債券發(fā)行利率是在一定期限內(nèi)某一單位債券到期利息與本金的比率，利率可以是單利也可以是復(fù)利。

債券發(fā)行利率公式

債券發(fā)行利潤=債券發(fā)行成本(不包含利息)+認(rèn)購債券最終得益率

債券發(fā)行利率的影響因素

隨著利率市場化的加快，債券發(fā)行利率與市場因素的關(guān)系越來越密切，這些因素有的直接作用于債券發(fā)行利率，有的通過其他因素間接地影響債券發(fā)行利率的變化。所以在判斷債券發(fā)行利率走勢時(shí)，不能只考慮一種因素，而應(yīng)全面地考慮各種因素的綜合作用。

1.宏觀經(jīng)濟(jì)解析

(1)經(jīng)濟(jì)周期：西方經(jīng)濟(jì)學(xué)從國民經(jīng)濟(jì)行為整體出發(fā)，用經(jīng)濟(jì)周期說明總體經(jīng)濟(jì)行為中擴(kuò)張歷程與收縮歷程交替出現(xiàn)的動(dòng)態(tài)特征。經(jīng)濟(jì)周期包含衰退、危機(jī)、復(fù)蘇和繁榮4個(gè)階段。從一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期來看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始衰退之后，企業(yè)的產(chǎn)品滯銷，利潤相應(yīng)減少，投入減少，社會(huì)流通的貨幣量增加，從而促使債券發(fā)行利率呈下降趨勢;當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退達(dá)到經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，大量的企業(yè)倒閉，市場處于蕭條之中，資金寬余，債券發(fā)行利率會(huì)跌至最低點(diǎn);危機(jī)進(jìn)展到最低點(diǎn)之后又會(huì)出現(xiàn)緩慢復(fù)蘇的勢頭，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，商品開始有一定的銷售量，商品開始有一定的銷售量，市場投入有利可圖，投入增多，資金趨緊，債券發(fā)行利率會(huì)緩緩回升;當(dāng)經(jīng)濟(jì)由復(fù)蘇達(dá)到繁榮階段時(shí)，企業(yè)的商品出產(chǎn)能力與產(chǎn)量大增，商品銷售狀況良好，企業(yè)開始大量盈利，投入大大增加，貨幣成為稀缺要素，債券發(fā)行利率會(huì)上漲至最高點(diǎn)。

(2)GDP的增長率：根據(jù)對美、英、德、日等西方發(fā)達(dá)國家和韓國、新加坡等新興市場經(jīng)濟(jì)國家的統(tǒng)計(jì)，1981-2000年GDP增長率與市場利率呈強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)GDP增長率較高時(shí)，利率水平往往也較高;當(dāng)GDP增長率較低時(shí)，市場利率水平往往也較低;而當(dāng)GDP增長率比較平穩(wěn)時(shí)，市場利率也保持平穩(wěn)狀態(tài)。1987年以前，我國GOP增長率與利率基本沒有關(guān)聯(lián)，但1988年以后，隨著經(jīng)濟(jì)市場化程度的逐步提高，GDP增長率、利率和債券利率之間的關(guān)聯(lián)度和相互作用的程度越來越高，變化方向逐漸趨于一致。

(3)物價(jià)水平：物價(jià)水平反映實(shí)體商品的價(jià)格，利率反映資金的價(jià)格。如果工業(yè)產(chǎn)品的出廠價(jià)格下降的幅度較大，這表明對工業(yè)品的需求強(qiáng)烈不足，這種狀況對國民經(jīng)濟(jì)投入形成了較強(qiáng)的約束，資金寬松，債券發(fā)行利率將呈現(xiàn)下降趨勢;如果居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)回升的幅度較大，說明居民的消費(fèi)需求得以啟動(dòng)，對其他價(jià)格指數(shù)的下滑會(huì)形成一定的抑制，這時(shí)投入增加，資金趨緊，債券發(fā)行利率將呈現(xiàn)出上漲的趨勢。所以，要綜合考慮各類價(jià)格指數(shù)的走向?qū)?jīng)濟(jì)和債券發(fā)行利率的影響。

(4)社會(huì)平均利潤率：利息作為資金的增值部分，來自于產(chǎn)業(yè)利潤。從歷史的角度來看，由于科學(xué)技術(shù)的進(jìn)展日丁廣業(yè)利潤。從仍歷史角度來看，由于科學(xué)技術(shù)的進(jìn)展和資本有機(jī)構(gòu)成的提高，社會(huì)平均利潤率有下降趨勢，因而，債券發(fā)行利率也會(huì)呈現(xiàn)出相同的變化趨勢，但這個(gè)歷程非常緩慢，即在短期內(nèi)，債券發(fā)行利率具備相對穩(wěn)定性，長期來看，呈現(xiàn)下降趨勢。

