股權(quán)作為財(cái)產(chǎn)權(quán)的一種，可以成為信托財(cái)產(chǎn)。股權(quán)信托是指委托人將其持有的企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)移給受托人，或委托人將其合法所有的資金交給受托人，由受托人以自己的名義，按照委托人的意愿將該資金投入于企業(yè)股權(quán)。股權(quán)信托中，如果受益人為企業(yè)的員工或經(jīng)營者，則稱為員工持股信托或經(jīng)營者持股信托。

基本的股權(quán)信托關(guān)系緊要有兩種，一是股權(quán)經(jīng)營管理信托，即委托人把自己合法擁有的企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)移給受托人經(jīng)營管理和處分;另一種是股權(quán)投入信托，即委托人先把自己合法擁有的資金信托給受托人，然后由受托人使用信托資金投入企業(yè)股權(quán)并實(shí)行經(jīng)營管理和處分。在股權(quán)投入信托中，受托人以信托資金等所投入的企業(yè)股權(quán)，其所有權(quán)自然地登記在受托人的名下，信托財(cái)產(chǎn)則由初始的資金形態(tài)(逐漸)轉(zhuǎn)換成了股權(quán)形態(tài)。

股權(quán)信托的特征

(一)最終以股權(quán)作為信托財(cái)產(chǎn)。初始信托財(cái)產(chǎn)可能是企業(yè)股權(quán)、資金或其他財(cái)產(chǎn)，如果信托財(cái)產(chǎn)是后兩者，經(jīng)過受托人的經(jīng)營管理和處分，信托財(cái)產(chǎn)將(逐漸)轉(zhuǎn)換成為股權(quán)形態(tài)。

(二)委托人可以是單一主體或是集合主體，可以是具備完全民事行為能力的自然人、法人或者依法成立的其他組織。

(三)根據(jù)信托合同的約定，股權(quán)經(jīng)營管理和處分權(quán)可以部分或全部由受托人行使。在股權(quán)信托關(guān)系中，受托人可能擁有部分股權(quán)經(jīng)營管理和處分權(quán)，此時(shí)受托人行使股權(quán)的投票權(quán)和處分權(quán)時(shí)要按照委托人的意愿實(shí)行;受托人如果擁有全部股權(quán)經(jīng)營管理和處分權(quán)，此時(shí)受托人可以根據(jù)自己的價(jià)值判斷對股權(quán)實(shí)行獨(dú)立的經(jīng)營管理和處分。

(四)股權(quán)投入信托是信托機(jī)構(gòu)“受人之托，代人理財(cái)”，其核心目標(biāo)是投入回報(bào)，而不緊要是對目標(biāo)企業(yè)實(shí)行控制。股權(quán)投入信托的實(shí)質(zhì)是資金信托。股權(quán)經(jīng)營管理信托是信托機(jī)構(gòu)“受人之托，代人經(jīng)營管理”股權(quán)，其核心內(nèi)容是股權(quán)表決權(quán)和處分權(quán)的委托經(jīng)營管理。股權(quán)經(jīng)營管理信托的實(shí)質(zhì)是財(cái)產(chǎn)信托。

股權(quán)信托的意義

股權(quán)是財(cái)產(chǎn)權(quán)的特殊形式，也是普遍存在的財(cái)產(chǎn)權(quán)利形態(tài)。股權(quán)包含所有權(quán)、表決權(quán)、處分權(quán)和收益權(quán)等產(chǎn)權(quán)屬性，具備標(biāo)準(zhǔn)化、可分割的特點(diǎn)，這決定了股權(quán)信托有著廣泛的運(yùn)用空間。譬如，利用股權(quán)信托靈活而富于創(chuàng)造力的股權(quán)經(jīng)營管理功能，可以為企業(yè)建立有效的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制提給良好的運(yùn)作平臺(tái)，而股權(quán)信托的投融資功能和特有的屏蔽效應(yīng)，則有助于企業(yè)開展特定目的的股權(quán)投入、股權(quán)收購或股權(quán)融資行為。

一個(gè)典型的應(yīng)用設(shè)想。以上海市金融業(yè)為例，目前上海市金融企業(yè)股權(quán)緊要分散在市屬投入企業(yè)中，股權(quán)分散，控制力差。從國資部門的角度來看，即使是轉(zhuǎn)讓其中部分股權(quán)，也難以產(chǎn)生有競爭力的價(jià)格。作為整合各投入企業(yè)所持有的金融資源，可以設(shè)立上海地方金融企業(yè)股權(quán)經(jīng)營管理信托，由上海市國資委牽頭對同一金融國企的零散股權(quán)設(shè)立股權(quán)經(jīng)營管理信托，由信托企業(yè)作為受托人來參與目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營與經(jīng)營管理，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)轉(zhuǎn)讓股權(quán)或者對目標(biāo)企業(yè)實(shí)施做強(qiáng)做大戰(zhàn)略。

