傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期理論主要包括但不限于凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)周期理論、弗里德曼的貨幣經(jīng)濟(jì)周期理論、薩繆爾森的新古典經(jīng)濟(jì)周期理論、哈耶克的經(jīng)濟(jì)周期理論、熊彼特的創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)周期理論、實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論、明斯基經(jīng)濟(jì)周期理論等等。

(一)凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)周期理論

1、凱恩斯(John Maynard Keynes，1883-1946年)主義經(jīng)濟(jì)周期理論主要源于消費(fèi)的邊際傾向遞減、資本的邊際效率遞減、流動(dòng)性偏好規(guī)律等三大規(guī)律，這三大規(guī)律均會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中呈現(xiàn)“繁榮、恐慌、蕭條、復(fù)蘇”的周期特征。

2、具體來(lái)看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于繁榮過程中時(shí)，由于市場(chǎng)對(duì)未來(lái)預(yù)期較為樂觀而大幅增加投資，造成資本的邊際產(chǎn)出趨于下降、利潤(rùn)逐漸走低，生產(chǎn)過剩的特征便會(huì)越發(fā)明顯，并可能引發(fā)產(chǎn)能過剩危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，進(jìn)而造成市場(chǎng)信心不足、投資開始萎縮、失業(yè)上升、存貨積壓明顯，此時(shí)政府部門需要通過逆周期需求管理政策來(lái)平滑這一波動(dòng)。

(二)弗里德曼的經(jīng)濟(jì)周期理論

弗里德曼(Milton Friedman，1912-2006年，1976年獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng))在《美國(guó)貨幣史》中批評(píng)凱恩斯主義者忽略貨幣供應(yīng)、金融政策對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的重要性，其認(rèn)為貨幣和信貸的擴(kuò)張與收縮是是影響總需求的最基本因素，并認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)周期的決定力量。

(三)薩繆爾森的新古典經(jīng)濟(jì)周期理論

1、薩繆爾森(Paul A. Samuelson，1915-2009年，1970年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng))將凱恩斯的“乘數(shù)效應(yīng)”和經(jīng)濟(jì)學(xué)的“加速原理”結(jié)合起來(lái)，形成了新古典經(jīng)濟(jì)周期理論，即其認(rèn)為外部沖擊會(huì)通過乘數(shù)效應(yīng)和加速原理導(dǎo)致總需求發(fā)生有規(guī)律的周期波動(dòng)。

2、具體來(lái)看薩繆爾森將居民邊際消費(fèi)傾向和資本-產(chǎn)出比例作為決定經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的主要決定變量，來(lái)研究經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程的波動(dòng)特征。也即薩繆爾森認(rèn)為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行本身和投資、消費(fèi)之間的交互作用會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行本身出現(xiàn)周期性波動(dòng)，因此其主張通過宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)這種波動(dòng)進(jìn)行調(diào)控。

(四)?？怂沟慕?jīng)濟(jì)周期理論

1、1950年，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·理查德·?？怂?John Richard Hicks，1904-1989年，1972年獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng))在《經(jīng)濟(jì)周期理論》一書中提出其經(jīng)濟(jì)周期理論思想。具體來(lái)看，?？怂嫉慕?jīng)濟(jì)周期理論同樣是以乘數(shù)效應(yīng)和加速原理為基本思想，即?？怂颊J(rèn)為經(jīng)濟(jì)產(chǎn)量的增長(zhǎng)會(huì)由于加速原理引起投資的加速度增長(zhǎng)，投資增長(zhǎng)又會(huì)通過乘數(shù)效應(yīng)推動(dòng)產(chǎn)量成倍數(shù)增長(zhǎng)(受制于經(jīng)濟(jì)周期上限)，收縮時(shí)則按照同樣的路徑(受制于經(jīng)濟(jì)周期下限)，這一過程上便形成所謂的完整經(jīng)濟(jì)周期(大致為7-10年左右)。

