2020年初，為應(yīng)對新冠疫情對美國經(jīng)濟(jì)的影響，美聯(lián)儲(chǔ)采取降息、開啟全面量化寬松的貨幣政策，穩(wěn)定市場、恢復(fù)經(jīng)濟(jì)。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國通脹高企，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策發(fā)生轉(zhuǎn)向，開啟了貨幣政策正常化的進(jìn)程。鑒于美元在全球貨幣體系中的地位和作用，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化不僅會(huì)對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，還會(huì)通過匯率、利率、跨境資金流動(dòng)等渠道對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。商業(yè)銀行應(yīng)關(guān)注美國貨幣政策正?；瘞淼挠绊懀皶r(shí)調(diào)整經(jīng)營策略，防范市場風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)把握業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)遇。

一、從美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議看貨幣政策正常化進(jìn)程

2021年5月，美國CPI同比增幅高達(dá)5%，創(chuàng)2008年以來新高，且近月來不斷走高，今年1月更是高達(dá)7.5%。美聯(lián)儲(chǔ)2021年6月議息會(huì)后公布的點(diǎn)陣圖釋放了強(qiáng)烈的加息信號，被市場認(rèn)為是拉開了貨幣政策正常化的序幕。11月議息會(huì)議確定啟動(dòng)縮債計(jì)劃，每月減少購債150億美元。12月議息會(huì)議刪除“通脹是暫時(shí)的”論述，決定加速縮債計(jì)劃，從2022年1月開始，每月減少資產(chǎn)購買的金額由150億美元提高至300億美元，并于2022年2月中旬至3月中旬執(zhí)行最后一輪資產(chǎn)購買。今年1月，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)由于通脹率已經(jīng)顯著高于2%、且就業(yè)市場強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)將很快開始加息。隨后美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的講話傳遞出了更加重視通脹風(fēng)險(xiǎn)，對就業(yè)市場維持樂觀，且在加息節(jié)奏上，未否認(rèn)一次加息50bp的可能性?？傮w而言，美聯(lián)儲(chǔ)縮債-加息-縮表的貨幣政策正常化路徑基本確定。

二、對我國宏觀經(jīng)濟(jì)金融的影響

一是中美貿(mào)易差額或?qū)⒒芈?。目前，美國仍是世界上最大的貿(mào)易逆差國，且是我國出口的第一大目的地。2021年度，我國出口總額33639.59億美元，其中對美出口5761.14億美元，占比17.1%。2020年以來，中美貿(mào)易差額呈逐步擴(kuò)大的趨勢，2021年9月高達(dá)419.98億美元，創(chuàng)2012年以來的歷史高值。主要原因除中國率先從疫情中恢復(fù)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)外，美國通脹高企，物價(jià)上升，我國對美出口更具有價(jià)格優(yōu)勢。隨著美國貨幣政策正?；凸?yīng)鏈的恢復(fù)，中美貿(mào)易差額將逐步收窄回落。

二是中美利差進(jìn)一步收窄。2020年初美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松的貨幣政策，而我國央行則堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，在中美兩國貨幣政策分化的情況下，中美利差不斷擴(kuò)大，在2020年四季度達(dá)到歷史高位。2020年6月以來，受美國通脹預(yù)期及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；A(yù)期影響，美債收益率走高，我國貨幣政策堅(jiān)持以“我”為主，保持流動(dòng)性合理充裕，中美利差不斷收窄。美聯(lián)儲(chǔ)如在今年開啟加息，中美利差將進(jìn)一步收窄。

三是人民幣貶值壓力增加。2020年初量化寬松的貨幣政策導(dǎo)致美元指數(shù)持續(xù)走低，直至2021年6月美聯(lián)儲(chǔ)拉開貨幣政策正?；蚰唬涝笖?shù)走勢由降轉(zhuǎn)升。歷史上大部分時(shí)間內(nèi)，人民幣對美元匯率與美元指數(shù)呈現(xiàn)同向變動(dòng)趨勢，但2021年9月以來二者出現(xiàn)背離。主要是由于中國強(qiáng)勁的出口和旺盛的結(jié)匯需求，導(dǎo)致市場上美元流動(dòng)性富裕，在美元指數(shù)上升的情況下，人民幣仍面臨較強(qiáng)的升值壓力。但隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；M(jìn)一步推進(jìn)，出口回落疊加資本項(xiàng)目下資金回流美國，人民幣對美元匯率將面臨一定的貶值壓力。

