盡管外匯危機(jī)產(chǎn)生的根本原因是匯率未預(yù)料到的變動(dòng)，這一點(diǎn)已非常清楚，但是，外匯危機(jī)在具體狀況下的表現(xiàn)形式卻大相徑庭，解析危機(jī)原因，不應(yīng)單單只考察匯率變動(dòng)的直接影響，還應(yīng)充分考慮它的間接作用，考慮間接作用傳遞的機(jī)制、作用的要素、作用程度等。此外，還應(yīng)解析包含通貨膨脹、物價(jià)變動(dòng)、市場規(guī)模、競爭壓力等因素在內(nèi)的各種影響，力求對(duì)外匯危機(jī)的原因做較為透徹的解析。只有這樣，才能從本質(zhì)上認(rèn)識(shí)危機(jī)，把握危機(jī)。

(1)危機(jī)清單的制作

解析危機(jī)原因，緊要指對(duì)潛在危機(jī)威脅和危機(jī)清單的解析。解析危機(jī)事件原因的最基本、最常用的方式即是制作并解析危機(jī)清單。具體來說，就是采用類似于備忘錄的形式，將單位、家庭和個(gè)人面臨的各種危機(jī)一一列舉，并聯(lián)系商品的出產(chǎn)經(jīng)營行為及資金的借貸、經(jīng)營行為，對(duì)這些危機(jī)實(shí)行綜合考察。危機(jī)經(jīng)營管理人員據(jù)此可對(duì)危機(jī)的性質(zhì)及其可能產(chǎn)生的損失做出合理的判斷，并研究采取何種措施來規(guī)避危機(jī)的發(fā)生。

(2)危機(jī)清單的基本內(nèi)容

外匯危機(jī)暴露的度量

外匯危機(jī)暴露的度量方式可以分為兩種：一種為資本市場法;另一種為現(xiàn)金流量法。資本市場法認(rèn)為，外匯危機(jī)能影響企業(yè)的股票價(jià)格。因此，Adler和Dumas(1984)首次提出外匯危機(jī)暴露可以由股票收益率對(duì)匯率波動(dòng)的敏感度來度量，他們認(rèn)為一單位匯率變動(dòng)造成股票價(jià)值變動(dòng)的大小，就是該資產(chǎn)的外匯暴露。因此外匯暴露是一個(gè)包含了以上因素的傾斜的回歸方程，可以表示成：

P=α+bS+e(1)

其中，P是企業(yè)的股票價(jià)值，a是常數(shù)項(xiàng);b是暴露的回歸系數(shù)，表示為b=Cov(P，S)/Var(S);S是匯率的波動(dòng);e是殘差項(xiàng)，E(e) =Cov (e，S)。

國外許多學(xué)者在Adler-Dumas模型上實(shí)行了進(jìn)展，Jorion(1990)，Amihud(1994)以及Choi和Prasad(1995)都使用了一個(gè)兩因素模型：

Rit = αi + βiRmt + γiXt + εit(2)

其中Rit為i企業(yè)t期的股價(jià)報(bào)酬率; Rmt為市場大盤指數(shù)報(bào)酬率;Xt是t期未預(yù)期匯率變動(dòng)率。

許多學(xué)者利用該模型實(shí)行實(shí)證研究均對(duì)其實(shí)行進(jìn)展和完善，Martin(1999)利用指數(shù)平滑法進(jìn)展了一個(gè)簡單的匯率預(yù)測方式來估計(jì)投入人對(duì)匯率的期望值，這個(gè)變量可同時(shí)包含過去的匯率變動(dòng)率和最近一期的匯率變動(dòng)率，從而使結(jié)果比較客觀和結(jié)構(gòu)化。Bod-nar和 Wong(2000)，Parsley和Popper(2002)以及Dominguez和Tesar(2001)也對(duì)該模型所度量的外匯危機(jī)暴露在變量指標(biāo)的使用如匯率與市場收益率數(shù)據(jù)的選取上有建設(shè)性的建議。

由于企業(yè)在現(xiàn)實(shí)外匯交易中，可能不只一種貨幣的匯率對(duì)企業(yè)價(jià)值造成影響，因此當(dāng)影響企業(yè)價(jià)值的匯率由單獨(dú)一種貨幣的匯率變?yōu)槎喾N貨幣的匯率后，企業(yè)i的價(jià)值決定的方程可以變?yōu)椋?/p>

(3)