2、相較于薩繆爾森的理論，希克斯更關(guān)注投資，即其將投資分為自發(fā)投資(長(zhǎng)期穩(wěn)定投資、比較穩(wěn)定)和引致投資(預(yù)期投資、較為不穩(wěn)定)兩部分，其中引致投資是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體系的主要原因。

3、?？怂紝⒔?jīng)濟(jì)周期劃分為四個(gè)階段：

(1)復(fù)蘇階段：從經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇到產(chǎn)量達(dá)到充分就業(yè)水平為止。

(2)繁榮階段：即充分就業(yè)階段，經(jīng)濟(jì)周期的上限。

(3)衰退階段：即就業(yè)水平開始下降。

(4)蕭條階段：即下降至經(jīng)濟(jì)周期下限。

(五)哈耶克的經(jīng)濟(jì)周期理論

1929年與1931年奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈耶克(Friedrich August von Hayek，1899-1992年，1974年獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng))在《貨幣理論與貿(mào)易周期》與《價(jià)格與生產(chǎn)》兩本書中提出貨幣因素是促使生產(chǎn)結(jié)構(gòu)失調(diào)的決定性原因，即其認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期源于貨幣信用的膨脹對(duì)均衡結(jié)構(gòu)的破壞，其中心思想是貨幣信用的擴(kuò)張與收縮導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。也即信貸擴(kuò)張很容易導(dǎo)致資本的錯(cuò)配和錯(cuò)誤的投資增加，隨后一旦信貸開始收縮時(shí)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的隱患也就隨之而來(lái)。

(六)熊彼特的經(jīng)濟(jì)周期理論

1934年熊彼特(Joseph Alois Schumpeter，1883-1950年)在《經(jīng)濟(jì)周期：資本主義過程的理論、歷史和統(tǒng)計(jì)分析》一書中提出銀行信貸、創(chuàng)新、技術(shù)變革等外部因素是經(jīng)濟(jì)周期的重要根源，即經(jīng)濟(jì)周期由供給沖擊引起，需求沖擊不重要。

具體來(lái)看，企業(yè)家的創(chuàng)新活動(dòng)會(huì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)脫離長(zhǎng)期均衡的軌道，但創(chuàng)新的非連續(xù)性以及繁榮過程中的物價(jià)上漲、信貸緊縮等會(huì)導(dǎo)致繁榮的過程中止。隨后20世紀(jì)90年代羅默等為主的內(nèi)生增長(zhǎng)學(xué)派將熊彼特的周期理論融入宏觀經(jīng)濟(jì)理論中，使得熊彼特的思想為更多人所熟知和認(rèn)同。

二、經(jīng)濟(jì)周期的實(shí)踐分類

實(shí)踐中往往更為關(guān)注按發(fā)生頻率、幅度和持續(xù)時(shí)間的分類方式，即所謂康波周期、庫(kù)茲涅茨周期、朱格拉周期以及基欽周期。

(一)超長(zhǎng)周期(50-60年)：康德拉季耶夫周期(亦稱技術(shù)或資源周期)

1、該周期由1925年前蘇聯(lián)學(xué)者尼古拉·康德拉季耶夫(Nikolai D. Kondratieff，1892～1938)在美國(guó)發(fā)表的《經(jīng)濟(jì)生活中的長(zhǎng)波》一文中首先提出，即為康德拉季耶夫周期理論，具體指在資本主義經(jīng)濟(jì)中存在著50-60年的經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期波動(dòng)，這也是人們常常提及的所謂“人生只有一次康波”。

2、康德拉季耶夫通過對(duì)對(duì)英、法、美等資本主義國(guó)家18世紀(jì)末到20世紀(jì)初140年的批發(fā)價(jià)格水平、利率、工資、對(duì)外貿(mào)易等36個(gè)系列統(tǒng)計(jì)項(xiàng)目的加工分析，認(rèn)為資本主義長(zhǎng)達(dá)140年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程可能存在3個(gè)長(zhǎng)波 ，包括兩個(gè)半的長(zhǎng)周期，并以此得出經(jīng)濟(jì)發(fā)展中平均為50-60年的長(zhǎng)周期波動(dòng)。

