宏觀經(jīng)濟(jì)分析：三周期嵌套理論
經(jīng)過(guò)近兩年的不懈努力，《周期之輪》也逐漸為市場(chǎng)所關(guān)注，我們也就有一個(gè)想法：能不能系統(tǒng)性地對(duì)經(jīng)濟(jì)周期理論及其資本市 場(chǎng)尤其是中國(guó)資本市場(chǎng)中的應(yīng)用進(jìn)行研究，也算是我們多年來(lái)對(duì) 經(jīng)濟(jì)周期研究的一個(gè)總結(jié)和升華。
凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)周期
凱恩斯主義認(rèn)為，三大心理規(guī)律導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)：邊際消費(fèi)傾向遞減規(guī)律、資本(投資)的邊際效率遞減規(guī)律、流動(dòng)性偏好規(guī)律，這些因素導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期“繁榮、恐慌、蕭條、復(fù)蘇”四階段。 新古典派經(jīng)濟(jì)周期理論
“乘數(shù)—加速數(shù)”理論是該流派經(jīng)濟(jì)周期理論模型的核心。薩繆 爾森認(rèn)為，影響經(jīng)濟(jì)周期的因素是一國(guó)的居民邊際消費(fèi)傾向 和資本-產(chǎn)出比例 。
?？怂沟慕?jīng)濟(jì)周期理論
?？怂菇?jīng)濟(jì)周期原理有兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：一是經(jīng)濟(jì)體系產(chǎn)量?jī)?nèi)部存在上限和下限，二是存在廠商合意存貨水平，后者觸發(fā)“引致投資” 和“超級(jí)乘數(shù)”，在乘數(shù)和加速數(shù)的作用下，經(jīng)濟(jì)體系從蕭條到繁榮的周期波動(dòng)過(guò)程。
弗里德曼的經(jīng)濟(jì)周期理論
弗里德曼認(rèn)為，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)源于貨幣供給的不規(guī)則變動(dòng)， 其內(nèi)在作用機(jī)制在于，貨幣增加使市場(chǎng)參與者產(chǎn)生相對(duì)價(jià)格變動(dòng)的“貨幣幻覺(jué)”，導(dǎo)致自然率水平偏離均衡狀態(tài)，由此產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)。
哈耶克的經(jīng)濟(jì)周期理論
哈耶克認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期源于貨幣信用的膨脹對(duì)均衡結(jié)構(gòu)的破壞，依 靠以經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)均衡為代價(jià)的貨幣擴(kuò)張制造的經(jīng)濟(jì)繁榮必會(huì)導(dǎo)致蕭條。
熊彼特的經(jīng)濟(jì)周期理論
熊彼特認(rèn)為外部因素是導(dǎo)致波動(dòng)的重要根源，但即使排除外部因 素，經(jīng)濟(jì)仍呈現(xiàn)周期現(xiàn)象，因?yàn)榇嬖趧?chuàng)新活動(dòng)。熊彼特提出“兩 階段”、“四階段”以及“周期嵌套”等理論來(lái)解釋經(jīng)濟(jì)周期。結(jié)論：我們?yōu)槭裁催x擇熊彼特的周期理論?
我們研究經(jīng)濟(jì)周期更關(guān)注以下問(wèn)題：合理性、前瞻性、開(kāi)放性和
可觀測(cè)性，通過(guò)綜合衡量，我們更傾向于采用熊彼特的周期理論 來(lái)研究中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期，我們甚至可以將凱恩斯、?？怂埂⒐?、弗里德曼等周期理論融合起來(lái)，用來(lái)研究中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期和 資本市場(chǎng)運(yùn)行。
(未完待續(xù)，請(qǐng)關(guān)注下一篇《三周期嵌套之理論篇(2)：從熊彼
特到羅斯托》)。
前言：經(jīng)濟(jì)周期過(guò)時(shí)了嗎?
早在 2011 年 2 月，我們?cè)凇吨芷趶?fù)辟線索》系列報(bào)告中，對(duì)周期理論的研究進(jìn)行了新的探索，力求使得經(jīng)濟(jì)周期的研究變得更直觀，并且可持續(xù)跟蹤，2011 年 12 月 22 日《周期之輪(1)：定位》與《周期之輪(2)：動(dòng)力》兩篇報(bào)告，我們基本奠定了經(jīng)濟(jì)周期研究框架，到 2013 年 4 月，我們足足撰寫了 20 篇《周期之輪》深度報(bào)告，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的一系列特征與矛盾以及一些熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行緊密跟蹤與研究，根據(jù)我們對(duì)經(jīng)濟(jì)周期研究的結(jié)論給出明確的市場(chǎng)判斷和行業(yè)配置，這在功利主義漸濃的研究中獨(dú)樹一幟。經(jīng)濟(jì)周期以其理論抽象著稱，在通常的經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)范研究中，經(jīng)濟(jì)周期往往是難以直接觀測(cè)的，往往是存在于分析者的邏輯推理和事后驗(yàn)證中，《周期之輪》最大的貢獻(xiàn)是，我們提出了一個(gè)切實(shí)可行的、可以動(dòng)態(tài)跟蹤的 經(jīng)濟(jì)周期模型，勿論其準(zhǔn)確與否，也是一種有益的嘗試，而我們研究的終極目標(biāo)，正是追求以周期理論把握中國(guó)經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)以及資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。誠(chéng)然，經(jīng)濟(jì)周期理論有著很濃的學(xué)術(shù)味道，我們力圖盡量少的學(xué)術(shù)、盡量多的直白，但與一般的分析框架相比，我們盡量做到經(jīng)濟(jì)學(xué)的規(guī)范分析、實(shí)證分析與應(yīng)用研究“三位一體”，不可避免地，為了追求邏輯體系的嚴(yán)謹(jǐn)性而犧牲一定的“通俗性”，這是不得已的取舍。追溯經(jīng)濟(jì)周期研究的歷史，19 世紀(jì)以來(lái)，包括馬克思在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們堅(jiān)信經(jīng)濟(jì)周期的存在，20 世紀(jì) 60年代，布朗芬布倫納(Martin Bronfenbrenner)編了一本名為《經(jīng)濟(jì)周期過(guò)時(shí)了嗎?》的書，反映了 20 世紀(jì) 60年代主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基于經(jīng)驗(yàn)把經(jīng)濟(jì)和周期運(yùn)動(dòng)聯(lián)系起來(lái)的一種態(tài)度，背景則是 20 世紀(jì) 30 年代以來(lái)以凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)為理論基礎(chǔ)的收入政策的成功，似乎已經(jīng)減緩甚至消除了經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)周期似乎變得越來(lái)越無(wú)足輕重：如果經(jīng)濟(jì)是由某種原因發(fā)生波動(dòng)的話，則總可以利用反周期的需求政策來(lái)降低或消除這些周期運(yùn)動(dòng)的影響，即任何經(jīng)濟(jì)周期都可以為政府的反周期經(jīng)濟(jì)政策所熨平。20 世紀(jì) 30 年代末“大蕭條”結(jié)束到 60 年代，西方經(jīng)濟(jì)得到持續(xù)增長(zhǎng)，即便有衰退，在凱恩斯主義的有效需求管理指導(dǎo)下，也是短暫而又溫和的。于是，很多人、甚至包括學(xué)者，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)不復(fù)存在了，高超的政府管理藝術(shù)、完善的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，已經(jīng)使經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)不復(fù)存在或無(wú)關(guān)痛癢了，“商業(yè)周期已經(jīng)過(guò)時(shí)了”，資本主義世界一片歌舞升平的繁榮景象，甚至直到 20 世紀(jì) 90 年代，羅伯特盧卡斯和本伯南克在公開(kāi)場(chǎng)合宣稱，雖然世界經(jīng)濟(jì)仍會(huì)不時(shí)遇到波折，但創(chuàng)巨痛深的衰退年代已經(jīng)一去不復(fù)返了，世界范圍的大蕭條更是絕無(wú)可能!事實(shí)是這樣的嗎?20 世紀(jì) 70 年代的石油危機(jī)、20 實(shí)際 90 年代末的亞洲金融危機(jī)、21 世紀(jì)初的技術(shù)泡沫破滅及最近的次貸危機(jī)，以及由這些危機(jī)引起的經(jīng)濟(jì)衰退甚至蕭條，甚至 2011 年以來(lái)的歐債危機(jī)，使得整個(gè)歐洲深陷衰退泥淖， 讓我們?cè)俅我庾R(shí)到，經(jīng)濟(jì)周期從來(lái)都沒(méi)有過(guò)時(shí)，在“發(fā)明”消除經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的更有效手段之前，經(jīng)濟(jì)周期仍將發(fā)生作用。作為整個(gè)系列的開(kāi)篇，我們簡(jiǎn)單介紹和回顧主要經(jīng)濟(jì)周期理論的關(guān)鍵要點(diǎn)，雖然每種理論都有其合理性， 但站在賣方研究立場(chǎng)上，我們必須做出一個(gè)選擇，在此基礎(chǔ)上，形成統(tǒng)一、完整的研究方法和體系。什么是經(jīng)濟(jì)周期?簡(jiǎn)單而言，就是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所經(jīng)歷的有規(guī)律的擴(kuò)張和收縮過(guò)程，正如著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩繆爾
森所說(shuō)：“……在繁榮之后，可能會(huì)出現(xiàn)恐慌和暴跌，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張因此讓位于衰退，國(guó)民收入、就業(yè)和生產(chǎn)下降，價(jià)格和利潤(rùn)下降，工人失業(yè)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)最終達(dá)到最低點(diǎn)以后，復(fù)蘇階段開(kāi)始出現(xiàn)，復(fù)蘇既可以是緩慢的，亦可以是快速的，新的繁榮階段表現(xiàn)為長(zhǎng)期持續(xù)旺盛的需求，充足的就業(yè)機(jī)會(huì)以及增長(zhǎng)的國(guó)民收入……這就是所謂的經(jīng)濟(jì)周期”。薩繆爾森為我們描述了經(jīng)濟(jì)周期的現(xiàn)象和過(guò)程，但并沒(méi)有為我們揭示經(jīng)濟(jì)周期的本質(zhì)：經(jīng)濟(jì)周期是如何產(chǎn)生?如何傳導(dǎo)?如何演化?經(jīng)濟(jì)周期和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有何聯(lián)系?經(jīng)濟(jì)周期在中國(guó)適用嗎?……
