宏觀(guān)杠桿率加快，企業(yè)會(huì)否出現(xiàn)資產(chǎn)問(wèn)題？

自迅分享時(shí)間：2022-08-09 16:21:55

經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，且疫情和地緣因素帶來(lái)很多不確定性，私人部門(mén)對(duì)未來(lái)預(yù)期較為謹(jǐn)慎，因此投融資意愿有所降低。那么今天小編在這里給大家整理一下宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的相關(guān)知識(shí)，我們一起看看吧!

三重壓力下宏觀(guān)杠桿率升幅明顯

一般而言，宏觀(guān)杠桿率計(jì)算方式為債務(wù)余額/名義GDP。過(guò)去一年來(lái)，在疫情防控得力、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)、宏觀(guān)政策有效實(shí)施等背景下，宏觀(guān)杠桿率保持了基本穩(wěn)定，較2020年有所下降。不過(guò)到了2022年，宏觀(guān)杠桿率重回升勢(shì)，繼一季度上漲4.4個(gè)百分點(diǎn)后，二季度再度上漲了4.9個(gè)百分點(diǎn)。

“整體來(lái)看，上半年與之前連續(xù)六個(gè)季度去杠桿態(tài)勢(shì)形成鮮明對(duì)比?！眲⒗诜Q(chēng)，宏觀(guān)杠桿率大幅上升主要原因是經(jīng)濟(jì)增速下行壓力加大，從分母端拉動(dòng)杠桿率上行。

今年以來(lái)，在需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力之下，前兩個(gè)月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)較為理想，但3月開(kāi)始疫情等外部負(fù)面沖擊加大，經(jīng)濟(jì)增速放緩。數(shù)據(jù)顯示，第一季度實(shí)際GDP增速達(dá)到4.8%，第二季度實(shí)際GDP增速則跌至0.4%，上半年經(jīng)濟(jì)增速為2.5%，不及預(yù)期。

除了經(jīng)濟(jì)受疫情沖擊外，廣發(fā)證券(000776)資深宏觀(guān)分析師鐘林楠表示，二季度宏觀(guān)杠桿率上升也與債務(wù)端情況有關(guān)。上半年在穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)下，債務(wù)余額出現(xiàn)了小幅擴(kuò)張，二季度實(shí)體部門(mén)債務(wù)總額為321萬(wàn)億元，同比增速為11.1%，較一季度上升了0.6個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，整體而言，二季度債務(wù)增速較為溫和，并不是拉動(dòng)杠桿率上升的主因。根據(jù)《報(bào)告》，上半年實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)總債務(wù)增速只及高峰時(shí)期平均增速的一半。在中央提出降杠桿、宏觀(guān)杠桿率快速攀升態(tài)勢(shì)得以遏制的3年(2017~2019年)，總債務(wù)的復(fù)合平均增速為10.9%，2020年和2021年增速分別為12.8%和10.1%。到了今年上半年，總債務(wù)增速為10.7%，而2016年之前10年(2007~2016年)的總債務(wù)增速則高達(dá)19.0%。

在二季度宏觀(guān)杠桿率明顯上漲之后，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，在政策支持下，下半年宏觀(guān)杠桿率或趨于穩(wěn)定。

此前為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，國(guó)務(wù)院推出了33條一攬子政策措施，把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出的位置。在此背景下，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，主要指標(biāo)較快反彈、由負(fù)轉(zhuǎn)正，帶動(dòng)二季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。劉磊分析，隨著下半年經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，預(yù)期全年宏觀(guān)杠桿率上升幅度在10個(gè)百分點(diǎn)左右，將呈現(xiàn)“前高后穩(wěn)”的態(tài)勢(shì)。

企業(yè)部門(mén)杠桿率重回去年初水平

分部門(mén)看，今年上半年帶動(dòng)宏觀(guān)杠桿率上升的主要是非金融企業(yè)部門(mén)，共上升6.5個(gè)百分點(diǎn)，占全部增幅的近70%。單就二季度而言，該部門(mén)杠桿率上升了2.4個(gè)百分點(diǎn)，從一季度的158.9%升至161.3%，恢復(fù)到2021年一季度時(shí)的水平。