2、康德拉季耶夫從資本過度投入的角度來(lái)解釋經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，其發(fā)現(xiàn)資源品價(jià)格在長(zhǎng)周期內(nèi)會(huì)有規(guī)律性波動(dòng)，即過度投資會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)生產(chǎn)過剩、資源價(jià)格和邊際產(chǎn)出走低，從而造成隨之而來(lái)的衰退，直到技術(shù)革命帶來(lái)新一輪投資的井噴才能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下一個(gè)周期。

因此康德拉季耶夫周期亦可稱為技術(shù)周期。例如，從較長(zhǎng)的歷史來(lái)看，全球的技術(shù)革命主要有蒸汽機(jī)時(shí)代(1782-1845年)、鐵路時(shí)代(1845-1892年)、電汽時(shí)代(1892-1948年)、自動(dòng)化時(shí)代(1948-1990年)以及信息時(shí)代(1990年—)。

3、從康德拉季耶夫周期的本質(zhì)來(lái)看，其思路和馬克思在資本論中的闡述實(shí)際上是一致的，即資本主義內(nèi)在矛盾所造成的生產(chǎn)過剩危機(jī)無(wú)法調(diào)和，只有技術(shù)革命才能緩解這一危機(jī)。

(二)中長(zhǎng)周期(15-25年)：庫(kù)茲涅茨周期(亦稱地產(chǎn)或建筑周期)

1、1930年，俄裔美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家西蒙·庫(kù)茲涅茲(Simon Kuznets，1971年因庫(kù)茲涅茨周期理論、倒U曲線理論和國(guó)民收入核算理論獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng))在《生產(chǎn)和價(jià)格的長(zhǎng)期運(yùn)動(dòng)》一書中提出庫(kù)茲涅茨周期。

2、庫(kù)茲涅茨周期源于庫(kù)茲涅茨對(duì)19世紀(jì)到第二次世界大戰(zhàn)以前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的研究，其發(fā)現(xiàn)許多生產(chǎn)部門尤其是基礎(chǔ)工業(yè)部門的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率每隔15到22年便會(huì)呈現(xiàn)有規(guī)律的波動(dòng)，其中建筑業(yè)和地產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)得特別明顯，因此人們又習(xí)慣于將其稱之為地產(chǎn)周期或建筑周期。此外由于地產(chǎn)的周期變化往往與人口遷移有密切關(guān)系，因此庫(kù)茲涅茨周期和人口周期也有明顯對(duì)應(yīng)性。

(三)短中周期(8-10年)：朱格拉周期(亦稱投資周期)

1、1862年法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里門特·朱格拉(Clement Juglar)在《論法國(guó)、英國(guó)和美國(guó)的商業(yè)危機(jī)以及發(fā)生周期》一書中對(duì)國(guó)民收入、失業(yè)率和經(jīng)濟(jì)部門的生產(chǎn)、利潤(rùn)、價(jià)格研究后，首次提出資本主義經(jīng)濟(jì)中存在著8-10年的周期波動(dòng)。

2、朱格拉周期主要基于設(shè)備投資維度進(jìn)行分析(因此人們也稱其為投資周期)，將經(jīng)濟(jì)周期劃分為繁榮、危機(jī)和清算三個(gè)階段，其認(rèn)為在設(shè)備更替與投資高峰時(shí)，經(jīng)濟(jì)會(huì)隨之快速增長(zhǎng);而當(dāng)設(shè)備投資完成時(shí)，經(jīng)濟(jì)也會(huì)隨之回落。

(四)短周期(3-4年)：基欽周期(亦稱庫(kù)存周期)

1、1923年英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家基欽(Joseph Kitchin)提出在大周期之外，還存在若干小周期，即對(duì)國(guó)民收入有重大影響的其它經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如存貨、物價(jià)、就業(yè)每隔40個(gè)月左右的時(shí)間便會(huì)出現(xiàn)一次有規(guī)則的波動(dòng)，即所謂的基欽周期。

