2021年11月蔚來、理想、小鵬分別銷售10,878/13,485/15,613輛，環(huán)比分別+197%，+76%，+54%。春節(jié)前是汽車銷售傳統(tǒng)旺季，新勢(shì)力的高景氣有望持續(xù)。展望2022年，除銷量比拼之外，新勢(shì)力均將搭載高算力芯片和激光雷達(dá)，屆時(shí)輔助駕駛體驗(yàn)的高下將成為驗(yàn)證車企軟件能力的關(guān)鍵。

2021年11月，我們對(duì)于新勢(shì)力行業(yè)重要事件的觀察和點(diǎn)評(píng)如下：

▍11月新勢(shì)力交付均環(huán)比大幅增長，銷量超預(yù)期。

2021年11月蔚來、理想、小鵬分別銷售10,878/13,485/15,613輛，環(huán)比分別+197%/+76%/+54%，實(shí)現(xiàn)同比增長+106%/+190%/+270%。其中，蔚來較高，主要系因10月產(chǎn)線調(diào)整，交付僅為3,667輛；小鵬P7銷量基本進(jìn)入穩(wěn)定的階段，而G3i改款、P5新車上市后交付正在爬坡。三家車企12月均需交付約1萬輛以達(dá)到Q4銷量指引，過往經(jīng)驗(yàn)小鵬、理想的指引較為保守，Q4有望超越指引。展望2022，除了銷量以外，新勢(shì)力均將搭載高算力芯片和激光雷達(dá)，屆時(shí)輔助駕駛體驗(yàn)的高下將成為驗(yàn)證車企軟件能力的關(guān)鍵。

▍蔚來：ET7進(jìn)入小批量預(yù)生產(chǎn)，ET5預(yù)計(jì)與12月18日NIODay亮相。

1）業(yè)績：蔚來發(fā)布2021年Q3業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營收98.05億元，同比+117%，環(huán)比+16%。GAAP和Non-GAAP凈虧損分別為28.59/5.7億元（上季度分別為虧損6.59/3.36億元）。銷售和研發(fā)費(fèi)用環(huán)比上升導(dǎo)致單車凈利潤下降0.8萬元至-2.3萬元。

2）產(chǎn)品：首款轎車ET7亮相廣州車展，獲得很高的關(guān)注度。車型預(yù)計(jì)搭載四顆英偉達(dá)Orin芯片，算力高達(dá)1016TOPS。11月29日ET7首批預(yù)生產(chǎn)（小SOP）車輛已下線，車型進(jìn)入量產(chǎn)前最后的準(zhǔn)備。

3）12月18日，蔚來將在蘇州舉辦第五屆NIO Day，我們預(yù)計(jì)ET5將首次公開亮相。

▍小鵬：21Q3毛利率環(huán)比提升，G9發(fā)布完成中大型SUV車型布局。

1）業(yè)績：小鵬發(fā)布2021Q3業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營收57.2億元，同比+187%，環(huán)比+52%；GAAP和Non-GAAP凈虧損分別為15.59/14.92億元（上季度分別為虧損11.95/10.96億元）。受益于P7車型銷量占比提升（從21Q2的66%提升到21Q3的77%），及銷量上升帶來的成本攤銷，公司綜合毛利率環(huán)比+2.5pcts至14.4%。

2）產(chǎn)品：G9發(fā)布。G9是小鵬第四款車，定位中型SUV，技術(shù)上它將是全球第一款搭載800V+ SiC的量產(chǎn)車型，將具備10分鐘充電200km續(xù)航的超快充能力；車型基于中國+歐洲雙重技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)打造，并將在P5的基礎(chǔ)上升級(jí)城市NGP能力。

3）公司21Q3業(yè)績會(huì)上表示，將從2022年H2試水Robotaxi，從而獲得數(shù)據(jù)以驗(yàn)證系統(tǒng)的安全性。

▍理想：21Q3減虧超預(yù)期，體現(xiàn)控本能力；12月計(jì)劃推送NOA功能。

1）業(yè)績：理想發(fā)布2021Q3業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營收77.8億元，同比+210%，環(huán)比+54%；受益于控本能力、21款理想ONE帶動(dòng)ASP提升，理想綜合毛利率達(dá)到23.3%，環(huán)比+4.4pcts。GAAP和Non-GAAP凈利潤分別為-0.22/3.36億元（上季度分別為-2.35/-0.65億元），理想由于出色的成本控制能力，在21Q3減虧超預(yù)期。我們認(rèn)為理想有望成為最先迎來盈利的新勢(shì)力企業(yè)。

2）12月將推送NOA功能：公司計(jì)劃12月通過OTA正式向所有2021款理想ONE用戶推送封閉道路NOA導(dǎo)航輔助功能。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

新能源車銷量不及預(yù)期；各公司新車型推出不及預(yù)期；輔助駕駛能力提升不及預(yù)期；車型出現(xiàn)重大安全事件。

▍投資建議：

我們預(yù)計(jì)2022年蔚來/理想/小鵬的銷量有望達(dá)到16.2/14.7/20萬輛。短期來看，新勢(shì)力企業(yè)的景氣有望在汽車銷售旺季得到持續(xù)。中長期來看，在電動(dòng)智能賽道的起點(diǎn)，系統(tǒng)性看好中國新勢(shì)力企業(yè)在人才吸引、技術(shù)積累、本土需求理解和響應(yīng)方面的優(yōu)勢(shì)。推薦：小鵬汽車（XPEV.N\09868.HK），理想汽車（Li.O\02015.HK），蔚來汽車（NIO.N）。