股權(quán)信托的兩種基本類型

一、投入理財(cái)型股權(quán)信托

投入理財(cái)型股權(quán)信托就是通常業(yè)界所說的信托機(jī)構(gòu)是“受人之托，代人理財(cái)”，其核心目標(biāo)是投入回報(bào)，而不是對上市企業(yè)實(shí)行控制。委托人設(shè)立投入理財(cái)型股權(quán)信托的目的是通過投入股票而實(shí)現(xiàn)合適的危機(jī)收益目標(biāo)。委托人之所以選擇股權(quán)信托的方式來實(shí)行理財(cái)，是因?yàn)槲腥丝粗凶鳛槭芡腥说男磐袡C(jī)構(gòu)具備的專家理財(cái)能力。在投入理財(cái)型股權(quán)信托中，委托人本身對利用股票表決權(quán)來參與上市企業(yè)的經(jīng)營決策并不感興趣，所以，委托人傾向于把表決權(quán)全部轉(zhuǎn)移給受托人。同時(shí)，由于委托人信任受托人具備專家理財(cái)能力，而委托人本身缺乏專家理財(cái)能力，所以，在投入理財(cái)型股權(quán)信托中，委托人也傾向于把決定股票買賣的處分權(quán)全部轉(zhuǎn)移給受托人。所以，在投入理財(cái)型股權(quán)信托中，委托人考評的是受托人綜合運(yùn)用股票處分權(quán)和表決權(quán)所能給委托人實(shí)現(xiàn)投入回報(bào)的能力。所以，對于投入理財(cái)型股權(quán)信托來說，信托機(jī)構(gòu)所作的股票處分和投票表決決策體現(xiàn)的都是信托機(jī)構(gòu)本身的價(jià)值判斷，而不是委托人本身的價(jià)值判斷。

最為典型的投入理財(cái)型股權(quán)信托就是契約型股權(quán)證券投入基金。契約型股權(quán)證券投入基金是在《信托法》基礎(chǔ)上，通過引入證券投入基金立法來對其信托關(guān)系結(jié)構(gòu)和操作結(jié)構(gòu)實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)化，而形成的一種標(biāo)準(zhǔn)化的大宗信托產(chǎn)品。在契約型股權(quán)證券投入基金中，委托人和受益人都是基金份額持有人，受托人則為基金經(jīng)營管理企業(yè)和基金托管機(jī)構(gòu)，信托財(cái)產(chǎn)緊要是以上市企業(yè)股票的形式存在。在這種標(biāo)準(zhǔn)化的信托結(jié)構(gòu)中，委托人把信托財(cái)產(chǎn)中股票的投票表決權(quán)和處分權(quán)全部轉(zhuǎn)移給了負(fù)責(zé)基金投入決策的基金經(jīng)營管理企業(yè)，而基金資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)則全部轉(zhuǎn)移給基金托管機(jī)構(gòu)，基金托管機(jī)構(gòu)履行著基金資產(chǎn)保管的職責(zé)。所以，委托人不能限制基金經(jīng)營管理企業(yè)行使上市企業(yè)股票的表決權(quán)，委托人和上市企業(yè)實(shí)際上是相互隔離的，委托人不可能對上市企業(yè)構(gòu)成控制關(guān)系。委托人所能做的只是在基金持有人大會(huì)上通過表決來選擇基金經(jīng)營管理企業(yè)。另外，由于股權(quán)證券投入基金采取的是分散投入策略，法律法規(guī)也規(guī)范基金對一只股票的投入不能超過上市企業(yè)總股份和基金凈資產(chǎn)的一定的比例上限。比如，我國《證券投入基金經(jīng)營管理暫行辦法》規(guī)范，一個(gè)基金持有一家上市企業(yè)的股票，不得超過該基金資產(chǎn)凈值的10%，同一基金經(jīng)營管理人經(jīng)營管理的全部基金合并持有一家上市企業(yè)股票，不得超過該企業(yè)總股份的10%。因而，證券投入基金在客觀上也不會(huì)對上市企業(yè)形成實(shí)質(zhì)的控制。

二、經(jīng)營管理型股權(quán)信托

經(jīng)營管理型股權(quán)信托可以說是信托機(jī)構(gòu)“受人之托，代人經(jīng)營管理”股權(quán)，其核心內(nèi)容是股票表決權(quán)和處分權(quán)的委托經(jīng)營管理。委托人設(shè)立股權(quán)信托的目的是通過信托持股來達(dá)到特定的股權(quán)經(jīng)營管理目的。對于經(jīng)營管理型股權(quán)信托來說，委托人注重于自身對上市企業(yè)的控制力，所以，和股權(quán)相關(guān)的表決權(quán)和處分權(quán)實(shí)質(zhì)上只是部分轉(zhuǎn)移給受托人的。委托人通過與受托人締結(jié)股權(quán)信托合同來具體規(guī)范，受托人以何種方式來行使股票的投票表決權(quán)和處分權(quán)，使得這些權(quán)利的行使能夠?qū)崿F(xiàn)委托人或者委托人的關(guān)聯(lián)方對上市企業(yè)的表決控制力。