“這一格局與2020年一季度十分類(lèi)似，當(dāng)時(shí)非金融企業(yè)杠桿率也上升了9.9個(gè)百分點(diǎn)，占全部杠桿率增幅的70%以上。”劉磊對(duì)記者稱(chēng)，其中，企業(yè)票據(jù)融資大幅增長(zhǎng)39.4%，是企業(yè)部門(mén)杠桿率攀升的主因。

明明從構(gòu)成上進(jìn)一步分析了企業(yè)部門(mén)杠桿率上升的原因：“分子端和分母端走勢(shì)的背離是二季度杠桿率大幅上升的主要原因。”

從分子端看，4月以來(lái)社融增速在年內(nèi)較高水平波動(dòng)，在再貸款等多種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的助力下，供給端擴(kuò)張一定程度上對(duì)沖了融資需求的不足;而從分母端看，在疫情等突發(fā)因素作用下，二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行較大，企業(yè)盈利承壓，分母端表現(xiàn)不佳，驅(qū)動(dòng)了杠桿率的走高。

除此之外，鐘林楠還提及，企業(yè)部門(mén)杠桿率的上升與兩方面因素有關(guān)。一是穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)下，部分與基建及重大制造業(yè)項(xiàng)目相關(guān)的國(guó)企與央企可能承擔(dān)起了逆周期與跨周期調(diào)節(jié)的責(zé)任，主動(dòng)增加了債務(wù)融資，二季度央企與地方國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率分別升高了0.4個(gè)百分點(diǎn)與0.1個(gè)百分點(diǎn);二是疫情沖擊下，企業(yè)債務(wù)投入的產(chǎn)出效率下降，二季度工業(yè)企業(yè)每百元資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模為2.7元，明顯低于2020~2021年同期的10.2元與5.4元。

相比企業(yè)部門(mén)杠桿率的表現(xiàn)，居民部門(mén)杠桿率則保持平穩(wěn)，上半年共上升了0.1個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)連續(xù)八個(gè)季度在62%左右的水平上微幅波動(dòng);政府部門(mén)杠桿率從一季度的47.2%上升至49.5%，上升了2.3個(gè)百分點(diǎn)，上半年共上升了2.7個(gè)百分點(diǎn)，這主要是受地方政府專(zhuān)項(xiàng)債加快發(fā)行的影響;金融部門(mén)方面，在整體資金流動(dòng)性較為充足的情況下，杠桿率連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)微弱上升。

展望下半年，企業(yè)部門(mén)杠桿率可能仍有上行空間。明明表示，一方面，央行在下半年工作會(huì)議上表示，要在“維持流動(dòng)性合理寬松水平”的同時(shí)，“保持貸款平穩(wěn)增長(zhǎng)”，因而企業(yè)部門(mén)融資規(guī)模還有上升的空間;另一方面，企業(yè)盈利可能剛剛觸底，未來(lái)回升的斜率還有待觀(guān)察，短期內(nèi)分母端可能難以出現(xiàn)大幅提升。

鐘林楠也稱(chēng)，下半年企業(yè)部門(mén)杠桿率仍有可能繼續(xù)上升，但升幅可能會(huì)弱于上半年。上升趨勢(shì)主要因?yàn)榉€(wěn)增長(zhǎng)仍需依靠基建，與基建相關(guān)的城投國(guó)企以及相關(guān)的建筑企業(yè)仍將是舉債融資的重要主體;升幅偏低主要是因?yàn)槊x增長(zhǎng)在年內(nèi)應(yīng)很難再度出現(xiàn)像二季度的低谷，下半年名義增長(zhǎng)整體中樞應(yīng)會(huì)高于上半年，企業(yè)部門(mén)債務(wù)投入的產(chǎn)出效率亦可能有所提升。

需警惕資產(chǎn)負(fù)債表衰退風(fēng)險(xiǎn)