(5)海外經(jīng)濟(jì)金融形勢以及一些重大事件的影響：隨著經(jīng)濟(jì)、金融全球化的進(jìn)展，以及跨國金融機(jī)構(gòu)的增多及其業(yè)務(wù)范圍及業(yè)務(wù)量的日益擴(kuò)展，國際間的投入與商務(wù)行為增多，一國利率會(huì)受到國際經(jīng)濟(jì)、金融形勢的影響。另外，還有一些突發(fā)事件通過對經(jīng)濟(jì)的作用而對債券發(fā)行利率產(chǎn)生影響。例如，美國9.11恐怖事件就會(huì)影響美國經(jīng)濟(jì)的增長，進(jìn)而波及到中國的經(jīng)濟(jì)，也會(huì)成為促使債券發(fā)行利率下降的因素之一。

2.中央銀行貨幣政策的效果

(1)中央銀行的法定存款準(zhǔn)備金利率：當(dāng)提高存款準(zhǔn)備金利率時(shí)，債券發(fā)行利率也會(huì)呈現(xiàn)上升趨勢;當(dāng)降低存款準(zhǔn)備金利率時(shí)，債券發(fā)行利率也會(huì)有下降趨勢。目前在銀行間債券市場上，由于準(zhǔn)備金利率(1.89%)是銀行上存中央銀行所得到的無危機(jī)收益，實(shí)際上成為了銀行資金的最低收益，而債券回購利率和債券發(fā)行利率反映了在債券市場上使用資金的成本和收益，一旦債券市場的收益低于1.89%，投入者將不會(huì)實(shí)行債券業(yè)務(wù)操作，而是將資金直接存在中央銀行獲取準(zhǔn)備金利率。因此，目前銀行間債券市場的短期利率基本是以法定存款淮備金利率為底線的。

(2)中央銀行外匯市場的操作：如果中央銀行為了阻止人民幣升值，拋出人民幣，買進(jìn)美元，則流通市場上的人民幣會(huì)增加，資金會(huì)變得寬松，債券發(fā)行利率有下降趨勢;如果中央銀行為了阻止人民幣貶值，拋出美元，買進(jìn)人民幣，流通市場中的人民幣減少，則對資金會(huì)形成緊縮的效果，債券發(fā)行利率會(huì)有上升趨勢。

(3)中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)：在公開市場業(yè)務(wù)中，中央銀行通過買賣有價(jià)證券以達(dá)到調(diào)節(jié)利率和控制貨幣供應(yīng)量的目的。目前公開市場操作方式有兩種：債券現(xiàn)貨交易和回購交易。中央銀行持續(xù)買人債券，向市場投放貨幣，表明貨幣政策有擴(kuò)張傾向，債券發(fā)行利率將會(huì)有下降趨勢;中央銀行持續(xù)賣出債券，回籠市場貨幣，表明貨幣政策有緊縮傾向，債券發(fā)行利率將有上升趨勢。當(dāng)中央銀行持續(xù)實(shí)行正回購操作時(shí)，中央銀行融入資金，社會(huì)流通的資金減少，債券發(fā)行利率就會(huì)呈現(xiàn)向上的趨勢;當(dāng)中央銀行持續(xù)實(shí)行逆回購操作時(shí)，中央銀行融出資金，社會(huì)流通的資金增加，債券發(fā)行利率就會(huì)呈現(xiàn)向下的趨勢。

(4)再貼現(xiàn)利率：再貼現(xiàn)指商業(yè)銀行將已經(jīng)貼現(xiàn)的票據(jù)拿到中央銀行以再貼現(xiàn)利率再次申請貼現(xiàn)的融資業(yè)務(wù)。當(dāng)中央銀行調(diào)高再貼現(xiàn)利率時(shí)，資金趨緊，債券發(fā)行利率也會(huì)呈現(xiàn)出上升的趨勢;當(dāng)中央銀行降低再貼現(xiàn)利率時(shí)，資金寬松，債券發(fā)行利率也會(huì)呈現(xiàn)出下降趨勢。