在回答這一系列問(wèn)題之前，我們有必要回顧經(jīng)濟(jì)學(xué)的偉人們?yōu)槲覀兯枋龅慕?jīng)濟(jì)周期理論。
一、凱恩斯主義的經(jīng)濟(jì)周期
研究經(jīng)濟(jì)周期理論中，首要任務(wù)是研究和解決經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在凱恩斯主義者的邏輯里，危機(jī)的一個(gè)重要原因是有效需求不足，從而生產(chǎn)過(guò)剩。凱恩斯主義提出三大心理規(guī)律影響人們的消費(fèi)與投資：
邊際消費(fèi)傾向遞減規(guī)律：凱恩斯認(rèn)為人們有天生喜好儲(chǔ)蓄的習(xí)慣，從而邊際消費(fèi)傾向會(huì)隨著收入的增加而出現(xiàn)遞減，這毫無(wú)疑問(wèn)最終會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)需求不足;
資本(投資)的邊際效率遞減規(guī)律：主要指人們預(yù)期從投資中獲得的利潤(rùn)率(即預(yù)期利潤(rùn)率)將因新增設(shè)備成本提高和生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品數(shù)量的擴(kuò)大而趨于下降，換言之，隨著投資的不斷增加，資本的邊際收入會(huì)出現(xiàn)下降趨勢(shì)，從而抑制企業(yè)投資投資的積極性，從而會(huì)造成投資需求不足;
流動(dòng)性偏好規(guī)律：指人們?cè)敢獬指嗟呢泿?，而不愿意持有其他形態(tài)資產(chǎn)的心理，是消費(fèi)不足和投資不足的反映，交易動(dòng)機(jī)、投機(jī)動(dòng)機(jī)和謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)決定流動(dòng)性偏好。
凱恩斯《就業(yè)、利息和貨幣通論》一書中提出，在經(jīng)濟(jì)周期“繁榮、恐慌、蕭條、復(fù)蘇”四階段中，“繁榮”和“恐慌”是經(jīng)濟(jì)周期中兩個(gè)最重要的階段，凱恩斯從三大心理規(guī)律解釋經(jīng)濟(jì)周期如下：
繁榮到危機(jī)：在繁榮后期，由于資本家對(duì)未來(lái)收益作樂(lè)觀的預(yù)期，投資增加，導(dǎo)致兩個(gè)必然后果：第一是勞動(dòng)力和資源漸趨稀缺，價(jià)格上漲，使資本品的生產(chǎn)成本不斷增大;第二是，隨著生產(chǎn)成本增大，資本邊際效率下降，利潤(rùn)逐漸降低。但由于資本家過(guò)于樂(lè)觀、大量投資的同時(shí)，投機(jī)者也同樣樂(lè)觀過(guò)度，購(gòu)買過(guò)多，使資本邊際效率突然崩潰。隨即資本家對(duì)未來(lái)的信心發(fā)生逆轉(zhuǎn)，人們的流動(dòng)性偏好大增，利率上漲，結(jié)果使投資大幅度下降，于是，經(jīng)濟(jì)危機(jī)就來(lái)臨了。
危機(jī)到蕭條：緊隨著經(jīng)濟(jì)蕭條階段，資本家對(duì)未來(lái)信心仍不足，資本邊際效率難以恢復(fù)，投資不振，生產(chǎn)萎縮，就業(yè)不足，商品存貨積壓。
蕭條到復(fù)蘇及繁榮：隨資本邊際效率逐漸恢復(fù)，存貨逐漸被吸收，利率降低，投資逐漸增加，經(jīng)濟(jì)發(fā)展就進(jìn)入復(fù)蘇階段。此階段資本邊際效率完全恢復(fù)，投資大量增加，經(jīng)濟(jì)又進(jìn)入繁榮階段。
為了解決蕭條與失業(yè)問(wèn)題，凱恩斯主義首先要求國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)與對(duì)總需求的管理，管理與調(diào)節(jié)總需求，刺激消費(fèi)需求和投資需求，從而擴(kuò)大有效需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。凱恩斯主張國(guó)家干預(yù)以財(cái)政政策為中心，單憑貨幣政策不可能實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，以舉債支出為手段，從而擴(kuò)大有效需求。根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，政府應(yīng)以財(cái)政政策為主，以適當(dāng)?shù)呢泿耪吲浜县?cái)政政策以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，政府應(yīng)實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策以創(chuàng)造需求和擴(kuò)張型的貨幣政策以刺激投資與消費(fèi)，而經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，應(yīng)實(shí)行緊縮的財(cái)政政策以抑制需求和緊縮的貨幣政策以抑制投資和消費(fèi)。
圖 1：凱恩斯的經(jīng)濟(jì)周期
凱恩斯經(jīng)濟(jì)周期
1998 年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)年會(huì)上，在 150 名經(jīng)濟(jì)學(xué)家的投票中，凱恩斯被
評(píng)為 20 世紀(jì)“最有影響力”的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。其主要著作：《凡爾塞和約的經(jīng)濟(jì)后果》、《貨幣改革論》、《貨幣論》、《勸說(shuō)集》、《就業(yè)、利息和貨幣通論》、《論概率》等。
二、新古典綜合派經(jīng)濟(jì)周期理論
到 20 世紀(jì) 50 年代末和 60 年代初，西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)學(xué)界中的“后凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)派”形成了兩個(gè)大的主要的分支或流派：其一是以美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家為主的“新古典綜合派”，其二是以英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家為主的“新劍橋?qū)W派”。
新古典綜合派的經(jīng)濟(jì)周期理論是以“乘數(shù)—加速數(shù)”理論為核心的經(jīng)濟(jì)周期理論模型，其特點(diǎn)在于，把凱 恩斯的“乘數(shù)理論”和經(jīng)濟(jì)學(xué)的“加速數(shù)原理”結(jié)合起來(lái)，通過(guò)對(duì)政府支出，個(gè)人消費(fèi)和私人投資等主要經(jīng)濟(jì)變量間相互關(guān)系的動(dòng)態(tài)分析，來(lái)說(shuō)明經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的原因和幅度。
乘數(shù)-加速數(shù)原理是薩繆爾森基于對(duì)凱恩斯主義對(duì)乘數(shù)效應(yīng)分析的比較靜態(tài)均衡原理的修正，采取加速數(shù)原 理和乘數(shù)理論結(jié)合，考察二者在動(dòng)態(tài)序列中的相互作用，才能解釋經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張或緊縮過(guò)程。通過(guò)建立乘數(shù)加速數(shù)模型，薩繆爾森認(rèn)為，影響經(jīng)濟(jì)周期的因素是一國(guó)的居民邊際消費(fèi)傾向 和資本-產(chǎn)出比例 ：
(1)當(dāng) 小于 0.5， ≠0 時(shí)，經(jīng)濟(jì)周期體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的收斂式小幅波動(dòng);
(2)而當(dāng) 大于 0.5， <4 時(shí)，經(jīng)濟(jì)周期體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的發(fā)散式劇烈波動(dòng);
(3)當(dāng) 與 的數(shù)值都很大以至于接近 1 時(shí)，經(jīng)濟(jì)的總收入將不再收斂，而是以巨大的增長(zhǎng)率猛烈增加， 最終將導(dǎo)致惡性的通貨膨脹。
乘數(shù)-加速數(shù)原理表明，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的變化，會(huì)通過(guò)加速數(shù)對(duì)投資產(chǎn)生加速作用，而投資的變化，反過(guò)來(lái)又會(huì)通過(guò)乘數(shù)使國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值成倍變化，這種乘數(shù)-加速數(shù)的交互作用，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值周而復(fù)始的上下波動(dòng)。因此，政府可以通過(guò)干預(yù)經(jīng)濟(jì)的政策來(lái)影響經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，減輕經(jīng)濟(jì)周期的破壞性，甚至消除經(jīng)濟(jì)周期、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
新古典綜合派作為官方經(jīng)濟(jì)學(xué)，其政策主張?jiān)诓煌慕?jīng)濟(jì)周期有所不同。其指導(dǎo)思想仍然是以凱恩斯主義的需求管理為核心，以凱恩斯與新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的結(jié)合為依據(jù)，以財(cái)政、貨幣政策多樣化的調(diào)控手段為特色。
資料 2：薩繆爾森的Th平
保羅薩繆爾森(Paul A.Samuelson，1915-2009)。1935 年畢業(yè)于芝加哥大學(xué)，隨后獲得哈佛大學(xué)的碩士學(xué)位和博士學(xué)位，并一直在麻省理工學(xué)院任經(jīng)濟(jì) 學(xué)教授。他發(fā)展了數(shù)理和動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)理論，將經(jīng)濟(jì)科學(xué)提高到新的水平。他是當(dāng)代凱恩斯主義的集大成者，經(jīng)濟(jì)學(xué)的最后一個(gè)通才。他是當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)學(xué)界的 巨匠之一，他所研究的內(nèi)容十分廣泛，涉及經(jīng)濟(jì)學(xué)的各個(gè)領(lǐng)域，是世界上罕見(jiàn)的多能學(xué)者。薩繆爾森首次將數(shù)學(xué)分析方法引入經(jīng)濟(jì)學(xué)，幫助經(jīng)濟(jì)困境中上臺(tái) 的肯尼迪政府制定了著名的“肯尼迪減稅方案”。他于 1970 年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)