其中，Sm為影響該企業(yè)價(jià)值的匯率m，K為其他因素?？梢酝ㄟ^上式求出各種外匯匯率對(duì)企業(yè)價(jià)值的“凈影響”，即求出匯率Sm對(duì)該企業(yè)價(jià)值V的偏導(dǎo)數(shù)bm，m=1，2，…，m，bm即為i企業(yè)面臨的貨幣m的外匯危機(jī)暴露。

但是由于許多不發(fā)達(dá)國家股市的不穩(wěn)定和不完善，容易受到許多人為因素和政府政策因素的影響而引起波動(dòng)。許多對(duì)不發(fā)達(dá)國家所實(shí)行的股票收益率與外匯波動(dòng)之間的關(guān)系研究結(jié)果顯示，用資本市場法度量的外匯危機(jī)暴露顯著性均不是很明顯。由此Shapiro(1990)提出，如果ΔPV/Δe (ΔPV為企業(yè)價(jià)值的變動(dòng)，Δe為外匯的變動(dòng))不等于零時(shí)，企業(yè)將暴露于外匯危機(jī)中。他的研究發(fā)現(xiàn)，外匯危機(jī)暴露為企業(yè)價(jià)值因不確定外匯變動(dòng)的影響而產(chǎn)生的變動(dòng)，亦即外匯的變動(dòng)會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)金流量。因此，他以營運(yùn)的概念為出發(fā)點(diǎn)，認(rèn)為外匯危機(jī)暴露的衡量可以用下面的回歸式來衡量：

ACFt = α + AEXCHt + ut(4)

其中，ACF為t期的現(xiàn)金流量變動(dòng)，AEXCHt為名義匯率變動(dòng)率，a為常數(shù)項(xiàng)，ut為回歸式的殘差項(xiàng)。Brown(1995)，Walsh(1994)以及Martin和Mauer (2003)均采用現(xiàn)金流量法研究企業(yè)的外匯危機(jī)暴露，其模型表示如下：

Rit = aio + aixext + ait(5)

其中，Rit為企業(yè)i在t時(shí)期的營業(yè)收入變動(dòng)率，ext為匯率變動(dòng)率，aio為常數(shù)項(xiàng)，ait為殘差值。由于一個(gè)企業(yè)的某個(gè)時(shí)期的營業(yè)收入的高低，不僅會(huì)受到當(dāng)期匯率變動(dòng)的影響，也應(yīng)受到既往匯率變動(dòng)的影響。因此，上述學(xué)者在該模型的基礎(chǔ)上實(shí)行改進(jìn)，加入?yún)R率滯后的因素來探索競爭效果。由于他們均對(duì)將企業(yè)的月度營業(yè)收入代表企業(yè)的價(jià)值，采用落后四期的匯率變動(dòng)，約一季度的時(shí)間來討論企業(yè)的經(jīng)營暴露狀況：

(6)

其中，Rit為企業(yè)i在t時(shí)期的營業(yè)收入變動(dòng)率，ex為匯率變動(dòng)率，aki為落后k期的外匯危機(jī)暴露系數(shù)，εit殘差值。

用回歸方式測量外匯經(jīng)濟(jì)危機(jī)暴露的優(yōu)點(diǎn)在于：計(jì)算歷程非常簡便，并且其結(jié)果以數(shù)量的形式表示出來，簡單明了，便于企業(yè)的經(jīng)營管理人員實(shí)行其它定量解析。但該方式也存在著一些不足：第一，在計(jì)算外匯危機(jī)暴露時(shí)，只能計(jì)算整個(gè)外匯危機(jī)暴露，而難以將外匯經(jīng)濟(jì)危機(jī)暴露與外匯交易危機(jī)暴露、外匯會(huì)計(jì)危機(jī)暴露區(qū)分開來;第二，在選擇模型形式時(shí)，若對(duì)模型形式的選擇根據(jù)主觀判斷實(shí)行，則具備較大的隨意性;第三，在構(gòu)造模型時(shí)，難以將影響企業(yè)價(jià)值的所有因素均引入到模型中，從而在計(jì)算的外匯危機(jī)暴露中，既有外匯危機(jī)暴露也包含了其他因素引起的危機(jī)暴露，從而從結(jié)果上直接表現(xiàn)為模型的擬合效果均不是很好;第四，實(shí)行參數(shù)估計(jì)時(shí)，需要大量的數(shù)據(jù)，常常出現(xiàn)數(shù)據(jù)不足或數(shù)據(jù)難以獲得的狀況。