典型的經(jīng)營管理型股權(quán)信托結(jié)構(gòu)之一有如美國企業(yè)法中所定義的表決權(quán)信托(Voting trust)。所謂表決權(quán)信托就是委托人通過表決權(quán)信托協(xié)議把股票過戶給信托機(jī)構(gòu)，而信托機(jī)構(gòu)則發(fā)給委托人受益憑證，該受益憑證可以轉(zhuǎn)讓。在表決權(quán)信托中，信托機(jī)構(gòu)把股票紅利以及其它期間收益都轉(zhuǎn)手給受益憑證持有人，信托機(jī)構(gòu)的功能只是按照表決權(quán)信托協(xié)議中的相關(guān)規(guī)范來行使表決權(quán)和股票的處分權(quán)。信托機(jī)構(gòu)利用表決權(quán)信托來參與上市企業(yè)的決策投票或者對該股權(quán)實(shí)行處分，體現(xiàn)的并不是信托機(jī)構(gòu)自身的決策判斷，而是體現(xiàn)表決權(quán)信托合同中規(guī)范的決策方(受益人本人，或者其它第三方)的決策意志。

1984年美國的商業(yè)企業(yè)模式法(Model Business Corporation Act 1984)對設(shè)立表決權(quán)信托協(xié)議作出了三條最低設(shè)立條件要求規(guī)范。一是表決權(quán)協(xié)議期限不能超過10年，但是可以在期間辦理延長手續(xù)，每次延長為10年。二是表決權(quán)協(xié)議必須由委托人簽署書面協(xié)議，該協(xié)議必須送交給相應(yīng)的上市企業(yè)備案。三是股權(quán)由委托人過戶給信托機(jī)構(gòu)后，信托機(jī)構(gòu)必須出具一份表決權(quán)信托的受益人名單，并把該名單和表決權(quán)信托協(xié)議送交給相應(yīng)上市企業(yè)備案。這種備案的目的是向上市企業(yè)的其它未參加表決權(quán)信托的股東披露這種表決權(quán)信托關(guān)系。除此之外，美國許多州還要求表決權(quán)信托設(shè)立的基本目的必須是合法的。只有符合上述法定要求設(shè)立的表決權(quán)信托才是合法的表決權(quán)信托。

美國的法庭并不是簡單地從是否采取了信托這種方式來判斷一個(gè)表決協(xié)議是否為表決權(quán)信托。只要具備了表決權(quán)信托的緊要本質(zhì)特征，法院就認(rèn)定該表決協(xié)議本質(zhì)上就是一個(gè)法律上所定義的表決權(quán)協(xié)議，并要求該協(xié)議必須履行上述法定設(shè)立和登記程序。

在美國，表決權(quán)信托常被用于上市企業(yè)資產(chǎn)重組和企業(yè)分拆歷程中，以便對重組企業(yè)控制權(quán)實(shí)行臨時(shí)性的接管，以平衡利益各方對企業(yè)的控制。

按照雇員退休收入保障法(ERISA)設(shè)立的雇員持股計(jì)劃(ESOP)是另一典型的經(jīng)營管理型股權(quán)信托。一個(gè)合規(guī)設(shè)立的ESOP計(jì)劃能夠獲得延遲支付資本利得稅的稅收激勵(lì)，目前美國企業(yè)設(shè)立的ESOP數(shù)目已超過11000個(gè)。所謂的ESOP就是企業(yè)的雇員整體上以某種方式來獲得融資(如企業(yè)借款，銀行貸款或者企業(yè)退休基金)，并用該資金來購買自己企業(yè)的股票，從而使雇員整體上成為企業(yè)股東的一種員工激勵(lì)機(jī)制。企業(yè)的ESOP計(jì)劃委員會(huì)把ESOP資金以及用ESOP資金來購買的企業(yè)股票通過信托方式委托給受托人來經(jīng)營管理。ESOP計(jì)劃持有的股票是記在受托人的名義之下，受益人為企業(yè)雇員。 ESOP計(jì)劃持有的股票的投票表決權(quán)和處分權(quán)通常不賦予給雇員個(gè)人，而是由受托人按照企業(yè)ESOP計(jì)劃委員會(huì)的指示來統(tǒng)一行使。所以，ESOP計(jì)劃股票的表決權(quán)和處分權(quán)通常是由ESOP計(jì)劃委員會(huì)來控制的。由于ESOP計(jì)劃委員會(huì)通常受企業(yè)經(jīng)營管理層的控制，所以ESOP計(jì)劃持有的自己企業(yè)股票的表決權(quán)和處分權(quán)通常由企業(yè)經(jīng)營管理層來控制。企業(yè)經(jīng)營管理層對ESOP計(jì)劃的表決權(quán)和處分權(quán)的控制增強(qiáng)了經(jīng)營管理層對企業(yè)的控制力量，這對企業(yè)的收購和反收購具備重要影響。