學(xué)獎(jiǎng)，成為第一個(gè)獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的美國(guó)人。并于 1947 年成為約翰貝茨克拉克獎(jiǎng)的首位獲得者。他寫出了一部被數(shù)百萬(wàn)大學(xué)生奉為經(jīng)典的教科書
《經(jīng)濟(jì)學(xué)》，主要著作還有《線性規(guī)劃與經(jīng)濟(jì)分析》、《經(jīng)濟(jì)分析基礎(chǔ)》。
三、?？怂沟慕?jīng)濟(jì)周期理論
希克斯也是通過(guò)乘數(shù)-加速數(shù)原理相互作用來(lái)解釋經(jīng)濟(jì)周期的，直至現(xiàn)在，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍認(rèn)為?？怂箤?duì)于 經(jīng)濟(jì)周期的解釋依然具有權(quán)威性。
根據(jù)凱恩斯理論，宏觀經(jīng)濟(jì)均衡條件為投資等于儲(chǔ)蓄，?？怂箤⑼顿Y分為自發(fā)投資和引致投資。在只存在自發(fā)投資的情形下，經(jīng)濟(jì)一般按照一條均衡的道路增長(zhǎng)，因?yàn)樽园l(fā)投資大部分是長(zhǎng)期投資，比較穩(wěn)定。而引致投資是由于前一時(shí)期的消費(fèi)量或產(chǎn)量變化直接或間接地引起的投資，在一般情況下構(gòu)成凈投資額的很大部分， 并且極易受需求及產(chǎn)量變化的影響，引致投資是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體系失衡的主要原因。
根據(jù)加速數(shù)原理，加速系數(shù)越大，經(jīng)濟(jì)體系失衡的可能性也就越大。若再考慮乘數(shù)的聯(lián)合作用，經(jīng)濟(jì)體系必定出現(xiàn)周期性波動(dòng)。
?？怂菇?jīng)濟(jì)周期原理表明，經(jīng)濟(jì)體系產(chǎn)量?jī)?nèi)部存在上限和下限，只要產(chǎn)量的增長(zhǎng)率放慢，就足以造成投資大幅度地減少和總產(chǎn)量的降低。一旦下降開(kāi)始，加速數(shù)就在相反方向起作用，使得引致投資和產(chǎn)量更大幅度地減少，出現(xiàn)一種累積的向下運(yùn)動(dòng)過(guò)程，經(jīng)濟(jì)體系的產(chǎn)量急劇下降，使得經(jīng)濟(jì)體系經(jīng)歷了從繁榮到蕭條的周期。當(dāng)產(chǎn)量降低到產(chǎn)量下限，這時(shí)候不存在任何引致投資，加速數(shù)也不再起作用，自發(fā)投資仍然存在，于是經(jīng)濟(jì)會(huì)爬離低谷、逐漸復(fù)蘇;隨著產(chǎn)量和自發(fā)投資的逐漸增多，又會(huì)引起引致投資的增長(zhǎng)，在乘數(shù)和加速數(shù)的作用下， 經(jīng)濟(jì)體系又可能經(jīng)歷一次從蕭條到繁榮的周期波動(dòng)過(guò)程。
?？怂拱炎园l(fā)投資和引致投資與存貨結(jié)合起來(lái)，彌補(bǔ)了凱恩斯對(duì)存貨在經(jīng)濟(jì)周期過(guò)程的不足。?？怂拱汛尕泤^(qū)分為實(shí)際存貨數(shù)量與合意存貨數(shù)量，后者指廠商預(yù)期的存貨數(shù)量。只要實(shí)際存貨高于合意存貨，當(dāng)投資增加后，乘數(shù)發(fā)生作用，實(shí)際存貨就會(huì)不斷下降;而一旦實(shí)際存貨低于合意存貨水平，廠商將會(huì)設(shè)法增加實(shí)際存貨，這時(shí)就產(chǎn)生了為增加存貨而進(jìn)的“引致投資”，使收入和就業(yè)增加超過(guò)凱恩斯提出的正常乘數(shù)時(shí)的水平，這就是希克斯的“超級(jí)乘數(shù)”。
圖 2：?？怂沟慕?jīng)濟(jì)周期
希克斯經(jīng)濟(jì)周期
資料 3：?？怂沟腡h平
約翰希克斯(Hicks，John Richard，1904—1989)。17 歲時(shí)，希克斯獲取獎(jiǎng)學(xué)金進(jìn)入牛津大學(xué)克利夫頓學(xué)院和巴里奧學(xué)院學(xué)習(xí)數(shù)學(xué)。1923 年，他以優(yōu)異的成績(jī)通過(guò)了數(shù)學(xué)學(xué)位考試后，轉(zhuǎn)入對(duì)“哲學(xué)、政治學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)”的學(xué)習(xí)，1925 年獲碩士學(xué)位，于 1932 年獲取倫敦大學(xué)博士學(xué)位。?？怂故俏⒂^經(jīng)濟(jì)學(xué)中一般均衡理論的創(chuàng)建者。
一般均衡理論原本具有規(guī)范分析的特性，但在其最著名的著作，1939 年出版的專著《價(jià)值與資本》一書中，希克斯拋棄這一傳統(tǒng)而賦予這一理論一種強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性。他就商品、生產(chǎn)要素、信任和貨幣的整體性提出了一個(gè)完整的均衡模型。?？怂故呛暧^經(jīng)濟(jì)學(xué)微觀化的最早開(kāi)拓者，他在《通論》出版后不久發(fā)表的兩篇書評(píng)，特別是他在 1939 年出版的專著《價(jià)值與資本》，開(kāi)了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)微觀化研究的先河。他的這些論著構(gòu)成了這一研究的最早嘗試。
1972 年，?？怂挂蚱湓谝话憔饫碚摵透＠?jīng)濟(jì)學(xué)理論上的貢獻(xiàn)，被授予當(dāng)年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)(與他一起分享該項(xiàng)榮譽(yù)的是美國(guó)哈佛大學(xué)教授肯尼斯J 阿羅)。
四、貨幣主義的經(jīng)濟(jì)周期理論
貨幣既可以表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)危機(jī)的誘發(fā)因素，也可以成為促進(jìn)危機(jī)后的復(fù)蘇和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的積極力量，而有關(guān)反映貨幣在周期的形成、傳導(dǎo)及均衡恢復(fù)機(jī)制中作用的較完整的經(jīng)濟(jì)周期理論，主要產(chǎn)生于 20 世紀(jì)，而將經(jīng)濟(jì)周期的根源歸結(jié)為純貨幣因素的，當(dāng)首推 20 世紀(jì)的英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬治霍特里( George Hawtrey)，霍特里從瓦爾拉斯均衡狀態(tài)出發(fā)，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期是貨幣供給非均衡變動(dòng)的結(jié)果，經(jīng)濟(jì)周期是一種“純貨幣現(xiàn)象”。
霍特里認(rèn)為，繁榮和蕭條完全是銀行體系交替擴(kuò)張和緊縮作用造成的，尤其是短期利率：銀行通過(guò)降低利率等信用擴(kuò)張手段，促使商人增加向銀行的借款，向生產(chǎn)者訂貨，消費(fèi)者收入和支出增加，一般商品有效需求增加，存貨減少，刺激生產(chǎn)，使得生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)累積性擴(kuò)張，然而，信用擴(kuò)張并非無(wú)限，銀行遲早被迫停止擴(kuò)張， 甚至出現(xiàn)信用收縮，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入反向的累積性收縮即蕭條階段。
貨幣主義杰出代表弗里德曼則認(rèn)為，由于價(jià)格具有伸縮性，市場(chǎng)的力量使經(jīng)濟(jì)在長(zhǎng)期內(nèi)具有內(nèi)在的穩(wěn)定性。 短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)則源于貨幣供給的不規(guī)則變動(dòng)，貨幣供給的變化率清楚地顯示出它具有與一般經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相似的周期，并早于后者一個(gè)很長(zhǎng)的時(shí)期。其內(nèi)在作用機(jī)制在于，貨幣增加最初會(huì)使市場(chǎng)參與者產(chǎn)生相對(duì)價(jià)格變動(dòng)的“貨幣幻覺(jué)”。這種“貨幣幻覺(jué)”主要可以解釋為：勞動(dòng)者將名義工資上升看作是實(shí)際工資的增加和廠商和公眾將名義貨幣余額增加當(dāng)作實(shí)際貨幣余額增加，它們分別引起勞動(dòng)供給增加、資產(chǎn)組合調(diào)整以及市場(chǎng)利率的變化，從而促使投資、產(chǎn)出和就業(yè)增加，導(dǎo)致自然率水平偏離均衡狀態(tài)。
當(dāng)經(jīng)濟(jì)主體根據(jù)適應(yīng)性預(yù)期，即基于過(guò)去的貨幣和價(jià)格變動(dòng)不斷調(diào)整預(yù)期以應(yīng)對(duì)名義工資和價(jià)格的調(diào)整， 以消除“貨幣幻覺(jué)”，產(chǎn)出和就業(yè)又會(huì)恢復(fù)原均衡狀態(tài)，即與新的通貨膨脹率相適應(yīng)的均衡狀態(tài)。因此長(zhǎng)期內(nèi)實(shí)際產(chǎn)出和就業(yè)不受貨幣的影響，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)是貨幣擾動(dòng)的結(jié)果。相應(yīng)地，弗里德曼認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣供給的下降是 30 年代大蕭條發(fā)生的主要原因。
貨幣主義周期理論的本質(zhì)被認(rèn)為就是價(jià)格水平的波動(dòng)，因?yàn)閮r(jià)格水平是由貨幣因素決定的，所以，如果能夠保持價(jià)格水平不變，那么商業(yè)周期就會(huì)消失，與凱恩斯反周期的需求政策來(lái)降低周期波動(dòng)如出一轍。
濟(jì)政策都有極大影響。弗里德曼主要著作有：《實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)論文集》、《消費(fèi)函數(shù)理論》、《資本主義與自由》、《自由選擇》、《價(jià)格理論：初稿》、《美國(guó)貨幣史。
1867 年～1960 年》與施瓦茲(Anna J.Schwartz)合著?！段飪r(jià)與生產(chǎn)》、《自由秩序原理》等。
五、奧地利學(xué)派的經(jīng)濟(jì)周期理論
受啟于奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家米塞斯的信用周期學(xué)說(shuō)、借鑒龐巴維克的資本理論，奧地利學(xué)派的哈耶克，在充分就業(yè)均衡條件下，從貨幣與生產(chǎn)結(jié)構(gòu)相互作用的視角來(lái)分析經(jīng)濟(jì)周期的原因。哈耶克認(rèn)為凱恩斯的非充分就業(yè)下的總量分析方法，掩蓋了經(jīng)濟(jì)中的基本結(jié)構(gòu)變化機(jī)制，從而不能看到貨幣注入對(duì)均衡結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的危害。