2、基欽在物價(jià)、就業(yè)等指標(biāo)外，重點(diǎn)關(guān)注存貨的周期性變化(因此基欽周期也常被稱為庫(kù)存周期)，其認(rèn)為存貨的變化能夠體現(xiàn)出市場(chǎng)供需和市場(chǎng)預(yù)期的變化，并將庫(kù)存的周期性變化一步分為四個(gè)階段，即“主動(dòng)去庫(kù)存(供給由高轉(zhuǎn)低和需求較低)、被動(dòng)去庫(kù)存(供給較低和需求由低轉(zhuǎn)高)、主動(dòng)加庫(kù)存(供給由低轉(zhuǎn)高和需求較高)、被動(dòng)加庫(kù)存(供給較高和需求由高轉(zhuǎn)低)”。

三、經(jīng)濟(jì)周期的實(shí)踐應(yīng)用范例

(一)美林時(shí)鐘的經(jīng)濟(jì)周期劃分

1、美林投資時(shí)鐘理論(Merrill Lynch Investment Clock)由美林證券于2004年提出，其根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期理論將經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個(gè)階段。美林證券通過分析美國(guó)1970-2003年期間的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期在不同階段切換的時(shí)候，股票、債券、大宗商品以及貨幣這四大資產(chǎn)類的表現(xiàn)順序也會(huì)發(fā)生變化。

2、具體來(lái)看美林投資時(shí)鐘主要是依據(jù)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率(依據(jù)OECD估測(cè)出的季度產(chǎn)出缺口數(shù)據(jù))、通貨膨脹率兩類指標(biāo)，并根據(jù)美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)公布的制造業(yè)信心調(diào)查來(lái)進(jìn)一步確定經(jīng)濟(jì)周期不同階段的拐點(diǎn)。

3、以上四個(gè)階段的特征及大類資產(chǎn)配置建議具體如下：

(1)衰退階段(經(jīng)濟(jì)下行+通脹下行)：經(jīng)濟(jì)陷入停滯，生產(chǎn)過剩以及大宗商品價(jià)格下跌推動(dòng)通脹率不斷走低，企業(yè)利潤(rùn)下降，央行采取寬松貨幣政策以應(yīng)對(duì)，財(cái)政政策也開始積極，此時(shí)投資標(biāo)的排序依次為債券+黃金>現(xiàn)金>大宗商品。

(2)復(fù)蘇階段(經(jīng)濟(jì)上行+通脹下行)：前期積極寬松的貨幣與財(cái)政政策開始起作用，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有所回升，但因生產(chǎn)過剩問題仍未解決，此時(shí)通脹率依然處于低位，企業(yè)盈利水平開始恢復(fù)，此時(shí)政策仍將處于寬松階段，債券收益率依然處于低位，但下行空間有限，但權(quán)益投資此時(shí)將取代債券成為最佳標(biāo)的。此時(shí)的投資標(biāo)的依次為股票>債券>現(xiàn)金>大宗商品。

(3)過熱階段(經(jīng)濟(jì)上行+通脹上行)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率位于潛在經(jīng)濟(jì)增速附近，企業(yè)生產(chǎn)能力面臨產(chǎn)能約束，通脹開始抬頭，貨幣政策開始收緊，利率隨即上行，資產(chǎn)價(jià)格泡沫形成，債券價(jià)格將率先下挫，此時(shí)的投資標(biāo)的依次為大宗商品>股票>現(xiàn)金/債券。

(4)滯脹階段(經(jīng)濟(jì)下行+通脹上行)：企業(yè)因盈利受到?jīng)_擊而提高產(chǎn)品價(jià)格，導(dǎo)致通貨膨脹繼續(xù)上行，經(jīng)濟(jì)增速開始回落，但貨幣政策仍難以從緊縮向?qū)捤蛇^度，此時(shí)股票表現(xiàn)不佳，投資標(biāo)的依次為現(xiàn)金>債券>大宗商品/股票。