在宏觀(guān)杠桿率上升的同時(shí)，還需注意的是，在分子端的構(gòu)成中，居民部門(mén)和非金融企業(yè)部門(mén)的債務(wù)正處于較低水平。今年上半年，居民部門(mén)債務(wù)增速僅為8.1%，創(chuàng)歷史新低;企業(yè)部門(mén)債務(wù)增速為9.3%，明顯低于2020年的10.0%，但稍高于2021年的7.5%。

“當(dāng)前中國(guó)的居民部門(mén)和非金融企業(yè)部門(mén)也出現(xiàn)了‘資產(chǎn)負(fù)債表衰退’的某些跡象：盡管融資成本下降，但主動(dòng)融資的意愿都不強(qiáng)?！薄秷?bào)告》指出。具體來(lái)看，在居民債務(wù)中，除經(jīng)營(yíng)性貸款外，消費(fèi)貸款和住房貸款增速都是十余年以來(lái)的最低值;在企業(yè)債務(wù)中，雖然二季度短期貸款和票據(jù)融資同比增速都有所提高，但中長(zhǎng)期貸款增速還在下降。

而且相比居民部門(mén)的債務(wù)增長(zhǎng)情況，企業(yè)部門(mén)更值得關(guān)注?！斑^(guò)去30年，居民杠桿率一直處在逐步上升的態(tài)勢(shì)。”《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)，居民杠桿率更多與居民抵押貸款有關(guān)，這一杠桿率的“堅(jiān)韌”更多展示的是房?jī)r(jià)的“堅(jiān)韌”。在房地產(chǎn)市場(chǎng)保持相對(duì)平穩(wěn)(并未出現(xiàn)明斯基時(shí)刻)的情況下，住房抵押貸款不會(huì)負(fù)增長(zhǎng)，再考慮到其他因素，居民杠桿率會(huì)保持平穩(wěn)甚至略有上升，居民部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表不會(huì)陷入衰退。

但在企業(yè)部門(mén)方面，“盡管上半年企業(yè)杠桿率出現(xiàn)抬升，但這并不能反映企業(yè)真實(shí)的投融資需求?！眲⒗诜Q(chēng)，票據(jù)融資是拉動(dòng)企業(yè)杠桿率回升的主要因素，當(dāng)前企業(yè)主動(dòng)加杠桿的意愿仍然有限，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)主動(dòng)增加投資和融資的意愿更低。

明明則對(duì)記者稱(chēng)，資產(chǎn)負(fù)債表衰退通常指的是股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，導(dǎo)致私人部門(mén)償還債務(wù)的意愿增強(qiáng)。當(dāng)前私人部門(mén)融資需求偏弱，主要原因可能是經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，且疫情和地緣因素帶來(lái)很多不確定性，私人部門(mén)對(duì)未來(lái)預(yù)期較為謹(jǐn)慎，因此投融資意愿有所降低?！暗紤]到財(cái)政和貨幣共同發(fā)力改善經(jīng)濟(jì)需求，社融增速維持高位震蕩，目前可能不是典型的資產(chǎn)負(fù)債表衰退情形?！?/p>

明明認(rèn)為，為了防范“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”，一是可以對(duì)疫情中嚴(yán)重受損的餐飲、航空、旅游等行業(yè)進(jìn)行適當(dāng)補(bǔ)貼，恢復(fù)市場(chǎng)信心，二是可以加大貨幣政策力度，通過(guò)降息等方式減輕私人部門(mén)債務(wù)負(fù)擔(dān)，三是可以通過(guò)承接不良資產(chǎn)等方式減輕私人部門(mén)債務(wù)壓力，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散。

《報(bào)告》亦提及，關(guān)鍵在于調(diào)動(dòng)民間投資的積極性。目前國(guó)企債務(wù)及融資平臺(tái)債務(wù)仍在企業(yè)部門(mén)債務(wù)中占主要部分，因此企業(yè)部門(mén)在“結(jié)構(gòu)性”去杠桿(降低“僵尸”國(guó)企和地方融資平臺(tái)債務(wù))的同時(shí)，也要“結(jié)構(gòu)性”加杠桿(增加效益好的企業(yè)特別是民營(yíng)企業(yè)的債務(wù))，激發(fā)民間投資活力。