適度從緊貨幣政策是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基石。自1993年下半年整頓金融秩序，執(zhí)行“約法三章”以來，經(jīng)過三年多的艱辛努力，我國(guó)以治理通貨膨脹為緊要任務(wù)的宏觀調(diào)控基本上達(dá)到了預(yù)期目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)保持快速增長(zhǎng)，物價(jià)漲幅明顯回落。

什么是適度從緊的貨幣政策

適度從緊貨幣政策是一項(xiàng)內(nèi)容豐富完整的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。它不只是金融業(yè)的行業(yè)經(jīng)營(yíng)管理政策，而是“九五”時(shí)期國(guó)家重要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。在實(shí)施歷程中，不是一味簡(jiǎn)單地緊縮銀根，更不是“一刀切”，而是根據(jù)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)方針政策和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的要求.該緊的則緊，該支持的則大力支持。所以適度從緊貨幣政策的提出.是以我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的實(shí)際狀況為依據(jù)，我們爭(zhēng)取的目標(biāo)是要在較長(zhǎng)的歷史時(shí)期內(nèi)，低通貨膨脹率下的快速、穩(wěn)定、高效的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

因此，我們要全面完整地理解適度從緊的貨幣政策，緊要是：

首先要促使物價(jià)上漲率低于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，“九五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8%，物價(jià)漲幅控制在6%以下。

其次是既要適度控制貨幣供應(yīng)量，保持物價(jià)穩(wěn)定，又要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持較高的速度，M1和M2“九五”期間年增長(zhǎng)率分別控制在l8%和23%左右。

再次是逐步運(yùn)用經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段，適時(shí)、靈活地調(diào)節(jié)信貸規(guī)模和投向，不僅要適度控制總量過度增長(zhǎng)，更重要的是促使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大起大落。

由此可見，適度從緊的貨幣政策是適合我國(guó)國(guó)情的一項(xiàng)行之有效的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

實(shí)行適度從緊的貨幣政策是一個(gè)中期的貨幣政策，是增長(zhǎng)方式由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)體制由高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變的需要。在經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式尚未實(shí)現(xiàn)兩個(gè)根本轉(zhuǎn)變的狀況下，盲目投入、重復(fù)建設(shè)的現(xiàn)象還難以完全避免

適度從緊貨幣政策及其理論組合

全面準(zhǔn)確地把握適度從緊的貨幣政策，要注意兩個(gè)問題。

第一、根據(jù)財(cái)政政策的類型，可以劃分出從緊的財(cái)政政策、適度從緊的財(cái)政政策、適度從松的財(cái)政政策和從松的財(cái)政政策4種。

1996年的貨幣政策就是與適度從緊的財(cái)政政策相匹配的適度從緊的貨幣政策。

第二、假定財(cái)政政策不變，適度從緊的貨幣政策也有許多區(qū)別的緊法、區(qū)別的側(cè)重、區(qū)別的程度和區(qū)別的組合，要注意區(qū)別時(shí)間的適度從

表1 適度從緊貨幣政策的理論組合

(“+”為從緊或收縮，其余為“一”)

類型存款準(zhǔn)備公開市場(chǎng)操作貼現(xiàn)業(yè)務(wù)利率政策信貸規(guī)模金率 1+++++ 2++++- 3+++-- 4++--- 5+---- 6-++++ 7--+++ 8----+ 9----+ 10-+++- 11-++-- 12--+-- 13++-++ 14+--++ 15+---+ 16+-+-+ 17-+-+- 18++--+ 19--++- 20---++

緊貨幣政策操作在“緊”與“度”上所表現(xiàn)的一系列新變化。根據(jù)存款準(zhǔn)備金率、公開市場(chǎng)操作、貼現(xiàn)業(yè)務(wù)、利率政策等貨幣政策工具，貨幣政策適度從緊的理論組合至少有20種(如下表)。

實(shí)施適度從緊貨幣政策取得明顯成效

首先，貨幣供應(yīng)量增幅明顯回落。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，社會(huì)出產(chǎn)和消費(fèi)的需求最終都是表現(xiàn)為對(duì)貨幣的需求.因此，控制住貨幣供應(yīng)量的過快增長(zhǎng)，就從根本上控制住了需求的過快增長(zhǎng)，從而使社會(huì)總供給和總需求保持大體平衡，可以有效地抑制通貨膨脹和物價(jià)大幅度上漲，保持整個(gè)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、健康地進(jìn)展。

