債券投資術(shù)語整理大全
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債券投資術(shù)語
·債券面值
債券面值是指?jìng)诎l(fā)行時(shí)所定的票面金額，表示發(fā)行者借入并承諾未來特定日期，償付給債券持有者的金額。不過債券面值與投資者購買國債所借給債券發(fā)行的總金額不同，實(shí)質(zhì)上它是債券投資本金。
·票面利率
票面利率是指?jìng)嫔纤涊d的利率，在債券到期前都以次利率計(jì)算、支付債息。若銀行存款利率不變，債券利率越高，說明債券持有者所得債息越多，債券價(jià)格也越高;
·應(yīng)計(jì)利息
應(yīng)計(jì)利息指的是自上一利息支付日到買賣結(jié)算日所產(chǎn)生的利息收入。而零息債券指的是發(fā)行債息日到交割日所包含的利息總額，付息債券指的是本付息期起息日到交割日所包含的利息總額，貼現(xiàn)債券沒有票面利率，那么應(yīng)計(jì)利息就是零。它的計(jì)算公式為：應(yīng)計(jì)利息額=票面利率÷365×已計(jì)息天數(shù)×100
·全價(jià)
現(xiàn)在銀行之間的債券市場(chǎng)及交易所債券市場(chǎng)實(shí)行的都是凈價(jià)交易，在凈價(jià)交易之下，現(xiàn)券買賣交易時(shí)，以不包含計(jì)利息的價(jià)格成交，但在結(jié)算時(shí)采用全價(jià)，換句話說就是買方不僅按凈價(jià)支付成交價(jià)款，還要向賣方支付利息，凈價(jià)、利息在交割單中分列顯示，方便國債交易稅務(wù)處理。注意：全價(jià)=凈價(jià)+應(yīng)計(jì)利息;
·凸性
債券價(jià)格凸性指的是描述債券價(jià)格及到期收益率形狀。也就是價(jià)格和收益率的彎曲度(曲率)，或者可以說是價(jià)格——收益率的關(guān)系。債券曲率較大，在到期收益率下降時(shí)，其價(jià)格增加量就會(huì)比收益率上升時(shí)價(jià)格的減少量大。凸性較突出的債券，在市場(chǎng)利率變化時(shí)，跌幅較小。
什么是短期融資券的資本成本?
在金融活動(dòng)中用來衡量一個(gè)公司的資本成本。因?yàn)槿谫Y成本被看作是一個(gè)邏輯上的價(jià)格標(biāo)簽，它過去被很多公司用作一個(gè)融資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率。
公司從外部獲取資金的來源主要有兩種：股本和債務(wù)。因此一個(gè)公司的資本結(jié)構(gòu)主要包含三個(gè)成分： 優(yōu)先股，普通股和債務(wù)(常見的有債券和期票)。加權(quán)平均資本成本考慮資本結(jié)構(gòu)中每個(gè)成分的相對(duì)權(quán)重并體現(xiàn)出該公司的新資產(chǎn)的預(yù)期成本。
計(jì)算個(gè)別資金占全部資金的比重時(shí)，可分別選用賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)來計(jì)算。市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)指?jìng)⒐善币允袌?chǎng)價(jià)格確定權(quán)數(shù)。這樣計(jì)算的加權(quán)平均資本成本能反映企業(yè)的實(shí)際情況。同時(shí)，為彌補(bǔ)證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁的不便，也可以用平均價(jià)格。
目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)是指?jìng)?、股票以未來預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定權(quán)數(shù)。這種能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，而不是像賬面價(jià)值權(quán)數(shù)和市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)那樣只反映過去和如今的資本成本結(jié)構(gòu)，所以按目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。然而，企業(yè)很難客觀合理地確定證券的目標(biāo)價(jià)值，又使這種計(jì)算方法不易推廣。
資本成本是指投資資本的機(jī)會(huì)成本。這種成本不是實(shí)際支付的成本，而是一種失去的收益，是將資本用于本項(xiàng)目投資所放棄的其他投資機(jī)會(huì)的收益，因此被稱為機(jī)會(huì)成本。 例如，投資人投資一個(gè)公司的目的是取得回報(bào)，他是否愿意投資于特定企業(yè)要看該公司能否提供更多的報(bào)酬。為此，他需要比較該公司的期望報(bào)酬率與其他等風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)的期望報(bào)酬率。如果該公司的期望報(bào)酬率高于所有的其他投資機(jī)會(huì)，他就會(huì)投資于該公司。他放棄的其他投資機(jī)會(huì)的收益就是投資于本公司的成本。因此，資本成本也稱為投資項(xiàng)目的取舍率、最低可接受的報(bào)酬率。