哈耶克認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期源于貨幣信用的膨脹對(duì)均衡結(jié)構(gòu)的破壞。哈耶克的經(jīng)濟(jì)周期理論依循以下邏輯展開(kāi)：
(1)貨幣信用增加使市場(chǎng)利率低于自然利率，并通過(guò)“強(qiáng)制儲(chǔ)蓄”效應(yīng)，導(dǎo)致對(duì)資本品生產(chǎn)的過(guò)度投資，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)“迂回”程度提高，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮和高漲階段;(2)當(dāng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張受到銀行信用規(guī)模限制時(shí)，利率會(huì)上升，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)會(huì)反向變化。而從較高生產(chǎn)階段游離出的資源，不能迅速被較低生產(chǎn)階段吸收，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
因此哈耶克指出，依靠以經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)均衡為代價(jià)的貨幣擴(kuò)張制造的經(jīng)濟(jì)繁榮必會(huì)導(dǎo)致蕭條。哈耶克的周期理論實(shí)質(zhì)上是貨幣投資過(guò)度論，經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)源于銀行信用的擴(kuò)張與收縮，但周期自身并非是純貨幣現(xiàn)象，因此， 是與貨幣主義周期理論是有區(qū)別的。
奧地利學(xué)派認(rèn)同普通商業(yè)中的任何周期現(xiàn)象都是通過(guò)貨幣的內(nèi)在關(guān)系來(lái)傳播的，但同時(shí)認(rèn)為貨幣并不能解釋商業(yè)周期產(chǎn)生的原因。奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)周期理論的實(shí)質(zhì)在于，經(jīng)濟(jì)周期的繁榮與蕭條，均源于錯(cuò)誤的信貸政策，信貸的擴(kuò)張引起資本的錯(cuò)配和不當(dāng)投資的增多，經(jīng)濟(jì)“繁榮”中充滿浪費(fèi)而錯(cuò)誤的投資，當(dāng)信貸擴(kuò)張停滯， 人們將會(huì)發(fā)現(xiàn)這種“錯(cuò)誤的投資”，經(jīng)濟(jì)危機(jī)也隨之而來(lái)，蕭條則是經(jīng)濟(jì)回復(fù)到最有效運(yùn)作模式的必要的調(diào)整過(guò)程，政府的“反危機(jī)”措施會(huì)拖延回復(fù)的進(jìn)程、加重蕭條。正如哈伯勒所指出：“貨幣投資過(guò)度理論最有價(jià)值、最優(yōu)創(chuàng)造性有兩點(diǎn)：(1)對(duì)繁榮狀態(tài)下由信用擴(kuò)張引起生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的失調(diào)的分析;(2)對(duì)于由失調(diào)所引起的崩潰現(xiàn)象的分析”。
所以，如果要研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，哈耶克的理論或這是一個(gè)很好的選擇。
圖 3：奧地利學(xué)派的經(jīng)濟(jì)周期
奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)周期
六、熊彼特的經(jīng)濟(jì)周期理論
熊彼特認(rèn)為外部因素(包括銀行信貸)是導(dǎo)致波動(dòng)的重要根源，但即使排除外部因素，經(jīng)濟(jì)仍呈現(xiàn)周期現(xiàn)象，因?yàn)榇嬖趧?chuàng)新活動(dòng)。
熊彼特認(rèn)為，創(chuàng)新是商業(yè)社會(huì)內(nèi)生周期現(xiàn)象的本質(zhì)，企業(yè)家的創(chuàng)新活動(dòng)是經(jīng)濟(jì)脫離長(zhǎng)期均衡的最主要?jiǎng)恿Γ?而創(chuàng)新的模仿導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的過(guò)熱，二者是經(jīng)濟(jì)走向繁榮的基礎(chǔ)，但同時(shí)創(chuàng)新的非連續(xù)性以及繁榮過(guò)程的物價(jià)上漲和信貸緊縮導(dǎo)致繁榮不能持久，并進(jìn)入衰退。這是簡(jiǎn)單的“繁榮-衰退”二階段模型。
但由于投機(jī)心理的存在，由創(chuàng)新引起信貸擴(kuò)張和對(duì)生產(chǎn)資料擴(kuò)張的同時(shí)，會(huì)出現(xiàn)大量的與創(chuàng)新無(wú)關(guān)的投機(jī)活動(dòng)，會(huì)導(dǎo)致過(guò)度繁榮，衰退時(shí)會(huì)跌穿長(zhǎng)期均衡，形成危機(jī)和蕭條，熊彼特將這些與創(chuàng)新無(wú)關(guān)的投機(jī)活動(dòng)稱為
“從屬波”，并構(gòu)成了熊彼特的多周期嵌套模型，典型的包括：50-60 年的長(zhǎng)波(康德拉季耶夫周期)、9-10 年的中波(朱格拉周期)、40 個(gè)月的短波(基欽周期)，此外還包括建筑業(yè)周期(庫(kù)茲涅茨周期)、存貨周期等。
20 世紀(jì) 90 年代，由羅默等人，發(fā)展為內(nèi)生增長(zhǎng)學(xué)派，強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，成功地將熊彼特的創(chuàng)新理論融入宏觀經(jīng)濟(jì)理論中，形成所謂的“新熊彼特主義”。
(這里僅簡(jiǎn)單介紹熊彼特的周期理論，詳細(xì)介紹和分析請(qǐng)我們將在第二篇報(bào)告中進(jìn)行)。
學(xué)會(huì)”會(huì)長(zhǎng)，1948～1949 年任“美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)協(xié)會(huì)”會(huì)長(zhǎng)。
熊彼特主要著作：《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》、《經(jīng)濟(jì)周期：資本主義過(guò)程的理論、歷史和統(tǒng)計(jì)分析》、《資本主義、社會(huì)主義和民主主義》、《從馬克思到凱恩斯十大經(jīng)濟(jì)學(xué)家》、《經(jīng)濟(jì)分析史》。
七、我們?yōu)槭裁催x擇熊彼特?
上述簡(jiǎn)單分析了主流經(jīng)濟(jì)學(xué)流派有關(guān)的經(jīng)濟(jì)周期理論，然而，對(duì)我們而言，目的是為了尋找能夠應(yīng)用于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期理論，實(shí)際上，由于一些非經(jīng)濟(jì)因素，我們可能很難找到完全適合中國(guó)的理論(同樣，即便對(duì)美國(guó)而言，也很難找到單一的理論來(lái)解釋其國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)周期)。
我們研究經(jīng)濟(jì)周期更關(guān)注以下問(wèn)題：
(1)合理性。上述理論中，除了熊彼特外，均給出其對(duì)經(jīng)濟(jì)的對(duì)策，由于每種理論均存在“硬傷”，也許能解釋某一歷史階段的經(jīng)濟(jì)周期現(xiàn)象，但并不能完全解釋所有的周期現(xiàn)象。一國(guó)經(jīng)濟(jì)政策制定也不會(huì)完全按照某個(gè)學(xué)派的建議而安排，奧地利學(xué)派的自由放任思想注定難以勝任，但它的有關(guān)危機(jī)的必然性論斷仍然值得借鑒。熊彼特關(guān)于不給出任何對(duì)策的建議也是其高明之處，對(duì)我們的研究而言，我們只是觀察、判斷經(jīng)濟(jì)周期， 更關(guān)注“經(jīng)濟(jì)會(huì)如何運(yùn)行”而非“經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)如何運(yùn)行”，熊彼特對(duì)我們而言更合理。
(2)前瞻性。我們研究經(jīng)濟(jì)周期的意義，就是尋找“繁榮-衰退”、“蕭條-復(fù)蘇”的拐點(diǎn)，熊彼特在《經(jīng)濟(jì)周期：資本主義過(guò)程之理論的、歷史的和統(tǒng)計(jì)的分析》，指出其理論是對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)周期的實(shí)證分析。凱恩斯的“邊際效率崩潰和恢復(fù)”、?？怂沟摹吧舷孪蕖薄⒏ダ锏侣摹柏泿呕糜X(jué)”、哈耶克的“信貸與投資結(jié)構(gòu)突變”、 熊彼特的“從屬波突變”等，都滿足前瞻性特征，理論上我們都可以應(yīng)用上述理論來(lái)分析和預(yù)判經(jīng)濟(jì)周期的拐點(diǎn)。
(3)開(kāi)放性。我們認(rèn)為這一點(diǎn)在研究經(jīng)濟(jì)周期中比較關(guān)鍵，因?yàn)閷?duì)一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體而言，不同階段可能面臨 不同的經(jīng)濟(jì)矛盾，很難想象用唯一的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論能解釋所有的周期現(xiàn)象，正如凱恩斯不能解釋 20 實(shí)際 70 年代
美國(guó)的滯漲、弗里德曼不能解釋 20 實(shí)際 90 年代以來(lái)的日本長(zhǎng)期衰退一樣，一個(gè)合理的周期理論應(yīng)該能靈活地適用于不同的經(jīng)濟(jì)階段，熊彼特創(chuàng)新本質(zhì)下的“從屬波”理論，具有開(kāi)放性優(yōu)勢(shì)，除了其指出的三周期外，還可以融入其他的從屬波周期，這一點(diǎn)上，我們傾向于用熊彼特的論來(lái)解釋和研究經(jīng)濟(jì)周期。
(4)可觀測(cè)性。凱恩斯的“三大心理因素”、新古典派和?？怂沟募铀贁?shù)-乘數(shù)、弗里德曼的“貨幣幻覺(jué)”、 奧地利學(xué)派的“不當(dāng)投資”都是難以觀測(cè)的或者需要通過(guò)復(fù)雜的數(shù)學(xué)計(jì)算才能得到，經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行周期也不具備統(tǒng)一的規(guī)律，雖然熊彼特的“創(chuàng)新”也難以直接衡量，但其從屬波中的某些周期，具有特定的時(shí)間規(guī)律，便于觀測(cè)和判斷。從可觀測(cè)性格跟蹤性角度看，熊彼特的模型具有優(yōu)勢(shì)。
因此，我們更傾向于采用熊彼特的周期理論來(lái)研究中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期，我們甚至可以將凱恩斯、?？怂?、哈耶克、弗里德曼等周期理論融合起來(lái)，用來(lái)研究中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期和資本市場(chǎng)運(yùn)行。