其次.中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的力度加大。在規(guī)范建立股份制的城市合作銀行的同時(shí)，制止亂設(shè)金融機(jī)構(gòu)的歪風(fēng).金融部門的法制觀念、危機(jī)意識(shí)得到加強(qiáng)，新發(fā)生的違規(guī)問題明顯減少，金融秩序正在逐步好轉(zhuǎn)，整頓金融秩序、防范和化解金融危機(jī)取得一定成效。這是保障中央銀行切實(shí)有效地執(zhí)行適度從緊貨幣政策的基礎(chǔ)條件。因?yàn)?，金融危機(jī)如果擴(kuò)大，會(huì)削弱銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性和支付能力，進(jìn)而加劇中央財(cái)政收支矛盾，結(jié)果就會(huì)倒逼中央銀行超額擴(kuò)大貨幣發(fā)行。所以，要達(dá)到控制貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)，就必須防范和他解金融危機(jī)。誠(chéng)然，當(dāng)前還存在相當(dāng)大的金融危機(jī)。其緊要表現(xiàn)在：

一是相當(dāng)多的非銀行金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理比較混亂，有的相當(dāng)嚴(yán)重;

二是私設(shè)金融機(jī)構(gòu)、亂集資和利用銀行資金炒股票、高息吸儲(chǔ)以及亂拆借資金等時(shí)有發(fā)生，有些手段還很隱蔽，潛伏著很大的危機(jī);

三是金融機(jī)構(gòu)尤其是國(guó)家銀行的不良債權(quán)比例高.企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)很重，存在危機(jī)。這些金融危機(jī)形成的原因是多方面的，是社會(huì)經(jīng)濟(jì)諸多矛盾和問題長(zhǎng)期積累的綜合反映，防范和化解金融危機(jī)需要全社會(huì)的重視和共同努力才行。

再次，中央銀行緊要運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段調(diào)控貨幣供應(yīng)量，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，保持幣值穩(wěn)定。這也是實(shí)行適度從緊貨幣政策取得成效的一項(xiàng)重要內(nèi)容。逐步從緊要依靠信貸規(guī)模經(jīng)營(yíng)管理，轉(zhuǎn)變?yōu)檫m當(dāng)調(diào)整存貸款利率、公開市場(chǎng)操作、優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)等來調(diào)控貨幣供應(yīng)量，效果明顯。

另一方面，有利于推進(jìn)資本市場(chǎng)的進(jìn)展，對(duì)于保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)揮了積極的作用。

二是根據(jù)調(diào)整和優(yōu)化結(jié)構(gòu)的需要，對(duì)那些產(chǎn)品有市場(chǎng)、有銷路、講信用的企業(yè)和行業(yè)積極給予資金支持，實(shí)行信貸傾斜政策，促其大力進(jìn)展，以保持經(jīng)濟(jì)總量的持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

三是對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)和重點(diǎn)企業(yè)大力支持。比如，對(duì)農(nóng)副產(chǎn)品收購(gòu)資金保證供應(yīng)，確保不向農(nóng)民“打白條”;增加農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)、小型水利建設(shè)和1997年第7期盤融理論與實(shí)踐扶貧貸款，以保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的農(nóng)業(yè)穩(wěn)定、持續(xù)進(jìn)展;增加占國(guó)民經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)地位的國(guó)有企業(yè)的貸款，制定10條措施，以推進(jìn)國(guó)有企業(yè)深化改革、轉(zhuǎn)換機(jī)制i適當(dāng)增加企業(yè)技術(shù)改造貸款在固定資產(chǎn)投入中的比重，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步，同時(shí)嚴(yán)格禁止銀行對(duì)高級(jí)別墅、寫字樓、高級(jí)飯店貸款支持，防止再度出現(xiàn)房地產(chǎn)熱，等等，都收到很好的效果。

1996年適度從緊貨幣政策的架構(gòu)、特征和績(jī)效

1.1996年適度從緊貨幣政策輪廓凸顯。

實(shí)踐證明，1996年適度從緊的貨幣政策使國(guó)內(nèi)需求得到了有效控制，實(shí)現(xiàn)了社會(huì)總供給大于社會(huì)總需求。這種狀況有利于我國(guó)實(shí)行企業(yè)改組和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。今后幾年，除在流動(dòng)資金和對(duì)中低檔住房投入方面適當(dāng)增加一點(diǎn)投入外，我國(guó)仍將實(shí)行適度從緊的貨幣政策，保持人民幣幣值的穩(wěn)定。適度從緊的貨幣政策，并不僅僅是控制信用總量，它還包含調(diào)整結(jié)構(gòu)、深化改革、適時(shí)調(diào)節(jié)等多方面內(nèi)容。

