什么是單向套利

單向套利是Deardorff 1979年提出的，是權(quán)證最為基本與簡(jiǎn)單的套利方式(該方式不屬于嚴(yán)格的套利)。其基本原理就是利用權(quán)證能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)標(biāo)的股票的賣空買空來套利，即持有預(yù)期股價(jià)會(huì)上漲的認(rèn)股權(quán)證，或者持有預(yù)期股價(jià)大跌的股票的認(rèn)沽權(quán)證，到期行權(quán)，或轉(zhuǎn)手賣出獲利;也可以賣出相反的權(quán)證。

單向套利的內(nèi)涵

單向套利是Deardorff的一個(gè)創(chuàng)新，之后的Callier(1981)等人在此概念基礎(chǔ)上做進(jìn)一步的研究。單向套利概念可借助圖1來解釋：

圖1中，$0、￡0表示即期市場(chǎng)的美元和英鎊，$1、￡1表示遠(yuǎn)期市場(chǎng)的美元和英鎊，i,i分別表示美元和英鎊資產(chǎn)的利率，S，F(xiàn)分別表示即期匯率和遠(yuǎn)期匯率，i,i,ts,tF分別表示美國(guó)證券市場(chǎng)、英國(guó)證券市場(chǎng)、即期外匯市場(chǎng)和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的交易成本(以價(jià)值的百分比表示)。如圖所示:

如果要將一種貨幣換成另一種貨幣時(shí)，可以沿著順時(shí)針和逆時(shí)針的兩個(gè)方向?qū)嵭校簿褪钦f有兩種可選擇的途徑。例如如果要將美元換為英鎊，可以選擇直接在即期市場(chǎng)上用美元買英鎊，也可以選擇先將美元貸出，然后買人遠(yuǎn)期英鎊，同時(shí)借人英鎊這一復(fù)雜的方式(即從圖中按順時(shí)針方向經(jīng)過遠(yuǎn)期美元、遠(yuǎn)期英鎊和即期英鎊三個(gè)環(huán)節(jié))，這種方式被稱為“單向套利”。在其他任何一個(gè)市場(chǎng)上直接實(shí)行交易，都存在著可替代的單向套利行為。對(duì)于市場(chǎng)中的任何一個(gè)交易者來說，假設(shè)他們都清楚存在這兩種可替代的方式，則他們的選擇取決于這兩種方式各自的成本，而不管他們最初交易的動(dòng)機(jī)是什么。單向套利交易共涉及三個(gè)市場(chǎng)：一個(gè)外匯市場(chǎng)(即期或遠(yuǎn)期)、國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)和國(guó)外證券市場(chǎng)。只有在另一個(gè)外匯市場(chǎng)(遠(yuǎn)期或即期)的交易成本小于單向套利交易時(shí)，交易者才會(huì)選擇直接在該外匯市場(chǎng)實(shí)行外匯交易。

在不涉及單向套利，僅有拋補(bǔ)利率套利(該套利要涉及四個(gè)市場(chǎng))的狀況下，如果考慮到交易成本，則會(huì)存在一個(gè)“中性區(qū)域”(即無套利區(qū)間)，該區(qū)間大小可以近似表示為公式：

其中，F(xiàn)為實(shí)際的遠(yuǎn)期匯率，F(xiàn)0為滿足拋補(bǔ)利率平價(jià)關(guān)系的均衡遠(yuǎn)期匯率，。不等式左邊表示實(shí)際遠(yuǎn)期匯率與均衡遠(yuǎn)期匯率的偏差率。從該不等式可以看出，在僅有拋補(bǔ)利率套利的狀況下，如果偏差小于等于四個(gè)市場(chǎng)的交易成本之和，則不會(huì)存在無危機(jī)套利機(jī)會(huì)，相反，如果這一偏差超過了總成本，就會(huì)出現(xiàn)無危機(jī)套利機(jī)會(huì)，因而無套利區(qū)間的“寬度”取決于四個(gè)市場(chǎng)的交易成本之和。

當(dāng)存在單向套利時(shí)，即遠(yuǎn)期市場(chǎng)的均衡狀態(tài)應(yīng)滿足公式：

由此可見，根據(jù)Deardorg的單向套利概念，遠(yuǎn)期匯率與均衡遠(yuǎn)期匯率的偏差要比只考慮拋補(bǔ)利率套利狀況下的偏差要小得多。如果外匯即期和遠(yuǎn)期市場(chǎng)的交易成本的差額等于兩個(gè)證券市場(chǎng)的交易成本之和時(shí)，這種偏差甚至?xí)?。由此可得到結(jié)論：?jiǎn)蜗蛱桌袨樵诤艽蟪潭壬献柚沽伺c拋補(bǔ)利率平價(jià)的偏離。

單向套利的運(yùn)用

這種策略要求投入者對(duì)股票的未來的走勢(shì)有一個(gè)正確的預(yù)計(jì)，否則，就會(huì)出現(xiàn)損失。其危機(jī)控制能力較弱，一般作為投機(jī)行為來使用。它不僅需要對(duì)市場(chǎng)要有較強(qiáng)的判斷能力，也要求有穩(wěn)定的資金，耗時(shí)也較長(zhǎng)。其損失和收益都可能很大，屬于高危機(jī)投入策略。這種方式雖然簡(jiǎn)單，也需要一定的理論知識(shí)，否則會(huì)遭受較大的損失。