4、當(dāng)然我們得承認(rèn)，美林投資時(shí)鐘并非放之四海而皆準(zhǔn)，其在實(shí)踐上仍然存在不少的缺陷，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

(1)美林投資時(shí)鐘需要根據(jù)相應(yīng)指標(biāo)劃分經(jīng)濟(jì)周期，不過其劃分的依據(jù)需要特別關(guān)注產(chǎn)出缺口指標(biāo)(潛在經(jīng)濟(jì)增速與實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速的差值)。但是產(chǎn)出缺口指標(biāo)的估算前提是要準(zhǔn)確測(cè)度潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，這本身就是一個(gè)技術(shù)上的難題，而中國(guó)在這方面尚沒有官方數(shù)據(jù)。

經(jīng)合組織(OECD)有給出主要經(jīng)濟(jì)體的每年產(chǎn)出缺口，但不包括中國(guó)。

(2)劃分經(jīng)濟(jì)周期后，仍然需要判斷所處經(jīng)濟(jì)周期的階段，但這種判斷的準(zhǔn)確性也值得思考，因此應(yīng)用起來(lái)會(huì)有一定難度，可能會(huì)有不小的偏差。

(3)其對(duì)經(jīng)濟(jì)周期四階段的劃分沒有考慮到蕭條階段。

(4)其沒有考慮到大類資產(chǎn)的長(zhǎng)期趨勢(shì)特征，而僅僅從短期角度來(lái)考慮大類資產(chǎn)的輪動(dòng)，導(dǎo)致每次調(diào)整的力度可能會(huì)比較大。

(二)橋水基金的全天候投資周期策略

因在此次新冠疫情中做空美股的橋水基金引起市場(chǎng)普遍關(guān)注，但往前回溯會(huì)發(fā)現(xiàn)，橋水基金真正被引起關(guān)注則是在2015年股災(zāi)前后，其背景便是橋水基金搭建的全天候投資周期策略一定程度上彌補(bǔ)了美林投資時(shí)鐘理論的缺陷。

1、全天候投資策略(All-Weather investment strategy)是由全球最大對(duì)沖基金橋水基金掌門人達(dá)里奧提出，其目的或功效在于能夠通過構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)(Risk Parity)理念的全天候投資策略以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期任何階段的變化。

2、所謂風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)理念，是指在約束條件下，構(gòu)建一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合，在這個(gè)投資組合中，不同類別的資產(chǎn)提供的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)是均等的。

例如，20世紀(jì)60年代以來(lái)，多數(shù)投資機(jī)構(gòu)習(xí)慣于將股票和債券的配置比例設(shè)定為60%：40%，但是由于股票的波動(dòng)幅度明顯大于債券，意味著這一組合的風(fēng)險(xiǎn)大部分集中在股票類資產(chǎn)上面，因此并非是風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)，基于此若將投資組合的配置比例調(diào)整為20%：80%則可能更接近風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)理念。

3、達(dá)里奧將投資品種的收益分為三個(gè)部分，即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(Beta)以及超額回報(bào)(Alpha)。其中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益是央行等貨幣政策部門決定、超額回報(bào)(Alpha)則是零和游戲，因此全天候投資策略的核心便是找到一個(gè)投資組合以使其在經(jīng)濟(jì)周期的任意階段均能保證Beta的穩(wěn)定性，這一投資組合便是上述風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)理念的主旨。

4、全天候投資策略的具體應(yīng)用并沒有特別之處，具體如下：

(1)對(duì)宏觀風(fēng)險(xiǎn)類別進(jìn)行定義，并根據(jù)不同資產(chǎn)的微觀風(fēng)險(xiǎn)屬性，挑戰(zhàn)適宜每一類宏觀風(fēng)險(xiǎn)相適宜的資產(chǎn)類別。

