外匯危機是指經(jīng)濟主體持有或運用外匯的經(jīng)濟行為中，因匯率變動而蒙受損失的可能性。

所謂外匯危機暴露，有三層意義：

· 一是轉(zhuǎn)換暴露或稱記帳暴露，指以外幣計值的資產(chǎn)同以外幣計值的負債之間的差額;

· 二是交易暴露，它產(chǎn)生于以外幣計值的交易折合成本幣價值時的不確定性，這種交易是在將來某一日期完成的;

· 三是經(jīng)濟暴露，指企業(yè)價值對匯率變化的暴露，如果企業(yè)價值是指按未來的稅后現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來衡量的，那么經(jīng)濟暴露就與長期現(xiàn)金流量的實際國內(nèi)貨幣值對匯率變化的敏感性有關(guān)。

對企業(yè)來講，經(jīng)濟暴露是最重要的。

外匯危機暴露的度量

外匯危機暴露的度量方式可以分為兩種：一種為資本市場法;另一種為現(xiàn)金流量法。資本市場法認為，外匯危機能影響企業(yè)的股票價格。因此，Adler和Dumas(1984)首次提出外匯危機暴露可以由股票收益率對匯率波動的敏感度來度量，他們認為一單位匯率變動造成股票價值變動的大小，就是該資產(chǎn)的外匯暴露。因此外匯暴露是一個包含了以上因素的傾斜的回歸方程，可以表示成：

P=α+bS+e(1)

其中，P是企業(yè)的股票價值，a是常數(shù)項;b是暴露的回歸系數(shù)，表示為b=Cov(P，S)/Var(S);S是匯率的波動;e是殘差項，E(e) =Cov (e，S)。

國外許多學(xué)者在Adler-Dumas模型上實行了進展，Jorion(1990)，Amihud(1994)以及Choi和Prasad(1995)都使用了一個兩因素模型：

Rit = αi + βiRmt + γiXt + εit(2)

其中Rit為i企業(yè)t期的股價報酬率; Rmt為市場大盤指數(shù)報酬率;Xt是t期未預(yù)期匯率變動率。

許多學(xué)者利用該模型實行實證研究均對其實行進展和完善，Martin(1999)利用指數(shù)平滑法進展了一個簡單的匯率預(yù)測方式來估計投入人對匯率的期望值，這個變量可同時包含過去的匯率變動率和最近一期的匯率變動率，從而使結(jié)果比較客觀和結(jié)構(gòu)化。Bod-nar和 Wong(2000)，Parsley和Popper(2002)以及Dominguez和Tesar(2001)也對該模型所度量的外匯危機暴露在變量指標的使用如匯率與市場收益率數(shù)據(jù)的選取上有建設(shè)性的建議。

由于企業(yè)在現(xiàn)實外匯交易中，可能不只一種貨幣的匯率對企業(yè)價值造成影響，因此當(dāng)影響企業(yè)價值的匯率由單獨一種貨幣的匯率變?yōu)槎喾N貨幣的匯率后，企業(yè)i的價值決定的方程可以變?yōu)椋?/p>

(3)

其中，Sm為影響該企業(yè)價值的匯率m，K為其他因素?？梢酝ㄟ^上式求出各種外匯匯率對企業(yè)價值的“凈影響”，即求出匯率Sm對該企業(yè)價值V的偏導(dǎo)數(shù)bm，m=1，2，…，m，bm即為i企業(yè)面臨的貨幣m的外匯危機暴露。

但是由于許多不發(fā)達國家股市的不穩(wěn)定和不完善，容易受到許多人為因素和政府政策因素的影響而引起波動。許多對不發(fā)達國家所實行的股票收益率與外匯波動之間的關(guān)系研究結(jié)果顯示，用資本市場法度量的外匯危機暴露顯著性均不是很明顯。由此Shapiro(1990)提出，如果ΔPV/Δe (ΔPV為企業(yè)價值的變動，Δe為外匯的變動)不等于零時，企業(yè)將暴露于外匯危機中。他的研究發(fā)現(xiàn)，外匯危機暴露為企業(yè)價值因不確定外匯變動的影響而產(chǎn)生的變動，亦即外匯的變動會影響企業(yè)的現(xiàn)金流量。因此，他以營運的概念為出發(fā)點，認為外匯危機暴露的衡量可以用下面的回歸式來衡量：

ACFt = α + AEXCHt + ut(4)

其中，ACF為t期的現(xiàn)金流量變動，AEXCHt為名義匯率變動率，a為常數(shù)項，ut為回歸式的殘差項。Brown(1995)，Walsh(1994)以及Martin和Mauer (2003)均采用現(xiàn)金流量法研究企業(yè)的外匯危機暴露，其模型表示如下：

Rit = aio + aixext + ait(5)