(未完待續(xù)，敬請(qǐng)關(guān)注下一篇《三周期嵌套之理論篇(2)：從熊彼特到羅斯托》)。
1、產(chǎn)業(yè)研究框架：三周期嵌套與結(jié)構(gòu)主義
《產(chǎn)業(yè)之思 2021》系列報(bào)告?zhèn)戎禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)研究以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)宏觀變量的影響;《結(jié)構(gòu)與周期》系列報(bào)告 中，我們將重點(diǎn)將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)周期結(jié)合起來(lái)，運(yùn)用周期嵌套理論，把握產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)變化與周期變化，深耕 產(chǎn)業(yè)基本面研究，更好地指導(dǎo)行業(yè)配置。
本文是《結(jié)構(gòu)與周期》系列的第一篇，重點(diǎn)分析當(dāng)前朱格拉周期是否開(kāi)啟，疫情對(duì)全球產(chǎn)能的影響。這一 系列的研究框主要使用三周期嵌套理論以及結(jié)構(gòu)主義研究方法。
熊彼特在《經(jīng)濟(jì)周期》一書中提出了三周期理論，將基欽周期稱為短周期，朱格拉周期稱為中周期，康德 拉尼耶夫周期稱為長(zhǎng)周期。熊彼特將短、中、長(zhǎng)三個(gè)周期糅合在一起，建立了三個(gè)周期相互交錯(cuò)的熊彼特經(jīng)濟(jì) 周期模型。在模型中，一個(gè)長(zhǎng)周期包括六個(gè)中周期，一個(gè)中周期包括三個(gè)短周期。三個(gè)周期相互影響相互作用。我們?cè)谌芷谇短椎睦碚撓逻M(jìn)行設(shè)備周期分析以及行業(yè)配置選擇。
2、朱格拉周期是否開(kāi)啟
這一部分，先梳理朱格拉周期的主要指標(biāo)，再判斷當(dāng)前一輪朱格拉是否開(kāi)啟。
2.1 朱格拉周期的主要指標(biāo)
衡量設(shè)備周期的主要指標(biāo)可分為宏觀、中觀和微觀三個(gè)層面。宏觀層面上，固定資產(chǎn)投資完成額、第二產(chǎn) 業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額及制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額可以作為判斷設(shè)備周期的指標(biāo)。
產(chǎn)業(yè)層面上，可以選擇通用設(shè)備制造業(yè)和專用設(shè)備制造業(yè)這三個(gè)行業(yè)的工業(yè)增加值作為判斷設(shè)備周期的依 據(jù)。這三個(gè)行業(yè)共同屬于工業(yè)設(shè)備類行業(yè)，且其終端產(chǎn)品涉及到制造業(yè)的方方面面，故可以將這三個(gè)細(xì)分行業(yè) 的工業(yè)增加值作為判斷設(shè)備周期的指標(biāo)。
微觀層面上，可以選擇金屬切削機(jī)床、工業(yè)鍋爐和汽車的產(chǎn)量作為反映工業(yè)設(shè)備產(chǎn)量的增長(zhǎng)速度依據(jù)。如 果設(shè)備周期的階段發(fā)生變化，這三種產(chǎn)品的變化理應(yīng)最為明顯。
2.2 宏觀環(huán)境中的朱格拉周期
設(shè)備投資的重要性，體現(xiàn)在周期性和趨勢(shì)性兩個(gè)方面。設(shè)備投資是是提升產(chǎn)能的基礎(chǔ)。生產(chǎn)設(shè)備的背后是 經(jīng)濟(jì)中的長(zhǎng)期生產(chǎn)能力的體現(xiàn)，因此設(shè)備投資的波動(dòng)很容易影響到企業(yè)部門未來(lái)的持續(xù)供給能力，也因?yàn)檫@樣 的“滯后性”，設(shè)備投資自身的周期會(huì)“攪動(dòng)”整體經(jīng)濟(jì)隨之波動(dòng)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)各部門生產(chǎn)技術(shù)裝備水平的提 高，設(shè)備投資在各類生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目投資中的比重，還將繼續(xù)上升。
另外，設(shè)備投資在不同行業(yè)之間并不是拉平的，而是有所側(cè)重的。每一輪的設(shè)備投資周期，其背后的原因 都不同，導(dǎo)致發(fā)展路徑不同，受益的行業(yè)也有所不同，最終會(huì)導(dǎo)致不同行業(yè)的發(fā)展速度出現(xiàn)差異，導(dǎo)致宏觀經(jīng) 濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。
設(shè)備更新能加速資金流動(dòng)，企業(yè)運(yùn)用更多的現(xiàn)有資金進(jìn)行投資和更新。另外設(shè)備周期的開(kāi)啟能推動(dòng)新型行 業(yè)的發(fā)展，并促進(jìn)傳統(tǒng)行業(yè)的改造和升級(jí)。新型行業(yè)的發(fā)展需要相關(guān)政府政策的支持，新型行業(yè)具有創(chuàng)新力和 帶動(dòng)力，相關(guān)政策拉動(dòng)新興行業(yè)固定資產(chǎn)投資能夠促進(jìn)新興行業(yè)的發(fā)展。在傳統(tǒng)行業(yè)中國(guó)，汽車和電器設(shè)備的 投入較高，這些行業(yè)設(shè)備的更新，為行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了新的條件，從而實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)改造，提高了相應(yīng)傳 統(tǒng)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。
2.3 新一輪朱格拉周期是否開(kāi)啟
1978 年改革開(kāi)放后，中國(guó)大致經(jīng)歷了 1983-1990、1991-1996、1996-2002、2003-2011、2012-2020 大概 5 輪 朱格拉周期，時(shí)間跨度大概在 8-10 年左右。1983-1990 年是以食品飲料行業(yè)為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，1991-1996 年、1996-2002 年是以紡織業(yè)和電子類輕工業(yè)為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，2003-2011 年是以房地產(chǎn)和重化工行業(yè)為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。
中國(guó)目前處于新一輪設(shè)備周期起步階段。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)領(lǐng)先設(shè)備周期一年左右。從規(guī)模以上企業(yè)利潤(rùn)總 額指標(biāo)可以發(fā)現(xiàn)，從 2020 年下半年開(kāi)始。工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)指標(biāo)明顯好轉(zhuǎn)。另外，從工業(yè)產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)可以發(fā) 現(xiàn)，當(dāng)前工業(yè)產(chǎn)能的利用率已經(jīng)達(dá)到 78.4%，為 2013 年后的最高水平。這意味著，中國(guó)的制造業(yè)已經(jīng)逐步從疫 情中恢復(fù)過(guò)來(lái)，足以支撐新一輪設(shè)備周期的投入。
3、疫情對(duì)全球設(shè)備投資的影響
疫情對(duì)供給的沖擊主要在兩個(gè)方面：(1)由于工作場(chǎng)所的防疫限制，生產(chǎn)暫時(shí)停滯，短期供給不足;(2)由于疫情持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，部分企業(yè)破產(chǎn)，退出市場(chǎng);由于資產(chǎn)清算，產(chǎn)能在重新回到市場(chǎng)需要一定時(shí)間，中期 來(lái)看，產(chǎn)能不足或超市場(chǎng)預(yù)期。
本文梳理主要經(jīng)濟(jì)體 2020 年及 2021 年初固定資產(chǎn)狀況，從側(cè)面反映全球產(chǎn)能受疫情的影響的情況。我們 按發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家兩個(gè)類別來(lái)看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)企業(yè)尤其是中小企業(yè)的政策支持力度強(qiáng)，企業(yè)或勉強(qiáng)渡 過(guò)危機(jī);發(fā)展中經(jīng)濟(jì)由于財(cái)政力量有限，中小企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，退出市場(chǎng)的概率大幅高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。
3.1 對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的影響
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體可分為三類：(1)第一類制造強(qiáng)國(guó)，韓國(guó)、日本、德國(guó)為代表的;(2)第二類服務(wù)業(yè)強(qiáng)國(guó)，以 英國(guó)、美國(guó)、法國(guó)為代表;(3)第三類資源國(guó)，以澳大利亞為代表的。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的在疫情之后的設(shè)備投資情 況普遍恢復(fù)較好，除日本，德國(guó)外，其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體 2021 年上半年的設(shè)備投資均達(dá)到或超過(guò)疫情發(fā)生前的 水平。
3.1.1 韓國(guó)
受疫情影響，韓國(guó)制造業(yè)產(chǎn)值在 2020 年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2020 年韓國(guó)制造業(yè)產(chǎn)值增長(zhǎng)率為-0.92%，出現(xiàn)輕微 回落，自 2012 年以來(lái)，韓國(guó)制造業(yè)進(jìn)入成熟期，產(chǎn)值一直以 1%-3%的速度低速增長(zhǎng)，2020 年雖然出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但相對(duì)降幅并不大。
韓國(guó)制造業(yè)投資恢復(fù)到疫情前水平，生產(chǎn)供給長(zhǎng)期無(wú)虞。雖然受到疫情沖擊產(chǎn)值下降，但是韓國(guó)國(guó)內(nèi)疫情 措施相對(duì)較為積極，機(jī)械制造業(yè)恢復(fù)較快。2020 年韓國(guó)機(jī)械和設(shè)備固定資本形成總額為 127.7 萬(wàn)億韓元，較 2019 年相比增加 8.73%。2021 年第一季度韓國(guó)機(jī)械和設(shè)備固定資本形成總額為 35.39 萬(wàn)億韓元，較 2020 年同期相比 增加 14.4%，較 2019 年同期增加 22.6%。設(shè)備制造產(chǎn)能處在新的一輪設(shè)備周期上行階段。
