什么是監(jiān)管套利

監(jiān)管套利是指金融機(jī)構(gòu)在不違背監(jiān)管資本規(guī)范的前提下，通過(guò)金融交易在不降低金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)規(guī)模和整體危機(jī)的同時(shí)降低監(jiān)管資本要求。由于監(jiān)管資本往往被視為一種監(jiān)管稅收，是金融機(jī)構(gòu)的成本和負(fù)擔(dān)，金融機(jī)構(gòu)具備從事監(jiān)管套利的動(dòng)機(jī)?，F(xiàn)代信用組合經(jīng)營(yíng)管理中的貸款銷售和資產(chǎn)證券化交易通常成為金融機(jī)構(gòu)從事監(jiān)管套利的常用工具。

監(jiān)管套利的內(nèi)涵和影響

在對(duì)次貸危機(jī)的反思中，監(jiān)管套利被看作是引發(fā)危機(jī)的一個(gè)重要根源，在諸多場(chǎng)合一再提及：2008年3月，美國(guó)財(cái)政部提出金融市場(chǎng)監(jiān)管改革方案之后，紐約大學(xué)商學(xué)院教授諾利爾·羅比尼(Nouriel Roubini)針對(duì)改革方案進(jìn)一步提出了在金融創(chuàng)新和全球化背景下金融監(jiān)管改革的十條基本觀點(diǎn)，其中多次提到監(jiān)管套利的影響及其應(yīng)對(duì)之策;2008年11月，G20國(guó)家通過(guò)的華盛頓宣言呼吁加強(qiáng)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的國(guó)際合作，避免包含監(jiān)管套利等在內(nèi)的潛在不利因素對(duì)世界各國(guó)產(chǎn)生消極影響;2009年4月，G20國(guó)家倫敦峰會(huì)公報(bào)也聲明，要建立起更加具備一致性和系統(tǒng)性的跨國(guó)合作關(guān)系，創(chuàng)立全球金融系統(tǒng)所需的、通過(guò)國(guó)際社會(huì)一致認(rèn)可的高標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)管框架，從而降低監(jiān)管套利的影響。

監(jiān)管套利在金融學(xué)領(lǐng)域中屬于一個(gè)較新的概念。里奇(Licht，1998)將監(jiān)管套利定義為發(fā)行人等市場(chǎng)參與主體通過(guò)注冊(cè)地轉(zhuǎn)換等途徑，從監(jiān)管要求較高的市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到監(jiān)管要求低的市場(chǎng)去，從而全部或部分地規(guī)避監(jiān)管、牟取額外利益的行為。斯凱博(Skipper，1999)則認(rèn)為監(jiān)管套利是金融集團(tuán)通過(guò)內(nèi)部業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換從而全部或部分地規(guī)避金融管制，謀取額外收益的行為。也有不少學(xué)者從監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)的視角給出監(jiān)管套利的內(nèi)涵，斯帕特(Spatt，2006)指出監(jiān)管套利是監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，通常存在于有多種選擇的監(jiān)管體制中;哈德杰馬尼爾(Hadjiemmanuil，2003)則提出，監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)的可能后果有兩個(gè)，即監(jiān)管競(jìng)次和監(jiān)管套利，而監(jiān)管套利是指提給相同產(chǎn)品的區(qū)別金融機(jī)構(gòu)因受到區(qū)別監(jiān)管者的監(jiān)管，造成規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)和執(zhí)法實(shí)踐上的不一致，從而導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)嘗試改變其類屬，以便將自己置于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)最寬松或者監(jiān)管手段最平和的監(jiān)管機(jī)構(gòu)管轄之下。從本質(zhì)上看，金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管套利行為的目的無(wú)外乎尋找更為寬松的市場(chǎng)監(jiān)管環(huán)境，降低機(jī)構(gòu)為滿足監(jiān)管要求而付出的成本，從而提高自身利潤(rùn);而監(jiān)管套利行為的前提是，金融機(jī)構(gòu)可以實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)在區(qū)別監(jiān)管環(huán)境中的轉(zhuǎn)移。

監(jiān)管套利的根源

區(qū)別地區(qū)監(jiān)管體系的差別被認(rèn)為是監(jiān)管套利廣泛存在的根源。以美國(guó)為例，聯(lián)邦和各州都有權(quán)對(duì)金融機(jī)構(gòu)頒發(fā)執(zhí)照并實(shí)行監(jiān)管，其中聯(lián)邦級(jí)別的監(jiān)管者就有十多個(gè)，而五十個(gè)州則又各有其獨(dú)立監(jiān)管機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)實(shí)行分業(yè)多頭監(jiān)管，他們的很多監(jiān)管職能產(chǎn)生了重疊，而監(jiān)管規(guī)則又不盡相同，所以金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)自己的實(shí)際狀況實(shí)行“監(jiān)管選購(gòu)”(go regulator shopping)。1979年紐約州銀行官不允許米德蘭海運(yùn)銀行與香港匯豐銀行合并,米德蘭海運(yùn)銀行就放棄了州銀行的運(yùn)營(yíng)特許證,轉(zhuǎn)而獲取了美國(guó)聯(lián)邦特許證;同樣，在這一時(shí)期一些美國(guó)銀行也根據(jù)自身需求放棄了聯(lián)邦特許證轉(zhuǎn)而獲取州特許證，這些都可以看作是早期的金融監(jiān)管套利行為。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的可選擇性使得一些金融機(jī)構(gòu)本來(lái)無(wú)法開展的業(yè)務(wù)可以在新的地區(qū)繼續(xù)開展下去，其中當(dāng)然不乏可能提升整個(gè)金融系統(tǒng)危機(jī)的高危機(jī)業(yè)務(wù)。

