銷售額收取一定比例的超額提成。

機(jī)構(gòu)：看好上海機(jī)場長期發(fā)展空間

針對上海機(jī)場收購虹橋機(jī)場一事，浙商證券分析師李丹表示，收購虹橋?qū)⒛芙鉀Q同業(yè)競爭問題，從而兌現(xiàn)對股東的承諾，恢復(fù)公開融資功能，屆時為T3擴(kuò)建公開籌集資金做準(zhǔn)備。疫情下國際航班尚未恢復(fù)，當(dāng)前是虹橋機(jī)場、物流公司盈利能力反超浦東機(jī)場的罕見時機(jī)，是解決歷史遺留問題的較佳時間點(diǎn)。

李丹指出，海外逐步放開國門，隨著疫苗接種率持續(xù)提升，明年我國出入境政策邊際放松概率大。上海浦東國際機(jī)場是我國最大的國際樞紐機(jī)場，國際及地區(qū)旅客吞吐量占比過半，國際恢復(fù)階段將顯現(xiàn)較大業(yè)績彈性。公司當(dāng)前仍處底部，待國際客流開始恢復(fù)，上海機(jī)場在免稅業(yè)務(wù)中的話語權(quán)將逐步恢復(fù)，業(yè)績、估值將同步修復(fù)?？紤]到本輪免稅合同有望重談，下一輪免稅合同大概率仍然采用保底與提成孰高的模式，免稅收入彈性有望大幅改善當(dāng)前的悲觀預(yù)期，堅(jiān)定看好上海機(jī)場長期發(fā)展空間。

西部證券分析師許光輝認(rèn)為，疫情常態(tài)化與本土病例反復(fù)下，上海機(jī)場業(yè)務(wù)仍有承壓。第三季度公司免稅店租金收入為1.49億元，僅為2019年同期的16%，但增長潛力仍在。截至11月27日衛(wèi)健委統(tǒng)計(jì)，我國新冠疫苗完成兩劑接種率已達(dá)76.8%，年底有望超過80%，若疫情穩(wěn)定，國門開放，國際客流復(fù)蘇順利，可推動免稅業(yè)務(wù)重回成長，從而帶動業(yè)績增長，維持公司“增持”評級。

中信證券近期發(fā)布的研究報(bào)告指出，上海機(jī)場資產(chǎn)整合持續(xù)推進(jìn)，若年內(nèi)落地，有望顯著收窄2021年公司虧損額度。虹橋機(jī)場公商務(wù)旅客占比居國內(nèi)樞紐機(jī)場前列，奢侈品品牌入駐有望開辟流量變現(xiàn)第二成長曲線，目前經(jīng)營面積超過200平米，未來有望持續(xù)擴(kuò)大。公司免稅邏輯未變，長三角出境客流壟斷地位決定變現(xiàn)邏輯仍在，國際客流復(fù)蘇將推動議價能力恢復(fù)。公司與日上上海深度綁定，2025年有望實(shí)現(xiàn)500億免稅銷售額，為下一輪談判獲取溢價提供基礎(chǔ)。

推動機(jī)場集團(tuán)核心資產(chǎn)上市，解決同業(yè)競爭問題，是機(jī)場集團(tuán)及上市公司兌現(xiàn)歷史承諾、解決歷史遺留問題的重要舉措；同時利于上海機(jī)場貫徹國有企業(yè)改革，加快企業(yè)重組整合步伐，提高市場化資源配置效率，增強(qiáng)市場化運(yùn)營能力。機(jī)場集團(tuán)承諾，本次交易完成后，該集團(tuán)及其控制的其他企業(yè)不再從事新的與上海機(jī)場主營業(yè)務(wù)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性競爭的業(yè)務(wù)。

業(yè)內(nèi)人士表示，目前浦東機(jī)場、虹橋機(jī)場在航線布局、運(yùn)力調(diào)配等方面各有側(cè)重，重組的動作有助于各級管理層根據(jù)國家、民航行業(yè)和上海市戰(zhàn)略規(guī)劃在浦東、虹橋兩個機(jī)場優(yōu)化航線航班的統(tǒng)一資源配置，提升國際競爭力。