外匯危機(jī)識(shí)別的方式

危機(jī)識(shí)別有許多方式，如分解法、頭腦風(fēng)暴法、德爾菲法以及幕景法等。

分解法

一種經(jīng)營行為可能帶有多種危機(jī)，這些危機(jī)的成因及規(guī)律不盡相同。按事物自身的規(guī)律，結(jié)合解析人員的知識(shí)經(jīng)驗(yàn)，將這種經(jīng)營行為的總體危機(jī)實(shí)行分解，將有助于對(duì)危機(jī)整體的認(rèn)識(shí)和了解，例如，對(duì)國際資金市場籌資行為的危機(jī)實(shí)行解析，我們可將之分解為若干個(gè)方面來考慮。

匯率危機(jī)。是指由于匯率波動(dòng)，而使一項(xiàng)以外幣計(jì)值的資產(chǎn)、負(fù)債、盈利或預(yù)期未來現(xiàn)金流量(不管是否確定)以本幣衡量的價(jià)值發(fā)生變動(dòng)，而給外匯交易主體帶釆的不確定性。這種不確定性是兩方面的：叫能使經(jīng)濟(jì)主體遭受損失，也可能帶來收益。匯率危機(jī)一般包含三個(gè)要素：本幣、外幣和時(shí)間。如果一國某企業(yè)在開展對(duì)外業(yè)務(wù)時(shí)，只用本幣結(jié)算，由于不涉及貨幣兌換問題，也就不存在匯率危機(jī)。如果一國某企業(yè)在同一天收入一筆外匯，同時(shí)支出另一筆幣種相同、金額相等的外匯，由于不存在時(shí)間間隔，也不存在匯率危機(jī)!一筆應(yīng)收或應(yīng)付外幣款項(xiàng)的時(shí)間間隔長短與匯率危機(jī)大小成正比：時(shí)間越長，匯率波動(dòng)的可能性越大，匯率危機(jī)也就越大，反之亦然。

利率危機(jī)。利率危機(jī)是由于利率水平變動(dòng)的不確定性，從而導(dǎo)致行為人遭受損失的可能性。對(duì)于利潤一般來自于資產(chǎn)收益率與負(fù)債成本率之間差額的金融機(jī)構(gòu)來說，一目其資產(chǎn)轉(zhuǎn)換中一部分的資產(chǎn)與負(fù)債的到期日匹配不當(dāng)，就有可能把自己暴露于利率危機(jī)之中，緊要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是利潤水平，在于技術(shù)的革新、成本的變化等。二是宏觀政策，在于政策擴(kuò)張或是緊縮。當(dāng)然由于優(yōu)先進(jìn)展某項(xiàng)產(chǎn)業(yè)的需要導(dǎo)致的差別利率的存在，也會(huì)造成一定的利率危機(jī)。三是貨幣市場資金的供求狀況。

信用危機(jī)。從狹義上說，信用危機(jī)是指借款人到期不能或不愿履行還本付息協(xié)議，致使自身遭受損失的可能性，它實(shí)際上是一種違約危機(jī)。從廣義上說，信用危機(jī)是指由于各種不確定因素的影響，使企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營的實(shí)際收益結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)發(fā)生背離，從而導(dǎo)致自身在經(jīng)營行為中遭受損失或獲取額外收益的一種可能性程度。

信用危機(jī)作用于經(jīng)營行為的全歷程，貫穿于營運(yùn)資金來源與運(yùn)用的各個(gè)方面，它不單指資產(chǎn)上的危機(jī)，也包含負(fù)債上的危機(jī);既有表內(nèi)業(yè)務(wù)的危機(jī)，也有表外業(yè)務(wù)的危機(jī)。因此，必須及時(shí)、準(zhǔn)確地發(fā)現(xiàn)信用危機(jī)的各個(gè)誘導(dǎo)因素，系統(tǒng)地、連續(xù)地掌握它們的特征、屬性、大小及變化趨勢等，才能有的放矢、對(duì)癥下藥，規(guī)范自身的經(jīng)營行為，防范和化解危機(jī)。

流動(dòng)性危機(jī)。流動(dòng)性危機(jī)指的是金融資產(chǎn)在不發(fā)生損失的狀況下迅速變現(xiàn)的能力，它要求的是經(jīng)濟(jì)主體在任何狀況下所具備的其資產(chǎn)即時(shí)變現(xiàn)或是隨時(shí)從外部獲得可用資金的能力。對(duì)于企業(yè)尤其是金融機(jī)構(gòu)而言，由于其經(jīng)營職能的特殊性，一旦其貸款承諾無法隨時(shí)兌現(xiàn)或是客戶提現(xiàn)的要求不能及時(shí)滿足，都會(huì)對(duì)其下一步的正常運(yùn)行帶來一定的困難。