適度從緊政策不是短期內(nèi)的調(diào)控措施或臨時(shí)性措施;適度從緊的貨幣政策也決不僅僅是金融行業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理政策;適度從緊的貨幣政策也不只是一個(gè)控制數(shù)量松緊的政策，實(shí)際上，它是一個(gè)完整的政策體系。適度從緊的貨幣政策的緊要內(nèi)涵：一是貨幣政策目標(biāo)要適當(dāng)，正確處理抑制通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，使物價(jià)漲幅比經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率平均低1～ 2個(gè)百分點(diǎn);二是貨幣供應(yīng)量要適度，即既要控制物價(jià)漲幅，又要使經(jīng)濟(jì)保持一定的增長(zhǎng)幅度，基本符合“九五”時(shí)期狹義貨幣M1年增長(zhǎng)18 左右、廣義貨幣M2年增長(zhǎng)23 左右的貨幣供應(yīng)量目標(biāo);三是貨幣結(jié)構(gòu)要合理，MO與M2、M1與M2保持合理比例;四是宏觀調(diào)控方式是不斷改革的，要從通過貸款規(guī)模經(jīng)營(yíng)管理為主的直接調(diào)控向運(yùn)用存款準(zhǔn)備金制度、公開市場(chǎng)操作和利率等貨幣政策工具的間接調(diào)控機(jī)制轉(zhuǎn)變，同時(shí)審時(shí)度勢(shì)地加強(qiáng)預(yù)調(diào)和微調(diào)，增加調(diào)控的預(yù)見性和平穩(wěn)性。 ：

2.1996年適度從緊貨幣政策有明顯的結(jié)構(gòu)性特征。

1996年的“從緊”分別表現(xiàn)在貨幣供應(yīng)量、存款準(zhǔn)備金率、信貸規(guī)?？刂频确矫妫笾孪喈?dāng)于表1中的第15、16、18種的操作組合。具體內(nèi)容是，信貸政策的“從緊”表現(xiàn)在對(duì)總量規(guī)模的嚴(yán)格控制上，“適度”表現(xiàn)在信貸規(guī)?？刂频亩ㄏ蚍潘缮?，在嚴(yán)格控制貨幣供應(yīng)量的同時(shí)，保證國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)、農(nóng)副產(chǎn)品收購(gòu)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)、有產(chǎn)品有市場(chǎng)有效益講信用的國(guó)有大中型企業(yè)的資金需要，信貸政策的“適度”還表現(xiàn)在信貸投放上半年“稍緊”、下半年“稍松”的操作藝術(shù)上;適度從緊貨幣政策的“適度”又表現(xiàn)在對(duì)存貸款利率的靈活調(diào)節(jié)上，4月停辦新的保值貼補(bǔ)儲(chǔ)蓄，5月1日、8月23日連續(xù)兩次下調(diào)了存貸款利率，僅國(guó)有企業(yè)的利息支出全年可以減少700億元;適度從緊貨幣政策的“適度”還表現(xiàn)在金融服務(wù)水平的提高上，各銀行認(rèn)真落實(shí)支持國(guó)有企業(yè)改革和進(jìn)展的10項(xiàng)措施，對(duì)1 240多戶大型企業(yè)建立出產(chǎn)經(jīng)營(yíng)信息網(wǎng)絡(luò)，在300戶大型企業(yè)中試行主辦銀行制度，促進(jìn)了企業(yè)改革和進(jìn)展。貨幣供應(yīng)量控制的“從緊”表現(xiàn)在對(duì)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)目標(biāo)的選擇上，也表現(xiàn)在國(guó)家外匯儲(chǔ)備大幅度上升、外匯占款全年增長(zhǎng)2 765億元的狀況下，靈活運(yùn)用本外幣“對(duì)沖”，使人民銀行對(duì)國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行的貸款凈額下降616億元;適度從緊貨幣政策的“從緊”還表現(xiàn)在高達(dá)13 的存款準(zhǔn)備金率一直沒有降低上，有效地削弱了基礎(chǔ)貨幣的放大乘數(shù)。