3.市場因素的作用

(1)資金的集中程度：如果資金的集中程度很高，都集中在大機(jī)構(gòu)手中，債券交易的需求就會(huì)相對較小，一旦這些機(jī)構(gòu)實(shí)行交易就會(huì)對債券發(fā)行利率產(chǎn)生較大影響，這時(shí)債券發(fā)行利率就存在產(chǎn)生較大波動(dòng)的可能。如果資金集中程度不高，而是分散在廣大機(jī)構(gòu)中，機(jī)構(gòu)越多，債券交易的需求也越多，市場越不容易受到一筆交易的影響，也易的需求也越多，市場越不容易受到一筆交易的影響，也就越趨于穩(wěn)定。

(2)新發(fā)債券：如果一段時(shí)間內(nèi)，發(fā)債數(shù)量較多，發(fā)債頻率較高，市場貨幣量減少較快，債券發(fā)行利率有上升的趨勢;如果在一段時(shí)間內(nèi)，發(fā)債數(shù)量較少，發(fā)債頻率不高，這時(shí)市場資金較寬松，債券發(fā)行利率就會(huì)有下降的趨勢。

(3)股票發(fā)行：新股發(fā)行往往能引起債券回購利率的較大波動(dòng)，從而引起短期債券發(fā)行利率的波動(dòng)。因?yàn)樾鹿砂l(fā)行時(shí)要占用一定的資金，這時(shí)一些機(jī)構(gòu)會(huì)通過正回購來融入資金，對資金的需求量增加，這在一定程度上減少了市場資金，因此，債券回購利率存在上升的可能，債券發(fā)行利率在短期內(nèi)有可能也呈現(xiàn)出同方向的變化。

(4)發(fā)債體的信用：信用越高，安全性也越高，危機(jī)越小，收益也就越小。國債是以國家的信用發(fā)行的，信用最高，同品種同期限的國債收益率有可能是最低的，而企業(yè)債是以企業(yè)的信用發(fā)行的，信用較低，需要用較高的債券發(fā)行利率來吸引投入者。

(5)利息稅：金融債和企業(yè)債利息所得須征收20%的利息稅，而國債是免稅的，因此，同期限同品種國債的發(fā)行利率在一般狀況下要低于企業(yè)債的發(fā)行利率。

(6)季節(jié)性因素：每個(gè)月初政府機(jī)關(guān)及企業(yè)發(fā)放薪水，年底及春節(jié)前夕現(xiàn)金支出也較多，銀行資金趨緊，年底券商、基金、委托理財(cái)機(jī)構(gòu)面臨年底結(jié)賬和清算回款局面，債券發(fā)行利率在這些時(shí)間會(huì)有彈升的機(jī)會(huì)。而在月中和年債券發(fā)行利率在這些時(shí)間會(huì)有彈升的機(jī)會(huì)。而在月中和年中等時(shí)間貨幣回籠，資金往往較寬松，債券發(fā)行利率往往會(huì)有下降的趨勢。

(7)外匯匯率：當(dāng)外匯匯率上升，本幣貶值時(shí)，國內(nèi)居民對外匯的需求下降，本幣相對充裕，國內(nèi)利率將會(huì)呈現(xiàn)穩(wěn)中下降的趨勢;當(dāng)外匯匯率下跌，本幣升值時(shí)，國內(nèi)居民對外匯的需求上升，本幣相對緊縮，迫使國內(nèi)利率呈現(xiàn)上升的趨勢。債券發(fā)行利率也會(huì)受國內(nèi)利率的影響而變化。

(8)國際市場的資金利率：如果國際市場的資金利率高于本國利率水平，則會(huì)引起本國資金外流，國內(nèi)資金供給小于需求，國內(nèi)利率上升，債券發(fā)行利率也會(huì)同方向變化;如果園際市場的資金利率低于本國利率水平，則會(huì)引起資金流入，國內(nèi)資金供給大于需求，國內(nèi)利率下降，債券發(fā)行利率也會(huì)同方向變化。

債券發(fā)行利率的確定

1)可比價(jià)格法

這種方式是根據(jù)二級(jí)市場期限相同的同種債券的平均到期收益率來確定發(fā)行利率。

2)利率的危機(jī)結(jié)構(gòu)法

一般以國債收益率為基準(zhǔn)，通過測算國債與擬發(fā)行債券的利率差，確定本期債券的發(fā)行利率。

3)利率的期限結(jié)構(gòu)法

以擬發(fā)行債券收益率為基準(zhǔn)，通過測算區(qū)別期限債券的期限差，確定本期債券的發(fā)行利率。

發(fā)行利率初步確定后，再根據(jù)當(dāng)前市場條件變化確定定價(jià)區(qū)間。確定定價(jià)區(qū)間后，承銷商可以向擬投入者實(shí)行市場詢價(jià)，然后根據(jù)詢價(jià)狀況，最后確定定價(jià)區(qū)間和發(fā)行價(jià)格。