韓國(guó) 2019 年開(kāi)啟新一輪設(shè)備上行周期?？v向來(lái)看，韓國(guó)自 1991 年以來(lái)有過(guò)三次比較明顯的設(shè)備周期，第 一次是 1993 年-1999 年，第二次是 1999 年-2019 年。從增速上來(lái)看，此輪疫情并沒(méi)有沖擊到機(jī)械行業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò) 張，2020 年四個(gè)季度增速保持正增長(zhǎng);疫情影響最為嚴(yán)重的 5 月份，設(shè)備投資指數(shù)依然增長(zhǎng) 14.1%。根據(jù)韓國(guó) 銀行 BOK 的預(yù)測(cè)，下半年韓國(guó)的機(jī)械和設(shè)備投資有望繼續(xù)恢復(fù)，預(yù)計(jì) 2021 年下半年將較去年同期增長(zhǎng) 4.3%，2022 年上半年較同期增長(zhǎng) 2.8%，下半年較同期增長(zhǎng) 4.2%
韓國(guó)出口行業(yè)恢復(fù)，出口額穩(wěn)定增長(zhǎng)。受疫情沖擊，韓國(guó) 2020 年商品和服務(wù)出口總額較 2019 年相比下降 2.5%，但得益于國(guó)內(nèi)疫情的管控得當(dāng)，2021 年韓國(guó)出口量得到了迅速恢復(fù)。2021 年第二季度出口總額 203.7 萬(wàn) 億韓元，較去年同期增長(zhǎng)了 30.9%。
3.1.2 日本
日本制造業(yè)受疫情沖擊較大，且截至目前仍未出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。日本在疫情傳播初期未能及時(shí)采取有效措施，導(dǎo)致疫情在國(guó)內(nèi)迅速擴(kuò)散，對(duì)國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)制造業(yè)產(chǎn)生了嚴(yán)重的沖擊。2020 年日本機(jī)械設(shè)備固定資本形成額為 40.95 萬(wàn)億日元，較 2019 年相比下降了 10.9%。2021 年第一季度日本機(jī)械設(shè)備固定資產(chǎn)投資額為 11.9 萬(wàn)億元，與 2020 年第一季度相比下降了 4.2%，與 2019 年第一季度相比下降了 9.6%，疫情對(duì)日本設(shè)備制造業(yè)投資的沖擊 仍在持續(xù)。
近年來(lái)日本制造業(yè)投資震蕩下行，能否開(kāi)啟新一輪設(shè)備周期仍不確定。伴隨著國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)衰退，日本近二 十年來(lái)的機(jī)械設(shè)備投資呈現(xiàn)出震蕩下行的態(tài)勢(shì)，日本自本世紀(jì)初到現(xiàn)在經(jīng)歷了兩輪設(shè)備周期，第一輪設(shè)備周期 為 2002 年 6 月到 2009 年 6 月，第二輪設(shè)備周期為 2009 年 6 月-2020 年，但是由于受到疫情沖擊，日本本應(yīng)在 2021 年開(kāi)啟的新一輪設(shè)備周期未能出現(xiàn)，日本目前國(guó)內(nèi)疫情狀況遲遲不見(jiàn)好轉(zhuǎn)，下半年能否開(kāi)啟新一輪周期仍 是未知數(shù)。
日本出口遭受重創(chuàng)，但出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。受疫情沖擊，日本 2020 年出口總額較上一年下降 10%左右，直至 2021 年第二季度出口總值才出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)與 2019 年同期相比的正增長(zhǎng)。但是考慮到作為出口行業(yè)先導(dǎo)的制 造業(yè)投資處于連續(xù)下行階段，出口行業(yè)產(chǎn)值恐怕很難保持增長(zhǎng)。
3.1.3 美國(guó)
美國(guó)制造業(yè)得到復(fù)蘇，基本已經(jīng)恢復(fù)到疫情前水平。在政府的多輪財(cái)政刺激政策下，美國(guó)制造業(yè)已經(jīng)得到 較好恢復(fù)。受疫情影響美國(guó) 2020 年國(guó)內(nèi)設(shè)備生產(chǎn)總值較 2019 年相比下降了 8.7%，但 2021 年來(lái)美國(guó)設(shè)備生產(chǎn) 情況有了較大改善，2021 年上半年設(shè)備生產(chǎn)總值達(dá)到了 6133.8 億美元，較 2020 年上半年相比增長(zhǎng)了 15.6%，基本與 2019 年同期產(chǎn)值持平，說(shuō)明在新一輪財(cái)政刺激下美國(guó)設(shè)備生產(chǎn)已經(jīng)逐步恢復(fù)到疫情沖擊前的水平。
制造業(yè)投資高漲，進(jìn)入新一輪設(shè)備周期。雖然遭受疫情沖擊 2020 年美國(guó)設(shè)備投資有所下滑，但是得益于政 府的財(cái)政刺激計(jì)劃，2021 年美國(guó)設(shè)備投資得到了迅速恢復(fù)，2021 年上半年美國(guó)設(shè)備投資 2.5 萬(wàn)億美元，創(chuàng)造了 歷史新高。美國(guó)目前已經(jīng)開(kāi)啟新一輪的設(shè)備周期。90 年代以來(lái)美國(guó)共經(jīng)歷了三輪周期，第一輪設(shè)備周期為 1992-2002 年，第二輪設(shè)備周期為 2002-2009 年，第三輪設(shè)備周期為 2009-2020 年，從 2021 年開(kāi)始，美國(guó)進(jìn)入 新一輪設(shè)備周期的上升期。
出口持續(xù)修復(fù)，基本恢復(fù)疫前水平。制造業(yè)是美國(guó)的主要出口行業(yè)，在疫情發(fā)生后出口值出現(xiàn)了明顯下降，但隨著國(guó)內(nèi)制造業(yè)的復(fù)蘇和國(guó)際運(yùn)輸?shù)幕謴?fù)，美國(guó)制造業(yè)出口回暖，自今年三月份以來(lái)已經(jīng)和疫情發(fā)生前基本 持平。
3.1.4 德國(guó)
德國(guó)第二季度產(chǎn)能恢復(fù)，但仍不及疫前水平。疫情發(fā)生后，歐洲地區(qū)的疫情走勢(shì)一直十分嚴(yán)峻，德國(guó)從 2020 年開(kāi)始工業(yè)產(chǎn)值一直處于下滑狀態(tài)，不過(guò)得益于今年德國(guó)國(guó)內(nèi)疫情的緩和和疫情限制政策的解封，德國(guó)第二季 度產(chǎn)能有所恢復(fù)。2021 年第二季度德國(guó)工業(yè)總產(chǎn)值為 1876.7 億歐元，同期增長(zhǎng)了 21.3%，但與 2019 年同期相 比還下降 2.5%左右。
設(shè)備投資上行，有望進(jìn)入新一輪設(shè)備周期。德國(guó)自 3 月份開(kāi)始小幅解封公共生活和商業(yè)活動(dòng)，預(yù)計(jì)下半年 疫苗接種的效果會(huì)更加明顯，疫情形勢(shì)也將隨之顯著好轉(zhuǎn)。因此，我們認(rèn)為德國(guó)有希望在今年進(jìn)入設(shè)備投資的 上行期，開(kāi)啟新一輪設(shè)備周期。2020 年德國(guó)機(jī)械設(shè)備固定資本形成總額為 2169.1 億歐元，較 2019 年相比下降 了 10%。2021 年上半年機(jī)械設(shè)備固定資產(chǎn)投資為 1096 億歐元，較 2020 年上半年相比增加了 11.6%，設(shè)備投資 得到了一定的恢復(fù)。德國(guó)第一輪設(shè)備周期從 1993 年持續(xù)到 2002 年，第二輪設(shè)備周期為 2002-2010 年。第三輪 設(shè)備周期從 2010 年開(kāi)始，在 2020 年伴隨著疫情的發(fā)生進(jìn)入下行期。2021 年設(shè)備投資上行，出現(xiàn)開(kāi)啟新一輪投 資周期的趨勢(shì)。
國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，出口持續(xù)修復(fù)。隨著國(guó)內(nèi)疫情的穩(wěn)定和海外市場(chǎng)需求的恢復(fù)，德國(guó)上半年出口大幅增長(zhǎng)，第二季度較去年同期相比增長(zhǎng) 31.6%，同時(shí)也已經(jīng)超過(guò)了疫情發(fā)生前的同期出口水平。德國(guó)的出口產(chǎn)品以機(jī)械 設(shè)備和汽車為主，隨著國(guó)內(nèi)設(shè)備投資逐漸上行，德國(guó)未來(lái)出口也有了持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。
3.1.5 英國(guó)
工業(yè)增加值連續(xù)下滑，工業(yè)增長(zhǎng)率長(zhǎng)期低迷。英國(guó)工業(yè)增加值已經(jīng)在 2019、2020 年連續(xù)兩年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，英國(guó)對(duì)新冠疫情的應(yīng)對(duì)一直比較消極，再加上去年年底國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了病毒毒株的變異，國(guó)內(nèi)形勢(shì)更加嚴(yán)峻，2020 年工業(yè)增加值下降了 8.8%，回到了 08 年金融危機(jī)后的水平。不過(guò)作為老牌資本主義國(guó)家，英國(guó)的工業(yè)早已進(jìn) 入成熟期，近二十年內(nèi)工業(yè)總產(chǎn)值一直保持在相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，倘若 2021 年英國(guó)真的實(shí)現(xiàn)“群體免疫”，那么 憑借其雄厚的工業(yè)基礎(chǔ)，應(yīng)該可以很快恢復(fù)到正常水平。
設(shè)備投資復(fù)蘇，預(yù)計(jì)將開(kāi)啟新一輪設(shè)備周期。受疫情沖擊，英國(guó) 2020 年設(shè)備固定資產(chǎn)投資為 728.9 億英鎊，較 2019 年相比下降了 10.2%，2021 年隨著英國(guó)國(guó)內(nèi)“全面解封”，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，根據(jù)歐盟經(jīng)濟(jì)財(cái)政 事務(wù)司的預(yù)測(cè)，英國(guó) 2021 年的設(shè)備投資將有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)約為 775.5 億英鎊，將較 2019 年增長(zhǎng) 6.4%，預(yù)計(jì) 2022年英國(guó)設(shè)備投資將完全恢復(fù)并超過(guò)疫情沖擊前的水平，達(dá)到 864 億英鎊。伴隨著疫情后的生產(chǎn)復(fù)蘇，英國(guó)預(yù)計(jì) 可以在今年開(kāi)啟新一輪的設(shè)備周期。
出口受沖擊嚴(yán)重，連續(xù)五季度負(fù)增長(zhǎng)。英國(guó)出口行業(yè)受疫情影響嚴(yán)重，自 2020 年以來(lái)已經(jīng)連續(xù)五個(gè)季度負(fù) 增長(zhǎng)，同比降幅超過(guò) 10%，目前還沒(méi)有復(fù)蘇的跡象。