借入長(zhǎng)期資金即債務(wù)資本，要求企業(yè)定期付息，到期還本，投資者風(fēng)險(xiǎn)較少，企業(yè)對(duì)債務(wù)資本只負(fù)擔(dān)較低的成本。但因?yàn)橐ㄆ谶€本付息，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。自有資本不用還本，收益不定，投資者風(fēng)險(xiǎn)較大，因而要求獲得較高的報(bào)酬，企業(yè)要支付較高的成本。但因?yàn)椴挥眠€本和付息，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。所以，資本成本也就由自有資本成本和借入長(zhǎng)期資金成本兩部分構(gòu)成。
資本成本指企業(yè)籌集和使用資本而付出的代價(jià)，通常包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。
籌資費(fèi)用，指企業(yè)在籌集資本過程中為取得資金而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，如銀行借款的手續(xù)費(fèi)，發(fā)行股票、債券等證券的印刷費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、宣傳費(fèi)及承銷費(fèi)等。
用資費(fèi)用，指在使用所籌資本的過程中向出資者支付的有關(guān)報(bào)酬，如銀行借款和債券的利息、股票的股利等。
資本成本是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)，是評(píng)價(jià)投資方案、進(jìn)行投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn)，也是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)的重要依據(jù)。
資本成本(cost of capital)既可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示。用絕對(duì)數(shù)表示的，如借入長(zhǎng)
期資金即指資金占用費(fèi)和資金籌集費(fèi);用相對(duì)數(shù)表示的，如借入長(zhǎng)期資金即為資金占用費(fèi)與實(shí)際取得資金之間的比率，但是它不簡(jiǎn)單地等同于利息率，兩者之間在含義和數(shù)值上是有區(qū)別的。在財(cái)務(wù)管理中，一般用相對(duì)數(shù)表示。
資本成本與生產(chǎn)經(jīng)營成本相比具有以下四個(gè)特點(diǎn)：
1、生產(chǎn)經(jīng)營成本全部從營業(yè)收入中抵補(bǔ)，而資本成本有的是從營業(yè)收入中抵補(bǔ)，如
向銀行借款支付的利息和發(fā)行債券支付的利息;有的是從稅后利潤中支付，如發(fā)行普通股支付的股利;有的則沒有實(shí)際成本的支出，而只是一種潛在和未來的收益損失的機(jī)會(huì)成本，如留存收益。
2、生產(chǎn)經(jīng)營成本是實(shí)際耗費(fèi)的計(jì)算值，而資本成本是一種建立在假設(shè)基礎(chǔ)上的不很精確的估算值。如按固定增長(zhǎng)模型計(jì)算普通股成本率，就以假定其股利每年平均增長(zhǎng)作為基礎(chǔ)。
3、生產(chǎn)經(jīng)營成本主要是為核算利潤服務(wù)的，其著眼點(diǎn)是已經(jīng)發(fā)生的生產(chǎn)經(jīng)營過程中的耗費(fèi)。資本成本主要是為企業(yè)籌資、投資決策服務(wù)的，其著眼點(diǎn)在于將來資金籌措和使用的代價(jià)。
4、生產(chǎn)經(jīng)營成本都是稅前的成本，而資本成本是一種稅后的成本。
含義
資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用。
1、籌資費(fèi)
籌資費(fèi)，是指企業(yè)在資本籌措過程中為獲取資本而付出的代價(jià)，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、公司債券而支付的發(fā)行費(fèi)等?；I資費(fèi)用通常在資本籌集時(shí)一次性發(fā)生，在資本使用過程中不再發(fā)生，因此，視為籌資數(shù)額的一項(xiàng)扣除。
2、占用費(fèi)
占用費(fèi)，是指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的代價(jià)，如向銀行等債權(quán)人支付的利息，向股東支付的股利等。占用費(fèi)用是因?yàn)檎加昧怂速Y金而必須支付的，是資本成本的主要內(nèi)容。
資本成本在企業(yè)籌資、投資和經(jīng)營活動(dòng)過程中具有以下三個(gè)方面的作用：
1、資本成本是企業(yè)籌資決策的重要依據(jù)。