三、對銀行外匯業(yè)務(wù)的影響

商業(yè)銀行外匯業(yè)務(wù)主要包括外幣資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)、跨境匯款、結(jié)算類業(yè)務(wù)、結(jié)售匯業(yè)務(wù)和外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)等類型。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化引發(fā)國內(nèi)國際經(jīng)濟(jì)金融形勢變化，通過影響銀行自身及客戶的商業(yè)行為，從而對銀行的外匯業(yè)務(wù)經(jīng)營產(chǎn)生影響。

一是外匯資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化。從資產(chǎn)負(fù)債管理的角度，銀行一般會(huì)結(jié)合自身和客戶的外幣資產(chǎn)需求，綜合考慮各渠道外幣負(fù)債成本，滿足資產(chǎn)需求。商業(yè)銀行外幣資產(chǎn)運(yùn)用主要包括貸款、投資、存放同業(yè)和存放央行，外幣資金來源主要包括客戶存款和同業(yè)融入。隨著境內(nèi)外利差收窄、人民幣貶值壓力增加，客戶將更偏向資產(chǎn)外幣化、負(fù)債本幣化，客戶對外幣貸款的需求降低。但美元債券的收益走高，會(huì)加大銀行自身的美元債券投資需求。從資金來源上看，雖然對美貿(mào)易順差收窄會(huì)導(dǎo)致出口企業(yè)的美元收入降低，但美元指數(shù)的上升，或?qū)⑹沟闷髽I(yè)美元存款意愿增加。同業(yè)融入方面，隨著美元流動(dòng)性收緊，同業(yè)融入成本將上升。綜上，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；瘜⒁l(fā)銀行對外匯資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。

二是結(jié)匯業(yè)務(wù)減少購匯業(yè)務(wù)增加。經(jīng)常項(xiàng)目項(xiàng)下，中美貿(mào)易差額收窄將減少銀行對美跨境結(jié)算規(guī)模，同時(shí)，匯率貶值預(yù)期導(dǎo)致出口企業(yè)收結(jié)匯意愿降低。資本項(xiàng)目項(xiàng)下，前期美國量化寬松的貨幣政策導(dǎo)致資金流入我國，銀行資本與金融項(xiàng)目項(xiàng)下資金結(jié)匯業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長。隨著美國貨幣政策正?；七M(jìn)，中美利差收窄，人民幣貶值壓力增加，境內(nèi)資金對境外金融資產(chǎn)的需求加大，資本金融項(xiàng)下結(jié)匯業(yè)務(wù)需求降低，購匯匯出需求增加。

三是衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大。隨著我國匯率形成機(jī)制改革和資本項(xiàng)目開放的不斷推進(jìn)，匯率彈性不斷加大。國家外匯管理局持續(xù)引導(dǎo)企業(yè)樹立匯率風(fēng)險(xiǎn)中性意識，越來越多的企業(yè)意識到匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。同時(shí)，國家高度重視外匯市場建設(shè)，國內(nèi)外匯衍生產(chǎn)品市場業(yè)務(wù)品種不斷豐富。中國外匯交易中心經(jīng)營人民幣外匯即期、遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)及外幣貨幣掉期等多種外匯衍生產(chǎn)品，銀行既可以自營也可以代客進(jìn)行交易。匯率貶值壓力加大將進(jìn)一步強(qiáng)化出口預(yù)收、進(jìn)口延付，和對外負(fù)債企業(yè)匯率衍生產(chǎn)品需求。同時(shí)，需要注意的是，雖然美國貨幣政策正?；沟萌嗣駧刨H值壓力加大，但后續(xù)人民幣匯率走勢將受到疫情發(fā)展、各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況、各國貨幣政策博弈的影響，銀行需進(jìn)一步引導(dǎo)企業(yè)強(qiáng)化避險(xiǎn)意識，重點(diǎn)關(guān)注自身生產(chǎn)經(jīng)營，切勿賭注人民幣單邊升值或貶值。