3.1.6 法國(guó)
工業(yè)產(chǎn)值恢復(fù)，有望回歸疫前水平。雖然法國(guó)也是歐洲的疫情重災(zāi)區(qū)，但是法國(guó)政府仍在今年啟動(dòng)了 四輪“解封”，目前國(guó)內(nèi)公共場(chǎng)所基本全部開(kāi)放，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也得到了進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。2021 前兩個(gè)季度法 國(guó)工業(yè)產(chǎn)值持續(xù)增長(zhǎng)，有望在下半年恢復(fù)到疫情沖擊前的水平。
設(shè)備投資上行，新一輪設(shè)備周期開(kāi)啟。法國(guó) 2020 年設(shè)備固定資產(chǎn)投資為 406 億歐元，較 2019 年相比 下降 8.4%，2021 年上半年法國(guó)設(shè)備投資得到了較好的恢復(fù)，2021 年上半年設(shè)備投資共計(jì) 226.1 億歐元，較 2020 年同期上漲了 21%，已經(jīng)與 2019 年同期水平持平。法國(guó)有三次明顯的設(shè)備周期，第一次設(shè)備周期 為 1993-2002 年，第二輪設(shè)備周期為 2002-2009 年，第三輪周期為 2010-2020 年，目前法國(guó)正處于新一輪 設(shè)備周期的開(kāi)啟階段。
出口持續(xù)修復(fù)，基本恢復(fù)疫前水平。伴隨著國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的恢復(fù)。法國(guó)在出口方面。也出現(xiàn)了明顯的復(fù)蘇 跡象。以制造業(yè)出口為例，從今年第二季度開(kāi)始，出口總額同比增長(zhǎng)均在 30%以上，已經(jīng)接近 2019 年同期 水平。
3.1.7 澳大利亞
產(chǎn)能有所下滑，但波動(dòng)不大。澳大利亞在疫情爆發(fā)初期采取了較為及時(shí)的防控措施，國(guó)內(nèi)疫情得到了 及時(shí)控制，因此產(chǎn)能并未出現(xiàn)嚴(yán)重下滑。2020 年澳大利亞工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)只出現(xiàn)了 2-3 個(gè)百分比的回落，但 今年澳大利亞本土發(fā)現(xiàn)了新冠毒株的變異，疫情出現(xiàn)反撲局勢(shì)，所以預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能近期不會(huì)大幅上升，很 可能仍處在波動(dòng)恢復(fù)的狀態(tài)。
設(shè)備投資迅速回升，行業(yè)景氣度高漲。澳大利亞上半年疫情控制得不錯(cuò)，國(guó)內(nèi)投資信心恢復(fù)，即將進(jìn) 入新一輪設(shè)備周期。澳大利亞 2020 年機(jī)械設(shè)備的私人固定資產(chǎn)投資總額為 702.4 億澳元，較 2019 年相比 下降 6.5%。2021 年上半年澳大利亞設(shè)備投資恢復(fù)情況良好，不僅完全恢復(fù)了疫情發(fā)生前的水平，還較 2019 年同期相比增加了 8%，行業(yè)景氣度高漲?？v向來(lái)看，澳大利亞在 1999-2010 年有一輪較為明顯的設(shè)備周期，2010-2020 年為第二輪設(shè)備周期，伴隨疫情后產(chǎn)能恢復(fù)帶來(lái)的行業(yè)高景氣度，澳大利亞將在今年進(jìn)入新一 輪設(shè)備周期。
出口結(jié)束下滑態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。受疫情影響澳大利亞 2020 年出口總額下降 10%左右，在法定經(jīng)濟(jì)體 中屬于降幅較小的，2021 年第二季度澳大利亞出口額結(jié)束下滑態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，并且已經(jīng)超過(guò)疫情 沖擊前的同期水平。
3.2 對(duì)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的影響
發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體設(shè)備投資方面的疫后恢復(fù)情況要整體弱于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，多數(shù)國(guó)家投資水平仍處在低位，距離 完全恢復(fù)到疫情發(fā)生前水平還需要一定時(shí)間。通過(guò)考察發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在出口方面的恢復(fù)速度要普遍高于國(guó)內(nèi)其他經(jīng)濟(jì)部門。這主要得益于發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體主要出口市場(chǎng)(如中美等國(guó))經(jīng) 濟(jì)的率先企穩(wěn)復(fù)蘇。
3.2.1泰國(guó)
二季度產(chǎn)能增幅超 20%，但總體上經(jīng)濟(jì)仍顯脆弱。泰國(guó)工業(yè)產(chǎn)值近年來(lái)呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，從 2019 年第三 季度開(kāi)始，產(chǎn)能就開(kāi)始連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，截止 2021 年第二季度，泰國(guó)工業(yè)產(chǎn)值已經(jīng)連續(xù)七個(gè)季度出現(xiàn)同比負(fù) 增長(zhǎng)，雖然第二季度有較大增幅，但整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還比較脆弱。
投資仍處低位，長(zhǎng)期增長(zhǎng)略顯乏力。受疫情沖擊，泰國(guó) 2020 年設(shè)備私人固定資產(chǎn)投資較 2019 年相比 下降了 9.5%，2021 年上半年投資有所恢復(fù)，但增幅較弱，與疫情發(fā)生前的 2019 年上半年相比仍下降了 5.4%，投資水平仍處于低位狀態(tài)。泰國(guó)的前兩輪設(shè)備周期分別為 1999-2009 年，2009-2020 年，如果國(guó)內(nèi)疫情能 夠穩(wěn)定下來(lái)，2021 年泰國(guó)將進(jìn)入新一輪設(shè)備周期，設(shè)備投資有望進(jìn)一步恢復(fù)。
出口大幅回升，但增長(zhǎng)前景有限。第二季度泰國(guó)出口總值同比增長(zhǎng) 31%，但在此前泰國(guó)出口額已經(jīng)連 續(xù)八個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，此次回升未必能結(jié)束出口下行趨勢(shì)。另外，泰國(guó)下半年經(jīng)濟(jì)還受到來(lái)自第 3、4 波新 冠疫情余波的影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景并不樂(lè)觀。
3.2.2印度
產(chǎn)能遭受重創(chuàng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷。由于國(guó)內(nèi)疫情防控不力，印度的工業(yè)生產(chǎn)受到了嚴(yán)重打擊。印度 2020 年工業(yè)設(shè)備的固定資產(chǎn)投資總額為 3.4 億盧比，較 2019 年相比下降了 5.4%，2021 年設(shè)備投資數(shù)據(jù)尚未公 布，但我們可以從機(jī)械設(shè)備的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)來(lái)分析印度制造業(yè)的恢復(fù)情況。根據(jù)生產(chǎn)指數(shù)判斷，印度在 2020 年機(jī)械設(shè)備生產(chǎn)遭受重創(chuàng)，生產(chǎn)水平曾一度滑落到不足 2011 年的十分之一的水平，2021 上半年生產(chǎn)水平 有所恢復(fù)，但仍不及疫情發(fā)生前的水平。
投資高位回落，設(shè)備周期或被打斷。90 年代以來(lái)印度經(jīng)歷了三輪設(shè)備周期，第一輪是 1993-2000 年，第二輪是 2000-2009 年，第三輪是 2009-2018 年。印度原本在 2019 年進(jìn)入了新一輪設(shè)備周期，設(shè)備投資進(jìn) 入上行階段，但突如其來(lái)的疫情沖擊打破了投資的上行趨勢(shì)，2021 年以來(lái)印度疫情全面失控，投資者信心 恐怕很難在短時(shí)間內(nèi)恢復(fù)。
出口增長(zhǎng)成為亮點(diǎn)，但對(duì) GDP 推動(dòng)作用有限。由于國(guó)內(nèi)消費(fèi)意愿不強(qiáng)，私人投資也處于抑制狀態(tài)，上 半年印度出口的大幅增長(zhǎng)成為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的最大亮點(diǎn)，這得益于印度政府在今年大力加強(qiáng)了出口物流的基礎(chǔ) 設(shè)施建設(shè)。今年 4 月至 6 月，印度出口總額達(dá) 935 億美元，同比增長(zhǎng) 86%，與疫情前的 2019 年的同期相 比增加 17%。7 月，印度出口達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 351.7 億美元，同比增長(zhǎng) 48%，與 2019 年 7 月相比，增長(zhǎng) 34%。但是印度出口占 GDP 的比重只有 10%-12%，出口增長(zhǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用有限。
3.2.3菲律賓
第二季度工業(yè)產(chǎn)值復(fù)蘇，但仍不及疫前水平。菲律賓第二季度工業(yè)產(chǎn)值較去年同期相比增長(zhǎng)了 24%，但與 2019 年同期相比仍下降 1.4%。菲律賓國(guó)內(nèi)人口稠密，作為發(fā)展中國(guó)家，菲律賓國(guó)內(nèi)疫苗供給能力又 不能做到和發(fā)達(dá)國(guó)家一樣充沛，再加上傳染力更強(qiáng)的德?tīng)査局暝趪?guó)內(nèi)大規(guī)模傳播，菲律賓在今年下半年 已經(jīng)啟動(dòng)了大規(guī)模封鎖政策，因此在短時(shí)間內(nèi)菲律賓恐怕很難完全恢復(fù)到疫情前水平。
設(shè)備投資大幅下降，投資信心受到嚴(yán)重打擊。菲律賓的設(shè)備投資受疫情沖擊降幅非常大，2020 年機(jī)械 設(shè)備的固定資產(chǎn)投資額為 1880 億菲律賓比索，較 2019 年相比下降了 29%，從 2021 年上半年的數(shù)據(jù)來(lái)看，菲律賓國(guó)內(nèi)機(jī)械和設(shè)備制造業(yè)受到的疫情沖擊仍未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，菲律賓 2021 年上半年機(jī)械設(shè)備投資 885.9 億比索，低于 2020 年同期投資額，比 2019 年同期投資額下降了 33.9%。近 20 年菲律賓經(jīng)歷過(guò)兩輪設(shè)備周 期，第一輪是 2002 年-2009 年，第二輪是 2009 年到 2020 年。此次疫情對(duì)菲律賓設(shè)備生產(chǎn)的沖擊很大，菲 律賓能否在 2021 年開(kāi)啟新的設(shè)備周期很大程度上取決于國(guó)內(nèi)疫情能否得到進(jìn)一步控制。