企業(yè)的資本可以從各種渠道，如銀行信貸資金、民間資金、企業(yè)資金等來源取得，其籌資的方式也多種多樣，如吸收直接投資、發(fā)行股票、銀行借款等。但不管選擇何種渠道，采用哪種方式，主要考慮的因素還是資本成本。
通過不同渠道和方式所籌措的資本，將會(huì)形成不同的資本結(jié)構(gòu)，由此產(chǎn)生不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本。所以，資本成本也就成了確定最佳資本結(jié)構(gòu)的主要因素之一。
隨著籌資數(shù)量的增加，資本成本將隨之變化。當(dāng)籌資數(shù)量增加到增資的成本大于增資的收入時(shí)，企業(yè)便不能再追加資本。因此，資本成本是限制企業(yè)籌資數(shù)額的一個(gè)重要因素。
2、資本成本是評(píng)價(jià)和選擇投資項(xiàng)目的重要標(biāo)準(zhǔn)。
資本成本實(shí)際上是投資者應(yīng)當(dāng)取得的最低報(bào)酬水平。只有當(dāng)投資項(xiàng)目的收益高于資本成本的情況下，才值得為之籌措資本;反之，就應(yīng)該放棄該投資機(jī)會(huì)。
3、資本成本是衡量企業(yè)資金效益的臨界基準(zhǔn)。
如果一定時(shí)期的綜合資本成本率高于總資產(chǎn)報(bào)酬率，就說明企業(yè)資本的運(yùn)用效益差，經(jīng)營業(yè)績(jī)不佳;反之，則相反。
中西方不同理解
以下列舉了我國對(duì)資本成本的錯(cuò)誤理解
在我國理財(cái)學(xué)中，資本成本可能是理解最為混亂的一個(gè)概念。人們對(duì)它的理解往往是基于表面上的觀察。比如，許多人覺得借款利率是資本成本的典型代表，為數(shù)不少的上市公司由于可以不分派現(xiàn)金股利而以為股權(quán)資本是沒有資本成本的。在大多數(shù)的理財(cái)學(xué)教材中，關(guān)于資本成本最常見的定義是：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，包括資金籌集費(fèi)用和資金占用費(fèi)用兩部分。
出現(xiàn)這種情況是因?yàn)椋覈呢?cái)務(wù)管理理論是從原蘇聯(lián)引進(jìn)的，因此按照原蘇聯(lián)的做法，將財(cái)務(wù)作為國民經(jīng)濟(jì)各部門中客觀存在的貨幣關(guān)系包括在財(cái)政體系之中。雖然其后的學(xué)科發(fā)展打破了原蘇聯(lián)的財(cái)務(wù)理論框架，但財(cái)務(wù)一直是在大財(cái)政格局下的一個(gè)附屬學(xué)科。學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為，財(cái)務(wù)管理分為宏觀財(cái)務(wù)和微觀財(cái)務(wù)兩個(gè)層次，并把微觀財(cái)務(wù)納入宏觀財(cái)務(wù)體系，以財(cái)政職能代替財(cái)務(wù)職能。在這種學(xué)科背景下，企業(yè)籌措資金時(shí)只考慮資金籌集和使用成本，沒有市場(chǎng)成本意識(shí)和出資者回報(bào)意識(shí)，從而得出與西方理論界迥異的資本成本概念。
西方理論
現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理思想來自西方微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，財(cái)務(wù)管理與公共財(cái)政完全分離，是一種實(shí)效性的企業(yè)財(cái)務(wù)，即西方的財(cái)務(wù)概念都是指企業(yè)財(cái)務(wù)。財(cái)務(wù)管理以資本管理為中心，以經(jīng)濟(jì)求利原則為基礎(chǔ)，著重研究企業(yè)管理當(dāng)局如何進(jìn)行財(cái)務(wù)決策、怎樣使企業(yè)價(jià)值最大化。在這種市場(chǎng)化背景下，股東的最低回報(bào)率即資本成本就成為應(yīng)有之義了。西方理財(cái)學(xué)界對(duì)資本成本的定義為：資本成本是企業(yè)為了維持其市場(chǎng)價(jià)值和吸引所需資金而在進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)所必須達(dá)到的報(bào)酬率，或者是企業(yè)為了使其股票價(jià)格保持不變而必須獲得的投資報(bào)酬率?？梢哉f，對(duì)資本成本的理解偏差是我國理財(cái)學(xué)發(fā)展不成熟的一個(gè)重要表現(xiàn)。
決定因素
資本成本高低的決定因素：
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本的高低，其中主要的有：總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境、證券市場(chǎng)條件、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況、項(xiàng)目融資規(guī)模。