3.1996年適度從緊的貨幣政策基本達(dá)到了決策者的預(yù)期目標(biāo)，取得顯著績(jī)效。

這些績(jī)效表現(xiàn)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了“軟著陸”，治理通貨膨脹基本達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，全國(guó)市場(chǎng)物價(jià)漲幅持續(xù)回落到適度水平;在顯著降低物價(jià)漲幅的同。時(shí)，又保持了經(jīng)濟(jì)的適度快速增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率逐步恢復(fù)到適度區(qū)間，平穩(wěn)、有效地避免了在國(guó)民經(jīng)濟(jì)前進(jìn)中一度出現(xiàn)的大起大落(表2、圖1)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)出產(chǎn)總值大約為67 800億元，比1995年增長(zhǎng)9.7 ;財(cái)政赤字沒有超出預(yù)算的范圍;固定資產(chǎn)投入比上一年增長(zhǎng)18.9 ;社會(huì)消費(fèi)品零售總額比上年增加19.4 ，零售物價(jià)指數(shù)約為6 ，漲幅比去年回落8.8個(gè)百分點(diǎn);對(duì)外貿(mào)易順差約為16O億美元，利用外資480億美元。金融調(diào)控目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)：全年現(xiàn)金投放917億元，比上年增長(zhǎng)11.6 ，比計(jì)劃的1 000億元少投放83億元;狹義貨幣M1為28 515億元，比上年增長(zhǎng)18.9 ，接近18 的既定目標(biāo);廣義貨幣M2為76095億元，比上年增長(zhǎng)25.3 ，更接近25%的既定目標(biāo);貨幣流動(dòng)性趨向合理;全年金融機(jī)構(gòu)存款年末余額68 600億元，比上年增加14 800億元，增長(zhǎng)27.5 ，其中，城鄉(xiāng)儲(chǔ)蓄余額38 521億元，比上年增加8 805億元，增長(zhǎng)30 ;全部金融機(jī)構(gòu)貸款余額61 156億元，比上年增加10 683億元，增長(zhǎng)21 ，其中國(guó)家銀行貸款增加7 938億元，比上年增長(zhǎng)2o.4 ，接近調(diào)整后8 100億元的目標(biāo);中央銀行基礎(chǔ)貨幣為27 000億元，增長(zhǎng)20.3 ;國(guó)家外匯儲(chǔ)備達(dá)到1 050億美元，增加315億美元;人民幣匯率穩(wěn)定。

表2 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率波動(dòng)峰谷落差。

歷次波動(dòng)(起止年份)峰谷落差(百分點(diǎn))。 (1)1953～19579.6_ (2)1958～196251.7_ (3)1963～196824.2_ (4)1969～19722O.4_ (5)1973～197611.O_ (6)1977～19816.5 (7)1982～19866.4 (8)1987～19907.8 (9)1991～19964.5

注：帶_者為國(guó)民收入增長(zhǎng)率的峰谷落差，不帶_者為國(guó)內(nèi)出產(chǎn)總值增長(zhǎng)率的峰谷落差。

表3 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率對(duì)比(單位： )

年份1993199419951996 國(guó)別GDPPGDPPGDPPGDPP 中國(guó)13.514.711.824.11O.217.19.76 俄羅斯—————15.0302—4.019O2.351 烏克蘭—————23.7891—1l.4376—1.770 烏茲別克斯坦—————4.21568一l_23O5一1.046 塔吉克斯坦—————21.435O—12.5635—7.0901 匈牙利————2.9191.9281.421 保加利亞————1.4962.5623.027

我國(guó)宏觀調(diào)控目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)與其他經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國(guó)家，以及其他進(jìn)展中國(guó)一家對(duì)比，成效顯著(參見表3)。1996年俄羅斯以及獨(dú)聯(lián)體各國(guó)經(jīng)濟(jì)總體來看滑坡趨緩，一些國(guó)家(如俄羅斯)已開始回升，但仍無顯著好轉(zhuǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1996年獨(dú)聯(lián)體國(guó)家國(guó)民出產(chǎn)總值和國(guó)民收入預(yù)計(jì)分別下降5.6%和6.3 。拉美國(guó)家普遍受高額外債影響，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)極不穩(wěn)定，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)行為嚴(yán)重受阻，無法創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)并進(jìn)展經(jīng)濟(jì)，各種潛在危機(jī)也可能一觸即發(fā)。