出口小幅上升，對(duì)華出口顯著增長(zhǎng)。菲律賓今年第二季度出口額有所回升，同比增長(zhǎng) 20.5%，但較 2019 年同期仍下降 17.7%。但對(duì)華出口額增長(zhǎng)顯著，今年 1 月到 6 月，菲律賓對(duì)中國(guó)的出口達(dá)到 55 億美元，比 2020 年同期增長(zhǎng) 34%。其中有大部分是電子設(shè)備零配件。另外，在新冠疫情期間中國(guó)對(duì)菲的投資也有所增 加。
3.2.4印尼
工業(yè)產(chǎn)值受到嚴(yán)重打擊，打破高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。為應(yīng)對(duì)疫情，印尼政府采取了大規(guī)模社會(huì)限制措施，此 項(xiàng)措施也對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重打擊，大量中小企業(yè)倒閉，失業(yè)人口大幅增加。2020 年印尼工業(yè)增加值較 2019 年相比下降了 7.1%，打破了此前一直維持的高速增長(zhǎng)局面。
第二季度設(shè)備投資大幅增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)解封助力經(jīng)濟(jì)“重啟”。大規(guī)模限制給印尼經(jīng)濟(jì)造成了沉重打擊，承受不了經(jīng)濟(jì)打擊的印尼，在確診病例持續(xù)高增長(zhǎng)中選擇了逐漸重啟經(jīng)濟(jì)的疫情防控“新常態(tài)”做法，恢 復(fù)了部分場(chǎng)所的營(yíng)業(yè)，以助推國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)。印尼2020年機(jī)械設(shè)備固定資產(chǎn)投資為477.3萬(wàn)億印尼盾，較 2019 年相比下降了 12%。但在 2021 年上半年印尼設(shè)備投資已經(jīng)得到恢復(fù)，上半年設(shè)備固定資產(chǎn)投資為 254.5 萬(wàn)億印尼盾，超過(guò) 2019 年同期水平 1.8%，經(jīng)濟(jì)限制政策的放寬增加了投資者的投資信心。
出口增長(zhǎng)矚目，連續(xù)四個(gè)季度正增長(zhǎng)。和國(guó)內(nèi)制造業(yè)相比，印尼的出口受疫情沖擊較小，這與印尼的 出口結(jié)構(gòu)以工業(yè)原材料為主有關(guān)。印尼從 2020 年下半年就恢復(fù)了出口同比正增長(zhǎng)，中國(guó)是印尼最大的出 口市場(chǎng)，約占出口總值的 20%左右，其中占比最高的鎳鐵，2020 年以來(lái)印尼大幅縮小了對(duì)華貿(mào)易逆差，2021 年二季度的大宗商品價(jià)格上漲也推動(dòng)了印尼出口的進(jìn)一步增加。
3.2.5墨西哥
制造業(yè)連續(xù)修復(fù)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展向好。雖然受疫情沖擊墨西哥 2020 年上半年制造業(yè)產(chǎn)值急速下滑，但自 2020 年 5 月份起墨西哥政府陸續(xù)推出了多項(xiàng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)措施，制造業(yè)產(chǎn)能得到修復(fù)，從 2020 年下半年開(kāi)始 陸續(xù)恢復(fù)增長(zhǎng)。今年第二季度，墨西哥制造業(yè)產(chǎn)值同比上升 45.5%，說(shuō)明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)回到正軌，今年墨 西哥政府繼續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激措施，未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展向好。
伴隨著疫后生產(chǎn)恢復(fù)，墨西哥將開(kāi)啟新一輪設(shè)備周期。墨西哥 2020 年機(jī)械設(shè)備固定資產(chǎn)投資總額為 1.95 萬(wàn)億墨西哥比索，較 2019 年相比下降了 11.2%，2021 年第一季度墨西哥機(jī)械設(shè)備投資 2 萬(wàn)億墨西哥 比索(年化)，較 2020 年同期相比略有恢復(fù)，但仍未恢復(fù)到疫情發(fā)生前的水平。90 年代以來(lái)墨西哥經(jīng)歷過(guò) 三輪設(shè)備周期，第一輪是 1995 年-2002 年，第二輪是 2002 年-2009 年，第三輪是 2009 年 6 月-2019 年 6 月。受疫情沖擊，墨西哥沒(méi)能在第三輪設(shè)備周期結(jié)束后馬上開(kāi)啟新一輪設(shè)備周期，而是設(shè)備投資繼續(xù)下行。今年第一季度設(shè)備投資得到恢復(fù)，后續(xù)修復(fù)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能需要更多投資，預(yù)計(jì)墨西哥將在今年開(kāi)啟新的設(shè)備周 期。
海外市場(chǎng)復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)出口強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)。墨西哥今年上半年出口額為 2361.06 億美元，該數(shù)據(jù)超過(guò)了疫情 爆發(fā)前 2019 年的出口額，2019 年上半年墨西哥的出口額為 2273.55 億美元，今年同比增長(zhǎng) 3.85%。與 2020 年上半年相比出口額增長(zhǎng)了 29.22%。墨西哥有 80%的產(chǎn)品出口美國(guó)，所以美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是墨西哥出口增長(zhǎng) 的一大動(dòng)力。
3.2.6巴西
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期增長(zhǎng)，二季度工業(yè)產(chǎn)值創(chuàng)新高。盡管國(guó)內(nèi)疫情并不樂(lè)觀，巴西還是多次取消國(guó)內(nèi)的封 鎖政策，恢復(fù)日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。得益于衛(wèi)生限制的放寬，巴西繼去年同比增長(zhǎng)。展望未來(lái)，隨著疫苗接種步 伐加快和限制措施的解除，經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將在今年下半年復(fù)蘇，巴西經(jīng)濟(jì)前景比較樂(lè)觀，但是要警惕通脹和失 業(yè)率上升的威脅。
我們還可以通過(guò)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)分析巴西制造業(yè)的行業(yè)景氣度。工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)是用加權(quán)算術(shù)平均數(shù)編制 的工業(yè)產(chǎn)品實(shí)物量指數(shù)，是西方國(guó)家普遍用來(lái)計(jì)算和反映工業(yè)發(fā)展速度的指標(biāo)。受疫情沖擊，2020 年巴西 制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)較 2019 年相比平均下降 5%左右。進(jìn)入 2021 年后巴西制造業(yè)得到了較好恢復(fù)，生產(chǎn)指數(shù) 基本達(dá)到甚至超過(guò) 2019 年同期水平。
進(jìn)入新一輪設(shè)備周期，制造業(yè)有望近期恢復(fù)。巴西的制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)反映了設(shè)備周期的影響，巴西的 上一輪設(shè)備周期為 2008 年至 2018 年，2018 年下半年巴西進(jìn)入新一輪設(shè)備周期，2020 年受到疫情的突發(fā) 影響制造業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)了明顯的下降，但是暫時(shí)性沖擊并不會(huì)破壞設(shè)備周期的上升趨勢(shì)，由于目前仍處在設(shè) 備周期的上升期，預(yù)計(jì)巴西制造業(yè)將會(huì)很快得到恢復(fù)。
出口形勢(shì)喜人，連續(xù)六季度正增長(zhǎng)。在外部市場(chǎng)需求帶動(dòng)下，大宗商品價(jià)格上漲，而大宗商品在巴西 出口中所占比重超過(guò)三分之二，這給巴西的出口帶來(lái)了重大利好。2021 年第一季度巴西出口總額同比上漲 38.3%，第二季度出口同比上漲 48.7%，成為出口增長(zhǎng)最強(qiáng)勁的國(guó)家之一。
3.2.7智利
產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)回到正軌。雖然去年第二季度智利國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到疫情沖擊出現(xiàn)了嚴(yán)重下滑，但得 益于政府及時(shí)出臺(tái)了經(jīng)濟(jì)刺激政策和嚴(yán)格的疫情防控措施，智利在 2020 年第三季度就控制住了經(jīng)濟(jì)跌幅，第四季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)率回正。2021 年前兩季度，智利國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)率分別為 10.5%和 25%，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)回到正軌。
設(shè)備投資高漲，進(jìn)入新一輪設(shè)備周期。智利設(shè)備投資受疫情沖擊較小，智利 2020 年機(jī)械和設(shè)備固定 資產(chǎn)投資額為 15.8 萬(wàn)億智利比索，較 2019 年相比僅下降 3.8%，且 2021 年上半年智利設(shè)備投資勢(shì)頭強(qiáng)勁，與疫情發(fā)生前的 2019 年同期相比還增加了 17%?？v向觀察，智利目前正處在新一輪設(shè)備周期的上升期，行業(yè)景氣度高漲。此前的兩輪設(shè)備周期分別是 1999 年-2009 年、2009 年-2019 年。
出口高速增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成最大推動(dòng)力。自 2020 年第一季度以來(lái)，智利出口額一直保持 10%以 上的同比增速，中國(guó)作為智利最大的貿(mào)易伙伴，率先有效控制疫情并實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好對(duì) 于拉動(dòng)智利經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了重要的推動(dòng)作用
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