其中，Rit為企業(yè)i在t時期的營業(yè)收入變動率，ext為匯率變動率，aio為常數(shù)項，ait為殘差值。由于一個企業(yè)的某個時期的營業(yè)收入的高低，不僅會受到當(dāng)期匯率變動的影響，也應(yīng)受到既往匯率變動的影響。因此，上述學(xué)者在該模型的基礎(chǔ)上實行改進，加入?yún)R率滯后的因素來探索競爭效果。由于他們均對將企業(yè)的月度營業(yè)收入代表企業(yè)的價值，采用落后四期的匯率變動，約一季度的時間來討論企業(yè)的經(jīng)營暴露狀況：

(6)

其中，Rit為企業(yè)i在t時期的營業(yè)收入變動率，ex為匯率變動率，aki為落后k期的外匯危機暴露系數(shù)，εit殘差值。

用回歸方式測量外匯經(jīng)濟危機暴露的優(yōu)點在于：計算歷程非常簡便，并且其結(jié)果以數(shù)量的形式表示出來，簡單明了，便于企業(yè)的經(jīng)營管理人員實行其它定量解析。但該方式也存在著一些不足：第一，在計算外匯危機暴露時，只能計算整個外匯危機暴露，而難以將外匯經(jīng)濟危機暴露與外匯交易危機暴露、外匯會計危機暴露區(qū)分開來;第二，在選擇模型形式時，若對模型形式的選擇根據(jù)主觀判斷實行，則具備較大的隨意性;第三，在構(gòu)造模型時，難以將影響企業(yè)價值的所有因素均引入到模型中，從而在計算的外匯危機暴露中，既有外匯危機暴露也包含了其他因素引起的危機暴露，從而從結(jié)果上直接表現(xiàn)為模型的擬合效果均不是很好;第四，實行參數(shù)估計時，需要大量的數(shù)據(jù)，常常出現(xiàn)數(shù)據(jù)不足或數(shù)據(jù)難以獲得的狀況。

外匯危機暴露的控制

跨國企業(yè)要實行外匯危機暴露的控制，應(yīng)當(dāng)首先制度制定外匯危機經(jīng)營管理的目標和戰(zhàn)略，然后根據(jù)經(jīng)營管理目標的區(qū)別，決定側(cè)重于哪類型的外匯危機經(jīng)營管理。如果企業(yè)外匯危機經(jīng)營管理的目標著眼于短期利益，那么就要努力減少企業(yè)經(jīng)常性業(yè)務(wù)行為中由交易和折算危機暴露引起的外匯危機;如果企業(yè)外匯危機經(jīng)營管理的目標是使企業(yè)資產(chǎn)、經(jīng)營成果和股東的長期利益最大化，那么就將預(yù)防經(jīng)濟危機暴露作為首要任務(wù)。

1、交易危機和折算危機暴露的控制

對交易危機和折算危機實行控制，使可能發(fā)生的損失降到最低限度，緊要使用的是保值技術(shù)，緊要有遠期外匯市場保值、貨幣市場保值、提前及延遲支付等方式。

1)無期外匯市場保值。指交易雙方通過簽訂遠期合同或協(xié)議，確定未來某一特定日期的外匯交易所選用的匯率。這樣企業(yè)在到期收、付外匯時，就不會因匯率波動而遭受損失。

2)貨幣市場保值。貨幣市場保值也采用合同形式，只是這里的合同是一項借款合同，而不是期貨合同。利用貨幣市場保值不僅涉及匯率因素，同時還包含了利率因素。使用貨幣市場保值是按某一利率借入外幣，然后將其轉(zhuǎn)換成本國貨幣，并按另一利率存入本國銀行，這里要注意借款到期和存款到期要保持一致。到期時償還外幣借款本息，同時收取本國貨幣存款本息。

3)提前及延遲支付。利用提前及延遲支付手段避免外匯危機可用于跨國企業(yè)內(nèi)部單位，也可用于相互獨立的單位之間。在跨國企業(yè)內(nèi)部單位使用提前或延遲手段，其目的在于使流動資金能更有效地為整個企業(yè)的綜合利益服務(wù)。

2、經(jīng)濟危機暴露的控制

對于經(jīng)濟危機暴露的控制是一種重要的經(jīng)營管理技術(shù)。經(jīng)濟危機的決策涉及到出產(chǎn)、銷售和財務(wù)等各個部門。對經(jīng)濟危機實行控制緊要是出產(chǎn)經(jīng)營上盡可能采取多樣化的政策。通過出產(chǎn)多樣化(緊要包含產(chǎn)品種類、規(guī)格多樣化，原材料及零部件供應(yīng)來源多樣化)、銷售多樣化(產(chǎn)品打入?yún)^(qū)別國家或地區(qū)的市場，采用區(qū)別的銷售條件、多樣化的定價策略)、理財多樣化(從資本市場上籌集多種資金，建立同多種資金，建立同多種貨幣體系上的聯(lián)系)，使各有關(guān)方面產(chǎn)生的不利或有利影響相互抵消，從而使可能產(chǎn)生的外匯危機最小化。