頭腦風(fēng)暴法

頭腦風(fēng)暴法(Brain Storming)又稱“智暴法”，是一種專家調(diào)查咨詢方式，本意是形容參加會(huì)議的人可以暢所欲言，不受任何約束地發(fā)表區(qū)別意見。也有的將其形象化地譯為諸葛亮?xí)h、神仙會(huì)，智力激勵(lì)法或集體思考法等。這種方式可以采取廣泛收集專家學(xué)者意見的方式，也可采取小組會(huì)議的方式。在小組會(huì)議上，大家可以暢所欲言，相互激勵(lì)，相互啟發(fā)。如果釆取小組廾會(huì)的形式，參加的人數(shù)不要過多，以便讓與會(huì)者有充分發(fā)表意見的機(jī)會(huì)。如果想多聽聽意見，可以分組開會(huì)。參加會(huì)議的人通常由危機(jī)解析專家、危機(jī)經(jīng)營管理者、專業(yè)領(lǐng)域里的專家、具備較強(qiáng)邏輯思維能力和概括能力的專家組成，一般不要有直接領(lǐng)導(dǎo)人參加。例如，某企業(yè)準(zhǔn)備到一個(gè)進(jìn)展中國家去投入辦廠，它可以首先向各方專家咨詢，如法律專家、金融會(huì)計(jì)師、工程技術(shù)人員、當(dāng)?shù)卣鈬度虢?jīng)營管理當(dāng)局等等。此外，還可以召開“諸葛亮?xí)h”，讓大家思考各種可能面臨的狀況：開思路。

此外，對(duì)頭腦風(fēng)暴法的結(jié)果還要實(shí)行認(rèn)真的解析，既不能輕視，也不能盲目接受。一般來說，只要有少數(shù)幾條意見得到實(shí)際應(yīng)用，也就是成功的解析方式。曾經(jīng)有一個(gè)這樣的教訓(xùn)：有一家服裝出產(chǎn)企業(yè)準(zhǔn)備在一島國建分廠，加工印染服裝，在對(duì)各方條件實(shí)行考察論證后，感到相當(dāng)滿意。但是，當(dāng)加工好的服裝運(yùn)抵企業(yè)時(shí)，經(jīng)理們卻吃一驚，因?yàn)樗麄兛吹?，原本?yīng)是單色的精良服裝現(xiàn)在卻是“光怪陸離”。原因出在當(dāng)?shù)氐乃|(zhì)上，當(dāng)?shù)厮|(zhì)導(dǎo)致染料性能發(fā)生了褪變，這在以前看來似乎是非常離奇的事。

德爾菲法

德爾菲法(Relphi)是一種典型的專家咨詢調(diào)查法，它以希臘阿波羅神殿所在地德爾菲命名，意在表示這是一種集眾人智慧實(shí)行準(zhǔn)確預(yù)測的方式-這種方式后來被廣泛運(yùn)用于危機(jī)經(jīng)營管理和危機(jī)決策中;其基本特點(diǎn)是：參加者之間相互匿名，將各種回答實(shí)行統(tǒng)計(jì)處理，將上一次征洵的統(tǒng)計(jì)結(jié)果反饋給參加者，這一歷程反復(fù)實(shí)行，直到組織者得到滿意的結(jié)果為止。整個(gè)歷程均采用匿名形式，這樣可以避免權(quán)威、資歷、勸說、壓力等因素的影響、問詢實(shí)行多輪反復(fù)，每一次反復(fù)都帶有對(duì)每一條目的統(tǒng)計(jì)反饋，包含中位值及一些離散度的測量數(shù)值，有時(shí)要提給全部回答的概率分布。對(duì)問題回答結(jié)果采用“四分點(diǎn)”方式實(shí)行統(tǒng)計(jì)處理，即將所有回答按一定規(guī)則排列，將這一排列做“四分”處理，分成四個(gè)區(qū)間，相應(yīng)的劃分點(diǎn)稱為“下四分點(diǎn)”、“中位數(shù)”和“上四分點(diǎn)”?；卮鹪谏舷滤姆贮c(diǎn)之外的回答者可以被請(qǐng)求更正其回答，或陳述理由，對(duì)每一次的反復(fù)都可以提給必要的信息反饋，當(dāng)將上一次的統(tǒng)計(jì)結(jié)果反饋給參加者時(shí)，他們會(huì)對(duì)自己的回答實(shí)行調(diào)整，這樣得到新一輪的調(diào)查結(jié)果：反復(fù)的結(jié)果是，專家意見最后出現(xiàn)一定的收斂，即意見逐漸趨于一致。