綜上，商業(yè)銀行應(yīng)深入分析美國貨幣政策正?；瘜ψ陨斫?jīng)營活動(dòng)的全面影響，警惕變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在風(fēng)險(xiǎn)中把握業(yè)務(wù)的發(fā)展時(shí)機(jī)。一是持續(xù)引導(dǎo)企業(yè)樹立匯率風(fēng)險(xiǎn)中性意識，采用優(yōu)化衍生產(chǎn)品報(bào)價(jià)、簡化交易流程、提升服務(wù)水平等方式，滿足企業(yè)的避險(xiǎn)需求，推動(dòng)衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)展。二是對于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化可能引發(fā)的境外美元流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，盡快落實(shí)人民銀行和外匯局聯(lián)合發(fā)布的境外貸款業(yè)務(wù)新規(guī)，加快發(fā)展境外貸款業(yè)務(wù)，加大對“走出去”企業(yè)的信貸支持力度。

美國聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)，簡稱為美聯(lián)儲(chǔ)或者FED，即美國的央行。

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)通過5項(xiàng)職能來促使美國經(jīng)濟(jì)更有效的運(yùn)作，同時(shí)推動(dòng)公共利益的普及。不過對于實(shí)際交易來說，更需要了解的是以下信息。

美聯(lián)儲(chǔ)有三個(gè)重要的機(jī)構(gòu)，分別是理事會(huì)、聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行和公開市場委員會(huì)。

在正常情況下，理事會(huì)是由包括美聯(lián)儲(chǔ)主席和副主席在內(nèi)的7名理事組成。其任期最多可長達(dá)14年，且原則上不許連任。

在美國劃分了12個(gè)儲(chǔ)備區(qū)，每個(gè)區(qū)設(shè)立一個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行。由于歷史原因，在這12家地方聯(lián)儲(chǔ)中，紐約聯(lián)儲(chǔ)的地位比較特殊。

聯(lián)邦公開市場委員會(huì)簡稱FOMC，在通常情況下由12名成員構(gòu)成，他們對于貨幣政策具有投票權(quán)，包括理事會(huì)的7名成員、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席和其他從11個(gè)地方聯(lián)儲(chǔ)中每年輪換選出的4名地方聯(lián)儲(chǔ)主席。

美聯(lián)儲(chǔ)每年會(huì)召開8次會(huì)議，每次會(huì)議間隔大約6周左右。每年3月、6月、9月和12月除了會(huì)公布最新的利率決議和政策聲明外，還會(huì)公布經(jīng)濟(jì)預(yù)期和“點(diǎn)陣圖”，而美聯(lián)儲(chǔ)主席也會(huì)召開新聞發(fā)布會(huì)與市場進(jìn)行充分的溝通。在貨幣政策會(huì)議召開的3周后，將公布會(huì)議紀(jì)要。

美聯(lián)儲(chǔ)具有促進(jìn)就業(yè)和維持通脹穩(wěn)定的雙重使命。因此，可從就業(yè)和通脹兩方面著手預(yù)測他們的政策方向。美聯(lián)儲(chǔ)樂于將失業(yè)率控制在4.5%-5%左右的自然失業(yè)率。此外，美聯(lián)儲(chǔ)的通脹目標(biāo)是2%的增長率。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對于包括匯市、金市、油市、股市和債市在內(nèi)的全球眾多市場具有非常巨大影響，因此作為投資者來說不得不加以關(guān)注。

簡單說來，寬松的貨幣政策利好股市和大宗商品，而打壓該國匯率和壓低該國國債收益率;反之，緊縮的貨幣政策利好該國的匯率和提振國債收益率，但對股市和大宗商品來說是個(gè)打擊。

不過，經(jīng)觀察后可發(fā)現(xiàn)，債市和匯市受到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的影響更為明顯。股市除了受到貨幣政策影響外，還與經(jīng)濟(jì)的健康狀況有關(guān)。對于大宗商品價(jià)格來說，其本身的供需關(guān)系才是最為關(guān)鍵的因素。

但是，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對于市場產(chǎn)生的具體影響，還與事件發(fā)生前的市場走勢和投資情緒有關(guān)，有些時(shí)候行情可能會(huì)向著預(yù)期結(jié)果的反向運(yùn)行，須加以留意。

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