總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了整個(gè)經(jīng)濟(jì)中資本的供給和需求，以及預(yù)期通貨膨脹的水平?？傮w經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響，反映在無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上。顯然，如果整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的資金需求和供給發(fā)生變動(dòng)，或者通貨膨脹水平發(fā)生變化，投資者也會(huì)相應(yīng)改變其所要求的收益率。具體說，如果貨幣需求增加，而供給沒有相應(yīng)增加，投資人便會(huì)提高其投資收益率，企業(yè)的資本成本就會(huì)上升;反之，則會(huì)降低其要求的投資收益率，使資本成本下降。如果預(yù)期通貨膨脹水平上升，貨幣購買力下降，投資者也會(huì)提出更高的收益率來補(bǔ)償預(yù)期的投資損失，導(dǎo)致企業(yè)資本成本上升。
證券市場(chǎng)條件影響證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)條件包括證券的市場(chǎng)流動(dòng)難易程度和價(jià)格波動(dòng)程度。如果某種證券的市場(chǎng)流動(dòng)性不好，投資者想買進(jìn)或賣出證券相對(duì)困難，變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)加大，要求的收益率就會(huì)提高;或者雖然存在對(duì)某證券的需求，但其價(jià)格波動(dòng)較大，投資的風(fēng)險(xiǎn)大，要求的收益率也會(huì)提高。
企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況，指經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動(dòng)上;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)籌資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在普通股收益率的變動(dòng)上。如果企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，投資者便會(huì)有較高的收益率要求。
融資規(guī)模是影響企業(yè)資本成本的另一個(gè)因素。企業(yè)的融資規(guī)模大，資本成本較高。比如，企業(yè)發(fā)行的證券金額很大，資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)都會(huì)上升，而且證券發(fā)行規(guī)模的增大還會(huì)降低其發(fā)行價(jià)格，由此也會(huì)增加企業(yè)的資本成本。
資金成本與資本成本的根本區(qū)別
從定義上看，資本成本與資金成本都是企業(yè)發(fā)行融資工具的代價(jià)，也即決定企業(yè)融資決策的價(jià)格指標(biāo)。這一共同點(diǎn)啟發(fā)我們應(yīng)該到定價(jià)理論中去探討它們的根本區(qū)別。
從是否應(yīng)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素看
在金融理論的發(fā)展過程中，定價(jià)理論一直作為貫徹其中的軸心，推動(dòng)著整個(gè)金融理論的發(fā)展?；仡櫄v史我們可以看到，定價(jià)理論的軌跡正是沿著商品價(jià)格-資金價(jià)格(利率)-貨幣資產(chǎn)價(jià)格-資本資產(chǎn)價(jià)格這樣的路線向前發(fā)展。與普通商品相比，金融資產(chǎn)最大的特點(diǎn)是收益具有不確定性，而且資本資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于貨幣資產(chǎn)。因此對(duì)金融資產(chǎn)定價(jià)時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)就成為人們不得不考慮的因素。其中，貨幣資產(chǎn)由于期限很短，可以忽略其風(fēng)險(xiǎn)，直接以籌集費(fèi)和占用費(fèi)來定價(jià)。但資本資產(chǎn)的定價(jià)就必須考慮其風(fēng)險(xiǎn)的大小。西方公司企業(yè)在融資決策中就主要使用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的資本成本概念。相反地，我國理論界過去一直都忽視資本定價(jià)中的風(fēng)險(xiǎn)因素，在我國理論界缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的背景下，企業(yè)融資時(shí)側(cè)重使用建立在籌集費(fèi)和占用費(fèi)基礎(chǔ)上的資金成本概念也就在情理之中了。