德爾菲法運(yùn)用于危機(jī)解析，需要注意：(1)采取匿名制;參加的專家相互之間不知道姓名。(2)避免個(gè)人權(quán)威、資歷、壓力等影響，特別是主持人或組織者的傾向性意見，(3)問題要集中，并排列好，以引起專家的興趣和注意力，(4)避免組合事件。如果一件事包含兩個(gè)方面，一方面是專家同意的，另一方面是區(qū)別意的，這時(shí)專家就難以做出回答。(5)要限制問題的數(shù)量。一股認(rèn)為20—25個(gè)為宜，過多的問題不僅排列困難，也容易引起交叉和組合：(6)回答問題的方式區(qū)別。如可能方案的排序，或回答某個(gè)數(shù)字等。統(tǒng)計(jì)整理的方式也區(qū)別，結(jié)論也會(huì)有所區(qū)別。因此，對(duì)結(jié)論還需要實(shí)行再解析。

幕景解析法

幕景解析法是指在危機(jī)解析歷程中，用幕景描繪能引起危機(jī)的關(guān)鍵因素及其影口向程度的方式。幕景是對(duì)危機(jī)狀態(tài)(包含靜止?fàn)顟B(tài)和持續(xù)性狀態(tài))的-種描繪，這種狀態(tài)既可以是文字型的，也可以是圖形，圖表或曲線型的、幕景解析法研究的重點(diǎn)是：當(dāng)某種因素變化時(shí)，整個(gè)狀況將會(huì)是怎樣?將會(huì)有什么樣的危機(jī)發(fā)生?其影響力度將會(huì)有多大?通過選擇—些關(guān)鍵因素，然后像電影屏幕一樣—幕一幕地實(shí)行演示，比較區(qū)別的結(jié)果，以通俗、形象的方式表示出來，供決策時(shí)參考?？梢?，這種方式的功能緊要在于考察危機(jī)范圍及事態(tài)的進(jìn)展，并對(duì)各種狀況作對(duì)比研究，以選擇最佳的效果。因此，幕景解析尤其適用于對(duì)企業(yè)實(shí)行危機(jī)解析。

幕景解析法的歷程緊要包含篩選、監(jiān)測和診斷。篩選就是用某種程序?qū)撛谖C(jī)實(shí)行分類選擇的歷程?？梢越馕鰸撛诘姆N種不確定因素，理清哪些因素最可能引起危機(jī)損失，哪些岡素可以暫時(shí)排除，哪些因素對(duì)產(chǎn)生危機(jī)及損失的影響不甚明了。在此基礎(chǔ)上對(duì)區(qū)別的后果實(shí)行歸類，以便危機(jī)經(jīng)營管理者用區(qū)別的方式處理區(qū)別的危機(jī)。監(jiān)測就是在某種危機(jī)出現(xiàn)后對(duì)事件、歷程、現(xiàn)象、后果實(shí)行觀測、記錄和解析的歷程，并對(duì)危機(jī)的進(jìn)展、演變趨勢作出預(yù)測和警報(bào)。診斷就是對(duì)危機(jī)及損失的前兆、危機(jī)的后果和各種起因?qū)嵭性u(píng)價(jià)，找出緊要原因并實(shí)行詳細(xì)的檢查，幕景解析的結(jié)果，都以形象、易懂的方式表示出來。例如，它可以向決策人員提給未來某種投入機(jī)會(huì)最好的，最壞的和最可能發(fā)生的前景，并且可以詳細(xì)給出這三種區(qū)別狀況下可能發(fā)生的事件和危機(jī)。

幕景解析法是增強(qiáng)精確解析未來能力的一種思維程序?？梢蕴嵝褯Q策者注意某種措施或政策可能引起的危機(jī)或危機(jī)性的后果，建議需要實(shí)行監(jiān)測的危機(jī)范圍，研究某些關(guān)鍵因素對(duì)未來歷程的重大影響，而且，當(dāng)有多種相互矛盾的幕景時(shí)，可以更有效地實(shí)行多種選擇與比較。但是這種解析方式也有一定的局限性，即容易產(chǎn)生所謂“隧道眼光”(Tunnel Vision)現(xiàn)象，就好像是從隧道中觀察外界事物一樣，難以看到比較全面的狀況：因?yàn)樗心痪敖馕龆际菄@著解析者目前的考慮和所獲得的信息量實(shí)行的，因此，必然會(huì)產(chǎn)生一定的偏差。所以，幕景解析法也要與其他解析方式結(jié)合使用。