(2)在確定資產(chǎn)類別后，預(yù)設(shè)一個(gè)目標(biāo)收益(風(fēng)險(xiǎn))。

(3)確定收益(風(fēng)險(xiǎn))和資產(chǎn)類別后，運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)方法確定資產(chǎn)的實(shí)際配置比例。

(三)明斯基經(jīng)濟(jì)金融周期思想

所謂明斯基時(shí)刻，是指在信貸周期或經(jīng)濟(jì)周期中，資產(chǎn)價(jià)值崩潰的時(shí)刻(即市場(chǎng)繁榮與衰退之間的轉(zhuǎn)折點(diǎn))。實(shí)際上美國(guó)非主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼·明斯基(Hyman P. Minsky，1919-1996年)對(duì)金融危機(jī)的深邃思考在2008年金融危機(jī)后才開始被人們重視。明斯基是凱恩斯的信徒，其從凱恩斯的投資周期理論中提出了自己的主要思想，并融入了其1986年著作的《穩(wěn)定不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)》一書中。

(1)明斯基時(shí)刻(Minsky Moments)：市場(chǎng)繁榮與衰退的轉(zhuǎn)折點(diǎn)

明斯基時(shí)刻并非由明斯基本人提出，而是由太平洋投資管理公司(PIMCO)的保羅·麥卡利在1998年描述 1998年俄羅斯金融危機(jī)里提出。

明斯基認(rèn)為當(dāng)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)時(shí)期處于穩(wěn)定狀態(tài)時(shí)，市場(chǎng)的冒險(xiǎn)情緒一般比較濃厚，往往會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格膨脹、信用過量、債務(wù)增加、杠桿率上升，資產(chǎn)價(jià)格上升會(huì)進(jìn)一步吸引更多的投資者進(jìn)入，造成正向的連鎖反應(yīng)，并脫離經(jīng)濟(jì)基本面，從而使一國(guó)陷入較長(zhǎng)時(shí)期去杠桿、資產(chǎn)價(jià)格崩潰和爆發(fā)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

一般在經(jīng)濟(jì)周期的上行階段，經(jīng)濟(jì)金融體系內(nèi)的危機(jī)會(huì)被經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所掩蓋，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入停滯或下降周期時(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿的市場(chǎng)主體便會(huì)以變賣資產(chǎn)來(lái)償還債務(wù)，從而帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格的崩潰，也即明斯基時(shí)刻。

(2)明斯基的三種融資分類方法：對(duì)沖性融資、投機(jī)性融資與龐氏融資

明斯基的另外一個(gè)貢獻(xiàn)是其對(duì)融資方式的三種分類方法，即其認(rèn)為為投資而進(jìn)行融資是經(jīng)濟(jì)中不穩(wěn)定性的重要方法，其將市場(chǎng)主體的融資方式分為三種類型：

1、對(duì)沖性融資，即債務(wù)人的現(xiàn)金流收入可以覆蓋掉利息支出和本金，這是屬于最安全的融資方式，市場(chǎng)主體完全可以清償其所背負(fù)的債務(wù)。

2、投機(jī)性融資，即債務(wù)人的現(xiàn)金流收入僅能覆蓋掉利息，只能依靠借新還舊來(lái)滾動(dòng)債務(wù)，不過由于利息可以被覆蓋，因此其債務(wù)總額可以得到控制。

3、龐氏融資，即債務(wù)人的現(xiàn)金流收入既無(wú)法覆蓋利息，也無(wú)法覆蓋本金，如果不變賣資產(chǎn)，只能使債務(wù)總額不斷滾動(dòng)放大。

這三種融資方式本身是動(dòng)態(tài)的，在經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處于穩(wěn)定的環(huán)境中，隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)主體的融資方式將逐步由穩(wěn)健的對(duì)沖性融資依次向投機(jī)性融資、龐氏融資轉(zhuǎn)換，并相伴隨著金融監(jiān)管放松、金融創(chuàng)新涌起，金融體系的穩(wěn)健性也開始變得越來(lái)越脆弱，并使經(jīng)濟(jì)逐步來(lái)到明斯基時(shí)刻。