從是否體現(xiàn)出完善的現(xiàn)代公司治理機(jī)制看
委托代理理論認(rèn)為，在公司企業(yè)中，公司管理者的利益與股東的利益是不一致的。公司管理者需要的是他們個(gè)人收益的最大化，而這種個(gè)人收益最大化卻可能與股東利益最大化發(fā)展沖突。因此，必須設(shè)計(jì)相應(yīng)的公司治理機(jī)制以保護(hù)股東的利益。
在完善的公司治理機(jī)制下，投資者就能夠保護(hù)自己的投資利益，對(duì)公司管理者形成硬約束。一旦公司大肆進(jìn)行股權(quán)融資，而其實(shí)際支付的資金成本(籌集費(fèi)與占用費(fèi))達(dá)不到具有同等經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)公司的資本成本時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)原股東回報(bào)率下降的情況，后者就可以利用公司治理中的約束機(jī)制制約管理者的行為：或者“用手投票”，在股東大會(huì)上否決該再融資提案或撤換管理層，或者“用腳投票”，撤資轉(zhuǎn)向其他的投資項(xiàng)目造成該公司的股票市值下跌，從而使公司容易遭到敵意收購，以此形成投資者對(duì)公司管理者的硬約束。這就要求公司管理者在制定融資決策時(shí)必須支付一個(gè)最低的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。這時(shí)股權(quán)資金成本將被迫等于股權(quán)資本成本。在這種情況下，資本成本與資金成本就會(huì)趨于一致。
但是，如果缺乏完善的公司治理機(jī)制，投資者就無法約束公司管理者的融資決策。在這種軟約束機(jī)制下， 公司股權(quán)融資的實(shí)際資金成本(籌集費(fèi)與占用費(fèi))就會(huì)小于其股權(quán)資本成本(投資者要求獲得的必要收益率)，甚至可以為零，從而嚴(yán)重侵害投資者的利益。這時(shí)資金成本與資本成本就會(huì)成為完全脫節(jié)的兩個(gè)概念。
資本：一般為統(tǒng)稱，包括資金和實(shí)際動(dòng)產(chǎn)與不動(dòng)產(chǎn)，資金：一般指所說的流動(dòng)資本或可以快速變現(xiàn)的資產(chǎn)。
隨著收益法的應(yīng)用在中國評(píng)估實(shí)踐中的逐步增多，新的問題也在逐步增多。因?yàn)槭找娣ú幌褚郧按蟛糠衷u(píng)估師所能輕車熟路的資產(chǎn)加和法那樣有歷史成本作為依據(jù)，而是需要更多的分析與判斷，有著更多的變化和不確定性。這也正是要求我們的評(píng)估師提高業(yè)務(wù)素質(zhì)，力爭(zhēng)盡快與國際接軌的一個(gè)動(dòng)力。收益法中最常用的就是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，也叫DCF法。
加權(quán)平均資本成本的評(píng)估方法
采用收益途徑評(píng)估公司價(jià)值時(shí)，評(píng)估師廣泛使用的有兩種方法——即權(quán)益法和投資資本法(有時(shí)候也叫直接法和間接法)。權(quán)益法是通過折現(xiàn)公司的紅利或股權(quán)現(xiàn)金流來評(píng)估公司股權(quán)的價(jià)值，這個(gè)折現(xiàn)率應(yīng)該是反映權(quán)益投資者所要求 的回報(bào)率。而投資資本法主要是關(guān)注并評(píng)估出公司整體的價(jià)值，不像權(quán)益法只評(píng)估權(quán)益。投資資本法的評(píng)估結(jié)果就是所有權(quán)利要求者所要求的價(jià)值，包括債權(quán)人和股東。此時(shí)要求權(quán)益的價(jià)值就只能是把公司整體價(jià)值減去債權(quán)的價(jià)值(所以被稱為間接法)。求取公司價(jià)值最普通的做法就是把公司所有投資者的現(xiàn)金流，包括債權(quán)人 和股權(quán)投資者的現(xiàn)金流折現(xiàn)，而折現(xiàn)率則是加權(quán)平均資本成本——即權(quán)益成本和債務(wù)成本的加權(quán)平均值，英文簡(jiǎn)寫為WACC.所以，WACC是投資資本價(jià)值評(píng)估(間接)或公司權(quán)益價(jià)值評(píng)估(直接)的一個(gè)重要的計(jì)算參數(shù)。
加權(quán)平均資本成本法在個(gè)別項(xiàng)目評(píng)估中的應(yīng)用