與監(jiān)管重疊同時(shí)存在的是監(jiān)管真空。因?yàn)槊绹?guó)整個(gè)國(guó)家的監(jiān)管規(guī)則不能統(tǒng)一，特別是很多監(jiān)管機(jī)構(gòu)片面地注重特定監(jiān)管業(yè)務(wù)，使得整體監(jiān)管系統(tǒng)中存在著很多漏洞，這些漏洞也為金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利提給了可能。而且，對(duì)于市場(chǎng)上分類比較模糊的業(yè)務(wù)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間存在著責(zé)任推諉現(xiàn)象，這就更加助長(zhǎng)了監(jiān)管套利行為。

對(duì)一個(gè)國(guó)家而言，如果區(qū)別地區(qū)的監(jiān)管要求區(qū)別，那么金融機(jī)構(gòu)就可以在地區(qū)間轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)以實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利，這個(gè)國(guó)家的金融危機(jī)會(huì)隨之上升;對(duì)于整個(gè)世界而言，如果區(qū)別國(guó)家的監(jiān)管要求區(qū)別，那么監(jiān)管套利行為將會(huì)在國(guó)家之間廣泛存在，這也就解釋了為什么索羅斯的“量子基金”要在百慕大而非美國(guó)本土注冊(cè)。每個(gè)國(guó)家有各自區(qū)別的金融進(jìn)展進(jìn)程、相對(duì)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域以及由此決定的金融監(jiān)管規(guī)則和法律框架，因而監(jiān)管的強(qiáng)度和重點(diǎn)區(qū)別，金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)自身的需要向監(jiān)管成本更低的國(guó)家轉(zhuǎn)移，從而實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利。

更為現(xiàn)實(shí)的狀況是，每個(gè)國(guó)家為了加快金融市場(chǎng)進(jìn)展，滿足流動(dòng)性需要，甚至是爭(zhēng)取稅收，都有動(dòng)力通過(guò)降低監(jiān)管要求的辦法吸引更多金融機(jī)構(gòu)攜帶資本在本國(guó)注冊(cè)和進(jìn)展，國(guó)與國(guó)之間因此存在了競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。2002年美國(guó)金融史上最為嚴(yán)厲的監(jiān)管法律《薩班斯—奧克斯利法案》出臺(tái)之后，時(shí)任倫敦市長(zhǎng)史達(dá)維將之視為“讓倫敦超越紐約的最好幫手”，國(guó)際之間的監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)可見一斑。同樣道理，美國(guó)國(guó)內(nèi)各州之間也存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，監(jiān)管較松的州在競(jìng)爭(zhēng)中處于有利位置。國(guó)家之間的競(jìng)爭(zhēng)、地區(qū)之間的競(jìng)爭(zhēng)，才是監(jiān)管套利廣泛存在而又痼疾難除的根源。如果這樣的競(jìng)爭(zhēng)長(zhǎng)期持續(xù)下去，最終的結(jié)果是每個(gè)國(guó)家、每個(gè)地區(qū)都會(huì)為爭(zhēng)取更多的本地注冊(cè)金融機(jī)構(gòu)而不斷降低監(jiān)管門檻。

監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)是以“完全競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)形成一個(gè)完善市場(chǎng)”的經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)，認(rèn)為監(jiān)管制度也是一種產(chǎn)品，因而作為監(jiān)管產(chǎn)品提給者的國(guó)家之間只有完全競(jìng)爭(zhēng)才能提給最優(yōu)質(zhì)的監(jiān)管制度，進(jìn)而主張應(yīng)由金融機(jī)構(gòu)自由選擇接受哪個(gè)國(guó)家、哪個(gè)地區(qū)的監(jiān)管制度。但是，正如完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)依然會(huì)無(wú)法避免市場(chǎng)失靈的問(wèn)題一樣，監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)無(wú)法消除監(jiān)管套利和法律規(guī)避，次貸危機(jī)的出現(xiàn)讓監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)的不切實(shí)際性顯露無(wú)疑。

監(jiān)管套利的動(dòng)因

商業(yè)銀行實(shí)行監(jiān)管套利的內(nèi)在動(dòng)因緊要有以下三個(gè)方面。

(1)滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)的資本充足要求。銀行將資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)危機(jī)區(qū)別、但危機(jī)權(quán)重與監(jiān)管資本要求相同的貸款組合中的一部分貸款實(shí)行轉(zhuǎn)讓或危機(jī)轉(zhuǎn)移，在銀行實(shí)際資本數(shù)量未發(fā)生變化的狀況下，降低了表內(nèi)危機(jī)加權(quán)資產(chǎn)額。使銀行的名義資本充足率得以提高，達(dá)到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的資本充足要求或規(guī)避資本監(jiān)管的目的。

(2)提高資本收益率。商業(yè)銀行通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)組合，在監(jiān)管資本標(biāo)準(zhǔn)要求相同的區(qū)別資產(chǎn)中減少低危機(jī)、低收益資產(chǎn)，保留高危機(jī)、高收益資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)以低的資本需求量支持高收益率的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，提高銀行資本配置效率。

(3)擴(kuò)大資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模。監(jiān)管套利因提高名義資本充足率、減少監(jiān)管資本需求量而釋放出的資本，可支持信貸業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大。這一點(diǎn)在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、信貸規(guī)模受到監(jiān)管約束的狀況下更易被銀行所利用。商業(yè)銀行為增加利潤(rùn)來(lái)源，會(huì)通過(guò)監(jiān)管套利，實(shí)現(xiàn)資本釋放，支持資產(chǎn)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。