(3)明斯基給出的解決方案

對(duì)于上述問題，明斯基并沒有給出短頻快的解決方案，而在如何穩(wěn)定方面給出一些中長(zhǎng)期的建議，具體如下：

1、明斯基認(rèn)為政府需要適度干預(yù)來(lái)避免市場(chǎng)的無(wú)序調(diào)整，但反對(duì)直接對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的微調(diào)，同時(shí)也認(rèn)為凱恩斯的總需求管理政策可能會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)金融體系的脆弱性和不穩(wěn)定性。

2、明斯基認(rèn)為政府最應(yīng)該關(guān)注的宏觀經(jīng)濟(jì)變量應(yīng)該是就業(yè)，并推動(dòng)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，而非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

3、明斯基認(rèn)為應(yīng)該鼓勵(lì)股權(quán)融資而非債權(quán)融資，同時(shí)鼓勵(lì)發(fā)展中小銀行。

4、央行的職能應(yīng)該是抑制金融體系的不穩(wěn)定性。

美林投資時(shí)鐘理論按照經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹的不同搭配，將經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個(gè)階段：

1、“經(jīng)濟(jì)上行，通脹下行”構(gòu)成復(fù)蘇階段，此階段由于股票對(duì)經(jīng)濟(jì)的彈性更大，其相對(duì)債券和現(xiàn)金具備明顯超額收益;時(shí)鐘理論

2、“經(jīng)濟(jì)上行，通脹上行”構(gòu)成過熱階段，在此階段，通脹上升增加了持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本，可能出臺(tái)的加息政策降低了債券的吸引力，股票的配置價(jià)值相對(duì)較強(qiáng)，而商品則將明顯走牛;

3、“經(jīng)濟(jì)下行，通脹上行”構(gòu)成滯脹階段，在滯脹階段，現(xiàn)金收益率提高，持有現(xiàn)金最明智，經(jīng)濟(jì)下行對(duì)企業(yè)盈利的沖擊將對(duì)股票構(gòu)成負(fù)面影響，債券相對(duì)股票的收益率提高;

4、“經(jīng)濟(jì)下行，通脹下行”構(gòu)成衰退階段，在衰退階段，通脹壓力下降，貨幣政策趨松，債券表現(xiàn)最突出，隨著經(jīng)濟(jì)即將見底的預(yù)期逐步形成，股票的吸引力逐步增強(qiáng)。  

Ⅰ周期性：當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快(北)，股票和大宗商品表現(xiàn)好。周期性行業(yè)，如：高科技股或鋼鐵股表現(xiàn)超過大市。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩(南)，債券、現(xiàn)金及防守性投資組合表現(xiàn)超過大市。

Ⅱ久期：當(dāng)通脹率下降(西)，折現(xiàn)率下降，金融資產(chǎn)表現(xiàn)好。投資者購(gòu)買周期長(zhǎng)的成長(zhǎng)型股票。當(dāng)通脹率上升(東)，實(shí)體資產(chǎn)，如：大宗商品和現(xiàn)金表現(xiàn)好。估值波動(dòng)小而且周期短的價(jià)值型股票表現(xiàn)超出大市。

Ⅲ利率敏感：銀行和可選消費(fèi)股屬于利率敏感型，在一個(gè)周期中最早有反應(yīng)。在中央銀行放松銀根，增長(zhǎng)開始復(fù)蘇時(shí)的衰退和復(fù)蘇階段，它們的表現(xiàn)最好。

Ⅳ與標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)：一些行業(yè)的表現(xiàn)與標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格走勢(shì)相關(guān)聯(lián)。保險(xiǎn)類股票和投資銀行類股票往往對(duì)債券或股權(quán)價(jià)格敏感，在衰退或復(fù)蘇階段中表現(xiàn)得好。礦業(yè)股對(duì)金屬價(jià)格敏感，在過熱階段中表現(xiàn)得好。石油與天然氣股對(duì)石油價(jià)格敏感，在滯脹階段中表現(xiàn)超過大市。

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