運(yùn)用WACC 方法對(duì)個(gè)別項(xiàng)目?jī)r(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)值得注意的地方就是要根據(jù)具體情況對(duì)個(gè)別項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整，因?yàn)橘Y本加權(quán)平均成本是就企業(yè)總體而言的，一般用于公司整體資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估。然而在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，絕大部分企業(yè)進(jìn)行的都是多角化經(jīng)營，如一個(gè)生產(chǎn)型企業(yè)可能同時(shí)兼營商業(yè)或房地產(chǎn)，因而不同類型的投資項(xiàng)目就有著不同的風(fēng)險(xiǎn)。如果簡(jiǎn)單的將公司平均資本成本用于公司所有部門和所有投資項(xiàng)目的評(píng)估，顯然是不妥的。因此在運(yùn)用WACC方法對(duì)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)需要對(duì)加權(quán)平均資本成本進(jìn)行調(diào)整，對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，要用不同的加權(quán)平均資本成本去衡量，為有關(guān)特定項(xiàng)目確定一個(gè)具體的接受標(biāo)準(zhǔn)。
根據(jù)公式rWACC= (S/B+S)×rs+(B/B+S)×rB×(1-TC)可以看出，要用加權(quán)平均資本成本法計(jì)算項(xiàng)目的資本成本，需要確定的因素有：⑴權(quán)益融資比例：S/B+S;⑵債務(wù)融資比例：B/B+S;⑶稅后債務(wù)融資成本：rB×(1-TC);⑷有杠桿(債務(wù))下的權(quán)益資本成本rs。如果這四個(gè)要素分別確定了，即可用WACC法對(duì)采用混合融資的個(gè)別項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。
1、一個(gè)具體特定項(xiàng)目的債務(wù)和權(quán)益融資比例是如何確定的?值得注意的是，此處債務(wù)融資和權(quán)益融資的比例必須基于項(xiàng)目的現(xiàn)值而不是公司的現(xiàn)值來確定。在具體操作時(shí)，有兩種方法可供選擇使用：
⑴假設(shè)個(gè)別項(xiàng)目和企業(yè)整體的債務(wù)融資比例相同;
⑵為具體項(xiàng)目估計(jì)一個(gè)不同的債務(wù)融資比例。
2、個(gè)別項(xiàng)目的稅后債務(wù)融資成本一般比較好確定，等于借款利率×(1-公司所得稅率)。
3、使用加權(quán)平均成本法進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估時(shí)的重點(diǎn)和難點(diǎn)所在，也就是有杠桿(債務(wù))下的項(xiàng)目的權(quán)益資本成本(rs)該如何確定。即使存在一個(gè)公開有效的資本市場(chǎng)，由于企業(yè)通常沒有針對(duì)個(gè)別項(xiàng)目公開上市的股票，權(quán)益資本成本也無法直接獲得，只能通過間接途徑轉(zhuǎn)換后取得。而根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型可知，確定rs的關(guān)鍵是要求出權(quán)益資本的有杠桿的貝塔系數(shù)βL，所以rs的確定可以通過三個(gè)步驟得出：首先求出單個(gè)項(xiàng)目無杠桿的貝塔系數(shù)^U;然后運(yùn)用公式將βU轉(zhuǎn)換為βL;最后將βL代入資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)求出有杠桿的權(quán)益資本成本。
⑴對(duì)于單個(gè)項(xiàng)目無杠桿的權(quán)益資本成本計(jì)算而言，βU通?？梢杂蓛煞N方式計(jì)算得出：①定性分析：即由有經(jīng)驗(yàn)的財(cái)務(wù)人員和專家根據(jù)項(xiàng)目的銷售收入敏感度和經(jīng)營杠桿度對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)做出估計(jì)，在企業(yè)資本加權(quán)平均成本的基礎(chǔ)上適當(dāng)加以調(diào)低或調(diào)高。實(shí)務(wù)操作當(dāng)中，由于企業(yè)項(xiàng)目數(shù)量龐大、種類繁多，而且有的投資項(xiàng)目不會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值產(chǎn)生重大影響，沒有必要花費(fèi)大量的人力物力逐一進(jìn)行項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。因此可以近似采用劃分項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的方法，將企業(yè)所有項(xiàng)目可能具有的風(fēng)險(xiǎn)大致劃分為四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)：即低度風(fēng)險(xiǎn);中度(平均)風(fēng)險(xiǎn);高度風(fēng)險(xiǎn)和超高度風(fēng)險(xiǎn)。在每一個(gè)劃分的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中，由無風(fēng)險(xiǎn)利率加上與各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來確定項(xiàng)目的資本成本。四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的劃分如圖1所示：
