原油供應(yīng)依舊未能放量

從供應(yīng)端來看，4月，俄羅斯原油產(chǎn)量下降明顯。根據(jù)俄羅斯燃料和能源綜合調(diào)查部門(CDU-TEK)的數(shù)據(jù)，4月1日至6日，俄羅斯平均每天的原油產(chǎn)量為143.6萬噸，相當于1052萬桶，比3月的1101萬桶/日減少4.5%，創(chuàng)近兩年來的最大降幅。IEA預(yù)計，俄羅斯5月將損失160桶/日的產(chǎn)能，6月進一步升至200萬桶/日;若針對俄羅斯的制裁措施升級，則從7月起損失產(chǎn)能將升至近300萬桶/日。

出口方面，4月俄羅斯原油出口量比3月增加62萬桶/日，達到810萬桶/日。歐盟仍是俄羅斯石油的最大市場，有43%的石油出口流向歐盟。西方的制裁并沒有完全阻止全球客戶購買俄羅斯的原油，只是因制裁的原因?qū)е虏少徚鞒谈訌?fù)雜，需要通過將外幣轉(zhuǎn)化為盧布采購俄羅斯原油。5月，俄羅斯原油出口有所下滑，據(jù)彭博社消息，經(jīng)由全球最大石油管道網(wǎng)絡(luò)運營商、俄羅斯企業(yè)Transneft網(wǎng)絡(luò)的輸送量如果不計算在內(nèi)，5月上半月俄羅斯出口原油為60.86萬桶/日，環(huán)比4月下降4.1%。

圖為OPEC原油產(chǎn)量

OPEC方面，增產(chǎn)面臨瓶頸，且OPEC也不愿意大幅增產(chǎn)。5月5日，OPEC+會議決定下個月小幅增產(chǎn)，6月僅增產(chǎn)43.2萬桶/日，繼續(xù)無視以美國為首的主要石油消費國對其超量增產(chǎn)以打壓油價的呼吁。OPEC月報顯示，4月，OPEC成員國對OPEC+聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行率達到162%，OPEC當月合計減少的產(chǎn)量較聯(lián)合減產(chǎn)的要求規(guī)模多了85.1萬桶/日。

市場正密切關(guān)注OPEC下一次會議，也就是6月2日，是否能達成增產(chǎn)協(xié)議。投資者可以在會議前使用芝商所OPEC觀察工具(OPEC Watch)了解開會預(yù)期結(jié)果的最新概率。OPEC觀察工具利用芝商所WTI原油期權(quán)價格計算OPEC會議達成某種結(jié)果的概率，也就是根據(jù)在會議前后到期的每周期權(quán)和每月期權(quán)的表現(xiàn)，得出概率大小。

OPEC+堅持認為自己不應(yīng)為地緣政治沖突引發(fā)的供應(yīng)中斷負責，而且更擔心疫情復(fù)燃帶來的需求疲軟，并堅稱“供需基本面和前景均基本平衡”，完全沒有討論西方對俄制裁。OPEC秘書長巴爾金多表示，其他產(chǎn)油國不可能取代俄羅斯超過700萬桶/日的出口量，“閑置產(chǎn)能根本不存在”，似乎在反駁美國提到的沙特和阿聯(lián)酋等OPEC大國有能力超量增產(chǎn)。

美國方面，頁巖油生產(chǎn)商似乎也不愿意增產(chǎn)，不僅沒有在政府號召下日夜開工，甚至還任由產(chǎn)量下降;資本投入也遠遠無法和上次油價破百時相比。石油巨頭在拿到油價帶來的巨額利潤之后，并沒有選擇繼續(xù)投資以提高供應(yīng)，而是傾向于通過股息和股票回購向股東派發(fā)現(xiàn)金。能源研究公司Rystad Energy的數(shù)據(jù)顯示，按當前原油價格計算，運營商今年將產(chǎn)生1800億美元的自由現(xiàn)金流。近幾個月來，雖然鉆井平臺的數(shù)量有所增加，但主要由私營公司主導(dǎo)，而能源巨頭們增產(chǎn)意愿較低，每天1180萬桶的石油產(chǎn)量仍低于疫情前的1300萬桶的峰值。

需求增長同樣也在放緩

一方面，從海外市場來看，盡管疫情管控放開，但是經(jīng)濟增速放緩，尤其是歐美等國家高通脹遏制居民的消費支出，美國即將到來的夏季自駕游可能因高汽油價格而減少。據(jù)外媒報道，美國汽油期貨有史以來首次突破4美元/加侖，全國平均汽油零售價格升至紀錄新高。數(shù)據(jù)顯示，4月美國房地產(chǎn)銷售、制造業(yè)產(chǎn)出(制造業(yè)PMI)等指標都指向美國經(jīng)濟在放緩。

另一方面，原油在工業(yè)層面的消費可能會放緩。4月，中國原油進口同比增長6.6%，但是成品油進口同比大幅下降24.4%。這意味著4月原油進口同比增速可能是集中到港所致，4月煉廠開工率因疫情影響有所降低說明并非是需求強勁所致，所以5月中國原油進口很難維持較高的增長。

OPEC5月月度報告稱，今年全球原油需求量將較去年增長336萬桶/日，增幅較4月報告預(yù)期的367萬桶/日下調(diào)逾30萬桶/日。今年二季度的預(yù)期增幅將從一季度的520萬桶/日降至280萬桶/日。IEA發(fā)表月度報告也將原油需求量下調(diào)，2022年全球原油需求增速從此前的242萬桶/天下調(diào)至222萬桶/天。

原油作為大宗商品周期中最后一漲的品種，往往反映經(jīng)濟景氣度的拐點。從全球經(jīng)濟來看，未來逐漸將從“脹”走向“滯”，包括原油在內(nèi)的大宗商品需求不是很樂觀。但是由于大多數(shù)大宗商品供應(yīng)端也存在約束，例如地緣政治、疫情或碳排放政策，因此原油短期難以大跌，但漲勢也會因需求萎縮而放緩，預(yù)計呈現(xiàn)高位振蕩走勢。投資者可以運用芝商所WTI原油期貨合約 (產(chǎn)品代碼：CL) 和上期能源原油期貨對沖高油價的風險。

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