圖中所代表四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)程度依次增加。B等級(jí)代表了企業(yè)項(xiàng)目投資的平均風(fēng)險(xiǎn)程度。個(gè)別投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度的大小是根據(jù)其投資后的目的來判斷的，項(xiàng)目在具有下述四種投資目的時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)依次增大：用于增加經(jīng)營支出;現(xiàn)有資產(chǎn)重置;用于企業(yè)擴(kuò)張或兼并收購;進(jìn)行新產(chǎn)品、新項(xiàng)目的研制開發(fā)。隨著投資風(fēng)險(xiǎn)的增大，相應(yīng)地各個(gè)項(xiàng)目也應(yīng)被劃分到更高的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。
②定量計(jì)算：項(xiàng)目的β值=企業(yè)總資產(chǎn)的β值×項(xiàng)目相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。其中的項(xiàng)目相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)=被評(píng)估項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)/標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn);進(jìn)一步等于項(xiàng)目銷售收入敏感度×項(xiàng)目經(jīng)營杠桿度/標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目銷售收入敏感度×標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目經(jīng)營杠桿度。然后將計(jì)算得出的項(xiàng)目的β值代入CAPM模型，就可以確定無杠桿項(xiàng)目的權(quán)益資本成本βU。
⑵βU求出后，有杠桿(債務(wù))項(xiàng)目的貝塔系數(shù)βL可用如下公式推出：因?yàn)棣耈=βL×[S/B(1-t) +S] +βB×(B/B+S)，其中債務(wù)融資的貝塔系數(shù)βB等于零，所以有：βL=βU÷[S/B(1-t)+S]。得出βL后，再次運(yùn)用CAPM模型就可以求出采用混合融資方式下個(gè)別項(xiàng)目的權(quán)益資本成本rs。
綜上所述，當(dāng)使用加權(quán)平均成本資本法所需要的各個(gè)構(gòu)成要件分別被確定后，將其逐個(gè)代入rWACC=(S/B+S)×rs+ (B/B+S)×rB×(1-TC)，就可以計(jì)算得出具體投資項(xiàng)目的資本成本以進(jìn)行籌資決策：即根據(jù)項(xiàng)目資本成本規(guī)劃項(xiàng)目籌資總額;選擇資金來源;擬定籌資方案;確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。
另外，根據(jù)加權(quán)平均資本成本也可對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資決策以決定項(xiàng)目整體的取舍。具體來說，當(dāng)采用凈現(xiàn)值指標(biāo)決策時(shí)，就是將項(xiàng)目投資后預(yù)計(jì)所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流(CF)按加權(quán)平均資本成本(rWACC)折現(xiàn)，然后減去初始投資額以求出項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)值(NPV)，項(xiàng)目投資后的凈現(xiàn)值可計(jì)算如下：NPV=∑CFt/(1 + rWACC)t-初始投資額，凈現(xiàn)值為正則投資項(xiàng)目可行;否則不可行。當(dāng)以內(nèi)部收益率(IRR)指標(biāo)決策時(shí)，加權(quán)平均資本成本是決定項(xiàng)目取舍的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。只有當(dāng)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率高于資金成本時(shí)，項(xiàng)目才可能被接受，否則就必須棄。
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